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1、 短期融资券主体信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与受评主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主
2、要由受评主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券主体信用评级报告 3 受评受评主体主体 公司前身为江西省建筑工程局， 成立于 1952 年。 1955 年江西省建 筑工程局改名为江西省城市建设局，内部机
3、构增设城市规划科。1958 年，江西省城市建设局被撤销，成立江西省建工局。1970 年 10 月江西 省建工局改名为江西省基本建设局， 后又于 1983 年 3 月更名为江西省 建筑工程总公司，于 2000 年更名为江西省建工集团公司。 2011 年 12 月江西建工由江西省建工集团公司改制分立后形成， 是 一家国有控股的中外合资企业，初始注册资本为人民币 52,175 万元， 2013 年 11 月，江西省国有资产监督管理委员会(以下简称“江西省国 资委” )将其持有江西建工 60.20%股权无偿划转至江西省省属国有企业 资产经营（控股）有限公司（以下简称“江西省国控公司” ） ，江西省 国
4、资委持有江西省国控公司 100%股权。2014 年 1 月，经过增资扩股， 公司注册资本变更为人民币 104,350 万元，其中江西省国控公司出资 62,820 万元， 江西益合投资股份有限公司出资 20,870 万元； 台湾汉唐 集成股份有限公司（台湾股票代码：2404）出资 20,660 万元（以等值 美元现汇出资） 。截至 2015 年 3 月末，江西省国资委对江西建工的间 接持股比例为 60.20%，是公司的实际控制人。 公司主要从事建筑施工业务，并涉及房地产开发、建筑装潢、工 程监理等业务。公司拥有房屋建筑工程施工总承包特级资质及多项壹 级、二级专业资质等。2014 年，公司位列中国
5、 500 强企业第 471 位， 在进入 500 强的建筑企业中位居第 45 位。截至 2015 年 3 月末，公司 共有 13 家子公司。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 20142014 年以来年以来，国民经济运行总体保持平稳，经济增速有所国民经济运行总体保持平稳，经济增速有所放缓，放缓， 但主要指标仍在合理区间但主要指标仍在合理区间；短期内，我国经济下行压力仍较大，长期短期内，我国经济下行压力仍较大，长期 来看仍将来看仍将在中高速区间内持续运行在中高速区间内持续运行 2014 年，我国实现国内生产总值 636,463 亿元，同比增长 7.4%， 增速同比回落 0.3 个百分点。 分
6、产业看， 第一产业增加值 58,332 亿元， 比上年增长 4.1%；第二产业增加值 271,392 亿元，增长 7.3%，全国规 模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 8.3%，增速同比回落 1.4 个百分点，工业生产继续运行在合理区间；第三产业增加值 306,739 亿元，增长 8.1%，占国内生产总值的比重为 48.2%，比上年提高 1.3 个百分点，高于第二产业 5.6 个百分点，产业结构更趋优化。2015 年 一季度，我国实现国内生产总值 140,667 亿元，按可比价格计算，同 比增长 7.0%，增速同比回落 0.4 个百分点，环比下降 0.3 个百分点， 一季度国民经济运行总体
7、仍保持平稳。分产业看，第一产业增加值 7,770 亿元， 同比增长 3.2%； 第二产业增加值 60,292 亿元， 增长 6.4%； 第三产业增加值 72,605 亿元，增长 7.9%。从产业结构看，第三产业比 短期融资券主体信用评级报告 4 重进一步提高。整体来看，2014 年以来，我国经济增速有所回落，但 主要指标仍在合理区间，结构调整仍稳步推进，转型升级步伐势头良 好。 从经济景气度看，2015 年 3 月份中国制造业 PMI 终值为 50.1%， 比上月回升 0.2 个百分点，重回扩张区间。分企业规模看，大型企业 表现依然稳定，PMI 为 51.5%，比上月上升 1.1 个百分点，稳
8、中有升， 是制造业生产增长的有力支撑；中、小型企业 PMI 双双回落，持续低 于临界点，生产经营过程中的困难依然较大。虽然 PMI 小幅回升，但 涨幅低于往年同期水平，同时新订单指数和新出口订单指数均小幅回 落，国内外市场需求仍显偏弱，制造业存在一定下行压力。非制造业 商务活动指数为 53.7%， 虽比上月小幅回落 0.2 个百分点， 但近期走势 总体稳健，表明我国非制造业继续保持平稳增长态势。 从外部环境来看，全球经济仍处于深刻的再平衡调整期，总体温 和复苏，但增长动力依然不足，主要经济体经济表现和宏观政策分化 明显，地缘政治等非经济扰动因素增多。具体来看，美国经济复苏势 头较为强劲，欧元区
