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1、华兰生物（002007）投资分析公司简介：法定名称：华兰生物工程股份有限公司地址：河南新乡所属行业：医药经营范围：生物制品、血液制品主营产品:人血白蛋白、静注丙球、肌注丙球等血液制品。投资要点（概念）：凭借民营企业的管理优势、营销实力、规模优势、成本控制力和研发实力，华兰生物在行业中的龙头地位已逐步确立，并有望继续保持“产品有定价能力”的利润上涨。从市场占有率和增速看，白蛋白、丙种球蛋白、破伤风免疫球蛋白多种产品的状况已远远超出其他企业。一、宏观分析：经济增长与经济周期分析1、 GDP的增长，从2000年到2009年，我国GDP一直保持着8%以上的高增长率，预示着宏观经济形势的向好2、 通货膨
2、胀 继10月份CPI上涨4.4%之后，11月份，我国CPI又创新高，同比上涨5.1%， 通胀压力明显加大央行决定，2010年12月26日，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，这是央行年内第二次加息，预示着货币政策转向稳健，最重要的方面是管理通胀预期众多经济学家和分析人士普遍认为，在通胀的初期和中期，股票市场会出现一次趋势性的上涨，而在这一时期投资股市也是抗通胀的最佳手段之一。华兰生物，属于增长性行业，抗通胀能力强金融市场形势分析1、 货币供应量2、 利率3、 汇率:人民币的不断升值，使得国外热钱不断流入，部分流入了股市，推动了中国股市行情的上涨宏观因素影响：医药生物行业未来5
3、年增速有望加快，据交银国际证券预测：由于新医改的推动和新一轮产业政策支持，医药生物行业2011年收入增长将会达到25.3%,20112015年收入复合增长23.9%第一,社会因素上，医改持续深化,居民用药需求释放第二,政策因素上，十二五规划营造较爲良好的政策环境：1、在战略性新兴产业发展规划中，生物产业已经列为七大战略性新兴产业之一,属于国家大量扶持的朝阳产业，在“十二五”规划中，创新药和创新産品生産企业享受政策2、医药流通行业十二五规划将鼓励流通企业幷购重组第三,法律法规上，新版GMP标准明年有望颁布幷实施,行业集中度将逐步提高。政府医药産业结构的规划将促进行业整合和集约化,促进优势资源向龙
4、头企业聚集,二、行业分析I血液制品产业分析：华兰生物属于经济增长型行业、朝阳产业，且处于初创期，受政府扶持，抗经济周期性强，i.行业壁垒高、监控严格，政策因素为企业的发展提供了强大助力血制品业属限制外商投资的产业。政府监控的严格，市场之外的政策因素为这一特殊行业的发展提供了很大的助力，因为没有新的加入者，规模小和不能达标的企业会逐步退出市场。ii.欧美市场介绍：严格监管和重组兼并导致寡头垄断30余年前刚起步时，全球最早的血液制品行业有102家企业，随着各国陆续发生了血液制品安全事件后，各国政府加强了监管，加上企业的兼并重组行动升级，目前全球仅剩下不到20家企业，其中美国5家，欧洲8家，前5家企
5、业的产品就占了血液制品市场份额的80%85%，寡头垄断明显。未来的发展趋势分析：向疫苗、基因工程药物和抗体类药物拓展有迹象表明，国际制药巨头正向疫苗产业、基因工程药物、工程抗体类药物投入巨资进行开发。因为，2006年全球疫苗市场量为100亿美元，85%被四大跨国企业所垄断，年增长率为5%；基因工程或转基因药物市场巨大，目前已经达到数百亿美元的市场规模，年增长率为25%30%。疫苗、基因工程和工程抗体类药物正成为制药行业、尤其是生物制药行业增长的巨大动力和驱动引擎血液制品行业也不例外，国际血制品巨头正进行新的产业布局和重组，传统血浆浓缩物提取产业保持现状，不再巨资投入，而是把更多资源、资金整合到
