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1、正文,主编,第五章 工程项目融资的一般模式,第一节 工程项目融资的模式选择 第二节 直接融资模式 第三节 项目公司融资模式 第四节 杠杆租赁融资模式 第五节 设施使用协议融资模式 第六节 产品支付融资模式 第七节 本章案例：三峡工程项目融资的低成本模式选择,第一节 工程项目融资的模式选择,一、模式选择原则 二、模式选择的考虑因素,一、模式选择原则,1.结合国情原则 2.衍生细分原则 3.法律保障原则 4.经济性原则,1.结合国情原则,项目融资由于使用无追索或有限追索形式的贷款, 项目融资的能力大大超过投资者自身的筹资能力,并将投资风险分摊到与项目有关的各方, 从而解决了大型工程项目的资金问题,
2、而且融资方式灵活多样,能减轻政府的财政负担。,2.衍生细分原则,以BOT 融资模式为例，BOT 融资模式的形式和运作过程具有较强的衍生性。世界银行在1994 年世界发展报告中指出,BOT（建设经营转让）至少有三种具体形式：BOT、BOOT 和BOO。在实际运作过程中,BOT 融资方式还产生了许多变形。因此,BOT 融资方式是 BOT、BOOT、BOO、BTO、BOOS、BT、OT、BLT、TOT 等各种融资方式的总称。,3.法律保障原则,选择模式时应考虑现有法律的保障力，改革开放 30 年来,我国经济、金融、投资的法律体系不断改善。担保法、保险法、票据法、信托法、证券法、招标投标法等法律都相继
3、颁布,从而为开展项目融资提供了必要的法律保障。,4.经济性原则,模式的选择也需要从融资成本角度考虑，在满足其他融资需求的同时，选择一种或多种低成本融资模式组合是应当遵循的一项原则。,二、模式选择的考虑因素,1.适用范围 2.项目所有权、经营权 3.操作繁简程度和融资成本 4.承担的风险差异,1.适用范围,BOT 融资模式一般应用于具有稳定收入来源的经营性基础设施项目。例如水利设施、交通运输设施、水电站等具有投资回报的大型基础设施项目, 但是对于关系国计民生、具有政治意义的公共基础设施项目则不太合适。PFI 投融资模式既适用于经营性的基础设施建设项目, 也适用于准经营性基础设施建设和社会公益性项
4、目。,2.项目所有权、经营权,BOT 融资模式往往不需政府担保, 不增加外债,不影响政府对项目的所有权。BOT 开创性地明确项目最终产权属所在国政府或机构, 消除了所在国的顾虑, 巧妙地规避了政府风险和外债等金融风险。PFI方式也不影响政府对项目的所有权。,3.操作繁简程度和融资成本,BOT 方式操作复杂, 难度大, 牵扯的范围广, 其融资成本也因中间环节多而增加。PFI 方式用私人或私有机构的资金进行基础设施项目的投融资建设与经营。ABS 和 PPP 方式运作相对简单, 涉及的主体不复杂, 降低了融资成本。,4.承担的风险差异,BOT 方式项目投资人一般为企业或金融机构, 其投资不能随便放弃
5、或转让, 每个投资者承担的风险比较大, 但政府可以避免大量的项目风险; 同时项目融资有限追索和无追索的风险优势, 以及纵横交错的协议、合同和担保风险分担框架和体系, 吸引了大量的资本投入到基础设施建设中。,第二节 直接融资模式,一、 直接融资的种类 二、直接融资的特点,一、 直接融资的种类,(一)集中化形式 (二)分散化形式,(一)集中化形式,1)投资者根据合资协议组成非公司型合资结构，并按照投资比例组成一个项目管理公司负责工程项目的生产和经营，工程项目管理公司同时也作为项目发起人的代理人负责工程项目产品的销售。 2)根据合资协议的规定，发起人分别在工程项目投入相应比例的自有资金，并统一筹集项
