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1、方烈：如何解读年报与公告（下） 编者按：港股大风起兮，又恰逢2017年港股上市公司年报季，如何解读财报，决策快人一步？如何从财报中发现机会，过滤风险？本周末，格隆汇每周城市线下沙龙，分别在杭州与深圳两地举行。其中深圳站特邀投资高手方烈先生，为大家带来如何解读上市公司财报的精彩讲座。方烈先生拥有高级工商管理硕士（EMBA）学位和会计师、经济师职称，系中国总会计师专家委员会委员，曾长期任职大型企业集团执行董事、财务总监等高层管理职务，具丰富的实体工作经验。方烈先生亦是凤凰卫视、中国国际广播电台、央视等媒体的座上宾，常受邀为其做财经深度分析。方烈先生有超过15年投资经验，具有非常深厚的财务功底，善于
2、通过财报识别造假，回避信用风险，亦长于通过财报挖掘牛股，并于04-12年间取得超逾70倍的投资收益。 本文由格隆汇小编根据其演讲稿整理，未经本人校对，错漏之处，尚望海涵。 怎么解读年报？（续） 案例3、某食品公司这个票我可以跟大家回顾一下这个历史。当时是晚上快十二点了，我的一个深圳做私募的朋友，跟我说这家公司你看一下，圈里现在都在研究这家公司。因为逻辑很简单，这家公司2012年年底上游年产能达到5665万头，每头赚100块钱就是56亿。香港的消费股大家都知道，给的估值都挺高的，给30倍吧，还有猪肉深加工，算在一起怎么也得一两千亿的市值。因为我对这样的信息比较敏感，生怕错过机会，于是我赶回家就打
3、开一堆资料。那些资料后来都不想看了，看了十分钟不到，我跟朋友说这公司严重造假，千万别买，后来整个投资圈只有他一个人没买。 其实这里面有一个条件反射的东西，5665万头的产能，公司财报里同样披露了他的年屠宰量，只有30%的产能利用率。作为一个民营企业他为什么这么低的产能利用率还不停地扩张？这是基本上是常识性问题，你可以在某一段时间逆周期扩张，比如水泥、纺织这些公司的前瞻性是可以理解的。但是对于这么一个公司资产负债率极其高的背景下，为什么还这样扩张？ 这是一个常识性的问题，你看到这个问题之后，基本就可以把这个公司全部否定掉。，这个公司有太多问题了，基本上这个病人到这挂了号之后，医生一看都不用抽血了
4、，基本上就可以诊断是很严重的病人。记得当时我在凤凰卫视做节目，我只敢说一句话，你再往下看，这个公司问题好严重，好吓人。所以我们的时间这么宝贵，不用再浪费时间再看了。 以前我还写过一篇文章，我是绝不敢公开的，后来有香港的朋友找到我，说我们一起做空。说做空，我说要看动机，你们的动机是赚钱，我是希望大家能够免于掉陷阱。我的动机很简单，不想利用这个来赚钱。因为很多人是一不小心买了造假股，财报造假股，里面特别特别隐蔽，你识别不了的。你做空了，其实那些买了的人也是无辜的，股价一下子掉很多，他们要损失很大。所以我是绝不会跟做空机构合作，他们经常说你过来讲课，我给你多少报酬，我说我不干这个活，因为我只有一个动
5、机，绝不做空，我只告诉大家怎么识别它。 最后确实亏得很惨，朋友亏得哭的都有。案例4、康师傅控股再看康师傅，这个估值高得要命，三四十倍，但是你看最后怎么跌的。一路涨得很高，其实在这里面，他发出了两次求救信号，我缺氧，你需要把我转到很平的地方去。但是我们的分析师们没有给出任何的提示信号，反而说继续往上爬，还可以，都是说要买入。这两个时点是一季报和二季报，二季报就是中报，这个时点是两次求救信号，财报已经给出了非常明确的卖股票的信号，但是国际大行给的评级完全不一样。来看这两个财报，一季度有什么变化？归属母公司股东净利润由以前的负增长变成正22.39增长，同样的中报也是利润增长，这个好不好？对于一个很看
