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1、 短期融资券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由
2、发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投 资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 短期融资券跟踪评级报告 3 跟踪评级说明 跟踪评级说明 根据黑猫股份2013年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安 排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进
3、行了信息收集 和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体 发债主体 黑猫股份成立于 2001 年 7 月， 经江西省股份制改革和股票发行联 审小组赣股【2001】7 号文批准，由原景德镇市焦化煤气总厂（现已改 制变更为景德镇市焦化工业集团有限责任公司，以下简称“焦化集 团” ） 、江西亿威数码科技有限责任公司、福建泉州三安集团公司、景 德镇陶瓷股份有限公司和景德镇市华意物资公司共同发起组建的股份 有限公司，公司初始注册资本 5,400 万元，总部位于江西省景德镇市 历尧镇。2006 年 9 月，公司在深证证券交易所挂牌上市，股票代码 002068。2011 年 1
4、月，公司非公开发行人民币普通股 4,990 万股，募 集资金总额 45,708 万元。 截至 2013 年 6 月末， 公司注册资本为 47,970 万元，公司第一大股东焦化集团持有公司 43.44%的股份，公司实际控 制人是景德镇市国有资产监督管理委员会（以下简称“景德镇国资 委” ） ，法定代表人蔡景章。 公司主要从事炭黑及其尾气、 焦油精制品的生产和销售。 截至 2013 年 6 月末，公司在江西省本部、辽宁省朝阳市、陕西省韩城市、内蒙 古乌海市、山西省太原市、河北省邯郸市和唐山市共计拥有炭黑产能 86 万吨/年，国内排名第一，全球位居第四。根据中国橡胶工业协会炭 黑分会内部统计数据，国
5、内炭黑产品市场占有率排名第一。 2013 年， 公司出资 3,000 万新设立了济宁黑猫炭黑有限责任公司、 出资 300 万设立了青岛黑猫炭黑科技有限责任公司， 截至 2013 年 6 月 末，公司拥有 9 家子公司，其中有 7 家主要从事炭黑制造及废气、余 热发电销售的子公司。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2013年上半年全球经济复苏缓慢以及国内经济结构调整导致中国 经济增长放缓；预计未来短期内，中国经济下行风险仍然较大 2013年上半年全球经济复苏缓慢以及国内经济结构调整导致中国 经济增长放缓；预计未来短期内，中国经济下行风险仍然较大 2013 年上半年中国经济实现国内生产总值
6、248,009 亿元，同比增 长 7.6%， 其中一季度和二季度分别同比增长 7.7%和 7.5%， 增幅连续两 个季度回落。 分产业看， 第一产业增加值 18,622 亿元， 同比增长 3.0%； 第二产业增加值 117,037 亿元，同比增长 7.6%；第三产业增加值 112,350 亿元，同比增长 8.3%；单位 GDP 能耗较上年同期下降 3.4%。 上半年， 固定资产投资 （不含农户） 181,318 亿元， 同比增长 20.1%， 短期融资券跟踪评级报告 4 增速比一季度回落 0.8 个百分点，比上年同期回落 0.3 个百分点，为 10 年来最低增速，增速回落主要受制造业投资下降影
7、响；基础设施投 资 27,262 亿元，同比增长 25.3%；房地产开发投资 36,828 亿元，同比 增长 20.3%，增速比一季度加快 0.1 个百分点，比上年同期加快 3.7 个百分点；社会消费品零售总额 110,764 亿元，同比名义增长 12.7%， 增速比一季度加快 0.3 个百分点，比上年同期回落 1.7 个百分点；出 口 10,528 亿美元，增长 10.4%，回落 8.0 个百分点。国际方面，全球 经济复苏仍存在一定不确定性。 美国实体经济继续保持温和复苏态势， 市场对于美国退出量化宽松政策的预期也不断升温；欧元区债务危机 出现局部反复。 面对全球宏观经济形势的不确定性，中国
8、政府除继续维持积极财 政和稳健货币政策外，更加注重政策在稳增长与调结构两方面的平衡 性。上半年中国公共财政收入同比增长 7.5%，地方财政收入同比增长 13.5%，各地方政府力图通过增加投资的方式稳定经济增长。6 月末， 广义货币（M2）余额 105.45 万亿元，同比增长 14.0%，增速比上月末 回落 1.8 个百分点，比上年末加快 0.2 个百分点；社会总融资 10.15 万亿元，比上年同期多 2.38 万亿元；服务业对国民经济的贡献率为 44.6%，比上年增长 2.7%。 预计未来短期内，去杠杆化、结构性改革仍将延续,中国经济下行 风险仍然较大。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境
9、2012 年以来， 受产能扩张、 下游需求放缓及出口增速下降的影响， 炭黑行业内竞争加剧；炭黑主要原材料煤焦油供给偏紧，价格波动加 剧 2012 年以来， 受产能扩张、 下游需求放缓及出口增速下降的影响， 炭黑行业内竞争加剧；炭黑主要原材料煤焦油供给偏紧，价格波动加 剧 2012 年， 全球炭黑产能为 1,500 万吨， 其中我国产能为 601 万吨， 约占世界总产能的 40%， 排名世界第一， 排名世界第二和第三的分别为 美国和印度，产能分别为 169.8 万吨和 100.9 万吨，约占世界总产能 的 11.3%和 6.7%，炭黑产能仍比较集中。我国炭黑产能、产量保持较 快增长，但产能利用率
