第十三章货币政策调控

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1、货币政策调控,第十三章,金融学(第五版),131,第十三章 货币政策调控,货币政策和财政政策的协调配合是一国经济稳健发展的重要关键和保证。金融学侧重于货币政策角度，具体从货币政策的目标、工具、传导机制以及有效性等方面加以剖析，这也是一国中央银行宏观调控的核心所在。一国经济的宏观调控、金融宏观调整、货币政策调控三者虽各自的范围和侧重点有异，但其宏伟目标都是如何对现实货币供求矛盾进行有效的调控，以实现一国总体经济的均衡、持续和科学发展。,2,本章 共六节,3,第一节 货币政策及其目标,第二节 货币政策工具,第三节 货币政策的传导机制和时滞,第四节 货币政策有效性及其理论,第五节 中国货币政策的实践

2、,第六节 开放条件下货币政策的国际协调,第一节 货币政策及其目标,4,一、货币政策的含义及其构成要素,二、货币政策的最终目标,三、货币政策中介目标, 货币政策工具； 货币政策中介目标； 货币政策目标。,1.含义 货币政策是指中央银行在一定时期内利用各种政策工具作用于某个经济变量，从而实现某种特定经济目标的制度规定和措施的总和。,一、货币政策的含义及其构成要素,2.构成要素,图示 货币政策三要素及其关系,货币政策 工 具,货币政策 中介目标,货币政策 目 标,5,二、货币政策的最终目标,1.货币政策目标内容,货币政策最终目标亦称货币政策目标，它是中央银行通过货币政策的操作而达到的最终宏观经济目标

3、。 货币政策最终目标的四种类型： （1）单一目标型，即稳定币值； （2）双重目标型，即稳定币值和发展经济； （3）三重目标型，即前两个目标加上国际收支平衡； （4）四重目标型，即前三个目标加上充分就业； 货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别、因时期不同而不一致、因经济形势变化而变化的问题。,6,西方七国货币政策最终目标变化一览表（二战以后）,7,（1）稳定币值：在纸币流通条件下，纸币本身并没有价值，稳定币值即稳定货币购买力和物价水平。稳定是相对的，即相对于经济增长速度而言的。 （2） 经济增长：经济增长是指发展速度加快、结构优化与效率提高三者之间的统一。既要重视经济增长速度，也要重视经济

4、增长的质量和可持续性。 （3）充分就业：不仅包括劳动力的充分就业，即任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一个有报酬的工作，还包括其他生产要素的充分利用。 （4）平衡国际收支：国际收支平衡是保障国民经济持续稳定增长和国家金融安全稳定的重要条件。,2.货币政策目标的内涵,8,（1）稳定币值与充分就业的矛盾与统一； （2）稳定币值与经济增长的矛盾与统一； （3）稳定币值与平衡国际收支的矛盾与统一； （4）充分就业与经济增长的矛盾与统一； （5）充分就业与平衡国际收支的矛盾与统一； （6）经济增长与平衡国际收支的矛盾与统一。 货币政策的诸目标之间既矛盾又统一。只有因势利导，慎重选择，才能把握全局。,

5、3.货币政策目标相互之间的矛盾与统一,9,（1）中国货币政策的目标 保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长 （2）中国货币政策目标背景条件的新变化： 肆虐中国宏观经济的既可能是通货膨胀，也可能是通货紧缩； 间接融资为主导的融资体制有弱化的趋势； 货币与产出之间的关系日益疏远； 就业形势越来越严峻； 国际收支状况对中国经济的影响越来越大。,4.中国货币政策目标的调整,10,要将“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”修改为“保持金融稳定，并以此促进经济增长” 要增加充分就业的内容 要将保持国际收支平衡列入央行货币政策目标。,（3）基于上述新变化，中国货币政策目标应相应做如下调整：,11,货币政

