期货课件2012年3月11章期权与期权交易

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1、第十一章期权与期权交易,目的与要求了解期权的概念和分类、期权交易、期权履约、期权交易与期货交易的关系，掌握期权价格的组成极其影响因素、期权交易策略。 学习重点 各种类型期权的基本概念，期权合约有关要素的基本概念，期权交易策略。,第一节 期权与期权合约,一、期权概念与期权发展 期权（Option）期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额后拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。,期权的特点,第一，买方获得权利须向卖方支付一定费用； 第二，买来的权利具有时效性； 第三，期权买方在

2、未来的买卖标的物是特定的； 第四，买方未来买卖标的物的价格是事先规定好的； 第五，期权买方可买进也可卖出标的物； 第六，买方只有权利，并无义务； 第七，买方风险有限，获利空间巨大。,二、期权的类型,看涨期权（Call Option），是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约有效期内，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利，但不负有必须买进的义务。,看涨期权例子：3月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。4月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略：

3、行使权利A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货市场上抛出，获利50美元（55-5）。B则损失50美元。,售出权利A可以55美元的价格售出看涨期权，A获利50美元（55-5）。 如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。,看跌期权（Put Option），是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约有效期内，按执行价格向

4、期权卖方卖出一定数量的标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。,看跌期权例子：3月1日，铜期货的执行价格为1750美元/吨，A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。4月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元。此时，A可采取两个策略： 行使权利A可以按1695美元/吨的市价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元，B损失50美元。 售出权利A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元。 如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元。,三、期权合约,合约主要条款说明： 1、执行价格（exercise

5、 price）,又称履约价格、敲定价格、行权价格，是期权权利执行时，标的物交割所依据的价格。 注意其给出方式及给出条件。,2、履约日，指期权权利可以执行的日期。具体分为： 欧式期权（European Option） 美式期权（American Option） 3、合约到期日（expiration）是指期权合约必须履行的时间，是期权合约的终点。一般是在相关期货合约交割日之前的一个月的某一天。,4、权利金（premium）是期权买方须向卖方支付的费用，即获得权利必须制服的费用。在竞价中产生。也称保险金、权价或期权价格。 对买方的意义：可能获得巨大收益须承担的最大风险。 对卖方的意义：是卖方可能获得

6、的收入。,（二）期权合约标的物 现货期权：采用实物交割，按合约价格交付合约商品； 期货期权：标的物是相应的期货合约，履约的意义是将期权合约转换为期货合约。,第二节 期权价格,一、期权价格的构成 期权的价格就是买入或卖出期权合约时所支付或收取的权利金。 期权的权利金由内涵价值和时间价值组成。,（一）内涵价值：是指立即履行期权合约时可取得的总利润。这是由期权合约的执行价格与标的物价格的关系决定的。 根据执行价格与标的物价格之间的关系，期权可分为： 实值期权（in-the-money option） 虚值期权（out-of-the-money option） 平值期权（at-the-money op

7、tion）,（二）时间价值（Time Value,TV）是指期权权利金扣除内涵价值的剩余部分，即权利金中超出内涵简直的部分，也称外在价值（extrinsic value）。 期权的价值=内在价值+时间价值 比如看涨期权 标底资产的市价65 期权的执行价为35 则其内在价值=65-35=30 但是现在期权的价格为35 ，则35-30=5为时间价值 。 确定时间价值的根本因素，是买卖双方依据对未来时间内期权价值增减趋势的不同判断而互相竞价的结果。 一般，期权剩余有效期越长，其时间价值越大。,二、影响期权价格的基本因素,标的物价格。执行价格一定，如果标的物价格上升，标的物价格和履约价格的差-看涨期权

8、的内涵价值就会增加，期权价格也就随着提高。 执行价格。如果是看涨期权，执行价越高对买方越不利，所以执行价高的看涨期权会相对便宜，相反执行价越低看涨期权会越贵。反之（看跌期权）亦然。,二、影响期权价格的基本因素,标的物价格波动率。不管是看涨期权还是看跌期权，当标的物的价格波动率增大时期权的价值会随之增加。我们知道期权的损益是不对称的，波动率越大意味着买方可能获利的概率越大。当然买方面临损失的概率也相应增大，但是因为买方面临的最大损失就是期权的权利金，风险已经被锁定，而如果标的物价格向买方有利的方向波动，获利却是不断增加的，所以标的物价格波动率对期权的价值产生正的影响。 距到期日前剩余的时间。与前