6、基因工程或转基因药物、疫苗产业、以及工程抗体类药物方面，甚至一些低端、核心技术不复杂、含金量不太高的基因工程药物或疫苗产业重心逐渐移出欧美发达国家，向低成本高效率的亚洲地区国家转移，他们好专心且集中精力投入到高端疫苗、基因工程药物、工程抗体类药物的研发和拓展。iii.我国血液制品行业：龙头企业处于高速增长期目前，国内共有33家血液制品生产企业(含一家被收回证书，3家取缔GMP证书)，目前正常经营的20余家。血液制品市场的总容量为40亿元左右，20002005年以来复合增长率(CAGR)为19%，高于同期其他制药行业的增长率。虽然我国血制品产业起步晚，小步快跑，但起点门槛高，市场准入严格(近乎苛
7、刻)，导致外资对国内企业的冲击很小，另有行业政策扶持及法规保护，我国血制品处于良好的发展时期。血浆站资源向大企集中：强者恒强血浆决定企业的生存及发展，没有稳定的浆源就没有发展的基石和保障。现在正进行的单采浆站脱钩转制并入生产企业为原料车间，即将实行浆站GMP管理，有助于实现血源安全的管理规范、疏导合理地血浆供应秩序，最终达合理血浆供给和支撑企业的产能扩大，据悉从已完成浆站收购的进程看，大多数浆站向排名前6位企业聚集，行业整合的进程逐步深入。投浆量和血浆提取分离技术是企业的两个关键指标衡量血液制品企业的两个关键性指标是投浆量和血浆提取分离技术。随着国家治理整顿原料血浆市场力度的加强，我国的采浆量
8、从历史上的4000吨下降至去年34003600吨，还没有一个国际制造巨头的投浆量大，同时，33家企业投浆量极不均衡，只有排名前5位的大户华兰、蓉生、蜀阳、上海莱士、上生所等投浆量大于300吨，另外，博雅、黔峰、山东米歇尔等六七家企业的投浆大于200吨，其他的规模更小，无法实现资源的优势集中，导致持续的割据状态，以致开发技术和产品类同以人血白蛋白和免疫球蛋白为主，凝血因子等开发偏少，高附加值新品鲜有开发，血浆组份闲置或浪费严重，疫苗(以白蛋白作佐剂)只有六大所生产，资源浪费严重。与中生集团的比较：民营机制优于国企中生集团是国务院国资委管理的重要骨干企业，注册资本14.288亿元，是集科研开发、生
9、产、经营为一体的全国最大的生物技术企业集团，是我国生物制品(血液制品+疫苗产品等)的主要供应者，是标准的中央企业，带有一定的行业垄断色彩。但我们必须看到，华兰的优势会更加突出：首先机制上明显灵活于中生集团的下属企业；营销能力是全行业最强的；管理水平和成本控制能力全行业最高；虽然研发水平较过期欠佳，但企业可以通过不断的引进人才来化解技术力量的不足。目前血液制品行业尚无真正意义的霸主和垄断者，但华兰通过自身的机制优势在不断提高自身的实力，未来随着进一步向疫苗产业拓展，公司完全有能力与中生集团展开竞争。三、公司分析注册资本：5.76亿目前，华兰生物流通A股市值268亿，高于医药行业平均水平5倍，但是
10、其市盈率又只有42，低于行业平均水平2倍多，每股收益0.82，高于行业平均水平近3倍截至2010年9月30日，华兰生物主要财务指标：每股收益0.82元，每股净资产3.53元，每股公积金0.51，每股未分配利润1.87元，主营收入增长率122%管理团队分析：公司具有明显的管理优势、成本控制能力和技术优势，研发的投入较大，每年的研发投入占到了销售额的5%以上，另外包括董事长安康在内管理层均出自中生集团的6大生物制品所，拥有良好的行业背景。华兰生物的产品分析i.白蛋白ii.丙种球蛋白：龙头地位，增长前景广阔iii.破伤风免疫球蛋白：即将成为龙头iv.凝血因子：分享市场需求日放大带来的成果v.华兰即将
