3g市场潜力与竞争环境分析

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1、,3G潜在市场和竞争环境分析,分析员：陈昊飞 2009年9月,中国电信行业,2,股票建议（电信运营商）,中国移动：09年下半年可能仍将表现不佳，大约年底时或值得买入 回归A股? 取决于A股市场的稳定性 最关键的2个问题：1）3G在中国的起飞有多快？2）合理的行业监管政策如何出台。考虑到相对竞争格局的恶化、3G标准不成熟且存在非对称性监管风险，更合理市盈率水平应在10-12倍。 TD比预想还要艰难；4季度竞争将愈加激烈；移动语音越发变成一种“大众商品”以及互联互通费或下降 中国电信：仍建议长期买入，如果股价低于3.5港元将是良好的介入时机 近期因在建网、企业用户和销售渠道的优势股价表现不错。 中

2、期业绩胜预期，管理层指引更令人鼓舞。综合考虑增长潜力后，认为中国电信的估值最具吸引力。虽然手机瓶颈问题进展缓慢导致投资于中电信可能在短期内难有斩获，但我们认为如果股价低于3.5港元将是良好的介入时机。 下一个推动股价强劲上涨的因素手机瓶颈问题进展有望年底前后出现。预期下半年CDMA手机将有重大改善，尤其是在4季度末引进BlackBerry和Palm之后。采用Android操作系统的CDMA Gphone和采用Symbian操作系统的CDMA Nokia届时也将上市。 中国联通：喜欢或不喜欢联通的卖方基本没有因此而改变观点； 但是，我们开始变得更为乐观。 在WCDMA问题上富有开放精神，认识到移

3、动互联网是个至关重要的应用 2009年中期业绩同比下降趋势或达顶峰，下半年有望出现同比正增长。（1）固网趋稳，移动改善；（2）重组与奥运会等因素导致08年下半年基数较低；（3）联通向下修正了09年全年折旧与财务成本指引。 WCDMA+iPhone 或在9月28日前后借285个城市3G同步商用之时推出- 套餐会具吸引力。预计至少将在最初几个月每月使其3G用户净增50万-100万。但执行上有风险。 虽然我们仍不太喜欢目前的估值水平，但公司的基本面下滑速度或已见底，股价推动因素也是正面为多。,3,股票建议（电信设备与服务提供商）,中兴通讯：为明年2月1日可转债转股“铺路” 2季度业绩强劲而优质，利润

4、率趋势良好：公司上半年入账了较多低利润率业务和更多成本，为下半年留下更大的成本/费用空间。规模经济效益亦在显现。上半年库存同比上升129%，显示公司对其订单增长抱有很强信心。 若A股可维持在3,000点左右的水平，中兴通讯A股将有30%的上涨空间，即达45元左右，以便让其可转债到2010年2月1日顺利转股，对应2010年市盈率不到25倍。 分离交易可转债细节：转股价42.9元; 债券总金额40亿人民币；权证数：6520万份，可转3260万股；对于10年盈利摊薄：1.8%左右。 中通服：低基数推动09年上半年快速增长；如因此大涨建议获利回吐 2009年上半年同比增长强劲，但符合预期。上半年业绩快

5、速增长主要是由于去年同期基数较低。下半年同比增速可能低于20%。 如果市场忽略了08年上半年低基数效应，而对09年上半年业绩过于乐观，并预计09和10年增速分别为30%和20%，那么我们认为投资者可以在合适价位获利回吐。我们现有目标价5.26港元。 光纤光缆厂商：3G建设/网络提升受益者 我们认为电信公司对传输的投资会至少在3-5年内维持高水平。由于3G对网络传输能力的需要大大增加，3G的启动可能使得未来2年的对光纤、光缆的需要反而高于2009年。而且，面对移动的提速，有线电视的竞争，固网宽带的提速要求也会明显，进一步提升对光纤缆的需求。 类似的公司可关注：亨通广电、中天科技、烽火通信和中兴通

