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1、第九讲 汇率和汇率体系,2,在前面的国际贸易理论和政策部分我们一直假定，各国之间的商品交换是以物物交换的形式进行的，其间的价格问题，我们使用的是相对价格。实际上，各国都有自己的货币，因此在国际经济交易中就不可避免地产生国与国之间的货币兑换问题。考察不同货币之间交换比率（即汇率）的确定和变动就是本章所要讨论的核心问题。通过本章的学习，你可以了解： 外汇和汇率 汇率决定理论 汇率制度,3,第一节 外汇和汇率,外汇的概念 汇率的概念与标价 汇率的种类 汇率的变动 汇率、价格和产品的国际竞争力,4,一 外汇（foreign change）的概念,外汇的动态含义 外汇的静态含义,5,（1）外汇的动态含义
2、,外汇是国际汇兑的简称，指将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，清偿国际间债权债务关系的一种行为。在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算。最初的外汇概念就是指它的动态含义。,6,（2）外汇的静态含义,外汇的静态含义可分为广义和狭义两种； 广义的静态外汇泛指一切以外国货币表示的资产。如外国货币（包括纸币、铸币等）、外币有价证券（包括政府公债、国库券、公司债券、股票等）、外币支付凭证（包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）。在这一意义上，外汇的概念等同于外币资产；,狭义的静态外汇是指外国货币和以外国货币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。按照这一定义，以外币表示的有价证券由于不能直接用于国际
3、间的支付，故不属于外汇。人们通常所说的外汇就是指这一狭义概念。,,判断一种外币资产是否成为一种外汇标准： 可偿性，即该外币资产保证可以得到偿付。 可兑换性，即该外币资产可以自由兑换为其他货币资产。 国际通用性，即该外币资产在国际经济交易中能被各国普遍接受和使用。,,9,表9-1：一些国家的货币名称及符号,10,二 汇率及其标价,汇率的概念 汇率的标价方式,11,（1）汇率（exchange rate）概念,汇率是指一国货币与另一国货币之间的兑换比率，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格。,12,（2）汇率的标价方式,直接标价法（direct quotation system）：用一单位的外币
4、作为标准，将其折算成一定数量的本国货币，以此来表示汇率的方法。例如： 1RMB8.2789（ ） 在直接标价法下，汇率越高意味着一单位外币可以兑换更多的本币，即汇率升高，本币贬值。,间接标价法（indirect quotation system）：用一单位的本币作为标准，将其折算成一定数量的外国货币，以此来表示汇率的方法。例如： RMB1 0.1208（ ） 在间接标价法下，汇率越高意味着一单位本币可以兑换更多的外币，即汇率升高，本币升值。,,各种货币对美元折算率表2007年10月,15,汇率种类,按制定汇率的方法，汇率可分为基本汇率和套算汇率。 从银行买卖外汇角度划分，汇率可以分为买入汇率、
5、卖出汇率和中间汇率。 按国家对汇率管制宽严程度，汇率分为官方汇率和市场汇率 按外汇买卖对象的不同，汇率分为银行同业汇率和商业汇率。 按外汇买卖交割时间，汇率可分为即期汇率和远期汇率。,名义汇率（nominal exchange rate)和实际汇率（real exchange rate）。两者的区别主要是否考虑了价格因素。 通常讲的用一国货币表示另一国货币的价格都是所谓的名义汇率（E） 实际汇率（e)是名义汇率用两国的价格调整后的汇率。,,17,9.1.4 汇率的变动,法定升值与升值 法定贬值与贬值,18,（1）法定升值与升值,法定升值（revaluation）是指政府有关当局通过提高本币的含
6、金量或明文规定的方式提高本国货币的对外价值。 升值（appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外币价值的上升。 升值表现为直接汇率下降，间接汇率上升。,19,（2）法定贬值和贬值,法定贬值（devaluation）是指政府通过降低本币的含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的价值。 贬值（depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的本币对外币价值的下降。 贬值表现为直接汇率上升，间接汇率下降。,20,9.1.5 汇率、价格和产品的国际竞争力,汇率的变化反映了一国产品相对于另一国产品而言在国际市场上竞争力的变化； 在其他条件不变的情况下，一国货币
7、相对另一国货币贬值，则用外币表示的该国产品的价格下降；因此在国际市场中该国产品相对他国产品的国际竞争力上升；,21,实际汇率和产品的国际竞争力,两国产品国际竞争力的强弱可以用实际汇率来测度。实际汇率(e)是名义汇率(E)用两国价格水平调整后的汇率： 一个例子： 美国1kg大米=$0.5 ;中国1kg大米=RMB2 设： 则： 因此，真实汇率反映了两国物价水平之比，真实汇率上升，意味着相对于美国而言，中国商品在价格上更具有竞争力。,外汇供求与汇率变动,大家知道，一个国家对进口商品的需求(用DM表示)是下列变量的函数：国民收入Y，居民的偏好T，外国进口商品价格Pf，国内商品的价格Pd，名义汇率E，
