现代金融中介理论

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1、第三章 现代金融中介理论,不确定性、交易成本、信息不对称与金融中介 风险管理、参与成本、价值增加与金融中介 动态视角的金融中介 金融中介理论的新进展,历史演变框架,传统的分析将金融中介视为货币政策的一个传导通道，理论上侧重分析货币政策的传导、效果等方面。,将金融中介视为一种企业，并采用对其他企业进行分析时使用的微观分析工具。,将金融中介视为一个整体，从总体上对金融中介的功能和作用进行分析。,早期金融中介理论的特点,主要从宏观层面关注金融中介在经济发展中的作用，视金融中介的存在为前提，没有深入分析金融中介存在的微观基础，没有对金融中介为什么能够相对金融市场而存在给出具有说服力的解释，因此这些观点

2、受到主流经济理论的挑战。,挑战,阿罗德布鲁麦肯齐的一般均衡模型认为，在完全竞争的市场条件下，消费者和生产者可以直接联系，金融市场完全可以有效地配置金融资源，不需要金融中介机构，金融中介是多余的。 弗里德曼和施瓦茨认为银行除了创造货币外不会发挥其他功能，包括中介功能。,金融中介理论研究的核心问题,第一节 不确定性、交易成本、信息不对称与金融中介,主要从交易成本、信息不对称、不确定性等方面展开分析，分别从不同角度分析金融中介存在的合理性。,一、不确定性与金融中介,不确定性是指怀疑自己对当前行为所造成的未来结果的预测能力。 （1921年经济学家奈特在其经典名著风险、不确定性和利润） 对同一事物的不确

3、定程度因承受主体而异 利益主体可以采取措施降低不确定性 降低不确定程度需要成本 不确定性可分为个人不确定性和社会不确定性。,一、不确定性与金融中介,假定:无论社会不确定性还是个人不确定性都是经济社会所固有的，从某种意义讲，个人并不能通过其他资源的使用就减少这些成本。 金融资产跨期交易的不确定性会产生流动性风险，金融中介的“流动性蓄水池”可以降低交易双方的流动性风险，即所谓流动性保险。,流动性保险,金融中介之所以能够为个人和非金融企业提供流动性保险，是因为根据大数法则，投资者不会同时遇到流动性冲击，因而金融中介面临的风险总是小于单个投资者所面临流动性风险； 金融中介总是能够利用流动性资产的形式持

4、有一部分投资，以其流动性使得国民经济从整体上能更有效的管理流动性风险。,Bryant(1980) 研究了在个人面临消费不确定性时银行类中介的作用。在他的研究中，银行负债是作为平滑消费波动的机制而出现的，而不是执行交易媒介的功能。银行为家庭提供防范影响消费需求（路径）的意外流动性冲击的保险手段。,Diamond & Dybvig 模型（DD 模型） 假设：从投资机会中获得的支付与消费者的期望消费路径不一致，消费者的消费需求是随机的。除非他们通过中介在一定程度上分散了消费冲击，否则满足这些随机消费需求会要求消费者提前结束投资。 DD 模型模型认为金融中介提供的存款合同可改进市场配置。实际上， 金融

5、中介为个人投资者提供了一种风险保障。投资者可以利用金融中介来提高自己在孤立状态下备用投资的可能性。一方面，可以避免投资机会中固有的风险；另一方面，可以避免消费需要中固有的风险。,在DD模型中，金融中介为存款人提供活期存款合约并向借款人提供非流动性贷款，因而承担着将非流动性资产转化为流动性负债的流动性转换功能。 在不发生存款挤兑的情况下，银行通过存款契约的设计可以实现早期消费者和后期消费者之间流动性风险的共担,Bencivenga & Smith （ 1991 ）认为当事人随机的或不可预料的流动性需要导致了金融中介的形成，其作用是提供流动性而不是克服信息摩擦，即交易中介作为流动性蓄水池可以降低交

6、易双方的流动性风险。,Diamond （ 1997 ）发展了一个包含银行和证券市场的模型，考虑了在市场上代理人有限参与的情况。文章的重点是关于银行流动性的提供和市场深度的相互作用。代理人参与证券市场越多，银行提供额外流动性的能力越弱。,二、交易成本说,格利和肖以及托宾等人很早就论及了金融中介在降低交易成本方面的优势， 后人运用交易成本理论的最新成果进行了更系统和更深入地阐述。,（一）交易费用与企业,交易费用：完成市场交易所花费的全部费用 交易费用是企业存在的最合理的解释 企业的最优规模取决于市场的交易费用和企业的内部管理费用的大小。,（二）交易费用与金融中介,金融中介存在的理由：投资者和企业通