6、讯。,4,分析汇总,我们认为，如果培养/推广/定价正确，3G市场潜力巨大 网络用户是潜在的3G用户- “移动互联网”是3G的关键应用 终端变得重要，决定着用户是否认为3G是必要的感知 至少1.5亿用户可以接受高于150元的ARPU，并需要移动互联网 3G使得数据更加快速/便宜；因为中国移动做TD、3G竞争可能不会过度激烈 执行力仍然是关键；但是开放思路会产生最大差异 无论如何，这三家运营商都是国有企业 联通的管理层用iPhone;电信的管理层用酷派；肯定对于3G的理解有所不同 住丽思卡尔顿的人一定更知道什么是一个好的酒店 在贪想更多之前，首先做“管道”；即使要做成管道也并非易事 走“标准”路线

7、抑或“定制”路线?利用现有的开放/免费的应用/内容，还是自主开发/收费的应用/内容? 电信在网络、传输和渠道方面的优势对抗联通在手机方面的优势 电信极大的增加了其移动市场分额并且提供了最好的数据卡体验 电信在手机方面的封闭思路给了联通在3G方面的“先发优势” 如果电信很快调整，我们仍然预计电信会在3-6个月之内赶上，否则,5,3G市场潜力,6,互联网用户是潜在3G用户,资料来源：公司数据，中金公司研究部,移动互联网就是3G的“杀手级应用” 1G/2G把“说话”搬到无线上，3G是把“互联网”搬到无线上 手机对于差异化用户体验变得越发重要 iPhone, Gphone, 黑莓Storm,7,用户的

8、消费可承受力变得越来越好,资料来源：公司数据，中金公司研究部,很多用户以前在手机上每个月需要支付200-300元（25%的可支配收入），现在只需要100元（小于5%的可支配收入） 而且他们仍然可以保留200-300元的报销额度 超过8千万用户每个月在移动电话上花费超过120元 3G新的定价策略可以是“数据收费，语音免费”6分钱的互联互通费或将调降,8,3G带来更快和更便宜的数据,1兆数据量 = 5分钟语音 =5个网页 = 1/5首歌 = 1/200电影,5毛钱， 每分钟1毛钱,5毛钱， 每个网页1毛钱,5毛钱， 每首歌2.5元,5毛钱， 每部电影100元,如果像对语音业务一样对数据业务收费，资

9、费会变得贵的不可接受 在3G时代，数据业务的定价至少为2G时代的1/10。 3G每个月数据量至少大约500MB；比如可以收大约25元,如果像语音那样对数据业务收费： 1M=5毛；1G=500元,可接受的数据业务资费可能大约如上所示的1/10： 1M=5分钱; 1G=50元 从而1个网页1分钱；1首歌0.25元，1部电影10元,9,3G让数据业务变得更加便宜 1G用量50元会有利可图,中电信：10M 800MHZ; 每扇区 7 个DO/1X 载波,每个DO载波可以提供每秒3.1Mb的速度；支持5个用户同时下载，并得到每秒635Kb（每秒80KB）的速度- 以这个速度下载4个小时是1G 可以发展至

10、少20个用户，不太可能他们之中的5个人会同时下载，平均每人大概忙时下载2小时，闲时下载2小时 20个用户每年共可以获得20,000-30,000元的ARPU (假设每个人每年ARPU1,000-1,500元) 每个载波升级成本5,000，新购成本15,000元；每个基站的其他固定成本大约20万元,中联通: 15M 2000MHZ; 每扇区 3 个WCDMA 载波,每个WCDMA载波可以提供每秒10.1Mb的速度；支持16个用户同时下载，并得到每秒646Kb（每秒80KB）的速度- 以这个速度下载4个小时是1G 可以发展至少64个用户，不太可能他们之中的5个人会同时下载，平均每人大概忙时下载2小

11、时，闲时下载2小时 64个用户每年可以获得一共64,000-96,000元的ARPU (假设每个人每年ARPU1,000-1,500元) 每个载波20,000元，每个基站的其他固定成本大约30万元,以手机为终端的数据需求是以电脑为终端的数据消耗量的仅大约1/5,10,需要培养、营销和定价正确,营销和培养“移动互联网”；而不仅仅是音乐、新闻、电视等等 开放内容；开放终端 资费合理 1000分钟语音和500MB数据100元；1G数据50元 先定位是多带一个随时上“互联网”的手机，保留原来的移动手机,11,竞争分析,12,中国电信运营商大战图,资料来源：公司数据，中金公司研究部,(3) 中移动在中/

