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1、财务管理讲义,第三章 证券投资,债券投资 股票投资 基金投资管理,第一节 证券投资概述,一、证券投资的定义与种类 证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。 债券 股票 等有价证券及其衍生品。 基金 具体包括：国库券、可转让存单、短期融资券、企业债券、股票、证劵投资基金、权证、互换、远期合约等。,按照投资期限的长短划分 按照证券发行主体划分 按照资本的性质划分 按照证券的收益是否固定划分,二、 证券的分类,获得投机收益 存放暂时闲置的资金 满足未来的财务需求 分散风险 获得相关企业的控制权,三、 证券投资的目的,1.帐面价值：公司资产负债表上采用历史成本计算所列示的资
2、产价值 2.清算价值：一项资产单独出售时的价格。（30%70%） 3.公允价值：熟悉情况的买卖双方在公平交易条件下所确定的成交价格。 4.内在价值：又称为经济价值，指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现值。 财务管理决策依据：比较当前市场价格与资产的内在价值。（高估、低估）,四、证券价值,五、证券估价的一般模型,证券估价的一般模型：贴现该项资产的未来预期净现金流。 其中:Ct 第t期收到的现金流量 r投资者要求的投资回报率 N预期将产生现金流量的期限 V资产的内在价值（现值）,第二节 债券投资,（一）债券的概念 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的
3、利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 债券的基本要素： 面值；票面利率；债券的到期日,（二） 债券的分类,按照债券发行主体划分 按照债券是否可以转换为普通股股票划分 按照债券是否记名划分 按照债券的付息方式划分 零息债券 定息债券 浮息债券,(三) 债券投资的特征,收益性 返还性 流动性 风险性,(四) 债券投资的评价,债券投资的优点： （1）本金安全性高；国债为无风险债券;企业债券有剩余资产优先求偿权; （2）收入稳定；有固定利息; （3）流动性好;国债和大企业债券都可在金融市场出售; 债券投资的缺点： （1）购买力风险大；通货膨胀时,本金和利息受到侵蚀,使实际利率降低; （2）没有经营
4、管理权。,债券价值等于债券所能带来的未来现金流量的现值。 债券价值计算的基本模型： 其中: V 代表债券的内在价值， B 代表面值， r 代表市场利率， t 代表债券到期时间。,(五)债券估价,定义：又称为贴现债券，按低于面值的形式发行，期间不支付利息，到期一次按面值还本的债券。 其中: V 代表债券的内在价值， B 代表面值， r 代表市场利率， t 代表债券到期时间。,1. 零息债券的价值（Pure Discount Bond）,例3-1 某种零息债券面值为1000元,期限5年,现有一投资者想要投资这种债券,目前市场利率为10%,则当前债券价格为多少时该投资者才能进行投资? 根据公式V=B
5、/(1+r)n =B(P/F r n)得, P=1000(P/F r n )=10000.6209 =620.9(元) 即当该价格低于或等于620.9元时,投资者买入比较有利.,定义：又称为固定利率债券或直接债券。按照面值支付固定利息，到期还本。 其中，符号与上式相同。,2、定息债券的价值,例3-2 某种债券面值为100元,期限为3年,票面利率为8%,现有一投资者想要投资这种债券,目前市场利率为10%,则当债券价格为多少时该投资者才能进行. 根据已知条件,得: PV=1008%(P/A r n)+100(P/F r n) = 1008%(P/A 10% 3)+100(P/F 10% 3) =8
6、2.4869+1000.7513 =95.03(元) 即该投资者如果能以低于或等于95.03元的价格买到这种债券,对他来说是一项正净现值的投资,债券的价值比他支付的价格高.,定息债券的票面利率与市场利率的关系，决定了债券发行时的定价策略： 市场收益率票面利率，债券应折价发行； 市场收益率票面利率，债券应溢价发行； 市场收益率=票面利率，债券应平价发行。 原因？,2、定息债券的价值,3.利随本清债券价值 定义：期限内以单利计算利息，债券到期时一次性偿还本金和期限内利息。 P = (C+B)/（1+r）n = (B + Bin)(P/F r n) i为票面利率,例3-3:某投资者准备购买一家公司发
7、行的利随本清的公司债券,该债券面值1000元,期限为3年,票面利率8%,不计复利.目前市场利率为6%,则该债券价格为多少时,投资者才能购买. 根据上述公式,得: P=(1000+10008%3) (P/F 6% 3) =12400.8396=1037.76(元) 即当该债券价格低于1037.76元时,投资者买入可以获得正的净现值.,定义：支付固定利息，没有到期日的特殊定期债券。计算公式如下： 其中，符号与上式相同。,4、永久债券的价值,例3-4:某投资者购买了一份“永久公债”,承诺一年后的每年都能获得100英镑的利息，当前市场投资报酬率为8%，计算永久公债的价值. 根据上述公式,得: 即当该债
8、券价格低于1250英镑时,投资者买入可以获得正的净现值.,(五)如何判断债券的投资价值 1.比较债券的实际报酬率与市场利率的大小 （1） 试误法 （2） 内插法 例3-5:某公司于1998年5月1日以912.50元购入当天发行的面值为1000元的一公司债券,其票面利率为6%,期限为6年,每年5月1日计算并支付利息.则该公司到期收益率是多少? 根据债券价值计算的基本模型得: 912.50=10006%(P/A r 6)+1000(P/F r 6),(1)先用试误法测试 当r=7%时 P=10006%(P/A 7% 6)+1000(P/F 7% 6) =604.7665+10000.6663 =9
