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1、宏观经济学,P,Q,0,AS,AD,Q*,P*,CAP,CAP,1,0,2,2,第四章 货币市场的均衡,国民收入的决定不但与最终产品市场有关，而且也与货币市场有密切的关系。为了全面了解国民收入的决定过程，必须了解货币市场的均衡过程及其调节机制。本章介绍货币市场均衡及其调节的理论。,第一节 货币的定义与货币市场,一 、货币的定义,人们拥有的资产可以分为两大类：一是实际资产（real assets）或物质资产（physical assets），包括房地产、各种机器设备、半成品、原材料、各种生活用品等一切有实际使用价值的物品；二是金融资产（financial assets），包括各种以价值形式存在的
2、财产，如货币、银行存款、各种债券、股票和其他有价证券等。,从这个意义上说，货币是一种金融资产。但金融资产却不一定都是货币，只有具备以下三种职能的金融资产才是货币。,（1）它必须是交换媒介。,（2）它必须是财富的储藏手段。,（3）它必须是计帐单位（unit of account）,1,3,3,根据这三种职能，货币是指各国法定的货币，如美元、马克等。因为除去前两个职能以外，只有法定货币才起计帐单位的职能。,在当代的西方国家，货币有如下三种形式：即M1，M2，M3。,M1=现金+支票帐户存款,M1是最基础的货币计量形式，它包括全部现金和可随时开支票提取现金或转帐的银行存款(Checkable acc
3、ounts)，一般称为为活期存款。这种可开支票的活期存款，不必通过提取现金而是通过开支票来直接媒介商品交换，它与现金起完全相同的作用。所有经营金融业务的机构中的以支票帐户存在的活期存款(包括旅行支票帐户)都被看作是与现金等同的货币。,M2=M1+活期储蓄+小额定期存款+短期定期储蓄+货币市场互助基金,小额定期存款是指零星存入的定期存款，短期定期储蓄包括一年以下的所有定期存款，货币市场互助基金是指商业银行之间的准备金贷款。前两项是由于流动性较强(即变现能力较强)而被包括在较宽的货币M2中，最后一项则是由于对银行的“货币创造”有重大影响而被包括在M2中。它们没有被包括在M1中是因为它们不能直接起交
4、换媒介的作用。,M3=M2+大额定期储蓄等流动性较差的金融资产,在上述三种货币形式中，M1是经济学家和政府经常使用的货币计量形式，各国对M1的内涵定义也都大致相同。至于M2和M3的内涵，不同国家则不尽相同。本书所使用的货币概念仅指M1。,2,4,4,二、货币和其它金融资产,金融资产又称金融工具(Financial Instruments)，它是保证人们购买力的凭证。金融资产分为三类:债券、股票和货币。,债券包括各类借据(IOU)，如本票(promissory notes)、信用债券(debenture)、抵押借据(mortgages)、公司债券(corporate bonds)、政府债券(go
5、vernment bonds)、以及其他期票、汇票等等。利息是债券持有人延迟其消费，承担违约(default)和市场风险(market risk)的报酬，不同债券的利息率将随债券期限长短、违约可能性的大小、市场风险的大小而不同。,公司股票是获得公司一部分利润收入的凭证，分为优先股票和普通股票两类。,货币是非常特殊的金融资产，具有完全的流动性或灵活性。金融资产的流动性或灵活性是指它的变现能力。金融资产的流动性越大，获得的收入就越小。货币具有完全的流动性，它就没有收入或只有极少的收入。货币的价值是它的购买力，即购买其他财产的能力。货币的成本(即机会成本)是因持有货币而放弃的持有其他金融资产而得到的