7、过金融中介完成金融交易的成本要低于不通过金融中介机构直接完成金融交易成本。 金融交易的费用： 签约前的搜寻核实费用 签约中的谈判费用 签约后的监督、保证和强制实施合同发生的费用。,（二）交易费用与金融中介,金融中介降低交易成本的主要方法是利用技术上的规模经济和范围经济。 规模经济指一个企业随着生产或服务规模的扩大，产品或劳务平均成本下降的特征。 Bigger is Beautiful 范围经济指随着企业经营范围和产品组合的扩大企业成本降低、收益增加的特征。 金融中介业务经营范围的变化：专业化分工向综合化经营转化,（二）交易费用与金融中介,从整个社会的储蓄投资过程看 ，中介手段有助于提高储蓄和投

8、资水平以及在各种可能的投资机会之间更有效地分配稀缺的储蓄 ，这被称之为金融中介的“分配技术”。 金融中介通过协调借贷双方不同的金融需求而进一步降低金融交易的成本 ，并且依靠中介过程创造出各种受到借贷双方欢迎的新型金融资产 ，这被称之为“中介技术”,金融中介是一个规模经济效应很强的特殊企业,与一般企业相比, 规模经济更容易形成。若存在与任何金融资产交易相关的固定交易成本，那么，和直接融资情况下借贷双方一对一的交易相比，通过金融中介的交易就可以利用规模经济降低交易成本。 金融中介尤其是银行类中介经营的对象具有同质性, 决定了在不存在资源约束的条件下银行具有无限的拓展空间。,第一, 我国商业银行中最

9、具规模效率的银行为招商银行、上海浦东发展银行和深圳发展银行, 均为新兴股份银行。 第二, 五大商业银行( 包括工、农、中、建及交通银行) 的运营效率在规模无效时表现为规模报酬递减, 而其他股份制商业银行即使在规模无效时也表现为规模报酬递增。占有银行业比重很大的五大商业银行有规模过大之嫌, 而股份制银行需要在自身的发展过程中进一步扩大规模。 第三, 五大商业银行中的中国银行、中国建设银行和交通银行在规模效率上表现良好, 说明股份制改造以及海外上市以后, 对银行的业务发展起到了很大的促进作用。,各种不同观点之托宾,1963年作为货币创造者的商业银行 银行集中从事融资活动具有规模经济效益，能够降低交

10、易成本 银行的支付清算功能使其能够获得政府的严格监管和保证，从而能够降低风险，减少不确定性。,2、各种不同观点之Klein等,Klein(1973) 认为多样化成本是出现金融中介的必要条件，并且注意到这“提供了一种聚合资财的经济刺激，而中介机构则是如此聚合资财的合乎逻辑的工具”。 Kane & Buser(1979) 研究了美国商业银行持有证券的多样化程度。金融中介的规模经济还表现在它能更好地开发专门技术来降低交易成本。互助基金、银行和其他金融中介开发了计算机专门技术，使之能以极低的成本提供多种便利的服务。,3、各种不同观点之本斯顿等,本斯顿和史密斯（G.J. Benston and C.W.

11、 Smith）在1976年发表的论文金融中介理论中的交易成本说中提出交易成本应成为金融中介理论分析的核心内容。 文中视金融中介为特殊的金融产品制造者，而金融产品的制造取决于其未来销售价格能否弥补该产品生产时的直接成本和机会成本。,金融中介制造金融产品的优势,减少搜寻信息的成本 专业化生产的规模经济 更容易以低成本获得大量信息 正是规模经济和降低交易成本优势成为金融中介存在和发展的基础。,4、各种不同观点之罗伯特.莫顿,默顿（R.C.Merton,1989）注意到了随着投资规模的增加，金融中介几乎可以进行零成本交易，因此更有能力实现资产的多元化。,5、各种不同观点之艾伦等,艾伦和桑特莫罗（F.