8、用数学公式表示就是： DMD(Y，T，Pf，Pd，E) (812) 假定除汇率E外，所有的变量都保持不变那么进口需求函数就可写为： DMJJMF) (813) 类似地，假定一国的出口供给(Sx)也只受汇率变动的影响，则其函数表达式可写为： 5x5x(E) (814),,,,,26,9.2 汇率决定理论,汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，也一直是国际经济学中最为活跃的领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。本节着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论。 铸币平价 国际借贷理论 购买力平价理论 利率平价理论 资本市场理论,27,9.2.1 铸币平价 (min
9、t par),在金本位制下，各国每单位货币都规定了一定的含金量，因此各国货币的兑换比率就取决于各国货币所包含的含金量，比如：1 含金量为113.0016盎司黄金，$1含金量为23.22盎司黄金，则： 1 = =$4.8665 两种货币的含金量之比即为铸币平价。汇率就在黄金输送点内进行波动。黄金输送点=铸币平价运费,+0.03,-0.03,$4.8665,$4.8965 美国购买黄金运往英国,$4.8365 用英镑购买黄金运回美国,28,9.2.2 国际借贷理论 （theory of international indebtedness）,国际借贷理论是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论，该理
10、论是英国的G.J. Goschen在1861年系统提出的。该理论认为，外汇汇率由外汇供求关系决定，而外汇供求又由国际借贷引起。外汇供应大于需求，汇率下降。反之则上升。,G.J. Goschen, 1837-1901,29,（1）外汇供求：均衡汇率的决定,外汇需求（D$）：外汇需求是一种引致需求，商品和劳务进口，本国对外投资都会引起外汇需求。 外汇供给（S$）：商品和劳务的出口，外国对本国的投资都会引起外汇供给。 本币贬值（ ERMB/$上升）则外汇需求减少,外汇供给增加。本币升值（ERMB/$下降）则对外汇的需求增加，外汇供给减少。 外汇需求大于外汇供给时，汇率上升，反之汇率下降。外汇需求等于
11、外汇供给时，汇率实现均衡。,RMB升值,RMB贬值,图：均衡汇率的决定,30,（2）影响外汇需求和供给的因素,国际收支差额（BP）经常帐户差额（CA）资本金融帐户差额（KFA） CA=CA(YCHN,YUSA,PCHN,PUSA, ERMB/$) KFA=KFA(RRMB,R$, ) BP=BP (YCHN,YUSA,PCHN,PUSA, RRMB,R$,ERMB/$, ) 由BP0可得均衡汇率： E*RMB/$ =f (YCHN,YUSA,PCHN,PUSA, RRMB,R$, ),31,（3）均衡汇率的变动 比较静态分析,其他因素不变时，本国国民收入（YCHN）增加会导致进口增加，引起外汇
12、需求的增加，国际收支出现逆差，从而导致本币贬值；外国国民收入（YUSA）增加则会导致相反的情况出现； 其他因素不变时，本国价格水平（PCHN）上升，导致本国产品竞争力下降，出口减少，进口增加，国际收支出现逆差，从而引起本币贬值；外国价格水平（PUSA）的上升则会导致相反的情况出现； 其他因素不变时，本国利率（RRMB）上升，引起外国资本流入，从而导致国际收支出现顺差，本币升值，外国利率（R$）上升，则会导致相反的情况出现； 其他因素不变时，如果市场预期本币升值，则在外汇市场上投资者会大量买进本币，抛售外币，从而导致本币即期升值。,32,9.2.3 购买力平价理论 （purchasing-pow
13、er parity, PPP）,购买力平价理论是西方汇率理论中最具影响力的理论之一，该理论由瑞典经济学家G.卡塞尔在1922年的一篇论文（1914年以后的货币与外汇理论）中正式提出的。购买力平价理论分绝对购买力平价和相对买力平价两种理论。,Gustav Cassel，1866-1945,33,（1）基本思想,购买力平价理论的基本思想是：对于货币持有者而言，货币的价值在于其所具有的购买力，因此各国货币之间的兑换比率应取决于它们各自具有的购买力。由于货币的购买力可以通过物价水平来加以表现，因此不同货币的兑换率（即汇率）就是各国物价水平的比率。,34,（2）绝对购买力平价理论,根据“一价法则”，即在
14、自由贸易和不考虑运输成本等交易费用的情况下，同一种商品在各国以同种货币表示的价格应该是相等的，这意味着： 因此汇率等于两国物价水平之比。,35,（3）相对购买力平价理论,相对购买力平价则从动态的角度考察了汇率变动的决定因素，该理论认为，汇率的变化率（ERMB/$）等于两国物价水平的变化率（即通货膨胀率）的差额。即：,36,A、对相对购买力平价理论的证明,37,B、相对购买力平价理论的两个推论,推论1：,推论2：,38,（4）购买力平价理论的经验检验,右图给出了1964年到1991年间美元/马克的实际汇率和美国/德国价格水平比率，从图中可以看出，1970年以后相对价格水平与实际汇率之间有较大的差
15、异。这表明绝对购买力平价理论并不能很好地解释汇率是如何形成的。之所以出现这种情况的一个重要原因在于，购买力平价理论赖以为基础的一律价定律在现实中几乎是不成立的（运输成本和关税壁垒）。,39,9.2.4 利率平价理论 （interest rate parity, IRP）,利率平价理论从各国利率差异所引起的抛补套利的角度分析了汇率决定和变动的原因。该理论最早由凯恩斯在1923年出版的货币改革论一书种提出。,Maynard Keynes , 1883-1946,40,（1）基本思想,当货币可以在各国间自由兑换时，货币持有者会面临持有哪国货币的选择，选择的原则就是持有哪国货币的收益率高，就会选择持有哪个货币，选择所引起的各国货币间不断兑换的结果使得持有各国货币的收益率最终趋于一致，在这种情况下，汇率的预期变化率就会等于两国国内利率之差。,41,（2）利率平价理论的基本形式,当持有所有可自由兑换货币的预期收益率相等时，外汇市场就会达到均衡，这一均衡条件就是利率平价，用公式表示为： 其中： 为人民币的利率水平， 为美元的利率水平。 为预期远期汇率， 为汇率预期的变化率。,42,（3）利率平价的证明,假设：投资者有1单位人民币
