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1、 2 江苏康缘集团有限责任公司 2013 年度第一期中期票据信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 江苏康缘江苏康缘集团有限集团有限责任责任公司公司 2013 年度第一期中期票据年度第一期中期票据信用评级报告信用评级报告 受评对象受评对象 江苏康缘集团有限责任公司江苏康缘集团有限责任公司 主体主体信用信用等级等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 中期票据等级中期票据等级 AA 注册额度注册额度 2.5 亿元亿元 本期发行规模本期发行规模 2.5 亿元亿元 本期票据期限本期票据期限 3 年年 偿还方式偿还方式 每年支付利息，到期
2、还本付息每年支付利息，到期还本付息 发行目的发行目的 项目建设项目建设 概况数据概况数据 康缘康缘集团集团 2010 2011 2012 2013.3 总资产（亿元） 37.08 49.58 56.77 52.76 所有者权益(含少数股东权益) （亿元） 16.03 18.90 19.40 20.46 总负债（亿元） 21.04 30.68 37.37 32.30 总债务（亿元） 5.89 19.22 23.90 22.63 营业总收入（亿元） 23.66 20.19 32.81 9.88 EBIT（亿元） 2.92 3.11 4.31 - EBITDA（亿元） 3.00 3.69 4.97
3、- 经营活动净现金流（亿元） 1.91 -4.73 3.61 2.45 营业毛利率(%) 50.14 62.73 51.55 48.41 EBITDA/营业总收入(%) 12.69 18.27 15.14 - 总资产收益率(%) 8.72 7.19 8.11 - 资产负债率(%) 56.76 61.88 65.82 61.22 总资本化比率(%) 26.86 50.42 55.19 52.52 总债务/EBITDA(X) 1.96 5.21 4.81 - EBITDA 利息倍数(X) 17.33 5.89 4.03 - 注： 所有财务报表均按照新会计准则编制；2013 年一季度财务报表未经审计
4、； 中诚信国际将公司 2011 年及 2013 年一季报中的“应付短期融资券”调整至 “短期借款” 。 分分 析析 师师 项目负责人：项目负责人：金金 波波 项目组成员：项目组成员：史史 曼曼 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2013 年年 7 月月【】【】日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定江苏康缘集团有限责任公司（以下简称 “康缘集团”或“公司” ）主体信用等级为 AA ，评级展望为 稳定，评定“江苏康缘集团有限责任公司 2013 年度第一期中 期票据”的信用等级为 AA 。 中诚信国际肯定了公司面临良好的外部发展环境，以及独 家品种竞争力强、 研
5、发实力雄厚、 盈利能力进一步增强等优势， 行业需求不断增长也为公司发展提供了机遇。中诚信国际同时 关注到未来面临一定的资本支出压力及种植基地有待进一步 发展等因素对公司经营及整体信用状况的影响。 优优 势势 外部发展环境良好。外部发展环境良好。国家医药卫生体制改革推进，政府投 入加大，使得医药市场总量大幅扩容，为公司发展提供了 良好的外部环境。 独家产品较多，独家产品较多，重点产品重点产品竞争力强竞争力强。 公司先后研制开发国 家级中药新药证书 52 个， 目前有 88 个品种被列入医保目 录。其中，热毒宁注射液作为公司的独家品种，自上市以 来销量增长迅速； 银杏二萜内酯原料及银杏二萜内酯葡胺
6、 注射液获得新药证书及药品注册批件，未来市场前景广 阔。 研发实力研发实力较强较强。公司一直以来高度重视研发工作，每年科 研经费占销售收入的 8%左右；研发中心研发实力较强， 开展了“现代中药创新集群与数字制药技术平台” 、 “创新 中药中试放大研究平台”等平台建设和项目研究，研发实 力进一步提高。 盈利能力盈利能力逐步增逐步增强强。受益于独家产品突出的市场竞争力， 公司盈利能力进一步加强，2012 年实现营业总收入 32.81 亿元、利润总额 3.08 亿元，分别同比增长 62.48%和 21.46%。 关关 注注 面临一定的资面临一定的资金金压力。压力。根据规划，截至 2013 年 3 月
7、末公 司预计主要在建项目投资规模约为 11.35 亿元，已投资金 额约 5.05 亿元，尚需投资约 6.30 亿元，将面临一定的资 本支出压力。 种植基地产生效益尚待种植基地产生效益尚待时日时日。 公司中药材原材料基地目前 种植面积近 10,000 亩，但基地管理和运营尚处于摸索阶 段，实际采摘率较低，未来发展情况尚有待观察。 江苏康缘集团有限责任公司 2013 年度第一期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委 托关系外，中诚信国际与评
8、级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的 关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他 影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真 实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则 对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性 不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求， 按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证本次评级
