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1、2019/7/2,1,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,第四章 货币政策目标与工具,第一节 货币政策最终目标,第四节 选择性货币政策工具,第二节 货币政策中介目标,第三节 一般性货币政策工具,2019/7/2,2,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,货币政策的内容,（一）货币政策目标 （二）货币政策工具 （三）货币政策的传导机制 （四）货币政策的作用效果,2019/7/2,3,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,第一节 货币政策最终目标,货币政策最终目标 货币政策的制定者所期望达到的、货币政策的最终实施结果，是中央银行制定和执行货币政策的依据。 货币政策最终目标与国家
2、宏观经济目标一致。,2019/7/2,4,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,一、货币政策最终目标的内容,（一）充分就业 有能力并且愿意工作的人都能在较为合理的条件下找到合适的工作，保持一个较高的稳定的就业水平。 提出背景：1929-1933年经济危机表明市场不能自发地保证充分就业 自然失业率：与实际工资适应的均衡失业水平 20世纪60年代，弗里德曼等人提出,2019/7/2,5,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,一、货币政策最终目标的内容,（二）适度经济增长 始于20世纪50年代，失业问题已得到缓和。 经济增长即满足社会日益增长的物质和精神需要的能力的不断提高，也就是在一定
3、时期内所生产的商品和劳务总量的增加。 中央银行可以通过增加货币供应量，降低实际利率水平的办法促进投资增加 或通过控制通货膨胀率来降低或消除通货膨胀产生的不确定性对投资的影响。,2019/7/2,6,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,经济增长的不同衡量标准,实际GNP增长率 NI增长率：最重要的是提高国民收入水平 经济增长利益与经济增长成本的比较 环境保护主义者：主张0增长 弗里德曼：自由社会只要经济增长可提高社会公众的劳动积极性，充分利用资源 多玛：34,2019/7/2,7,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,一、货币政策最终目标的内容,（三）平衡国际收支 一国对其他国家的
4、全部货币收入和货币支出相抵，略有顺差或略有逆差。 因为战后巨额贸易逆差，英国20世纪40年代后期即以之作为货币政策目标。 1969-1971年间，美国贸易逆差累计达$400亿； 20世纪50年代后日本国际收支经常出现逆差，影响国内经济增长，1965年后又呈现完全顺差的局面，导致日元升值。,2019/7/2,8,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,一、货币政策最终目标的内容,（四）稳定物价 抑制通货膨胀，保持一般物价水平在短期内不发生显著或剧烈的波动。 提出背景：对Keynes主义的片面理解和对财政政策的过分强调，由于货币供应量过多导致的社会总需求膨胀而造成通货膨胀。 20世纪80年代西
5、方国家普遍经历了通货紧缩和经济衰退，90年代该目标被赋予新的含义即：物价既不持续上升也不持续下降。,2019/7/2,9,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,反映物价水平变动的指标,消费物价指数（CPI）：统计范围较窄 GNP平减指数：与消费相关性小，未剔除质量因素 批发物价指数：无法全面反映全部商品和劳务价格变动 综合资产指数（Alchian，Klein，1973） 全面计量所有资产（金融实物；有形无形；耐用非耐用；消费性生产性）价格变动情况 物价水平稳定的标准应该是什么？,2019/7/2,10,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,一、货币政策最终目标的内容,（五）汇率稳定
6、 基于20世纪70年代浮动汇率制度为经济背景。 （六）国民收入合理分配 20世纪70年代有经济学家认为以往忽视了货币政策对产量在不同部门之间分配的影响，从而忽视了其对价格、就业和工资结构以及资本积累率的影响。 反对意见：国民收入的增长与分配十分复杂，二者相互影响，没有必要将分配单独作为目标； 货币政策对国民收入的分配是中性的，只影响商业银行，不可能影响企业和个人的行为。,2019/7/2,11,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,二、货币政策最终目标之间的关系,（一）稳定物价与充分就业 20世纪30年代极度萧条的情况下，稳定物价与充分就业是协调的。 二战后经济的复苏和需求的扩大打破了协
7、调。 菲利浦斯曲线表明：失业率与物价上涨率成反函数关系。 (若要保持充分就业，则须扩大生产规模，增加货币投放，如此则会导致物价就上涨，通货膨胀率升高；若要降低通货膨胀率，则须紧缩银根，压缩生产规模，如此则会提高失业率。),2019/7/2,12,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,二、货币政策最终目标之间的关系,（二）稳定物价与经济增长 两者互为前提，互相促进。 经济增长需要注入一定量的超前增长的货币供应量，以启动资源的运转。 超前增长的货币量会打破原有货币同商品之间的平衡关系，使社会需求大于总供给，从而导致物价的上涨。 物价具有刚性 形成较快的经济增长率往往与较高的通货膨胀率相伴而生
8、的局面。 如通胀率过高，迫使政府采取反通货膨胀政策，紧缩银根，会降低经济增长率。,有看法认为矛盾可以消除： 1、适度的价格上涨能刺激投资和产出的增加，从而促进经济增长。 2、价格稳定也完全能够保持经济增长，理由是生产率会随时间推移不断提高。,2019/7/2,13,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,2019/7/2,14,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,二、货币政策最终目标之间的关系,（三）稳定物价与平衡国际收支 若本国物价稳定，但其它有关国家出现通胀，则会促进本国输出增加，输入减少，发生大量顺差，影响本国的国际收支平衡。 若本国出现通胀，其它国家物价稳定，则会刺激输入增
