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1、 3 江西铜业集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 性。 短期债务短期债务占比高占比高。公司总债务中短期债务占比高，截 至 2019 年 3 月底，公司短期债务占总债务的比重为 86.44%，短期偿债压力较大。 应收账款回收风险应收账款回收风险。截至 2018 年底，公司应收账款 坏账准备余额为 54.02 亿元，且集中度较高，存在一 定的回收风险。此外，20162018 年，公司计提的应 收账款坏账损失分别为13.09亿元、 17.90亿元和14.90 亿元，对公司利润形成较严重侵蚀。中诚信国际将对 公司应收账款的回款情况保持关注。 海外项目面临一定海外项目面临一定挑战挑
2、战。 公司的海外资源开发项目多 处于经济较落后的国家， 易受区域性政治与经济因素 的影响。此外，海外资源开发的大部分项目采取美元 结算，公司面临一定的汇率波动风险。 4 江西铜业集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真
3、实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之
4、用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存 续期。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外 公布。 5 江西铜业集团有限公
5、司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体概况发行主体概况 公司成立于 1979 年 6 月 26 日，先后隶属于国 家有色金属工业管理总局、中国有色总公司、中国 铜铅锌集团、江西省国有资产监督管理委员会（以 下简称“江西省国资委”） 。1997 年 1 月，江铜集 团与际铜业（中国）投资有限公司、深圳宝 恒（集团）股份有限公司、江西鑫新实业股份有限 公司及湖北三鑫金铜股份有限公司共同发起设立江 西铜业；江西铜业于 1997 年 6 月 12 日在香港联合 交易所和伦敦股票交易所同时上市交易、2002 年 1 月 11 日在上海证券交易所上市交易（股票代码： 600362） 。2
6、009 年 11 月 27 日江西铜业在伦敦股票 交易所退市。 截至 2019 年 3 月底， 公司对江西铜业 持股比例为 41.63%，为其控股股东。2018 年 1 月， 为贯彻落实江西省国资委关于国企改革和公司制改 革文件精神，经江西省国资委批准，公司由全民所 有制企业改制为国有独资企业，公司名称由“江西 铜业集团公司”变更为“江西铜业集团有限公司” 。 截至 2019 年 3 月底，江西省国资委持有公司 100% 股权，为公司实际控制人。 公司生产及经营范围涉及有色金属、 精细化工、 机械铸造、 物流运输、 金融、 国际贸易等多个行业， 主要产品涵盖阴极铜、 黄金、 白银、 硫酸、 铜
7、杆线、 稀土等 100 多个品种。公司是目前中国最大的铜采 选、冶炼和加工企业之一。截至 2019 年 3 月底，公 司纳入合并报表范围的二级子公司共有 31 家。 截至2018年底，公司资产总额为1,278.28亿元， 所有者权益为548.29亿元，资产负债率为57.11%； 2018年公司实现营业总收入2,306.54亿元，净利润 23.78亿元，经营活动净现金流80.33亿元。 截至2019年3月底，公司资产总额为1,340.08亿 元，所有者权益为553.06亿元，资产负债率为 58.73%；2019年13月，公司实现营业总收入520.84 亿元， 净利润7.11亿元， 经营活动净现金
8、流5.47亿元。 本期票据概况本期票据概况 本期中期票据的发行规模为 10 亿元，期限为 3 年。本期中期票据采用固定利率方式，发行登记和 托管由上海清算所完成。本期中期票据每年付息一 次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一 起支付。 募集资金用途募集资金用途 公司本期中期票据计划募集资金 10 亿元， 用于 偿还有息债务。 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 2019 年一季度，在“稳增长”政策发力和一系 列改革措施的提振下，中国经济成功抵御了多重下 行风险的冲击，经济呈现缓中回稳的特征，GDP 同 比增长 6.4%，与上年四季度持平，超出市场预期。 综合来看， 由于宏观调控的调整和
9、改革力度的加大， 2019 年经济形势有可能会好于预期，呈现底部企稳 运行态势。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 从一季度经济运行数据来看，多数宏观指标较 去年四季度企稳或改善， 经济运行中积极因素增多。 从需求角度来看，建安投资支撑房地产投资保持高 速增长，基建投资持续回暖，二者共同支撑投资企 稳回升；消费季度增速虽然显著弱于上年同期，但 在个税改革等因素的带动下当月同比增速逐月回升； 进出口同比回落，但 3 月份出口回暖幅度超预期， 出口短期或仍有望保持较为温和地增长。从供给角 度来看，虽然受 12 月份表现疲弱拖累，一季度工 业增加值增长继续趋缓，但 3 月