6、策中介指标是指中央银行为实现特定的货币政策目标而选取的操作对象。 货币政策中介目标具有如下四个特征： 可测性：能够易于获取和监测 可控性：能够有效地控制 相关性：与货币政策目标高度相关 抗干扰性：较少受到外来因素的干扰 可选取的中介目标主要有利率、货币供给量、银行信用规模、基础货币、超额准备金、股市价格指数等。实践中，可选的中介目标主要为前两个，即利率和货币供给量。,三、货币政策中介目标,1.中介目标的涵义及其标准,12,优点： 货币供给量的变动能直接影响经济活动。 中央银行对货币供给量的控制力较强。 与货币政策意图联系紧密。 可以明确地区分政策性效果和非政策性效果。,缺点： 中央银行对货币供

7、给量的控制能力不是绝对的，公众和商业银行的行为也会影响货币供给量 中央银行通过运用货币政策工具实行对货币供给量的控制存在有一定的时滞,2.货币供给量作为货币政策中介目标的优缺点,13,我国历来锁定单一货币供应量指标的理由： 股票大多不被央行宏观调控的直接对象所持有，央行不能 左右股票价格的变动。 我国居民参与股票市场的人数有限。 近年来随着上述情况的变化，有必要将货币供应量与金融资产价格并重： 股票持有者正呈现向机构集中的趋势。 参与股票投资的群众基础雄厚。 股票价格对经济走势和货币政策反应敏感，具有可测性、 相关性和超前性。,3.中国货币政策中介目标的调整,14,第二节 货币政策工具,15,

8、一、一般性货币政策工具,二、选择性货币政策工具,三、其他货币政策工具,含义：所谓一般性货币政策工具是指对货币供给总量或信用总量进行调节，且经常使用，具有传统性质的货币政策工具。一般性政策工具也称货币政策的“三大法宝”。,一、一般性货币政策工具,1.法定存款准备金政策,（1）含义 法定存款准备金政策是指由中央银行强制要求商业银行等存款货币机构按规定的比率上缴存款准备金，中央银行通过提高或降低法定存款比率来达到收缩或扩张信用的目标。,16,效果： 对所有存款银行都会产生影响，对货币供给量具有极强的影响力，故通常称它是一帖力度大、反应快的“烈药”。它既调整了银行的信贷供应量和贷款成本，又调整了借款的

9、需求。 局限性： 对经济的震动太大，不宜轻易采用作为中央银行日常调控的工具。 对各类银行和不同种类存款的影响大小不一致。如不同银行的超额存款准备金的差异会导致银行流动性的差异。,（2）效果和局限性,17,按经济发展需要及时调整存款准备金率。 增加调整法定存款准备金的频率。 实行差别存款准备金制度（大银行的法定存款准备金率高于中小型银行）。,（3）我国法定存款准备金制度的完善,18,（1）再贴现政策的含义及其作用,含义： 中央银行通过正确制定和调整再贴现率来影响市场利率和投资成本，从而调节货币供给量的一种货币政策工具。 内容： 一是再贴现率的确定与调整；二是规定向中央银行申请再贴现的资格。,2.

10、再贴现政策,19,作用： 再贴现政策是国外中央银行最早使用的货币政策工具，它既能起到引导信贷注入特定领域以增加流动性总量的作用，又能对社会信用结构、利率水平、商业银行资产质量等方面发挥调节作用。具体表现为： 融资 货币政策告示 宏观间接调控 激励商业信用票据化 加速资金周转（贴现期限较短）,20,优点： 它有利于中央银行发挥最后贷款者的作用，并且既能调节货币供给的总量，又能调节信贷的结构。 缺点： 业务的主动权在商业银行，而不在中央银行，这就限制中 央银行的主动性。 难以真正反映中央银行的货币政策意向，可能导致再贴现 规模甚至货币供给量发生非政策意图的波动。 调整频繁会引起市场利率的经常波动，

11、从而影响商业银行 的经营预期。,（2）再贴现政策的优缺点,21,观念上的转变：必须大力宣传票据贴现及再贴现知识，努力创造适宜于票据贴现、再贴现业务的社会氛围和环境。 体制上的完善：加快发展以中心城市为依托的区域性票据市场，适当扩大再贴现的对象和范围。 运用上的配套： 要与超额准备金的管理相结合；要与公开市场业务操作相配合。,（3）我国拓展再贴现政策的思路,22,（1）公开市场业务的含义及其特点,含义：指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节信贷规模、货币货币量和利率的政策行为。 特点： 公开性：在市场上公开买卖，竞价交易。 灵活性：灵活选择买卖的时间和数量。 主动性：可主动出击，确保