6、目的建设资金和流动资金，但是由每个发起人单独与贷款银行签署协议。 3)工程项目的销售收入将首先进入一个贷款银行监控的账户，用于支付项目的生产费用和资本再投入，偿还贷款银行的到期债务，最终，按照融资协议的规定将盈余资金返还给工程项目发起人。,(二)分散化形式,1)项目发起人根据合资协议投资合资项目，任命项目管理公司负责工程项目的建设和生产管理。 2)发起人按投资比例，直接支付工程项目的建设费用和生产费用，根据自己的财务状况自行安排融资。 3)发起人以“或付或取”合同的规定价格购买工程项目产品，其销售收入根据与贷款银行之间的现金管理协议进入贷款银行的监控账户，并按照资金使用优先序列的原则进行分配。
7、,二、直接融资的特点,1.优点 2.缺点 3.适用条件,1.优点,直接融资模式的优点体现在采取直接融资模式，投资者可以根据战略的需要，灵活的安排融资结构，如选择合理的融资结构和融资方式，确定合适的债务比例，灵活运用投资者信誉等，这就给了投资者更为充分的余地。,2.缺点,在投资者使用直接融资模式过程中，需要注意的是如何限制贷款银行对投资者的追索权利问题。由投资者申请贷款并直接承担起债务责任，在法律结构上会使实现有限追索变得相对复杂，并使项目贷款很难安排成为非公司负债型的融资。,3.适用条件,投资者直接安排融资的模式，在投资者直接拥有项目资产并直接控制项目现金流量的非公司型合资结构中比较常用，并且
8、这种融资模式有时也是为一个项目筹集追加资本能够使用的唯一办法。因为大多数的非公司型的合资结构不允许以合资结构或管理公司的名义举债。当投资者本身的财务公司财务结构良好并且合理时，这种模式比较适合。,第三节 项目公司融资模式,项目公司融资模式的优点主要体现在以下几方面： 1)项目公司统一负责项目的建设、生产和市场安排，并整体使用项目资产和现金流量为项目融资抵押和提供信用保证，在融资结构上容易被贷款银行接受，在法律结构上也比较简便。 2)项目公司融资模式使项目投资不直接安排融资，只是通过间接的信用保证形式来支持项目公司的融资，如提供完工担保、“无论提货与否均需付款”或“提货或付款”协议等，使投资者的
9、债务责任较直接融资更为清晰明确，也比较容易实现优先追索的项目融资和非公司负债型融资的要求。 3)该模式通过项目公司安排融资，可以更充分的利用投资者中的大股东在管理、技术、市场等方面的优势，为项目获得优惠的贷款条件。,第三节 项目公司融资模式,一、单一项目子公司模式 二、合资项目公司模式,一、单一项目子公司模式,1.优点 2.缺点,1.优点,1)该融资模式容易划清项目的债务责任，贷款银行的追索权也只能涉及项目子公司的资产和现金流量，其母公司除提供必要的担保以外，不承担任何直接的责任，融资结构较投资者直接安排融资要相对简单清晰一些。 2)如果有条件，该项目融资也可以安排成非公司负债型融资，有利于减
10、少投资者的债务危机。,2.缺点,由于项目子公司是投资者作为一个具体项目专门组建的，缺乏必要的信用和经营经历，有时也缺乏资金，所以有时需要投资者提供一定的信用支付和保证，如由投资者为项目子公司提供完工担保和产品购买担保等。,二、合资项目公司模式,所谓合资项目公司模式是指投资者共同投资组建一个项目公司，再以公司的名义拥有、经营项目和安排项目融资的一种项目融资模式。它是通过项目公司安排融资的形式，也是最主要的一种项目融资形式。,第四节 杠杆租赁融资模式,一、 杠杆租赁融资模式的特点 二、 杠杆租赁融资模式的运作,一、 杠杆租赁融资模式的特点,1.杠杆租赁融资模式的优点 2.杠杆租赁融资模式的缺点,1
11、.杠杆租赁融资模式的优点,(1)项目公司仍拥有对项目的控制权 根据金融租赁协议，作为承租人的项目公司拥有租赁资产的使用、经营、维护和维修权等。 (2)可实现百分之百的融资要求 一般地，在项目融资中，项目发起人总是要提供一定比例的股本资金，以增强贷款人提供有限追索性贷款的信心。 (3)较低的融资成本 在多数情况下，项目公司通过杠杆租赁融资的成本低于银行贷款的融资成本，尤其是在项目公司自身不能充分利用税务优惠的情况下。 (4)可享受税前偿租的好处 在金融租赁结构中，项目公司支付的租金可以被当做是费用支出，这样，就可以直接计入项目成本，不需缴纳税收。 (5)债务偿还较为灵活 杠杆租赁充分利用了项目的