10、大幅反弹或说明生 产回暖势头已现，同时服务业生产指数表明服务业 出现企稳回升迹象。从金融数据来看，随着宽信用 效果的显现，社融较上年同期明显回暖，利率水平 维持较低位运行，企业融资成本回落。 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 % GDP不变价:累计同比 GDP现价:累计同比 6 江西铜业集团有限公司 2019 年度第一期中期票
11、据信用评级报告 虽然经济短期企稳，但经济运行中结构性下行 因素仍存。一方面，当前投资反弹主要依靠房地产 和基建投资拉动， 制造业投资和民间投资依然疲弱， 二者的提振仍需寄希望于减税降费效应的带动；另 一方面，居民部门高杠杆的背景下，消费能否持续 回暖仍有待观察；此外，全球经济复苏走弱，一季 度贸易顺差显著扩大， “衰退型顺差”特征明显，外 部经济疲弱背景下出口回暖可持续性存疑。 在经济缓中回稳、结构分化同时，宏观风险依 然需要高度警惕。首先，一季度政府一般公共财政 支出与政府性基金支出增速“双升” 、收入增速“双 降” ， 地方政府财政平衡压力加大， 2019 年地方政府 财政恶化的风险较大
12、；其次，经济底部运行背景下 新增就业降幅较上年同期扩大，就业压力加大和就 业质量恶化的风险依然存在；再次，在信用宽松的 背景下， 股市上涨明显， 房地产市场出现回暖迹象， 资产价格上扬或将加大对货币政策的制约；此外， 高技术产业增速低于上年同期，新动能相关产业进 入产业调整期可能带来新的风险。 随着经济的企稳，宏观政策相机微调，但基本 延续稳增长、防风险的思路。4 月 17 日政治局会议 认为一季度经济 “总体平稳、 好于预期、 开局良好” ， 重提结构性去杠杆，4 月 22 日中央财经委员会第四 次会议强调“强化宏观政策逆周期调节” ，政策总体 延续了 2019 年政府工作报告提出的 “平衡
13、好稳增长 与防风险的关系”的思路。但是，随着经济下行压 力的缓解，宏观政策或将边际调整，积极的财政政 策继续加力提效，货币政策进一步宽松的可能性减 弱， 总体或将从前期的 “宽货币、 宽财政、 宽信用” 转向“结构宽货币、宽财政、稳信用” 。值得一提的 是，中央财经委第四次会议提出货币政策要“根据 经济增长和价格形势变化及时预调微调” ， 后续在猪 价上涨等因素推升 CPI 背景下，货币政策取舍上对 价格因素关注或将加大。 中诚信国际认为，中国经济运行中所存在的问 题与风险， 是长期因素和短期因素共同作用的结果， 风险的缓释也并非是一朝一夕所能实现的，而是需 要持之以恒的努力。当前中国经济缓中
14、回稳，市场 预期改善， 将为深入推进改革开放赢得时间与空间， 而改革效果的持续显现有助于提升中国经济增长内 生动能，从而促进中国经济长远健康发展。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 2018 年，年，我国精铜消费保持增长态势，随着我国精铜消费保持增长态势，随着 新增冶炼项目的陆续投产，我国精铜产量有新增冶炼项目的陆续投产，我国精铜产量有 所增长， 但由于进口量超预期， 国内精铜市场所增长， 但由于进口量超预期， 国内精铜市场 呈现一定程度的过剩格局呈现一定程度的过剩格局 铜作为重要的基础工业原材料之一，其消费量 在有色金属材料中仅次于铝。 从主要消费地区来看， 美国、日本及西欧作为传统三大
15、铜消费地区，消费 维持在较稳定的水平。近年来，亚洲国家的铜消费 量成为世界铜消费的主要增长点，中国已成为全球 最大的铜消费国。 美国地质调查局公布的“Mineral Commodity Summaries 2019”中的数据统计，截至 2018 年底全 球铜矿产资源储量约为 8.30 亿吨 （金属量， 下同） ， 主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等国家。 中国的铜矿产资源储量位居全球第八位，储量约为 2,600 万吨，占全球储量的 3.13%。我国是世界上铜 储量相对短缺的国家，加上国内铜矿石的平均品位 不高，原料供应已成为制约中国铜产量的瓶颈，中 国每年需大量进口铜精矿以满足国内市场需
16、求。近 几年我国铜冶炼产能不断扩大，而铜精矿产量增长 缓慢，我国铜资源自给水平较低。2018 年以来，环 保要求的提升令一些中小型矿山产量关闭，少数大 型矿山的生产也曾阶段性受限，全年我国铜矿山产 量为 158 万吨，同比减少 3.80%。2018 年全年我国 进口铜精矿 1,972 万吨，同比增加 13.63%。 表表 1：2018 年底全球铜资源储量情况（年底全球铜资源储量情况（万吨）万吨） 国家国家 储量储量 智利 17,000 澳大利亚 8,800 秘鲁 8,300 俄罗斯 6,100 印度尼西亚 5,100 墨西哥 5,000 美国 4,800 中国 2,600 刚果（金） 2,000 赞比亚 1,900 其他 21,000 总计（大约）总计（大约） 83,000 7 江西铜业集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25
