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1、 ? 2015年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： 2014 年钢铁行业年钢铁行业景气度景气度进一步进一步下行下行。2014 年钢材行业产量增速放缓、库存增加， 产能过剩矛盾突出，产品价格下滑，钢企亏损额上升，公司面临的外部经营环境较 差。 原材料铁矿石原材料铁矿石价格波动对公司价格波动对公司盈利盈利影响大影响大。 2014年公司铁矿石采购量为1,245万吨， 其中 91.57%来自于进口，铁矿石价格变动对公司盈利影响较大。 公司公司关联交易规模大关联交易规模大，经营易受关联方影响，经营易受关联方影响。公司主营业务中钢坯和金属制品全部 向母公司江苏永钢集团有限公司销售，20
2、14 年销售额分别为 183.77 亿元和 24.77 亿元。贸易、港口运营等业务也多为内部经营所用。 公司资产流动性较为一般。公司资产流动性较为一般。2014 年末公司货币资金、应收票据和应收账款抵质押 比例分别达 82.37%、67.18%、43.99%，且存货中原材料及库存商品存在跌价风险。 负债水平较高，即期偿债压力较大。负债水平较高，即期偿债压力较大。2014 年末，公司总负债 324.66 亿元，资产负 债率达 84.46%。公司负债以流动负债为主，2015 年共需偿还有息负债 21.24 亿元。 公司存在一定或有负债风险。公司存在一定或有负债风险。截至 2014 年末，公司对外担
3、保余额 236,119.89 万元， 占年末公司所有者权益的 39.53%。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 3,843,935.96 3,751,073.46 2,728,584.06 归属母公司所有者权益合计（万元） 432,708.39 384,749.74 316,769.75 有息债务（万元） 2,231,146.88 2,168,134.37 1,806,633.95 资产负债率 84.46% 85.58% 83.09% 流动比率 0.84 0.85 0.88 速动比率 0.72 0.73 0.79 营业收入（
4、万元） 2,773,031.38 3,410,026.48 2,668,826.44 营业利润（万元） 113,730.31 64,350.77 46,562.84 利润总额（万元） 107,611.71 66,053.38 49,023.39 综合毛利率 9.11% 4.31% 5.51% 总资产回报率 4.89% 3.41% 4.98% EBITDA（万元） 277,392.38 185,892.72 198,475.77 EBITDA 利息保障倍数 3.52 2.72 2.49 经营活动现金流净额（万元） 109,220.45 305,854.33 129,843.01 资料来源：公司
5、2012-2014 年审计报告，鹏元整理 3 一、本期一、本期债券本息兑付及债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经国家发展和改革委员会发改财金20142721号文件批准，公司于2015年04月03日发 行10亿元公司债券，票面利率为8.4%，期限6年。 本期债券采用固定利率形式，在债券存续期内前3年固定不变；在本期债券存续期的第 3年末，公司有权调整票面利率-300至300个基点（含本数），债券票面年利率为债券存续 期内3年票面利率加调整基点，在债券存续期后3年固定不变。投资者有权选择在本期债券 的第3年末是否将持有的本期债券按面值全部或部分回售给公司。 本期债券采用单利按年计 息
6、，不计复利，逾期不另计息。 截止2015年6月30日，本期债券尚未到首次利息偿付日期。 截至2015年6月30日，本期债券募集资金使用情况如下： 表表1 截至截至 2015 年年 6 月月 30 日公司募集资金使用日公司募集资金使用情况（单位：情况（单位：亿亿元）元） 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 拟使用募集拟使用募集 资金资金 项目已投项目已投 资资 已使用募已使用募 集资金集资金 苏州港张家港港区东沙作业区盛泰通用码 头项目1 11.72 5.00 11.72 5.00 张家港市南港冶金物流中心工程项目 11.80 5.00 2.57 2.00 合计合计 23.52 10.00
7、14.29 7.00 资料来源： 公司提供 二、二、发行主体概况发行主体概况 2014 年，公司名称未发生变更。2014 年，根据公司董事会决议以未分配利润 40,000 元转增股本，截至 2014 年 12 月 31 日公司注册资本为 120,000 万元，各股东出资金额按 比例增加，股权结构不变，实际控制人仍为吴栋材。 2014 年，公司新纳入合并范围的子公司共 3 家，其中 2 家为新设成立，1 家系股权 转让；不再纳入合并范围的子公司共 3 家，系股权转让。 表表2 跟踪期内公司合并报表范围变化情况跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）（单位：万元） 1、跟踪期内新纳入公司合并
8、范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 张家港市南丰四方物流有限公司 100% 500 批发和零售 新设成立 张家港市联峰物业经营管理有限 公司 100% 100 物流 新设成立 江苏比特优国际贸易有限公司 100% 30,000 服务业 股权转让 1 注：由于钢材等原料价格的下跌，项目总投资相应由之前的 12.87 亿元调整为 11.72 亿元。 4 2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 股权处置 价款 主营业务 不再纳入合并报 表的原因 江苏卓异环保