11、投放的狂犬病免疫球蛋白：随着狂犬病发病率上升而增长vi.疫苗：前景光明诱人，值得巨大投入，有价苗市场非常看好。血液制品白蛋白等为生产疫苗的佐剂，因此华兰生物有生产疫苗的坚实基础。中国有包含六大生物所在内的30多家企业或公司生产(经营)41种疫苗，因为计划苗(六大所垄断)占一类苗市场97%以上，中国疫苗市场总盘子在45亿50亿元左右(依据流感等疫情情况)，其中一类疫苗约为10亿元，二类苗(有价苗)约35亿40亿元，六大生物所具有的38种苗占了整个盘子的80%90%。疫苗市场增长率为15%，其中增长幅度最大的是有价疫苗(二类苗)市场，10年间增长了近4倍。目前已进入中国市场的外资品牌主要是国际四大
12、巨头葛兰素史克、巴斯德、默沙东及诺华(凯龙)等。疫苗市场主要还是国内企业竞争为主，特点乃政策指导及行政指令因素压倒市场竞争因素，近来民营等企业活跃，也积极涉足抢滩疫苗领域，但国外企业拥有核心知识产权技术，在人才、科研投入、研发创新和技术储备方面国内企业显得底蕴不足。随着国际交流增多、观念更新和国资集团包括民营资本的进入，这一局面正在面临改观。眼下国内在研或正临床试验的疫苗品种达15只以上，再者，国务院等部委出台文件确保今年后15种疾病12疫苗全部政府采购买单免费接种适龄儿童。.盈利预测浆站数量多、质量好且持续增加,公司血液制品龙头地位稳定。浆站数量多、质量好:公司目前共18个浆站,正常采浆14
13、个,1个在建,3个待建。其中贵州6个、广西4个、重庆7个、河南1个,均为人口密集地区,预计每个浆站的投浆量均可达到40吨左右;随着血浆站改制的完成，公司的投浆量将会大幅增长。公司07年的投浆量将会与在06年320吨的基础上有10%的增长达到352吨，08年的投浆量将会在07年的基础上有30%的增长达到460吨，09年的投浆量会继续保持25%的增长达到580吨；每吨血浆的销售金额保持在110万的水平；狂犬病蛋白、静脉注射纤维蛋白元等新产品的上市将会带动公司销售的增长；疫苗产品07年下半年会达产，届时会贡献1500万的销售收入；08年疫苗产品的销售收入将会达到5000万，该产品的销售毛利率会保持天
14、坛生物05年的水平至55.7%(06年为60.7%)；公司的营业费用率将会保持不变；公司的产品主要包括：白蛋白、丙球、破伤风免疫球蛋白、凝血因子、狂犬病免疫球蛋白等维持在目前的高位。VI.价值评估华兰生物在行业中的龙头地位已经确立，白蛋白、丙种球蛋白、破伤风免疫球蛋白、凝血因子等多种产品从市场占有率和增长状况看已经远远超出了其他企业。随着血浆站改制的完成，公司的市场份额将会进一步扩大。公司已经具备了向疫苗产业拓展的基础，并即将产生丰厚的效益。血液制品行业的复合增长率为19%，多种产品的市场需求量在大幅增长；公司凭借民营企业的管理优势、营销实力、规模优势、成本控制能力和研发实力在逐步确立行业的龙
15、头地位;公司上市以来保持了良好的成长性，我们认为公司随着血浆站改制的完成和向疫苗产业的拓展，这种成长性将会加速。VII.风险因素风险提示:甲流疫苗有收入确认的风险。华兰生物，最大风险因素为血液制品额安全性问题。企业和政府对此都非常的重视，安全性的问题大幅提高了行业进入壁垒，众多安全不能达标的小企业纷纷推出市场，这为安全管理严格、设备先进的大型龙头企业的提供了发展机会。四、技术分析今年前3季度生物制品子行业营业收入增速明显高于其他子行业,我们看好有强大研发能力的生物制品如疫苗类公司。化学制药子行业中,看好有创新能力并走向国际化的公司。投资策略:2011年医药行业存在三条投资主线,第一条投资主线是受益于生物医药“十二五”规划的有雄厚研发实力,而又具备估值优势的生物制品公司,重点公司有天坛生物、华兰生物等。第二条投资主线是有创新能力并走向国际化的公司,重点公司如恒瑞医药、天士力。第三条投资主线是产业整合背景下的机会,重点公司如上海医药、华润三九等。2011年我们依然看好生物医药行业,给予生物医药行业“强于大市”评级。华兰生物的目前股价为46.47元，远低于机构的估值区间：6368
