3.中国铝业公司主体长期信用评级报告及跟踪评级安排

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1、 2015 年度中国铝业公司信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2015 年度中国铝业公司信用评级报告年度中国铝业公司信用评级报告 评级主体评级主体 中国铝业公司中国铝业公司 主体信用等级主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 概况数据概况数据 中铝公司 中铝公司 2011 2012 2013 2014.9 总资产（亿元） 3,966.204,284.15 4,662.854,899.01 所有者权益（亿元） 779.32717.80 702.09702.66 总负债（亿元） 3,186.893,566.34

2、3,960.764,196.34 总债务（亿元） 2,776.533,106.91 3,405.003,555.10 营业总收入（亿元） 2,317.022,449.40 2,794.192,002.83 EBIT（亿元） 120.5118.25 59.24- EBITDA（亿元） 205.45113.85 183.07- 经营活动净现金流（亿元） 2.1725.85 136.5246.26 营业毛利率(%) 8.063.96 3.103.37 EBITDA/营业总收入(%) 8.874.65 6.55- 总资产收益率(%) 3.120.44 1.32- 资产负债率(%) 80.3583.25

3、 84.9485.66 总资本化比率(%) 78.0881.23 82.9183.50 总债务/EBITDA(X) 13.5127.29 18.60- EBITDA 利息倍数(X) 2.250.90 1.32- 注：公司财务数据根据新会计准则编制；公司及子公司中国铝业将短期融资 券和超短期融资券计入“其他流动负债”科目，中诚信国际分析时将其调至 “短期借款”科目；2014 年三季报未经审计。 分析师分析师 项目负责人：韩项目负责人：韩 晟晟 项目组成员：刘翌晨项目组成员：刘翌晨 王王 鹏鹏 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 1 月月 27

4、 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定中国铝业公司 （以下简称 “中铝公司” 或 “公 司” ）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 中诚信国际关注到，近年铝、铜等主要有色金属价格持续 下跌，国内电解铝产能过剩严重，行业竞争激烈、生产成本上 升，公司经营性业务盈利能力持续弱化、债务压力攀升。针对 行业持续低迷以及连续经营性亏损的状况， 2014 年以来公司采 取加大市场化改革力度、减少人员负担、降低用电成本、控制 资本支出等方式以控制亏损幅度和降低债务压力；目前公司货 币资金充裕，获现能力稳定。中诚信国际将持续关注公司市场 化改革进度、扭亏措施实施效果以及以上因素对公司整体偿债 能力的影

5、响。 优优 势势 ? 改革力度加大。改革力度加大。近年来，公司不断通过资本运作等方式加 大对资源和能源的收购力度， 向上游延伸， 调整产业结构， 推进战略转型。尤其 2014 年以来，公司大力推进市场化 改革力度，减少人员负担、降低用电成本，提高成本控制 能力。 ? 铜、 铝产品产业链完整。铜、 铝产品产业链完整。 公司通过向上下游板块不断延伸， 已经形成了铜、铝资源“开发冶炼加工”的完整产业 链。此外，公司自备电厂规模扩大也有助于成本控制能力 的加强，整体抗风险能力得到一定保障。 ? 多业务板块和国际化战略提高竞争实力。多业务板块和国际化战略提高竞争实力。 近年公司通过一 系列并购重组，实施

6、国际化资源战略，发展以铝铜为主的 多金属矿业公司，以铝、铜、稀有稀土资源为核心的战略 规划有助于公司提高综合竞争实力。 ? 畅通的融资渠道。畅通的融资渠道。公司的融资渠道较为广泛，拥有中国铝 业股份有限公司（以下简称“中国铝业” ）一家三地上市 公司、云南铜业股份有限公司（以下简称“云南铜业” ） 和宁夏银星能源股份有限公司（以下简称“银星能源” ） 两家 A 股上市公司以及中铝国际工程股份有限公司 （以下 简称“中铝国际” ）和中铝矿业国际两家 H 股上市公司， 直接融资渠道畅通；间接融资方面，截至 2014 年 9 月底， 公司共获得综合授信额度 6,338.86 亿元，其中未使用授信 余

7、额 3,443.29 亿元。 2015 年度中国铝业公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 关关 注注 ? 行业周期性波动、产能过剩严重对公司整体盈利能力造成 较大影响。 行业周期性波动、产能过剩严重对公司整体盈利能力造成 较大影响。近年来铝、铜等有色金属价格呈现波动下行格 局，行业产能过剩，公司盈利能力持续走弱，面临多年不 遇的严峻挑战。2012 年和 2013 年公司出现较大规模亏损， 净利润分别为-99.86 亿元和-78.86 亿元。 ? 行业竞争激烈。行业竞争激烈。近期国内非中铝系氧化铝产能的快速扩张 使公司在