9、科技有限公司 100% 5,000.00 环境能源工程设计、制作、 安装、工程承包、技术咨 询、运营管理及售后服务、 钢结构生产、销售 股权转让 江苏沙洲风情餐饮服务管理 有限公司 100% 500.00 餐饮服务业 股权转让 张家港市永诚新型建筑构件 有限公司 100% 300.00 建筑业 股权转让 资料来源：公司 2014 年度审计报告，鹏元整理 截至2014年12月31日，公司资产总额为3,843,935.96万元，归属于母公司的所有者权益 为432,708.39万元，资产负债率为84.46%；2014年度，公司实现营业收入2,773,031.38万元， 利润总额107,611.71万
10、元，经营活动现金流净额109,220.45万元。 三三、运营环境运营环境 2014年我国宏观年我国宏观经济增长放缓，经济增长放缓，钢材行业下游需求增长乏力，钢材行业下游需求增长乏力，主要钢材产品的产量增主要钢材产品的产量增 速变慢，产品库存增加，产品速变慢，产品库存增加，产品价格价格进一步下滑进一步下滑 钢铁行业是国民经济重要的支柱行业，上游原料以铁矿石为主，下游消费行业主要集 中在建筑、机械和汽车等三大行业，这三个行业的发展状况成为影响整个钢铁消费需求的 主导因素，其发展与宏观经济及固定资产投资增速关系密切，具有较强的周期性。2014年， 我国GDP同比增速为7.4%， 增速创下1990年以
11、来的新低。 面临经济增速下滑的情况下， 2015 年中央经济工作会议首次对“新常态”进行了全面系统界定，认为我国目前处于经济增长 速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期三期叠加的状态。在宏观经济增长放 缓、众多行业出现产能过剩的大环境中，2014年以后建筑、机械和汽车行业的增速继续放 缓，固定资产投资增速也呈持续降低趋势，钢材消费需求端受到较大抑制，增长乏力。 图图1 近年来我国钢材需求行业固定资产投资增速情况（近年来我国钢材需求行业固定资产投资增速情况（%） 5 资料来源：wind数据 随着需求端的放缓，钢材库存量呈波动攀升趋势。截至2015年5月，我国钢材库存总量 为1,671.0
12、0万吨，较2011年同期增加了730.28万吨。需求增速的放缓及库存不断攀升给钢企 带来较大的周转压力。 图图2 近年我国钢材库存情况（单位：万吨）近年我国钢材库存情况（单位：万吨） 资料来源：wind数据 供给方面，2014年我国粗钢和钢材产量的增速继续下降。2014年，全国粗钢产量8.23 亿吨，较上年增长0.90%，增速降低6.64个百分点；钢材产量11.26亿元，同比增长4.50%， 增速较上年降低6.85个百分点。2015年1月以来，我国粗钢产量增长率转向负值，1-6月我国 共生产粗钢4.10亿吨，较去年同期减少1.30%。2015年钢材产量也在继续放缓，1-6月共生 产钢材5.59
13、亿吨，同比增速仅为2.00%。 6 图图3 2011年以年以来我国粗钢和钢材的产量及增速情况来我国粗钢和钢材的产量及增速情况 数据来源：wind数据 2014年，在市场供需的失衡及库存压力持续增加的情况下，主要钢材的价格继续呈现 下行趋势。截至2015年7月24日，高线、角钢和螺纹钢的含税价格分别为2,218.00元/吨、 2,423.00元/吨和2,112.00元/吨，较2014年初价格下跌幅度分别达到37.45%、31.98%和 40.94%。 图图4 2011年以来我国主要钢材价格变化情况年以来我国主要钢材价格变化情况 资料来源：wind数据 2014年铁矿石价格大幅下跌，年铁矿石价格大
14、幅下跌，未来波动可能性较大未来波动可能性较大 钢铁行业生产的主要原料是铁矿石，约占钢铁生产成本的50%。从全球来看，铁矿石 供应集中度较高，高品位铁矿石产量和贸易量主要来自巴西淡水河谷、力拓和必和必拓三 大国际矿石巨头，中国自有铁矿石的供给严重不足，多数来自于进口。较高的对外依存度 使我国钢企议价权不足，原料价格的波动性较大。 根据中国海关数据统计，2014年我国共进口铁矿石9.33亿吨，较上年增长13.68%。近 7 年包括必和必拓，力拓和淡水河谷在内的低成本铁矿石开采商开始增产，而中国经济增速 正在放缓，这也导致了全球范围内的铁矿石供应过剩。从铁矿石进口价格来看，2014年以 来我国进口铁
15、矿石平均价格持续走低，截至2015年6月已降至58.30美元/吨，较2014年年初 降低了124.25%。 图图5 近年我国进口铁矿石价格走势近年我国进口铁矿石价格走势 资料来源：wind数据 2014年全国钢企整体经营状况恶化，行业亏损额增加年全国钢企整体经营状况恶化，行业亏损额增加 2014年末，全国炼钢行业企业共计233家，较2013年同期减少37家。其中亏损企业为49 家，亏损面21.03%，与上年基本持平，但亏损额从上年的40.53亿元增加至78.27亿元。全行 业共实现营业收入8,056.94亿元，同比下降5.62%；利润总额49.50亿元，同比降低43.76%。 2014年，工信
16、部工业和信息化部印发关于下达2014年工业行业淘汰落后和过剩产能 目标任务的通知(工信部产业2014148号)，向各省市下发了2014年淘汰落后和过剩产 能目标任务。其中2014年钢铁行业淘汰落后和过剩产能目标任务为：炼铁1,900万吨、炼钢 2,870万吨、焦炭1,200万吨、铁合金234.3万吨。2014年实际完成：炼铁3,190.90万吨，炼钢 3,524.50万吨，铁合金259.44万吨。 中国钢铁产业产品较为同质化，集中度偏低，不利于行业未来发展。在国家政策引导 和钢铁企业提升核心竞争力的双重推动下，近年来行业内企业并购活动明显增加。钢铁“十 二五”规划提出，大幅度减少钢铁企业数量，国内排名前10位的钢铁企业集团钢产量占全国 总量的比例由48.6%提高到60%左右。重点支持优势大型钢铁企业开展跨地区、跨所有制兼 并重组。充分发挥宝钢、鞍钢、武钢、首钢等大型钢铁企业集团的带动作用，形成35家 8 具有核心竞争力和较强国
