风险与收益管理课件

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1、1,第二章 风险与收益,学习 概要,一、如何理解风险和收益 二、用什么衡量风险以及如何确定 三、对风险的态度认识 四、单项及组合资产风险和收益的理论 五、资本-资产定价模型 (CAPM),2,一、如何理解风险和收益,假设你刚从财务学专业毕业, 受聘于ABD理财公司. 你的第一个任务是代理客户进行投资,金额为100 000元, 期限为1年, 1年后这笔资金另作他用. 你的上司给你提供了下列投资备选方案(你需要填出以下空格)及有关资料. 在上述各种预测资料中,股票A属于高科技产业,该公司经营电子产品; 股票B属于采矿业,该公司主要从事金矿开采; 股票C属于橡胶与塑料业,生产与此有关的各种产品; A

2、BD理财公司还保持一种 ”指数基金” , 它包含了公开交易的所有股票,代表着市场的平均收益率. 根据上述资料,回答下列问题:,3,一、如何理解风险和收益,4,一、如何理解风险和收益,1、为什么国库券的收益与经济状态无关? 2、为什么股票A的收益率变动与经济状况变动呈同方向，而股票B的收益率变动与经济状态变化呈反方向?,5,一、如何理解风险和收益,(1)国库券的收益与经济状态无关，是因为国库券的债务人是国家，其还款保证是国家财政收入，一般向居民或企业单位出售。几乎不存在信用违约风险，是金融市场风险最小的信用工具 .其风险极低，我们一般把它的收益看成一种无风险收益率。其收益与经济状况无关。 (2)

3、该公司经营电子产品，股票A属于高科技产业。电子产品的销量与经济状况呈同方向变动,作为高档消费品它的产销量是与社会经济环境和个人收入水平相联系的，其社会需求量建立在经济发展水平和国民收入水平之上。股票B的收益率变动与经济状态呈反向变动。由于黄金作为稀缺贵金属，其最佳效应体现在储藏职能上，当经济环境不景气的时候人们普遍有一种储备黄金意识来应对货币贬值、通货膨胀，达到保值的目的。而当经济繁荣时期则会进行各种投资活动，追求收益的最大化。所以股票B的收益率变动与经济状态呈反向变动。,6,一、如何理解风险和收益,（一）关于资产的收益与收益率 1、含义 资产的收益：一定时期企业经营之后发生的资产增值。一般情

4、况下，有两种表述资产收益的方式： (1)以绝对数表示的资产价值的增值量，称为资产的收益额;资产的收益额通常来源于两个部分： 一定期限内资产的现金净收入利息、红利或股息收益 期末资产的价值(或市场价格)相对于期初价值 (或市场价格)的升值资本利得 (2)以相对数表示的资产价值的增值率，称为资产的收益率或报酬率。包括利(股)息的收益率和资本利得的收益率 一般情况下，资产的收益均指资产的年收益率。因为： 收益率便于不同规模下资产收益的比较和分析 收益率是相对特定期限的，大小要受计算期限的影响，但计算期限不一定是一年，对于计算期间短于或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将不同期限的收益率转化为年收益

5、率,7,单期资产收益率=资产的收益额期初资产的价值(价格) =(利息或股息收益+资本利得)期初资产的价值(价格) =利息或股息收益率+资本利得收益率 例2-1：某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少? 一年中的收益额=0.25+(12-10)=2.25元 股票的收益率=2.2510=22.5% 股利收益率是25%，利得收益率为20%。,一、如何理解风险和收益,依据是什么？,8,一、如何理解风险和收益,2、资产收益率的类型： (1)实际收益率已经实现的或者确定可以实现的资产收益率 (2)名义收益率在资产合约

6、上标明的收益率，如借款协议上的借款利率 (3)预期收益率期望收益率，是指在不确定条件下，预测的某资产可能实现的收益率。 (4)必要收益率最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率 (5)无风险收益率是指可以确定可知的无风险资产的收益率，大小由纯利率和通货膨胀补贴组成，通常用短期国库券的利率近似的代替无风险收益率。 (6)风险收益率某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，等于必要收益率与无风险收益率之差。取决于两个因素：风险的大小以及投资者对风险的偏好。,9,一、如何理解风险和收益,3、资产收益率的相互联系： 实际收益率 名义收益率,因通货膨

7、胀、金融环境等引起的实际取得 收益与协议收益发生的相背离或差率。,预期收益率 必要收益率,无风险收益率 风险收益率,投资决策时通常会确定两个收益标准作为参考因素：一是期望值（预期数）；一是保低数（必要值）。,通常无风险犹如真空状态，是一种理想情况，在理想状态基础上发生的意外或是不可控制因素，就会引起危险。对于不可控因素的预计和衡量在无风险基础上的确定就是风险收益因素带来的。,涵 盖 其 中,涵盖其中,10,一、如何理解风险和收益,（二）关于风险与风险收益,1、风险： 风险是未来损失的不确定性。关于风险的几个概念包括以下4层含义： （1）损失 损失是指具有代价的消耗或失去，其发生与经济主体的人身

8、或经济客体的财产有直接关系。这种关系可以表现为多个方面，或者说所“消耗或失去”的是多种多样的，如人身的、财产的、精神的、心理的等）。 所以理解“损失”必须把握两点： A、消耗、失去； B、经济意义上的。,11,一、如何理解风险和收益,（二）关于风险与风险收益,（2）不确定性 不确定性属于人们主观心理上的一种认识，它是一种可能性，是与必然性相对立的 发生与否不确定； 发生的时间不确定； 发生的对象不确定； 发生的地点不确定； 发生的状况不确定； 发生的损失程度不确定。 但发生的最后结果是确定的，即一定有损失。 “六个不确定、一个确定”,12,一、如何理解风险和收益,（二）关于风险与风险收益,（3