6、中盈利的香港的市场来讲很好，因为以前是负增长的，现在变成正增长了，而且是两位数的正增长，你要知道在港股市场对这种规模的公司两位数的增长意味着什么。 但是我们注意看，很多人忽略了另外一个信号，利润的母亲是什么？收入。收入是利润之母，我们看他的母亲，由37%变为5.04%的增长，急剧下滑。 如果一季报你还担心是阶段性临时波动的话，你再看中报，已经给你非常明确的信号，我真的不行了，我缺氧，赶快让我往平地里送。 这个一季报你说坚持没问题，这个低点扛过去就行了，但是到第二季报，真的缺氧了，真的该卖了，已经给出了非常明显的卖出信号。所以我们对香港的上市公司的财报，你就要挖一个敏感的关键数字，就是利润的母亲
7、收入，它的细微的变化。 这个中报包含了一季度和二季度，如果二季度剥离出来看的话，很显然是明显的负增长，既然是负增长了，你还犹豫什么？这个时候就别犹豫了，给了你一个很好的机会，如果你还听大行的，那你就真缺氧了。 那我们再讲一个方便面的，统一企业中国。这波行情也出现了很好的买点，2011年中报和年报里面出现了净利润还是大幅度负增长，但是这里收入出现了比较明显的增长。 案例5、统一企业中国其实我们当时知道那个背景，当时通胀很厉害，国家发改委连兰州拉面都不让涨价。但是兰州拉面说好，你不让涨价，我就少放点面就是了。方便面也是，但是他们不好缺斤少两，在中国得讲政治，于是都不涨价。其实你就可以分析这个逻辑，
8、收入增长是确实的，但是为什么利润会负增长，是因为原料成本大幅度上涨，方便面没有议价能力，所以毛利率下滑。但是我们知道，通胀这样下去一定是可控的，原料价格会下来，CPI下来之后他也肯定可以提价。后来果不其然，所以最后出来的利润爆增，股价暴涨。这一波业绩增长靠的是他的毛利的提升。后面，它最重要的因素是收入的增长在接下来都发现了明显的变化，收入增速已经明显下滑，这时候就应该是绝好的卖出时机，就是在三季度的简报出来之后。 所以我们做投资首先不要有投机的心理，不要本着今天买了过一夜就了，这肯定不行。但是同时也不要当成是爱情，尤其是不能情人眼里出西施，该分手的时候要分手，最怕就是处出感情，总觉得舍不得分开
9、。男女之间也是如此，股票之间也是如此，所以做股票如果天性比较感性的人，做股票尤其需要理性。 案例6、某医药公司接下来讲讲这个公司，他的毛利率28.6%、29.7%，这个数据跟同行业的来比较的话，猛一看很正常。但是注意看净利润率，11.9%，9.7%，会条件反射觉得这个指标太高了，同行都六点几，为什么你可以9.7。于是我们再往下看，看细分的地方，它有两个构成，一个是零售一个是分销，医药的分销有19.5%的毛利率。不用比较都知道了，这太异常了，所以就凭这个指标知道，它的业绩是做出来的，是一家财务造假公司。你把敏感的数字提炼出来，很快就可以判断了。案例7、某化工企业财报不动产50几亿，短期借款有20
10、几亿，销售净利润率有50%多。我不知道现在世界上还有什么行业有这么高的净利润率，茅台都没有这么高。这种指标你看到之后，基本就不用往下看了。 你只要捕捉一个关键的数字就可以了，这肯定是及其严重的造假公司。 案例8、某食品公司 三年存货增长728%，这是现金，押的是钱。当时有个朋友跟我说这个公司好，我就问了两个问题，我问了他毛利率，第二个问题我有点模糊了。当时本来应该是财务总监来回答的，后来董事长回答，本来应该财务总监来回答的，销售总监抢着回答，董事长回答的问题，下面两个抢着回答。 我看着他们明显出现了慌乱，我说这还用看吗？回答我的内容我内心里面都笑起来了。调味酒要跟什么比较？要跟A股里面的海天味
11、业、美味鲜这些比较，再看会计上比较，一看就出来了。 案例9、某酒业公司这个更逗，上次好不容易融了点钱，又没有什么支出费用，就挪到销售费用去了，很多这样的。案例10、某服装企业这个可是欧洲股神安东尼波顿的爱股啊。大概是2012年的时候，我那天吃完饭回到办公室，股神当时是兵败中国，他当时对香港特别有信心。我就说股神都买了什么股票啊，于是我很好奇，第一个股票就打开了这个股票，准备一个一个的看。真不吹牛，这个公司一分钟就觉得这个公司严重造假。向供应商垫款，他生产童装的，需要跟供应商垫这么多钱吗？一亿多啊，在当时那个时候，这样的生产服装的产能都是严重过剩的。这是常识问题，还预付了很多款。还有经营活动的净
