美克投资集团有限公司主体与相关债项2015年度跟踪评级报告

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1、 2 美克投资集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 美克投资集团有限公司美克投资集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 发行主体发行主体 美克投资集团有限公司美克投资集团有限公司 上次主体信用等级上次主体信用等级 AA- 评级展望评级展望 稳定稳定 本次主体信用等级本次主体信用等级 AA- 评级展望评级展望 稳定稳定 存续债券列表：存续债券列表： 债券简称债券简称 发行额发行额 期限期限 上次评上次评 级结果级结果 本次跟踪本次跟踪 评级结果评级结果 15 美克美克 CP001 4

2、.5 亿元亿元 365 日日 A-1 A-1 15 美克美克 CP002 5 亿元亿元 366 日日 A-1 A-1 概况数据概况数据 美克集团美克集团 2012 2013 2014 2015.3 总资产（亿元） 90.40 102.12 114.08 116.62 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 31.51 33.75 35.09 34.61 总负债（亿元） 58.89 68.36 78.99 82.01 总债务（亿元） 47.51 51.58 61.96 67.41 营业总收入（亿元） 35.90 41.75 44.65 9.91 EBIT（亿元） 2.57 3.87 4.02 0.

3、22 EBITDA（亿元） 5.09 7.08 8.02 - 经营活动净现金流（亿元） -0.81 4.81 1.09 -0.13 营业毛利率(%) 43.48 43.34 43.29 38.68 EBITDA/营业总收入(%) 14.19 16.96 17.97 - 总资产收益率(%) 3.08 4.02 3.72 0.77* 资产负债率(%) 65.14 66.95 69.24 70.33 总资本化比率(%) 60.12 60.45 63.84 66.08 总债务/EBITDA(X) 9.32 7.29 7.72 - EBITDA利息倍数(X) 2.67 2.26 3.18 - 注：以上财

4、务数据均按照新会计准则编制；2015 年一季报未经审计；中诚信国 际将短期融资券调整至短期借款科目；带“*”财务指标已经年化处理。 分分 析析 师师 项目负责人：李志超项目负责人：李志超 项目组成员：毕力根项目组成员：毕力根 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 7 月月 21 日日 基本观点基本观点 2014 年以来，美克投资集团有限公司（以下简称“美克 集团”或“公司”）继续保持了完善的家具产业链、成熟的营 销体系、丰富的化工产业资源和 BDO 规模较大等优势，家 具行业良好的发展态势为公司业务创造了良好的发展空间； 同时， 中诚信国际也关

5、注到 BDO 产能过剩， 价格波动较大， 公司化工业务利润空间被挤压、存在一定的资本支出压力、 债务规模不断上升，2015 年到期债务规模较大、抵质押资 产较多等因素对公司经营及整体信用状况的影响。 综上， 中诚信国际维持美克集团的主体信用等级为 AA-， 评级展望为稳定；维持“15 美克 CP001”和“15 美克 CP002” 的债项信用等级为 A-1。 优优 势势 ? 家具行业发展态势良好。家具行业发展态势良好。2001 年至 2014 年，限额以上 企业家具零售额年均复合增长率达 33.52%。随着居民 生活水平改善、家具产品不断创新，人们更换新家具的 周期也会越来越短，行业未来发展态

6、势良好。 ? 公司家具产业链日趋完善。公司家具产业链日趋完善。 公司家具业务涵盖了从原材 料供应到终端市场销售的全过程，家具产业链不断完 善，为未来业务发展奠定了基础。 ? 营销网络较为成熟，拥有一定的品牌优势。营销网络较为成熟，拥有一定的品牌优势。目前公司在 全国各地建有 75 家美克美家门面店，并有自营品牌门 店 30 家，涵盖了国内大部分一、二线城市，在美克美 家品牌基础上推进了多品牌战略。 成熟的营销网络和多 样的品牌策略为家具业务发展提供了良好的支撑。 ? 化工业务资源优势。化工业务资源优势。公司化工业务位于新疆地区，当地 煤炭和天然气储量丰富，为 BDO 生产提供了保障。 ? BD

7、O 规模优势。规模优势。公司目前 BDO 产能达到 16 万吨/年， 正在开发的化工三期项目将通过与巴斯夫投资公司合 作生产 PTHF，实现 BDO 产业链延伸。 关关 注注 ? BDO 产能过剩，价格波动较大产能过剩，价格波动较大。目前国内 BDO 产能 增长较快，新建产能集中释放对 BDO 价格产生不利影 响， BDO 价格由 2014 年初的 14,000 元/吨下跌至 2014 年底的 9,500 元/吨左右，降幅超过 32%。 ? 化工业务面临产品价格下降风险，利润空间被挤压。化工业务面临产品价格下降风险，利润空间被挤压。 在 BDO 价格处于低位运行的情况下，化工业务盈利能 力不断

