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1、第二章 金融资产与金融市场,金融资产作为金融体系的基本构成要素，既是金融财富的载体，又是金融市场交易的重要工具。金融市场既是金融资产交易的场所，也是指各种融资活动及由此形成的信用关系。它提供了金融市场参与者在特定金融制度下配置金融资源的场所和运行机制。 金融市场功能的发挥离不开金融资产或工具的交易。 本章将讨论金融资产的种类与特性、金融市场的组织、功能、结构和效率问题。,第一节 金融资产的特性和种类,一、金融资产的特性,金融资产具有的某些特殊性质决定或影响其对不同类型投资者的吸引力。 法博齐和莫迪利亚尼（1998）认为，金融资产具有10种特殊性质。,1、货币性(Monetary),一些金融资产
2、可被用作交换媒介或用于交易清算。这些金融资产被称为货币。 货币性显然是投资者要求的一种属性。,2、可分性和发行单位,可分性(Divisibility)与金融资产可被清算或换成货币的最小单位有关，单位越小，金融资产越可分。 一些金融资产如银行存款是无限可分的，直到货币的最小单位。而另外一些金融资产则根据其发行单位的大小而具有不同程度的可分性。 发行单位(Denomination)是金融资产到期时每单位资产应支付的货币数量。,3、可逆性,可逆性(Reversibility)指投资于一项金融资产后退出投资换回现金的成本。因此，可逆性又被称为返回成本(Round-trip Cost)。 由于银行存取款
3、通常不收取费用，因此像存款等一些金融资产是高度可逆的。而另外一些金融资产的返回成本较高，则可逆性相对较差。 金融资产长期价格波动幅度和市场厚度是影响金融资产可逆性的重要因素。价格波动幅度越大，可逆性越差。 市场厚度即交易频率，交易频率越高，市场厚度越厚，可逆性越强。,4、到期期限,到期期限(Term to Maturity)指债权资产或股权资产按计划进行最终支付或持有者要求清偿之间的时间间隔长度。到期期限通常被简称为期限。 不同的金融资产可能有不同的期限。债权人可以在任何时间要求偿付的金融工具被称为活期工具，如支票账户和储蓄账户。而股权等金融资产是没有期限的，是一种永久性金融工具。,5、流动性
4、,流动性(Liquidity)指金融资产以最低的成本最短的时间变现的能力。当人们希望将其持有的流动性较差的金融资产立即变现时，可能遭受较大的损失。 货币资产具有很高的流动性。其它金融资产的流动性既取决于该资产被市场投资者接受的程度，也取决于该市场的厚度。市场厚度越厚，金融资产流动性越强。,6、可转换性,可转换性(Convertibility)指一种金融资产可以转换成其它金融资产的能力。 转换有时是在同类资产中发生的，如一种债券转换成为另一种债券；有时是在不同种类的金融资产之间进行的，如可转换债券为一种可以转换为股票的债券。,7、币种,大多数金融资产都以某种货币发行，如人民币、美元、日元等。 不
5、同的币种有不同的汇率风险。投资者必须注意这一特点。,8、现金流和收益的可预测性,金融资产收益的可预测性(Predictability)是其价值决定的主要因素，是其基本性质之一。金融资产实现的收益决定于预期可收到的现金，包括股票股利的支付和预期卖出价格、债券利息的支付和本金的偿还等。 金融资产收益的可预测性取决于其未来现金流的可预测性。其可预测程度越高，金融资产的风险性就越低。,9、复合性(Complexity),某些金融资产是由两个或多个简单资产组合而成，因而具有复合性。 为了弄清这些复合资产的真实价值，必须将其各组成部分分解开来并分别定价。,10、税收状况,税收状况是金融资产的重要性质。各个