12、税务好处，如税前偿租等作为股本参加者的投资收益，在一定程度上降低了投资者的融资成本和投资成本，同时也增加了融资结构中债务偿还的灵活性。 (6)融资应用范围比较广泛 杠杆租赁融资既可以为大型项目进行融资安排，也可以为项目的一部分建设工程安排融资。,2.杠杆租赁融资模式的缺点,1)融资模式比较复杂。 2)杠杆租赁融资模式一经确定，重新安排融资的灵活性以及可供选择的重新融资余地变得很小，这也会给投资者带来一定的局限。,二、 杠杆租赁融资模式的运作,1.项目公司建立与合同签订 2.股本参与者的组成 3.项目债务参与者的落实 4.资产购置 5.租金支付 6.项目产品出售 7.项目公司履行租赁合同的监督
13、8.租赁期满的资产处理,1.项目公司建立与合同签订,项目发起人设立一个单一目的的项目公司，项目公司签订项目资产购置和建造合同，购买开发建设所需的厂房和设备，并在合同中说明这些资产的所有权都将转移给金融租赁公司，然后再从其手中将这些资产转租回来。当然，这些合同必须在金融租赁公司同意的前提下才可以签署。,2.股本参与者的组成,1)提供项目建设费用或项目收购价格的20%40%作为股本资金投入。 2)安排债务资金用以购买项目及资产。 3)将项目及资产出租给项目公司。,3.项目债务参与者的落实,由合伙制金融租赁公司筹集购买租赁资产所需的债务资金，也即寻找项目的“债务参与者”为金融公司提供贷款，这些债务参
14、与者通常为普通的银行和金融机构，它们通常以无追索权的形式提供60%80%的购置资金。,4.资产购置,合伙制金融租赁公司根据项目公司转让过来的资产购置合同，购买相应的厂房和设备，然后把它们出租给项目公司。,5.租金支付,在项目开发建设阶段，根据租赁协议，项目公司从合伙制金融公司手中取得项目资产的使用权，并代表租赁公司监督项目的开发建设。,6.项目产品出售,项目进入生产经营阶段时，项目公司生产出产品，JP+1并根据产品承购协议将产品出售给项目发起方或用户。这时，项目公司要向租赁公司补缴在建设期间内没有付清的租金。,7.项目公司履行租赁合同的监督,为了监督项目公司履行租赁合同，通常由租赁公司的经理人
15、或经理公司监督或直接管理项目公司的现金流量，以保证项目现金流量在以下项目中按顺序进行分配和使用：生产费用、项目的资本性开支、租赁公司经理人的管理费、相当于贷款银行利息的租金支付、相当于租赁公司股本投入的投资收益的租金支付，作为项目发起人投资收益的盈余资金。,8.租赁期满的资产处理,当租赁公司的成本全部收回，并且获得了相应回报后，杠杆租赁便进入了第二阶段。这一阶段中，项目公司只需交纳很少的租金。,第五节 设施使用协议融资模式,一、设施使用协议融资模式的含义 二、设施使用协议融资模式的操作程序 三、设施使用协议融资模式的特点,一、设施使用协议融资模式的含义,所谓设施使用协议融资模式，指在某种基础设
16、施或服务性设施的提供者和这种设施的使用者之间达成的具有“无论提货与否均需付款”性质的协议。利用设施使用协议安排项目融资，关键是设施的使用者要提供一个强有力的具有“无论提货与否均需付款”性质的承诺。,二、设施使用协议融资模式的操作程序,1)首先与工程产品的使用者公共设施公司达成协议，由他们共同提供一个具有“无论提货与否均需付款”性质的公共设施使用协议。 2)由公共设施公司以长期公共设施使用协议为基础，组建一个公共设施经营公司，由该公司负责拥有、建设、经营整个公共设施。 3)采用招标的形式来建设相应的公共设施。 4) 公共设施公司利用公共设施使用协议以及与工程公司签订的承建合同作为融资的主要信用保证框架。,三、设施使用协议融资模式的特点,设施使用协议融资模式对于公共设施公司来说，比直接参与公共设施建设的扩容投资可以节省大量的资金，只是承诺了使用该公共设施的义务，可以将项目风险分散给了与项目有关的工程公司及其他投资者，保证了长期提供公共设施服务的可靠性。,第六节 产品支付融资模式,一、产品支付融资模式的含义 二、产品支付融资模式