8、下降，利润空间被挤压，公司计划于 2015 年 8 月实现化工原材料乙炔生产以电石替代天然气，从而 降低成本。 ? 未来投资项目较多，存在一定的资本支出压力。未来投资项目较多，存在一定的资本支出压力。公司 未来投资项目较多，资金需求旺盛，存在一定的资本 支出压力。 ? 债务规模不断增长，债务规模不断增长，2015 年到期债务规模较大。年到期债务规模较大。 20122014 年末，公司总债务规模分别为 47.51 亿元、 51.58 亿元和 61.96 亿元， 年均复合增长率达到 14.20%。 2015 年公司到期债务达到 32.92 亿元，规模较大。 ? 抵质押资产较多，降低了公司资产流动性

9、。抵质押资产较多，降低了公司资产流动性。公司通过 美克投资集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 将化工项目形成的资产、 土地以及上市公司股权等抵质 押进行融资，截至 2015 年 3 月末，美克家居被质押的 股份为 2.55 亿股，占公司持有股份总额的 95.15%，一 定程度上降低了公司资产的流动性。 美克投资集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级

10、事项使中诚信国际与评级对象构成委 托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的 关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他 影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真 实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则 对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性 不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求， 按照中诚信国际的评级流程及评级标

11、准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内 部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不 能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评

12、级情 况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 美克投资集团有限公司 2015 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，我司需要在 债务融资工具的存续期内每半年进行定期跟踪评 级或不定期跟踪评级。本次跟踪为定期跟踪评级。 出口对我国家具行业的拉动力趋弱，居民消 费水平不断上升带动国内家具消费升级 出口对我国家具行业的拉动力趋弱，居民消 费水平不断上升带动国内家具消费升级 我国家具行业下游需求很大比例依赖出口。自 2001 年中国加入世贸组织后， 我国

13、家具出口迅猛增 长，2004 年至 2013 年，家具出口额由 101.70 亿美 元增长至 518.20 亿美元， 年均增长率达 19.80% （受 金融危机的影响 2009 年家具出口额为负增长） ， 2014 年 111 月，家具出口额为 465.20 亿美元，与 上年同期基本持平。 2014 年全球家具外贸总额预计 为 1,280 亿美元，中国出口额占全球家具外贸额的 40%。 经过近 10 年的高速增长，我国家具在国际市 场占有率很高，主要依靠挤占加拿大、意大利和台 湾的市场份额。美国是我国家具出口的第一大市 场，加拿大、意大利和台湾三个地区占美国进口比 例由2000年的27%、 8

14、.3%和7.3%， 分别下降至2011 年的 9%、2.3%和 3.0%，合计下降比例达到 29%， 其中大部分订单转移到中国。同时由于不具备成本 优势，美国国内的家具产业也急剧萎缩，家具及相 关产业 GDP 从 2004 年的 325 亿美元下降至 2011 年的 227 亿美元，家具消费主要依靠进口。从 2000 年至 2012 年，美国家具进口额从 138 亿美元增长 至 256 亿美元，其中来自中国的进口额从 44 亿美 元增长至 2010 年的 146 亿美元，来自中国的进口 家具占比由 2000 年的 32%增长至 2010 年的 64%， 预计至 2014 年这一占比将达到 73

15、%左右。 前期，我国家具出口以成本优势取胜，未来 10 年，我国家具企业面临双重竞争：在高端产品领域 面对传统竞争对手如意大利、德国和美国等，国内 家具出口企业在产品设计、材料研发和品牌方面不 占优势； 在中低端产品领域， 我国面临着人工成本、 材料成本上涨的压力，与马来西亚、越南和印度尼 西亚等东南亚、南亚国家相比，成本和价格优势不 断弱化。我国家具生产企业需要在保持研发、设计 领先的前提下，通过加强管理、产业转移来降低成 本，从而保持竞争优势。目前我国家具行业已处于 新的发展节点，出口对家具行业的拉动力量已大大 减弱。 从国内市场看，2001 年至 2014 年，限额以上 企业家具零售额由

16、 53 亿元增长至 2,272 亿元， 年均 增长率达 33.52%。 在我国， 消费者购买家具的原因 主要有两类：一类是新房或装修购买，另一类是以 旧换新或添置家具。新房装修购买行为一般数量较 大并且比较集中，据估计，全国每年约有 2,000 万 人进入结婚年龄，这些新建家庭几乎都要购置新家 具，未来年轻人组合的新婚家庭是家具消费的主力 军。随着居民生活水平改善、家具产品不断创新， 人们更换新家具的周期也会越来越短，对居住环 境、生活和工作空间条件的重视程度都将不断提 高，这也将提高对家具产品款式、档次和质量的要 求。 图图 1：近年我国限额以上企业家具零售额（亿元）：近年我国限额以上企业家具零售额（亿元） 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2005200620072008200920102011201220132014 资料来源：恒生