9、加，输出减少，造成国际收支恶化。 把世界作为一个整体来看，一国要保持国际收支平衡，必须是多数国家的价格均趋于稳定。,2019/7/2,15,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,二、货币政策最终目标之间的关系,（四）经济增长与平衡国际收支 一国的经济发展，可以促使出口增加，扩大顺差。 但如果一国的国民所得增加，消费和投资增加，会要求相应增加进口，则可能导致逆差增加。,2019/7/2,16,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,二、货币政策最终目标之间的关系,（五）充分就业与平衡国际收支 就业增加通常引起货币工资的增加，有支付能力的需求的扩大,要求增加国内商品供应量。 若货币工资的
10、增加与产品的增加动态上不能保持一致，则需增加进口，可能导致逆差增加。 （六）充分就业与经济增长 以内涵扩大再生产所实现的高经济增长资本的有机构成提高劳动生产率提高就业会受到怎样影响？,2019/7/2,17,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,三、货币政策目标的选择,（一）多重目标 20世纪90年代以前，大多主张应以一个目标为主，其他一、二个为辅。 （二）双重目标 中国经济学界：“物价稳定经济增长” 双重目标。 （三）单一目标 20世纪90年代以来，越来越多的经济学家就货币政策的单一目标达成共识，强调物价稳定。,2019/7/2,18,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,中国的
11、货币政策目标单一or多重？,“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长” 强调物价稳定（针对经济发展中出现的通货膨胀与通货紧缩） 强调本币汇率稳定（针对出口导向的外向型经济） 强调经济增长（发展中国家经济增长的要求）,2019/7/2,19,第二节 货币政策中介目标,一、货币政策中介目标的定义 又称：货币政策中介指标、中间变量等 介于货币政策工具变量（操作目标）和货币政策目标变量的（最终目标）之间的变量指标。 (货币政策最终目标是一个长期的、非数量化的目标，它能够为中央银行制定货币政策提供指导思想，却并不一定提供现实的数量依据。因此，必须找出短期的、数量化的、比较精确的金融数量指标作为实现最终目
12、标的中介，这就是货币政策的中介目标。),2019/7/2,20,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,货币政策目标体系,中央银行,政 策 工 具,公开市场 再贴现 法定准备金 其他,操 作 目 标,准备金 基础货币 法定储备 其他指标,中 介 指 标,货币供应量 利率 信贷、汇率,最 终 目 标,币值稳定 经济增长 充分就业 国际收支平衡 金融稳定,2019/7/2,21,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,货币政策中介目标的内涵：,中介目标充当着政策作用传导的中介或桥梁。 最终目标的变动有一个时间过程，在这个时间过程中，这些中介目标能够在一个较短时间内大致体现政策效果的指标。
13、中央银行掌握某些短期内易于掌握的金融指标作为过渡性指标，能便于中央银行及时了解货币政策作用的环境。,2019/7/2,22,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,二、选择中介目标的标准,（一）相关性中介指标与最终目标之间必须有紧密的内在联系。 （二）可测性具有明确、合理的内涵和外延，必须能够数量化。 （三）可控性央行可通过货币政策工具的运用，对该指标进行有效的控制和调节，能准确控制该指标的变动状况和趋势。 (央行可迅速、准确收集到有关指标的数据资料，且数据资料能够为央行和社会有关人士分析和理解。),2019/7/2,23,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,三、建立货币政策中介目
14、标的依据,（一）货币政策的最终目标 （二）对货币政策传导机制的解释,以Keynes学派的理论为依据,以货币学派的理论为依据：通货膨胀总是一种货币现象！,Keynes学派把长期利率作为货币政策传导机制的关键变量。 货币学派认为货币供应量的变化直接影响人们的名义收入和支出水平，从而对实际领域和物价产生影响。,2019/7/2,24,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,2019/7/2,25,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,关于货币政策效应的理论分歧,1. 古典学派的观点,P,P2,P1,AD1,AD2,AS,QN,Q,0,工资与价格极富弹性,AS曲线是一条垂直线,AD变动只影响
15、价格,货币政策是无效的,2019/7/2,26,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,关于货币政策效应的理论分歧,2. 早期（20世纪30-50年代）凯恩斯主义的观点,P,P1,AD1,AD2,AS,Q2,Q,0,价格水平可看作不变,AS曲线是一条水平线,AD变动只影响产出,Q1,长期利率是关键变量,货币政策只在 短期有效,2019/7/2,27,关于货币政策效应的理论分歧,3. 弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线,AD1,AD2,SAS2,Q,0,考虑适应性通胀预期,AD变动同时影响价格与产出,短期菲利普斯曲线向右上方倾斜,Q1,SAS1,LAS,QN,1,2,3,长期菲利普斯曲线是垂线,
16、被预期到的货币 政策无效,2019/7/2,28,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,关于货币政策效应的理论分歧,4. 卢卡斯的政策无效命题,AD1,AD2,AS2,Q,0,通胀预期是理性预期,扩张性政策只会带来通胀,公众根据预期采取的行动抵消 货币政策的作用,AS1,QN,1,2,2019/7/2,29,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,关于货币政策效应的理论分歧,5. 新凯恩斯主义的政策有效论,AD1,AD2,AS2,Q,0,信息不完全、非对称,政策部分有效,理性预期难以与 政府行为完全一致,AS1,QN,1,2,QA,A,价格调整有限,ASA,2019/7/2,30,SEM.NJUST.ZHOU Caixia,三、建立货币政策中介目标的依据,（一）货币政策的最终目标 （二）对货币政策传导机制的解释 （三）货币政策实施的政治环境即央行的独立