9、经济整体走弱且面临通缩压力，日本经济受政策 影响波动明显，新兴市场经济体增长普遍放缓。 针对经济下行压力增大，2014 年四季度以来，国家加大货币政策 定向调控。在继续坚持积极的财政政策和稳健的货币政策基础上，央 行通过下调人民币存贷款基准利率和降低存款准备金率、国务院通过 出台文件扩大社保基金的投资范围等向市场补充流动性，改善社会融 资结构；同时国务院先后颁布促进互联网金融、电子商务、小微企业 发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临的融资贵、融资难的问题。 总的来看，我国经济仍处在增速放缓、转型提质的“新常态” 。传 统产业的去库存化、去产能化还需要一个过程，新生动力的成长和接 续也需要一个
10、过程，短期内经济下行压力仍较大。长期来看，随着新 型工业化、城镇化、农业现代化和信息化协同推进，宏观政策的调控 方式的创新和完善，我国经济仍将在中高速区间内持续运行。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 全国固定资产投资保持增长带动建筑业总产值逐年提升，全国固定资产投资保持增长带动建筑业总产值逐年提升，但增速但增速 有所放缓有所放缓；房地产宏观调控导致房地产投资增速及房屋新开工面积面；房地产宏观调控导致房地产投资增速及房屋新开工面积面 临下行压力；保障房建设及公共建筑为房屋建筑业发展的重要驱动力临下行压力；保障房建设及公共建筑为房屋建筑业发展的重要驱动力 建筑业是国民经济的重要支柱性产业，与
11、宏观经济形势具有高度 的相关性，固定资产投资规模对建筑业发展的影响最为直接和突出， 在固定资产投资的拉动下，2003 年以来我国建筑业总产值保持不断增 长。随着我国国民经济增速放缓，固定资产投资规模增长速度有所下 降，建筑业发展速度也随之减缓，其中 2013 年和 2014 年，我国建筑 业总产值增速同比分别下降 1.7 个百分点和 5.9 个百分点。 住宅房屋建筑投资在建筑业房屋建筑施工总投资中的比重保持在 短期融资券主体信用评级报告 5 50%以上，房屋建筑市场受房地产行业影响很大。由于我国政府自 2011 年下半年起颁布多项房地产限制政策以抑制全国范围的住宅价格上涨， 部分城市的住宅价格
12、开始有所下调，投资需求下降较为明显。然而，由 于一、二线城市经济基础条件稳固，医疗、教育及娱乐等优质资源相对 集中， 因此城市化建设使一线城市及主要二线城市的住宅物业保持了较 为强劲的需求增量。2014 年，我国房地产投资额 95,360 亿元，同比增 长 10.5%，增速同比下降 1.9 个百分点，其中住宅、办公楼和商业营业 用房投资增速分别为 9.2%、 21.3%和 20.1%； 房屋新开工面积为 179,592 万平方米，同比减少 10.7%，其中住宅、办公楼和商业营业用房新开工 面积增速分别为-14.4%、6.7%和-3.3%。 0 5 10 15 20 25 30 35 0 100
13、,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 % 固定资产投资完成额建筑业总产值 亿元 图图 1 20011 200120142014 年我国固定资产投资和建筑业总产值（左轴）及增长率（右轴）情况年我国固定资产投资和建筑业总产值（左轴）及增长率（右轴）情况 数据来源：Wind 资讯 保障房建设成为房屋建筑业发展的重要驱动力。 “十二五”期间， 我国计划建设 3,600 万套保障性住房。
14、截至 2014 年末，全国城镇保障 性安居工程新开工 740 万套，基本建成 511 万套，超额完成年初计划 的新开工 700 万套以上、基本建成 480 万套目标任务；此外，我国已 启动改造各类棚户区约 2,100 万套。2014 年，中央财政分批下达城镇 保障性安居工程中央补助资金 1,980 亿元，较 2013 年增加 251 亿元。 截至 2014 年末，我国城镇化率为 54.77%，根据 2014 年 3 月我国 颁布的新型城镇化规划，预计 2020 年我国常住人口城镇化率将达到 60%左右，随着城镇化进程不断加快，城市住房需求将继续保持增长， 很多地区基础设施仍需要进行建设，并且工
15、业扩大再生产和各地大型 工业企业“退城进园”等规划的实施也将带来大量厂房和办公用房的 建设。城市发展中的大型文体场馆等公共配套设施建设需求也将保持 增长，市政工程与城市基础设施建设等相关产业仍面临良好机遇。 短期融资券主体信用评级报告 6 建筑工程建设周期较长，建筑企业面临钢材、水泥等原材料价格建筑工程建设周期较长，建筑企业面临钢材、水泥等原材料价格 波动和人工成本上升的风险；垫资施工、应收账款回笼速度放缓也将波动和人工成本上升的风险；垫资施工、应收账款回笼速度放缓也将 使建筑企业面临一定的财务风险使建筑企业面临一定的财务风险 钢材、水泥等原材料成本在建筑施工项目成本中占比较高，再加 上大型建
16、筑工程项目一般施工周期较长，原材料价格波动对成本控制 影响较大。同时，建筑行业具有劳动力密集的特性，近年来全国劳动 力的地域性和产业性转移、社会进入老年化、出生率下降、生活成本 提高、劳动力社会保障提高等因素，增加了建筑业的劳动力成本。建 筑行业全国综合人工成本平均日工资呈不断增长趋势， 已从 2010 年一 季度的 73.22 元/工日上涨至 2014 年一季度的 137.77 元/工日。 垫资施工是目前众多施工企业承揽项目的先决条件，同时在国家 继续深入贯彻楼市调控政策的环境下，建筑企业面临应收账款回笼速 度放缓、债务规模扩大和财务成本上升的风险。 我国建筑业竞争激烈、市场集中度低，行业利润水平较低；规模我国建筑业竞争激烈、市场集中度低，行业利润水平较低；规模 较大、资质等级较高的企业将在竞争中处于优势地位较大、资质等级较高的企业将在竞争中