10、略有下降。2012 年，我国炭黑产能新增 74 万吨 /年，同比增长 14.04%；炭黑产量为 436 万吨，同比增长 13.25%；产 能利用率为 72.55%，同比下降 0.51 个百分点。 表 1 20092012 年我国炭黑产能、产量以及产能利用率情况（单位：万吨、%）表 1 20092012 年我国炭黑产能、产量以及产能利用率情况（单位：万吨、%） 年份 年份 产能 产能 产量 产量 产能利用率 产能利用率 2012 年 60143672.55 2011 年 52738573.06 2010 年 47933870.64 2009 年 40828369.36 数据来源：中国橡胶工业协会
11、炭黑分会 短期融资券跟踪评级报告 5 炭黑主要原材料煤焦油供给偏紧，价格波动加剧。受我国钢铁行 业不景气的影响，焦化行业增速有所下降，2012 年焦炭产量为 4.43 亿吨，同比增长 5.21%，煤焦油作为产量占装炉煤不足 5%的产品，增 量有限；同时，下游煤焦油深加工、炭黑产能增速较快，致使煤焦油 需求增速相对较快，2012 年，新增煤焦油深加工产能 192 万吨/年，炭 黑产能 74 万吨/年。此外，国家为了限制焦化行业过快增长，准入门 槛持续趋严， 落后产能淘汰速度加快， 2012 年全国淘汰落后产能 2,276 万吨，落后焦化产能的淘汰进一步限制了煤焦油的增长空间。 从需求来看，炭黑主
12、要下游汽车、轮胎行业景气度仍不高。根据 国家统计局数据，2012 年，我国汽车产量为 1,931 万辆，同比增长 4.33%，汽车产量增速有所回升，但仍处于较低水平；轮胎产量 8.92 万条，同比增长 4.25%，增速有所下降。 表 2 20102012 年我国汽车产量、轮胎产量及其增速情况（单位：万辆、万条、%）表 2 20102012 年我国汽车产量、轮胎产量及其增速情况（单位：万辆、万条、%） 年份 年份 汽车 汽车 轮胎外胎 轮胎外胎 产量 产量 增幅 增幅 产量 产量 增幅 增幅 子午轮胎外胎 子午轮胎外胎 占比 占比 2012 年 1,931 4.33 89,167 4.25 46
13、,050 51.65 2011 年 1,851 2.45 83,209 8.50 39,316 47.25 2010 年 1,806 32.37 77,634 19.80 36,366 46.84 数据来源：汽车数据来自国家统计局、轮胎数据来自汽车工业协会 从出口来看，炭黑出口量保持增长，但增速明显下降。2011 年炭 黑出口量高达 48.75 万吨，同比增长 116.8%，2012 年我国炭黑出口创 历史新高，共出口炭黑 65.76 万吨，同比上升 34.89%。2013 年 16 月，出口炭黑 35.98 万吨，同比增长 13.63%。 受产能扩张、下游需求放缓及出口增速下降的影响，行业内
14、竞争 加剧，企业盈利大幅下降。根据黑猫股份 2013 年半年度报，预计 2013 年 19 月，公司归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-100% -90%；根据龙星化工股份有限公司（以下简称“龙星化工” ）2013 年三 季度业绩快报， 2013 年 19 月， 龙星化工归属于上市公司股东的净利 润同比下降 69.92%。 经营与竞争经营与竞争 2012 年， 公司营业收入和毛利润保持增长， 毛利率略有下降； 2013 年以来，公司营业收入保持增长，但受原材料价格剧烈波动以及炭黑 价格下降的影响，公司毛利润和毛利率显著下降 2012 年， 公司营业收入和毛利润保持增长， 毛利率略有下降； 2
15、013 年以来，公司营业收入保持增长，但受原材料价格剧烈波动以及炭黑 价格下降的影响，公司毛利润和毛利率显著下降 公司仍主要从事炭黑及其尾气、焦油精制品的生产和销售，炭黑 生产与销售仍是公司收入与毛利润的主要来源。2012 年，公司营业收 入 46.55 亿元，同比增长 17.98%，主要是伴随生产规模扩大，公司产 销量持续增长所致；毛利润 7.46 亿元，同比上升 12.26%；受炭黑价格 短期融资券跟踪评级报告 6 下降影响，毛利率略有下降。 表 3 20102012 年及 2013 年 16 月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%）表 3 20102012 年及 2013 年
16、 16 月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目 项目 2013 年 16 月2013 年 16 月2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 2010 年 2010 年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入 28.12 100.0046.55100.00 39.45100.00 30.23 100.00营业收入 28.12 100.0046.55100.00 39.45100.00 30.23 100.00 硬质炭黑 18.22 64.7730.8766.3128.0171.00 22.30 73.76 软质炭黑 5.92 21.049.8121.077.2818.45 5.30 17.55 其他业务 3.99 14.195.8712.624.1610.55 2.63 8.70 毛利润毛利润 3.57 100.007.46100.00 6.64100.00 4.26 100.00 3.57 100.007.46100.00 6.64100.00 4.26 100.00