6、国家对不同的金融资产交易有不同的税收规定。 不同的税收状况对金融资产投资者的收益产生影响。投资者必须对它加以重视。,二、金融资产的种类及其创新,传统的金融资产种类主要包括： 货币资产 信用资产 权益资产,货币资产,作为交易媒介、价值尺度和财富储藏手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金融和经济发展中扮演着极为重要的作用。,信用资产(Credit Assets),是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权。 信用资产不仅在其初次借贷行为发生时形成一种债权债务关系，而且这种债权债务关系还可以在金融市场上转让交易。因此，信用资产也是一种重要的金融市场工具。 信用资产
7、的主要种类包括：商业票据、银行票据、银行贷款和债券。,权益资产(equity asset),是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。由于这种收益是公司偿付债务后的收益，因此也被称为剩余收益。其索取权被称为剩余索取权。典型的权益资产是普通股。,金融工具的创新,在20世纪60 年代以来，金融创新，特别是金融工具的创新层出不穷，进一步地适应并推动了金融和经济的发展。 按照银行资产负债表可以分为表内创新工具和表外创新工具； 按照融资方式可以分为存款创新工具、贷款创新工具、债券创新工具和股票创新工具； 按中介功能可以分为转移价格方向的创新工具
8、、转移信用风险的创新工具、增强资产流动性的创新工具、信用创造和股权创造的信用工具等。 概括起来，主要有金融期货、金融期权和金融互换等基本类型。,金融资产的基本种类,第二节 金融市场组织、功能和结构,一、金融市场的组织,金融市场不仅是金融资产交易的场所，而且它还必须提供一种有效的市场机制。有效的市场机制是建立在有效的市场组织基础之上的。 金融市场组织要素包括市场的主体（市场参与者）、客体（交易对象）、市场组织和管理机构、清算机构和中介机构。,1、市场主体,金融市场的基本构成要素是市场主体、市场客体以及主体的有目的的活动。 金融市场的主体包括：资金的余缺双方、金融中介机构和监管者。,（1）企业,企
9、业在生产经营过程中既可能形成暂时的闲置资金，也可能出现资金短缺。因此，企业可以作为资金的供给者或需求者出现在金融市场上，通过市场调剂资金余缺，从而保证经营的持续和实现收益最大化。 当企业选择内源融资方式维持或扩大经营时，它们部分承担了金融市场和金融机构的功能。,（2）个人,一方面，个人用其储蓄购买各类证券以获取投资收益，从而成为金融市场上直接融资的供给者； 另一方面，个人储蓄存款也是金融市场上间接融资的重要资金来源，因此，个人主要是资金供给者。,（3）金融机构,金融机构不仅是资金的供求者直接参与市场交易，而且组织着金融市场上的间接融资，充当市场融资中介的角色。 金融机构代理政府部门、企业和个人
10、客户发行汇买卖证券，为资金供求双方提供各种金融工具，并提供市场交易场所和服务。 除充当金融中介之外，金融机构有时也直接参与投融资活动。,（4）政府部门,参与金融市场的政府部门包括中央银行和财政部门。 中央银行既是市场监管者，又是资金供给者，负责制定有关金融法规和监督金融市场运行，又通过其业务参与金融市场活动直接调节货币供应量。 政府财政部门为调节财政收支，保证经济发展目标的实现，也可以在金融市场上发行国库券和政府公债以筹措资金。,追求利润和规避风险是金融市场主体参与金融活动的两大目的。 资金供给者提供资金是为了获取利息和分红；资金需求者筹措资金，是为了赚取利息、红利之外的利润收入； 金融中介机
11、构提供各种金融服务，也是为了获得手续费或赚取利差收入。 政府部门参与金融市场，不仅是为了财政融资的需要，而且还出于监管金融市场运行，保持系统稳定的目的。,证券市场组织结构示意图,2、市场客体,金融市场的客体即交易对象，通常是以具体金融工具的形式存在并被转让流通的金融资产。 金融工具基本的包括：股票、债券、外汇、存单、商业票据以及其他有价证券；衍生金融工具包括远期合约、互换、期权以及期货等。 它们既满足了资金供求者在资金数量、期限和利率等多方面的不同需要，而且形成了各种金融子市场。,3、交易所,交易所（Exchange）是有组织的规范的金融交易市场。其主要职能包括：提供证券交易的场所和设施；制定