12、低端先下降资费以使得电信、联通很难抢夺中/低端用户并盈利；然后尽量利用网络质量维持高端用户,(2) 联通不得不为高端而战；中/低端市场没有武器,(1) 电信不得不先针对中/低端用户；由于缺少好的手机，高端只能先发数据卡,13,低端市场分析 互联互通资费成为最大的壁垒,资料来源：公司数据，中金公司研究部,哪些可能出错1: 盲目补贴以满足净增用户目标,以中国电信为例,哪些可能出错2: 如果资费降的很低，互联互通费（仍然高至每分钟6分钱）或将变得无法承受，并且对于小运营商来说打到其他运营商的分钟数比率更高。,14,中国电信在中/高端3G用户市场的优势,资料来源：公司数据，中金公司研究部,固网移动融合

13、- 绑定固网、宽带和移动以较低价格提供综合解决方案 与企业、政府和家庭用户的强大的关系 2009年6月开始看到ARPU提高，数据卡ARPU很高,15,2G频段分配 CM CT CU,资料来源：中金公司研究部,900 MHZ,1800 MHZ,16,3G频段分配,资料来源：中金公司研究部,17,中国电信瓶颈 手机情况可能在大约年底的时候改善,资料来源：公司数据，中金公司研究部,要采取开放思路与主要/相关手机制造商沟通合作，而不是培养自己的品牌 CDMA不能在手机款式的多上竞争，并是需要依靠主要/最好的产品 09年8月末“开放市场手机”(OMH) 项目 09年8月末Android +CDMA; 1

14、1月底黑莓；年末Symbian + CDMA;,中国电信,宽带 我的e家 商务领航,固网业务 自由现金流强劲,固网折旧下降； 财务费用下降,目前自我伤害的CDMA手机策略；仍然思路闭塞,18,* Logos represent participation in industry meetings,OMH行业参与者,19,OMH如何可以改变目前CDMA的问题,目前对CDMA产业链的担忧 CDMA电话可选择余地太少，尤其新兴市场 太难升级、更换手机、更换运营商 花太多精力在让手机上市上 让运营商保留如此多的手机库存令人隐忧,20,中国电信 财务概览和估值,资料来源：公司数据，中金公司研究部,21,

15、中国电信 贴现现金流,资料来源：公司数据，中金公司研究部,22,联通在中/高端3G市场的优势,资料来源：公司数据，中金公司研究部,iPhone合作的传闻和正式官方宣布确实提升运营商的股价表现 iPhone确实能带来差异化的移动互联网体验 对于提升联通的品牌和用户体验方面很有帮助,可能的最便宜的iPhone套餐： 每月186元，绑定24个月，获得： 1）500网外通话分钟数，无限网内通话分钟数; 2) 500条网内短信 3) 500MB 数据 4) 大约2000元手机补贴，所以你可以以2500元左右的价格购买一部iPhone,23,联通瓶颈 固网/GSM后院起火；长期执行能力,长期WCDMA营销

16、渠道 传输 资本支出 网络质量和覆盖 GSM及固网后院起火,24,中国联通 财务概览和估值,资料来源：公司数据，中金公司研究部,25,中国联通 贴现现金流,资料来源：公司数据，中金公司研究部,26,中国移动在中/高端3G市场的心病,TD-SCDMA的问题 较低的速度 较弱的覆盖 产业链不成熟 较弱的一致性和兼容性 语音固然重要，但是越发变为一种“大众商品” 中国移动基站数曾是其他两家运营商之和的3倍；现在已经几乎一样了 降低互联互通费是早晚的事；竞争者可能尝试收取数据业务费用并大大降低语音资费,27,中国移动 财务概览和估值,资料来源：公司数据，中金公司研究部,28,中国移动 贴现现金流,资料来源：公司数据，中金公司研究部,29,中兴通讯 财务概览和估值,资料来源：公司数据，中金公司研究部,2季业绩强劲而优质，利润率趋势良好：公司上半年入账了较多低