6、收入。由于金融资产的收入都与短期愤券利息率密切相关，所以货币的成本被看作是利息率。,3,5,5,货币的价值或购买力,M是货币的面值，假定为100亿美元。货币流通速度V=5，Q=5000单位（吨）,（1）,（2）,P=500/5000=0.1美元,（3）,=,货币的价值或购买力就是价格总水平P的倒数。在上面的例子中，1单位产品的价格是0.1美元，就是说1美元的价值或购买力是10单位商品。,三、货币市场,金融市场分为货币市场和资本市场两大部分，但习惯上经常将整个金融市场称作货币市场。狭义的货币市场仅指短期信贷市场，包括所有短期债券的交易和其他短期借贷活动。资本市场是指长期信贷市场和股票市场。,货币
7、市场上的主要金融工具有三大类：政府的短期债券；商业银行的各类短期可转让存单；信用较高的各类非金融机构发行的各类商业票据。,4,6,6,货币市场中最主要的参与者是商业银行，其次是一些大公司，再次是普通消费者。,短期借贷活动的货币市场每天交易的货币量都是相当巨大的，例如，据统汁，80年代中期，美国货币市场每天的货币交易额平均在300亿美元以上。由于货币市场规模巨大，只要调整好货币市场，货币总量和利息率就可以控制在理想的水平上。,货币市场上的供求变动是市场利息率变化的决定性因素。当风险最小、期限最短的利息率一旦由其供求关系确定的时候，其他一系列风险较大和期限较长的贷款利息率都会调整到与其相适应的水平
8、。正是由于利息率之间的这种牵动作用，各国中央银行的货币政策总是在货币市场上通过短期债券的买卖来实现。,四资本市场,资本市场包括一年以上的长期信贷市场和股票市场，资本市场对国民收入循环流量的影响往往要持续许多年。公司往往需要长期负债; 这样，资本市场就与实际资本的积累和总投资密切相关。它在相当程度上决定着实际的经济增长。,5,7,7,资本市场对利息率的影响虽不如货币市场那样大，却也对利息率的决定起着重要的作用。从宏观角度看，无论是短期债券还是长期债券或股票，都是在同一个金融市场为争夺同一笔总资金而相互竞争。当经济繁荣、预期利润率普遍上升的时候，长期债券的高利息率和股票的较高收益会拉动短期利息率上
9、升。因此，当我们考察利息率的决定时，无论是把“利息率”理解为基础利息率还是理解为各种市场利息率的总代表，它都是由整个金融市场上的货币供求关系决定的。,第二节 凯恩斯货币理论的基本观点,在古典学派的理论中，货币市场并没有被划分出来，而是包含在商品市场和资本市场之中，货币流通完全从属于商品流通，有价证券(债券、股票等)交易被视为投资（在现代的宏观经济理论中，金融投资被看作储蓄），与货币流通是完全不相干的。“凯恩斯革命”的重要的内容之一就是打破了古典学派把实际领域与货币领域划分开来的“两分法”，而把实际领域与货币领域联系起来的中介正是货币市场。,1.古典利息率理论与凯恩斯的关键区别 古典理论中，利息
10、率依存于由人们的时间偏好所决定的储蓄供给和由资本的生产力所决定的投资需求这些实际因素，与货币供给量无关#；而货币数量或货币的供给与需求只是决定物价水平。这种两分法根植于人们对未来有完全准确的预期这一假设，凯恩斯把对未来预期的不确定性作为行为的重要假设，使得货币的性质发生了根本改变。体现了凯恩斯的货币理论与古典理论的重要区别。,6,8,8,2.对未来预期的不确定性 对未来预期的不确定性在凯恩斯的理论中具有极其重要的位置。前面对凯恩斯投资理论的分析已经表明，凯恩斯的资本边际效率投资理论与古典学派的资本边际生产力投资理论的区别就在于，资本的边际效率取决于投资的成本一利息率和人们对资本品未来收益的预期
11、，这种对未来预期的不确定性会影响人们的行为。这就是人们对货币的灵活偏好，即人们储藏货币不仅是由于交易的需要，而且为 了投机需要，通过持有货币来对付预期的不确定性和获得收益。,3.将货币看作一种资产 在古典理论中，货币非交易需求被认为是不合理的行为。对此，凯恩斯认为，古典学派的理论只适合于不存在不确定性的静态社会，在静态社会，一切都在事先完全预料到了。因此，对货币的灵活偏好是不存在的，唯此货币数量论的公式MV = PQ才能成立。而在现实的动态世界中，人们的预期并不是确定的，在凯恩斯看来，对未来预期不确定性的主要原因在于持久性资产的存在，即厂商对于固定资本设备投资的未来收益的预期是不确定的，这样，