12、Allen & M. Santomero,1998）认为就资产评估的固定成本而言，金融中介比个人更具优势，因为中介能使成本得到分摊，从而比个人更容易降低交易成本。,X. Freixas &J.C. Rochet，1997 在理想的无摩擦的完全金融市场上，投资人和借款人都能很好地得到多样化选择，而一旦交易技术中出现更小的不可分性，则理想的多样化状态不再存在，就需要金融中介的参与了。 因而金融中介机构可视作单个借贷者在交易技术中寻求规模经济的联合，结果个体得到几乎完美的多样化选择。,6、各种不同观点之弗雷西斯等,三、信息成本说,70年代信息经济学的产生与发展，对金融中介的理论研究视角产生了很大影响

13、，由此产生了金融中介的非对称信息理论。 Stiger 得出一个经典的定义：“信息成本是指从无知到无所不知转变的成本，而很少有交易者能够负担全过程的成本”。 金融中介具有信息处理的比较优势，能够有效地减少资金供求双方由于信息不对称所导致的逆向选择和道德风险。,从交易成本的角度看，逆向选择导致的成本为：在贷款之前，贷款人在逆向选择环境下对合适的投资项目和借款人进行搜寻和核实投资项目预期收益的成本，即搜寻成本和核实成本。 解决道德风险的办法是增加监督，而监督是有成本的，如果由大量的小额贷款人直接监督借款人，成本会很高，而且同样会产生“搭便车问题”。,（一）勒兰德与佩勒模型,Leland&Pyle(1

14、977) 首次提出中介可以克服可信度问题。中介通过将它自己的财富投资在资产中以可信地生产信息，这表明它所生产的信息是有价值的。 建议金融中介通过发行证券和将收益投资到证券组合中使得中介成为私人知情者，这样能有效地解决信息生产中的可信度和剽窃问题。,勒兰德与佩勒模型将金融中介机构看作是“信息共享联盟”，认为金融中介可以低成本地搜寻和鉴别预期收益高的投资项目，并将高收益项目的信息通过让众多人共享而具有规模经济效应。,（二）Chan(1983)模型,钱颖一（Chan，1983) 建立了一个模型 ，认为金融中介的优势是能将搜寻投资机会的成本分散于众多投资者之间 ，因为在不存在金融中介的场合 ，每个投资

15、者都要独立支付一笔搜寻成本 ，而金融中介则可以在不同投资项目之间进行广泛的搜寻 ，一旦找到了某个有效益的项目 ，还可与其他投资者一同分享。即金融中介在项目搜寻方面存在规模经济。,（三）戴蒙德模型,金融中介是通过充当被委托的监督者来克服信息不对称问题的，由此产生了金融中介的“委托监督理论” 解决事后信息不对称问题的最好方法是对借款人进行持续的监督， 金融中介可以作为贷款人和存款人的一个实体代表来代理监督并实施贷款合同，从而节约对单个项目进行监督所造成的成本。,（四）动态信息不对称与关系型银行,关系型银行业务是基于长期隐性契约关系上的银行业务，主要指贷款业务，其主要特征包括： （1）银行通过对客户

16、专门的投资获得信息，这些信息是垄断的 （2）垄断信息的获得是银行通过与同一客户在多次和多种金融产品交易的相互作用中获得的。,强调了关系型银行业务涉及到借款人专门的信息，这些信息只有银行和借款人本身才能获得。 从贷款角度看，这一信息的获得是通过提供监督和筛选等服务而获得的，而且这些信息在与同一客户的多次相互作用中创造了跨期信息再利用的机会。,德国的关系型银行,在德国，银行都着眼于长期，把自己的利害寄托于企业。 据估算，在德国100家大企业中，有48家企业大银行持股在25%之间，另有43家企业大银行持股达25%-50%，剩下的9家企业大银行持股更是超过50%。,1、关系型银行业务的收益,首先，关系型银行业务有利于银行和借款人之间信息交换的帕累托改进。在银行与借款人之间的长期关系下，借款人愿意披露更多的信息，而贷款人也有更强的激励投资于信息生产。,其次，银行和借款人之间长期隐性契约关系下的贷款契约特征能够进一步改善金融交易 （1）长期关系下的贷款契约建立在相互信任基础上的一种相互承诺关系，更具有灵活性 （2）关系型贷款契约可以包括更多的条款，而这些条款可以更好地控