8、国内氧化铝市场的优势地位受到挑战，预计随着 国内大量在建产能的投产，氧化铝市场竞争将更加激烈。 ? 债务负担较重，面临较大流动性压力。债务负担较重，面临较大流动性压力。近年来，公司在国、 内外进行多项并购整合，尤其在收购力拓股权后债务规模 大幅上升， 截至 2014 年 9 月底公司资产负债率和总资本化 比率分别为 85.66%和 83.50%， 面临较大的债务压力。 此外， 中国铝业于2013 年 6 月将旗下铝加工板块全部资产剥离至 公司，于 2013 年 12 月将西芒杜铁矿项目转让至公司，未 来公司流动性压力将进一步加剧。 ? 海外投资面临诸多挑战。海外投资面临诸多挑战。全球范围资源竞

9、争日益激烈，公 司在国、内外进行并购整合的步伐较快，海外项目受当地 政治、经济、文化等因素的影响较大，中诚信国际将对项 目进展、 融资方式以及对公司偿债能力的影响等保持关注。 中国铝业公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、

10、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或

11、个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 2015 年度中国铝业公司信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 受评主体受评主体 中

12、国铝业公司成立于 2001 年 2 月 23 日，隶属 于国务院国有资产监督管理委员会，是国家授权投 资的机构、国家控股公司和国有重要骨干企业。 公司业务范围主要包括矿产资源开发(不含油 气)、 采选、 冶炼、 加工、 贸易和相关工程技术服务。 目前公司氧化铝产量排名世界第二，电解铝产量世 界第三。2013 年公司共生产氧化铝 1,371.56 万吨、 电解铝产品 421.81 万吨、铝加工产品 94.86 万吨， 阴极铜 43.74 万吨、铜加工产品 30.71 万吨。截至 2013 年底公司拥有 31 家二级子公司，其中，中国 铝业是上海、香港、纽约三地上市公司，公司持有 中国铝业 41.

13、45%股权。 截至 2013 年底，公司总资产 4,662.85 亿元， 所有者权益 702.09 亿元。2013 年公司实现营业总 收入 2,794.19 亿元，净利润-78.86 亿元，经营活动 净现金流 136.52 亿元。 截至 2014 年 9 月底，公司总资产 4,899.01 亿 元，所有者权益 702.66 亿元。2014 年 19 月，公 司实现营业总收入 2,002.83 亿元，净利润-80.71 亿 元，经营活动净现金流 46.26 亿元。 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 三季度以来，在上一轮“微刺激”政策效应逐 渐消退的背景下经济下滑趋势得到确认， GDP 增速

14、再度下行，前三季度 GDP 总额为 419,908 亿元，同 比增长 7.3%，创 2009 年以来的新低。社会融资规 模增速快速下降，这令未来经济继续承压；货币政 策进入宽松周期，从央行年初以来的一系列动作来 看，货币宽松进程已然开始，尤其是最近两次“降 准降息” （5,000 亿 SLF 与正回购利率下调）传递出 了非常明确的宽松信号。 图图 1：中国：中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 从需求端来看，三季度消费增长持续稳定；投 资累计增速显著下滑，固定资产投资增速的下降， 说明前期“微刺激”政策在稳定投资增长上的作用 较为有限，主要原因在于房地产投资、制

15、造业、基 础设施投资继续下滑以及民间投资趋冷；贸易顺差 持续高增长，出口增长大幅加快，进口增速放缓， 出口的恢复性增长一方面受益于 5 月份国家出台的 “稳增长”政策，另一方面欧美经济复苏，对我国 生产产品的需求加强；进口增长的下滑，主要有两 个原因：一是大宗商品价格的下降；二是国内经济 面临下行压力，内需不足。 基础投资增速下降，房地产开发投资、制造业 投资以及民间投资增速下降使得整体投资增速有 所放缓；受到需求放缓、价格下跌和产能过剩等因 素的影响，工业生产总体呈回落态势。三季度 PMI 指数呈下降趋势，8 月份 PMI 较 7 月份下降 0.6 个 百分点，是 5 个月以来的首次下降，9

16、 月份 PMI 与 8 月份持平，这暗示了工业生产形势不容乐观。从 PMI、外贸等数据来看，2014 年三季度经济面临较 大下行压力：内需稍显不足，而生产端走弱受季节 性影响更大。 货币政策方面，与二季度认为经济金融结构开 始出现积极变化不同，央行货币政策委员会于三季 度例会上强调了经济形势的复杂变化；同时，央行 也表示将实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币 政策工具以保持适度的流动性，实现货币信贷及社 会融资规模的合理增长。 三季度 CPI 同比增长均值为 1.97%，月环比表 现整体弱于季节性，显示内需的疲弱。8 月非食品 2015 年度中国铝业公司信用评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 0 500 1,000 1,500 2