9、52.29(元) 由于952.29大于912.50元,说明收益率应大于7%. 再用r=8%试算 P=60(P/A 8% 6)+1000(P/F 8% 6) =604.6229+10000.6302 =907.57(元) 由于907.57元小于912.50元,说明收益率应小于8%,即应在7%-8%之间.,(2)用内插法计算收益率 2.比较债券投资的净现值 净现值=债券的内在价值债券的市场价格,（一）股票的有关概念 股票价格：股票本身没有价值，仅是一种凭证。因为它能给人带来预期收益，所以才有价格. 股票价值等于股票所能带来的未来现金流量的现值。 股票投资的目的：一是获利；二是控股. 股利：公司对股
10、东的回报，它是股东所有权在分配上的体现。 财务管理决策依据：比较股票现值与当前股价,第三节 股票投资管理,（二） 股票的分类,按照股票有无面值划分 按照股票是否记名划分 按照股票所赋予股东权利划分 普通股 优先股,参与公司经营表决权 收益分配权 优先认购权 剩余资产求偿权,（三）普通股的权益,优点: (1)投资收益高：投资风险大,报酬高. (2)拥有经营管理权; (3)购买力风险小.通货膨胀时,物价上涨,企业盈利增加,股利分配也会增加. 缺点:(1)收入不稳定; (2)价格不稳定;受多种因素的影响. (3)求偿权后.,（三）股票投资的评价,一、 股利贴现模型（DDM） 基本模型： V：股票的价
11、值 Dt：第t期的预计股利 R：贴现率,（四）股票投资的股价,二、未来准备出售的股票价值 例3-6 某投资者准备购入某一公司股票,该股票预计最近三年的股利分别为每股2元,2.5元和2.8元,三年后该股票的市价预计可达20元,目前市场利率为8%,则当该股票的现行市价为多少时,该投资者才能购买? V=2(P/F 8% 1)+2.5(P/F 8% 2)+2.8(P/F 8% 3)+20(P/F 8% 3)=22.09(元) 即当股票价格在每股22.09元以下时，投资者购买比较有利,三、零增长模型（Zero-Growth Model） 1、前提条件： 未来股利不变，支付过程是一个永续年金。 2、这一前
12、提条件下的股利贴现模型为：,例3-7:假设S公司未来永续每年支付普通股股利每股5元.该公司普通股的必要报酬率是12%,则该股票价值多少? P=D/r =5/12% =41.67(元) 则该股票价值为每股41.67元.,1、前提条件 （1 ）股息的支付在时间上是永久性的。 （2 ）股息的增长速度 g 是个常数。 （3 ）模型中的贴现率 r 大于增长率 g 。 模型: 即著名的戈登模型,四、固定增长股票的估价 （Constant-Growth model）,例3-8：假定某公司明年普通股股利预计为3元,必要报酬率为10%,预计股利以每年2%的速度永续增长.则该公司股票的价格应该是多少? P=D1/
13、(r-g) =3/(10%-2%) =37.5(元) 即该公司股票价格应该为每股37.5元.,1、前提条件 （1 ）股息的支付在时间上是永久性的。 （2 ）股利的支付呈阶段性增长，如一段期间内高速增长g1r，等发展稳定后再以固定增长速度g2或零增长; （3 ）模型中的贴现率 r大于增长率 g2 。 原理：多阶段股利模型,五、非固定成长股票的估价,例3-9：假定某投资者持有长城公司的股票，其要求的最低报酬率为15%，预计未来3年长城公司高速增长增长率为g1=20%，以后稳定增长，增长率为g2=12%，公司今年支付股利2元。计算该公司股票的价值。 计算出高速增长期各年的股利 第一年股利:D1=D0
14、（1+g1）=2*(1+20%)=2.4 第二年股利:D2=D0（1+g1）2=2*(1+20%) 2=2.88 第三年股利:D3=D0（1+g1）3=2*(1+20%) 3=3.456 第四年股利:D4=D0（1+g1）3* (1+g2）=2*(1+20%) 3 (1+12%） =3.871,计算第三年年末股票的价值 V3=D3(1+g2)/(r-g2)=D4/(15%-12%)=129.02 最后，将各年的现金流折现后求和，即为股票价值。,五.利用基本模型判断股票价值 （1）判断股票投资的净现值（NPV） （2）比较应用贴现率（r）与股票的内部报酬率（IRR）之差 例3-10:某公司投资5
15、00万元购买某一公司股票100万股,连续三年每股的现金股利分别为:0.20元,0.40元和0.50元,并于第三年后以每股7.00元的价格将股票全部售出,则该项目股票投资的投资收益率是多少?,现采用试误法和内插法计算. 当r=20%时,该股票价格为: P=0.2100(P/F 20% 1)+0.4100(P/F 20% 2)+ 0.5100(P/F 20% 3)+7100(P/F 20% 3) =200.8333+400.6944+(50+700)0.5787 =478.47 因为478.47万元小于500万元,说明实际投资收益率应该低于20%,再进行第二次测试. 当r=18%时,该股票价格为:
16、 P=20(P/F 20% 1)+40(P/F 20% 2)+(50+700)(P/F 20% 3) =200.8475+400.7182+(50+700) 0.6086 =502.13 因为502.13万元大于500万元,说明实际投资收益率应高于18%,即实际投资收益率应在18%-20%之间,然后,用内插法计算.,第四节 证券投资基金投资管理 1证券投资基金的概念及其分类 （1）证券投资基金的概念 证券投资基金，是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。基金资产必须独立于基金托管人和基金管理人的资产。,(2)证券投资基金的特点 1)单位面值较低; 2)专家理财; 3)实行投资组合; 4)以间接投资的形式,取得直接投资的效果.,（3）证券投资基金的分类 目前法律允许的证券投资基金主要分为开放式基金和封闭