9、面提到的时间价值概念是相同，在其它条件相同的情况下剩余时间多的期权会比剩余时间少的期权价格高。这是因为距离到期日的剩余时间越多，标的物就越有充分的时间向买家有利的方向变动，随着到期日的临近，发生变动的机率也会减小，时间价值也就会逐渐减少。,二、影响期权价格的基本因素,无风险利率。无风险利率指一年期的国库券或银行存款利率。把钱存人银行或购买国库券，到期不仅能收回本金，而且还有一笔稳定的利息收人。此处是指是指期权交易中的机会成本（Opportunity Cost）。我们来看一下买入看涨期权和买入标的资产的区别。如果买入了看涨期权，只要先付定金（权力金）以后付款就可以，而买入现货要马上付款。也就是说

10、相对于买入现货来说，买入看涨期权具有延迟付款的效果，那么无风险利率越高对看涨期权的买方来说也就越有利，因此随着利率的增加，看涨期权的价格随之增加；而买入看跌期权要比买入现货晚收到货款，所以看跌期权的价格随无风险利率提高而减少。,第三节 期权交易,一、交易指令的发出 市价或限价；买入或卖出；开仓或平仓；数量；合约到期月份；执行价格；标的物；期权种类；有保护或无保护。 如：以市价 买入（开仓） 10份 3月份到期 执行价格为1200元/吨的 小麦 看涨期权。,二、撮合成交 按照价格优先、时间优先的原则，由计算机撮合成交。 三、对冲平仓 将原有部位按反向交易，明确标明“平仓”。 权利金卖价减去买价，

11、正则赢，负则亏。,四、期权结算,期权的买方无须进行每日结算，因为其最大风险就是成交时所交的权利金。 期权卖方的风险与期货一样存在，交易所要对卖方进行每日结算。 结算制度分为：传统制度、Delta制度和SPAN制度。 以下仅以传统制度为例进行说明,（一）卖方持仓保证金结算 （二）卖方当日开仓当日平仓结算 （三）卖方历史持仓结算 （四）买方权利金的结算 （五）履约结算 （六）权利金放弃的结算 （七）到期日实值期权自动结算,六、期权交易与期货交易,（一）期权交易与期货交易的联系 两者均是现在约定条件而在将来进行交割； 都存在着交易双方的相反预期； 交割时都可以只做差额结算而均需交割证券实物； 交易合

12、同均可在市场上转让。,（二）期权交易与期货交易的区别 买卖双方权利义务不同； 交易内容不同 ； 交割价格不同 ； 保证金的规定不同； 价格风险不同； 获利机会不同； 交割方式不同； 标的物交割价格决定不同； 合约种类数不同。,外汇期权交易举例,某家合资企业手中持有美元，并需要在一个月后用日元支付进口货款，为防止汇率风险，该公司向中国银行购买一个“美元兑日元、期限为一个月”的欧式期权。假设，约定的汇率为1美元110日元，那么该公司则有权在将来期权到期时，以1美元110日元向中国银行购买约定数额的日元。,外汇期权交易举例,如果在期权到期时，市场即期汇率为1美元112日元，那么该公司可以不执行期权，

13、因为此时按市场上即期汇率购买日元更为有利。相反，如果在期权到期时，1美元108日元，那么该公司则可决定行使期权，要求中国银行以1美元110日元的汇率将日元卖给他们。由此可见，外汇期权业务的优点在于客户的灵活选择性，对于那些合同尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。,商品期货期权交易举例,（1）看涨期权：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2 月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略： 行使权利A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权

14、的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1 905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货市场上抛出，获利50美元。B则损失5 0美元。 ,售出权利A可以55美元的价格售出看涨期权，A获利50美元（55-5）。 如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。,（2）看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750美元/吨，A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1 695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元。此时，A可采取两个

15、策略：行使权利A可以按1695美元/吨的市价从市场上买入铜，而以175 0美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元，B损失50美元。 售出权利A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元。 如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元。,通过上面的例子，可以得出以下结论：一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务，他的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益是有限的（收益最大值为权利金）。三是期权的买方无需付出保证金，

16、卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。,几种常用的套期保值方法比较,瑞士某出口公司将投标销售价值为50万美元的药材，开标日期在3个月之后，即期汇率为1美元=1.3220瑞士法郎，3个月的远期汇率为1美元=1.3050瑞士法郎。为避免中标时美元汇率下跌，该公司决定买入3个月美元看跌期权，协定汇价为1美元=1.3000瑞士法郎，期权价格为1美元=0.0150瑞士法郎。,第一种情况： 若中标，设期权到期时即期汇率为X，公司的瑞士法郎净收入（扣除期权费支出）为S。 当X1.3000时，表明美元下跌，该公司行使期权： S=5000001.3000-500000 0.0150=642500瑞士法郎。 当X1.3000时，表明美元上涨。该公司放弃行使期权，按即期汇率出售美元： S=500000X-5000000.0150=500000X-7500瑞士法郎。,不同方式下几种即期汇价，试比较未保值、远期外汇保值与期权保值三种方式下出售美元的净收入：,第二