9、）差异程度 损失发生的结果（指损失程度）有多种，人们根据统计规律所预计的损失结果，即损失概率分布的期望值与实际发生的结果之间有差异， 差异的大小取决于各种可能结果间的离散程度： 离散程度越大，则差异越大，风险就越大，反之，风险就越小；如果离散程度为零，就没有风险，此时可能的结果只有一个。 因此用统计学的术语来确切定义的话：风险是指期望损失与实际损失的差异程度，风险的大小取决于它所导致的损失概率颁布的期望值与标准差。,13,一、如何理解风险和收益,（二）关于风险与风险收益,（4）危险（danger)与风险（risk） 危险与风险本是同义语，但在我国的习惯语义中，二者往往有区别，即危险是指可能遭受

10、损失，风险则兼有可能受损失和可能获利两重含义。 财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确定性而影响财务成果的不确定性。 风险是客观、普遍存在的，但风险并非损失，常伴有额外收益。 一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越小；反之，风险就越大。,14,一、如何理解风险和收益,（二）关于风险与风险收益,2、风险的种类,市场风险（系统风险、不可分散风险）,企业特有风险（非系统风险、可分散风险）,经营风险（商业风险）,财务风险（筹资风险）,系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的风险。战争、国民经济严重衰退、宏观经济政策等。从这一意义上

11、讲，系统性风险也称为宏观风险。,15,一、如何理解风险和收益,（二）关于风险与风险收益,3、风险收益 在理论上,风险与收益的关系可以用“预期收益率无风险利率风险补偿”来表示。实际上并不存在无风险的利率。 以股票投资和债券投资为例,股票投资的风险大于债券投资,股票价格上涨50%的情况并不少见,而债券价格却很难涨50%。所以债券投资的风险比较低,其投资收益也比较低,现在国债投资的到期收益率一般是2%-3.5%左右。 在不同的环境和条件下,不同的投资行为的风险也不同,投资者会根据风险和收益的情况调整投资的方向。比如目前的股票市场一年多来跌了不少,股票市场的风险比较大,投资者就会减少股票投资转向债券投

12、资。,16,二、风险的衡量及其确定,（一） 风险的衡量（单项投资） 对风险进行较为准确的衡量，是财务管理工作中的一项重要工作。风险与概率直接相关，因此利用概率分布，采用期望值和标准差来计算与衡量风险的大小，是财务管理工作中一种常用的方法。,预期报酬率利用概率计算出收益期望值。 计算方差计算出各种可能情况与收益期望值的差额 计算标准差计算出各种可能情况与收益期望值的平方差额 计算标准离差率计算出各种可能情况与收益期望值的平方差率。,17,（一） 风险的衡量（单项投资）,例1：（计算题）某投资项目与经济状况有关，有关资料如下：,要求计算： （1）预期报酬率的期望值 （2）标准差 （3）标准离差率,

13、18,一、如何理解风险和收益,（一） 风险的衡量（单项投资）,【解析】（1）预期报酬率的期望值 E=0.15(-0.1)+0.250.14+0.40.2+0.20.25 =0.15 （2）平方差 2= 0.15-(-0.1)20.15+(0.15-0.14)20.25+(0.15-0.2)20.4+(0.15-0.25)20.2 =0.0121 （3）标准离差 = 0.01211/2 =0.11=11% （4）标准离差率 V= = =0.73,19,财务关系,财务关系,1、预期报酬率的期望值 R = ( Ri )( Pi ) R 资产期望收益率, Ri 是第I种可能的收益率, Pi 是第I种可

14、能的收益率发生的概率, n 是可能性的数目.,2、某状况收益水平与期望值的平均差（标准差） = ( Ri - R )2( Pi ) , 是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量. 它是方差的平方根.,n,期望值是某一方案各种可能的报酬，以其相应的概率为权数进行加权平均所得到的报酬，也称预期收益，它是反映随机变量取值的平均化。,20,财务关系,3、标准离差率 V = / R V = 0.11 / 0.15 = 0.73 V是概率分布的 标准差 与 期望值 比率. 它是 相对 风险的衡量标准.,21,小 结 单项资产风险的大小是用方差或标准差来表示的。风险的测定过程就是方差或标准差的计算过程。 对于

15、两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量。 标准差是反映随机变量离散程度的绝对指标，只能用于期望值相同时不同方案的决策；如果各方案期望值不同，则需要计算标准离差率。 标准离差率是衡量风险的相对标准，它说明了“每单位期望收益率所含风险”的衡量标准，是衡量风险常用的一个指标，但不是唯一的标准。还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度量标准（例如系数）；另外，风险大小的判断还与投资者的风险偏好（b）有关。,22,23,课堂练习： 目前市场是有35%的可能为良好，45%的可能为一般，20%的可能为较差。企业面

16、临两个投资方案的选择，甲方案在市场状况良好、一般和较差的情况下分别有120万元、60万元和-20万元的投资收益；乙方案在市场状况良好、一般和较差的情况下分别有100万元、65万元和-15万元的投资收益。试计算甲乙两方案的标准离差率。,24,答： 甲投资方案: 期望值=12035%+6045%+（-20）20%=65（万元） 方差 =（12065）2 35%+（60-65）2 45% +（-2065） 220%=2515（万元） 标准离差=（2515）1/2= 50.15 （万元） 标准离差率= 50.15 / 65=0.77 乙投资方案： 期望值= 10035%+6545%+（-15）20%=61.25（万元） 方差=（100- 61.25 ）2 35%+（65-