12、证券交易所的业务规则；接受上市申请，安排证券上市；组织、监督证券交易；对会员、上市公司进行监管；管理和公布市场信息等。 交易所具有专门的交易场所，投资者并不直接进入交易所进行交易。他们必须通过作为交易所会员的证券经纪商（证券公司）在交易所进行交易。,传统的交易方式是由证券公司派驻交易所的交易员在交易所的交易大厅集中报价交易。 随着现代计算机通信技术和网络技术的发展，许多交易所都采取了电子交易系统。投资者可通过电话委托、互联网委托等方式在全国或世界各地下达交易指令，通过证券公司与交易所的联网，在交易所的计算机自动进行撮合交易。,4、清算机构,一个有效运行的市场既能履行金融产品创生和流通的职能，还
13、必须提供在市场交易的完整性，即履行清算职能。因此，金融市场组织中还必须包括清算所等职能机构的设计。 有价证券被购买后，购买者在交易所或其他市场组织形式中，按确定的价格从以前的所有者那里获得有价证券的过程即为清算过程。,清算所服务的会员包括证券经纪商、投资银行以及其他一些金融机构。清算所会员每天把各自的交易记录传送到清算所；由清算所负责审核所有交易的一致性，并对所有的交易进行净额清算；然后每个会员收到一份所有需要交割和过户的证券净额，和需要付出和收进的金额清单。,5、金融中介机构,为了规范金融市场的交易秩序和便于金融市场的管理，金融市场的融资者和投资者通常并不直接进行交易，而是通过金融中介机构进
14、行交易。 这些交易中介机构包括投资银行、证券公司等证券经纪商。它们接受投资者的交易委托指令，在交易所代理投资者进行证券交易；或者接受融资者的委托，公开或非公开的发行证券。 作为证券经纪商，他们向投资者和融资者提供经纪中介服务和相关的信息服务，并收取相关的服务费用，而不承担交易的风险和享受交易的收益。,6、市场监管机构,金融市场的监管机构主要为国家授权的行政管理机构，负责对金融市场的监督管理。金融监管机构对于保障金融市场的规范有序运行，保证金融市场的公平和效率有十分重要的意义。 金融监管有统一监管和分业监管两种模式。统一监管则是由一个金融监管机构对所有的金融行业和金融市场进行监管。分业监管是指银
15、行、证券和保险三大金融行业分别由专门的监管机构进行监管。,二、金融市场的功能,金融市场功能，是指金融市场本身的机能以及对经济的能动作用。,（1）资金融通功能,资金融通是金融市场最基本的功能。通过货币资金供需双方的融资，在时空上转移资源，实现总体经济中的余缺调剂，从而提高金融机构经营效率和整个金融体系的配置效率。,（2）风险管理功能,一方面，现代金融市场上可供投资者选择的金融工具和融资方式灵活多样，有利于分散和转移风险； 另一方面，金融市场的运行又是以严格的法规为背景的，规范化运作本身也起到防范和降低风险的作用。,（3）支付与清算功能,提供有效率的支付系统，完成商品、服务和资产的交易，从而提高经
16、济运行的整体效率。 例如，从黄金到纸币，再到支票、信用卡和电子资金转移等纸币的替代性支付手段的发展，促进了效率的不断提高。,（4）价格发现功能,金融市场上买方和卖方之间的互动决定了金融资产的收益率，这种由市场供求产生的价格，具有自行引导金融资产配置的作用。,（5）提供信息和解决激励问题,金融市场所提供的价格信息，如股票价格和利率，不仅为金融市场的直接参与者提供决策依据，而且对社会公众的其他经济决策产生广泛的影响。 道德风险、逆向选择以及委托-代理问题，都会降低金融机构和金融市场配置资源和分散风险的激励，从而限制了金融体系运行效率的改善。 而金融市场的信息披露制度、风险规避机制等，能够缓解上述问题的不利影响。,（6）传递政策效应,金融市场上各种金融工具的发行与交易，实质上是通过市场利率的变动实现资金的自发重组与配置；资金的优化配置又促进着经济资源配置的效率改善。 因此，金融市场也是中央银行实施货币政策的重要途径。央行通过公开市场业务的操作，吞吐基础货币，直接调控社会货币供应量。在金融市场体系发达的国家，金融市场已成为政府实施宏观政策，稳定经济和避免通货膨胀的主要渠道。,（7）