12、货币在凯恩斯的理论中已经不再仅仅是价值尺度和流通手段了，而且是一种资产。从而，凯恩斯的货币灵活偏好理论是实际一种资产选择理论。,7,9,9,4.将储蓄（实际是消费）决定与投资决定的理论联系在一起解释需求不足。 仅仅从凯恩斯对边际消费倾向和资本边际效率的分析中并不能构成凯恩斯对资本主义经济非充分就业均衡的完整解释，只有把凯恩斯的货币灵活偏好理论与消费函数和资本边际效率理论联系起来，才能构成一种完整的理论体系。凯恩斯消费函数表明的是消费主要取决于收入，储蓄对于利息率是一个既定的量，投资则取决于人们对未来的预期，储蓄与投资是完全不同的两回事。人们不用于消费的收入储蓄并不一定会转化为投资，将货币储蓄起
13、来会导致总需求不足和失业。由此可见，对货币的灵活偏好对于凯恩斯的理论体系是极为重要的。,5.利息率是由货币的供求决定，而不是由投资与储蓄决定。凯恩斯货币理论的另一个重要方面是把利息率归之于一种货币现象，是由货币的供给与需求决定的。凯恩斯的消费函数理论表明，人们的储蓄主要取决于收入，而很少为利息率所左右。根据凯恩斯的灵活偏好理论，货币是一种资产，人们持有货币与持有其他资产一样，都是为了获得收益。由于厂商的投资是利息率的函数，通过增加货币供给降低利息率，可以增加投资和提高有效需求水平。这一点成为政府通过控制货币供给调节有效需求的货币政策的理论依据。但是，当利息率下降到一定程度时，会使人们对货币的投
14、机需求变得无限大，从而阻止利息率的下降。 于是凯恩斯提出了“投资陷井”与“灵活偏好陷井”的概念，它们使货币政策失去效力。,8,11,10,储蓄是利息率的增函数；投资是利息率的减函数；,r,S I,0,S,随着储蓄量增大，人们节欲的程度越大，得到的边际负效用越大，也就是付出的代价越高，于是要价利息率就越高。或者，利息率越高人们越愿意储蓄。所以储蓄的实际成本是边际负效用。,I,投资的大小取决于资本的边际生产力，即投资品的边际产量，由于边际产量是递减的，所以投资者愿意支付的投资品价格（使用价格）利息率也是递减的。,返回7,11,第三节 货币需求,在这一节，我们将对货币供给与需求如何决定利息率这一点作
15、详细的解释。,一、货币数量与利息率,假定所有的金融资产都可以划分为两类：(1)货币和(2)非货币资产，用债券来代表，货币资产的数量可以认为是现有的货币存量，又称货币余额，包括现金和活期存款。债券则可以理解为除货币外的所有金融资产，包括政府和公司债券及其他长期金融资产(主要是股票)。这种货币与债券区分的一个重要意义是，货币是不能为所有者带来利息收入的资产，而持有债券可以为所有者直接带来收益。为了简单，假定只有一种持久性的债券，每年可以获得利息收入，可以买卖，但不考虑到期还本问题。,财富的构成极其选择,用W表示财富，用M表示货币，用B表示债券，假定人们的财富只有这两种形式可供选择。,债券的供求决定
16、了利息率。或者说，债券的均衡利息率是能够使债券市场出清（债券的供求相等）的利息率。,既然一个人的财富形式不是货币就是债券，那么，他决定了货币的持有量也就决定了其债券的持有量。进一步说货币的供求决定了，也就是债券的供求决定了，因此可以将债券的供求决定利息率看作是货币的供求决定利息率。,9,12,12,货币的供求决定利息率的理论可以用右图来表示。货币的供给曲线是外在由中央银行决定的，因此对于利息率来说，它是一条垂线。货币供给量也就是一个常数，用MS0表示。货币的需求曲线向右下倾斜。均衡利息率为r0。,r,0,M,MS0,MD,r0,货币的需求曲线为什么向右下倾斜？其原因与货币需求的构成有关。货币的需求有三种：交易的货币需求；谨慎的货币需求（或预防的货币需求）；投机的货币需求。,二、交易的货币需求,1.交易的货币需求 用于交易目的的货币需求取决于人们交易的数量，交易数量随着收入的变化而变化，所以交易的货币需求是收入的函数。,人们在出卖商品得到收入和再购买商品的一段间隔时间中也可以去购买债券而获得利息收益，从而，交易用的货