12、货币政策具有超前性。 直接性：可直接调控银行系统的准备金总量，使其符合政策目标的要求。,3. 公开市场业务,23,图示13-2 公开市场业务引起的货币供给量增加,24,优越性： 主动权在中央银行，中央银行可以“主动出击”，可经常性、连续性地操作，并具有较强的弹性。 操作可灵活安排，可用较小规模进行微调，不致于对经济产生过于猛烈的冲击。 可促使货币政策和财政政策有效结合和配合使用。,（2）公开市场业务的优缺点,局限性： 需要以发达的金融市场作背景。 必须有其他政策工具的配合，如存款准备金制度。,25,我国公开市场业务的操作概况 从交易品种看，央行综合使用了回购交易、央行票据交易、现券交易、短期流

13、动性工具（SLO）等。 我国公开市场业务操作的完善 一是完善公开市场业务发挥作用的微观基础。 二是注重与其他货币政策工具相配合。 三是注重与国债发行和交易相配合。 四是注重与整个经济体制改革相配合。 五是注重与外汇市场的操作相配合。,（3）我国公开市场业务的操作,26,选择性货币政策工具是指中央银行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具。主要有以下几种：,二、选择性货币政策工具,1.消费者信用控制,2.证券市场信用控制,指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。,指中央银行对有关有价证券交易的各种贷款进行限制，目的在于限制用借款购买有价证券的比重。,27,3

14、.不动产信用控制,4.优惠利率,指中央银行对商业银行等金融机构在房地产方面放款的限制。主要目的是为了抑制房地产投机。,指中央银行对按国家产业政策要求重点发展的经济部门或产业，规定较低贴现利率或放款利率的一种管理措施。,28,三、其他货币政策工具,1.直接信用工具,2.间接信用指导,指中央银行从质和量两个方面以行政命令或其他方式对商业银行等金融机构的信用活动进行直接控制。,指中央银行通过道义劝告、窗口指导和金融检查等办法对商业银行和其他金融机构的信用变动方向和重点实施间接指导。,29,第三节 货币政策传导机制和时滞,30,一、货币政策的传导机制,二、货币政策时滞,货币政策传导机制的含义：指货币管

15、理当局确定货币政策之后，从选用一定的货币政策工具进行现实操作开始，到实现最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及因果关系的总和。,一、货币政策的传导机制,31,32,现代经济学家对货币政策传导机制的研究是从凯恩斯开始的。 凯恩斯认为，货币政策主要通过两个途径发挥作用： 货币与利率之间的关系，即流通性偏好途径。 利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。 具体思路是：相对于货币需求，货币供给突然增加后，首先产生的影响是利率下降，然后又促成投资增加。如果消费倾向为已知量，则通过乘数作用，又可促使国民收入增加。,1.凯恩斯的货币政策传导机制理论,33, 有效需求的改变并不与货币数量改

16、变相一致。 就业量逐渐增加时，报酬会发生递减现象。 各种资源的不可替代性会使其供给弹性不同。 尚未达到充分就业时，工资单位即有上涨趋势。 边际生产成本中各生产要素的报酬并不以同一比例改变。,还应考虑的一些因素：,34,上述表达式中，Ms表示货币供给量，i 表示利率，I表示投资，P 表示物价，y 表示收入。,上述传导机制很可能因以下两个因素而被堵塞： “流动性陷阱”的出现。 投资的利率弹性非常低。,凯恩斯的货币政策传导机制表述如下：,35,（1）q理论中的货币政策传导机制 按照托宾的定义 ：,托宾的货币政策传导机制为：,上述表达式中，Ms表示货币供给量，I表示投资，Ps表示股票价格，y表示收入。,2.后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论,36,上述表达式中，V为金融资产的价值，为财务困难的可能性，为耐用消费品的支出，其他符号含义同前。 米什金还认为，上述分析也可适用于对住宅的需求。所以货币政策传导的另一途径为： 其中，H