9、遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内 部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不 能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期 内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟 踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及
10、时对外公布。 江苏康缘集团有限责任公司 2013 年度第一期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体发行主体概况概况 江苏康缘集团有限责任公司是经连云港人民 政府批准， 由连云港天使投资发展有限公司整体变 更设立。 公司发起人为萧伟、 杨寅、 戴翔翎、 夏月、 穆敏、程凡、凌娅等自然人。公司于1999年5月14 日在江苏省连云港工商行政管理局注册登记， 成立 时总股本为503万元。2008年，公司部分发起人股 东将其所持股权作了转让处理，股本总额变更为 15,000万元。目前，公司实际控制人萧伟持有 50.0
11、8%的股份。 公司主要从事中成药生产销售、药品批发零 售、中药材种植、食品加工、医疗器械生产和房地 产开发等业务，拥有 20 家子公司。截至 2013 年 3 月末拥有职工 5,783 人。 公司下属子公司江苏康缘 药业股份有限公司（以下简称“康缘药业” ，股票 代码 600577）是集中药研发、生产、贸易为一体 的大型中药企业，于 2002 年 9 月 18 日在 A 股上 市。 截至2013年3月末， 公司持有康缘药业27.16% 的股权，为其第一大股东。 截至 2012 年末，公司总资产 56.77 亿元，所 有者权益（含少数股东权益）19.40 亿元，资产负 债率 65.82%； 20
12、12 年， 公司实现营业总收入 32.81 亿元， 利润总额 3.08 亿元， 经营活动净现金流 3.61 亿元。 截至 2013 年 3 月末， 公司总资产 52.76 亿元， 所有者权益（含少数股东权益）20.46 亿元，资产 负债率 61.22%；2013 年 13 月，公司实现营业总 收入 9.88 亿元，利润总额 1.06 亿元，经营活动净 现金流 2.45 亿元。 本期票据概况本期票据概况 经中国银行间市场交易商协会注册， 江苏康缘 集团有限责任公司发行 “江苏康缘集团有限责任公 司 2013 年度第一期中期票据” 。 本期中期票据的发 行规模为 2.5 亿元，期限 3 年。 本期
13、中期票据发行对象为全国银行间债券市 场机构投资者 （国家法律、 法规禁止投资者除外） ， 采用簿记建档， 集中配售方式发行， 发行利率通过 簿记建档方式最终确定， 上海清算所为中期票据的 登记、托管机构。本期中期票据每年付息一次，于 兑付日一次性兑付本金。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金2.5亿元将全部用于建 设公司总部及创新中药研究与GLP安全评价中心。 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 2013 年以来，中国经济仍处在政府换届和新 型城镇化等利好因素推动下的弱复苏状态。 上年四 季度经济增速企稳回升至 7.9%，2013 年一季度又 跌落至 7.7%，回落 0.2 个百
14、分点，低于市场预期 的 8%，受投资拉动，一季度各省市 GDP 继续延 续之前“东低西高”的态势。另外，PMI、用电量 及货运量等先行指标增长明显乏力， 显示经济复苏 动力不足，实际经济形势面临考验。 图图 1：20062013 年年一季度一季度中国中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局 货币政策方面。中国广义货币供应量（M2） 余额在 3 月末首次突破 100 万亿元， 引发市场对于 宽松货币政策持续发酵和未来通胀的担忧。随着 3 月份 CPI（2.1%）的进一步走弱，通胀舒缓和价格 稳定的预期得到验证。 央行行长周小川在公开场合 也明确表示坚持稳健的货币政策不动摇， 这给市场
15、 稳定增加了信心。 预计二季度整体货币政策趋向中 性，维持相对宽松，而不会出现全面放松。另一方 面， 经济弱势复苏以及通胀低位运行又将缓和监管 层政策从紧的“意愿” ，预计市场资金利率大幅上 行的可能性依然有限。 江苏康缘集团有限责任公司 2013 年度第一期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 亿元 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00 18,000.00 2000 2001 2002 20
16、03 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 销售收入利润总额 销售收入增长率利润总额增长率 财政政策方面。一季度全国财政收入增速进 一步下滑， “营改增”又致使中央财政收入降幅明 显， 而财政支出则在稳增长和民生保障指引下呈现 较快增长， 财政收支的矛盾有所加剧。 年初扩大财 政赤字的预算安排显示出中央将会继续维持积极 财政政策的基调。 预计二季度， 积极财政政策的重 点将在于继续确保重点交通运输等基建投资、 住房 保障以及节能环保等领域的投资， 但不太可能出现 中央政府大规模启动政府投资刺激经济