12、现金流连付利息都不够。招股说明书我也看了，本集团向上海荣佰出售本集团的制造公司上海荣华，上海荣佰是他的经销商，既是他的经销商也是他的委托加工的工厂。这个信息像财报看多了就知道，这个信息第一首先很时髦，那时候就流行轻资产，重资产产能过剩不招待见。 第二是这些东西都是他自己控制的，想好了接下来IPO融了一大批钱，就得通过这个把钱转移走。因为都是我自己左手和右手的关系，要向经销商垫款，要向工厂的制造商要预付钱给他们，后来也印证了财报里这些数字。所以基本上就很简单，你只要稍微看这个公司。招股说明书里就能看出这个公司严重造假，看都没什么好看的。 案例11、某TMT公司去年发了公告，现金差额共人民币16亿
13、元，就说明这个现金是假的。现金20多亿，这个公司厉害的地方是没有贷款，为什么？ 这个公司肯定不是不愿意贷，一定是贷不到款。可以看到存款利息是四百多万，二十多亿存在银行里，行长基本上你有什么需求都能满足你。你的小孩读书找行长，行长会想尽一切办法给你找教育局长，你要找医生，他会提前给你排队，找各种各样的关系，每年会安排你去美国，欧洲，全球去玩，你有20多亿。20多亿，400多万的利息收入，正不正常？只有一个情况就是钱是假的。 案例12、某医药公司 这个公司也只用一分钟时间就知道是严重造假，这家公司他的利息是6千哦，不是6万，他是有四五千万的货币资金在账上的啊。你会问我一个问题，会计事务所的报告怎么
14、出来的，会有禁不住诱惑掉进去的也有，也有这种无心的。这个钱是平常不在账上，到最后那一天，12月31号那一天，找高利贷公司拆借一下，第二天就转走了。包括前面案例也是一样的，钱根本没有在账上，但是为了利润没办法不停的做。 但是这个东西如果他们请教我的话，我会给出更有技术含量的方式。以前我讲过存货的方式好一点，实在不行，我自己就放一把火存货就没了。所以大家会看到公司发公告，说起火了但是人又没有伤亡的，火就是自己放的。市场还会同情他们，说不定股价还会涨。 大家如果有兴趣的话可以看看金嗓子，是不是被错杀了。 都市丽人，去年9月3号有讲课，有个学员买了都市丽人，我说要警惕中报可能会预减，第二天说真的预减了
15、。三、注意财报敏感信息或敏感文字 我们看财报，要纵比要横比，需要提炼出关键数字和关键文字。因为作为投资决策不是写论文，也不是跟别人做审计报告，也不是当财务总监，提炼出来就够用了。 案例1、某体育公司财报中的主席报告，致亲爱的股东：在这里，我不想恭喜盈利的，也不想致歉暂时亏损的，因为这只是一次资本市场的游戏。这是什么意思？如果有一天你发现我造假，你也不要当一回事，这只是资本市场的游戏而已。写出这句话的人，真的是当游戏了。我们可以看到这里，核数师酬金加起来接近一千万。审计师跟工作量相关，工作量最大的是工业企业，体育服务公司能有多大工作量，资产规模小，利润小，收入也小，凭什么搞出一千万出来。要我陪你
16、玩可以，利益得给够。 案例2、某食品公司 第二个案例，为什么要看里面的敏感信息。自从被质疑，CFO辞职后，年报里再也没有披露过财务负责人。管生产的人当法人代表，以前的事跟我没关系，你们要造假是财务人员的事，现在我来接法人代表没关系，但是财务的事就没有人干了。所以到后来都没有出现过财务总监，也叫财务负责人，因为这个决策在公司里一般是第二号人物。 案例3、某物业管理公司某物业管理公司，酬金制的收入1.43亿，但是他的管理面积196百万平米，两个数一除就得到了每平米的管理费用，但是跟公司披露的数据一比大相径庭，所以一看肯定是有问题。 四、注意财报披露时点 这是四环医药在2015年8月2号披露的，年报是3月，为什么推迟这么长时间出来，因为当时公司被质疑造假被停牌，中间过了几个月时间出来了年报，不但是年报还有审计报告。被质疑有问题的公司有的年报很久不出来，一般是很久出不来。四环医药他的时间很短，第二还是审计报告，所以这点判断这家公司的可信度比较高。这就是买入时机，是一个很不错的公司，这是被错杀了。怎么解
