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1、第一章 案例思考题1 参见P8-112 青鸟的财务管理目标经历了从利润最大化到公司价值最大化的转变 3 最初决策不合适，让步是对的，但程度、方式等都可以再探讨。第二章 练习题1 可节省的人工成本现值=15000*4.968=74520，小于投资额，不应购置。 2 价格=1000*0.893=893元3 （1）年金=5000/4.344=1151.01万元；（2）5000/1500 =3.333，介于16%利率5年期、6年期年金现值系数之间，年度净利需年底得到，故需要6年还清5 A=8%+1.5*(14%-8%)=17%，同理，B=14%，C=10.4%，D=23%(51页） 6 价格=1000
2、*8%*3.993+1000*0.681=1000.44元7 K=5%+0.8*12%=14.6%，价格=1*（1+3%）/（14.6%-3%）=8.88元第二章 案例思考题 案例1（1+1%）16?365?7721?（1+8.54%）?1267.182亿元2如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要70周，增加到1000亿美元需要514.15周案例22可淘汰C，风险大报酬小3当期望报酬率相等时可直接比较标准离差，否则须计算标准离差率来衡量风险第三章 案例思考题假定公司总股本为4亿股，且三年保持不变。教师可自行设定股数。计算市盈率时，教师也可自行设定每年的股价变动。趋势分析可
3、做图，综合分析可用杜邦体系。第四章 练习题1. 解：每年折旧=（140+100）?4=60（万元）每年营业现金流量=销售收入?（1?税率）?付现成本?（1?税率）+折旧?税率 =220?（1?40%）?110?（1?40%）+60?40% =132?66+24=90（万元）（1）净现值=40?PVIF10%,6+90?PVIFA10%,4?PVIF10%,2?40? PVIF10%,2?100? PVIF10%,1?140 =40?0.564+90?3.170?0.826?40?0.826?100?0.909?140 =22.56+235.66?33.04?90.9?140=-5.72（万元）
4、 （2）获利指数=（22.56+235.66?33.04）/（90.9+140）=0.98 （3）贴现率为10%时，净现值=-5.72（万元）贴现率为9%时，净现值=40?PVIF9%,6+90?PVIFA9%,4?PVIF9%,2?40? PVIF9%,2?100? PVIF9%,1?140=40?0.596+90?3.240?0.842?40?0.842?100?0.917?140 =23.84+245.53?33.68?91.7?140=-3.99（万元） 设内部报酬率为r，则：r=9.41%综上，由于净现值小于0，获利指数小于1，贴现率小于资金成本10%，故项目不可行。2. （1）甲方
5、案投资的回收期=甲方案的平均报酬率=r?9%10%?9%?3.993.99?5.72初始投资额48?3(年)每年现金流量1616?33.33% 48（2）乙方案的投资回收期计算如下：乙方案的投资回收期=3+18?20=3.9（年） 乙方案的平均报酬率=(5?10?15?20?25?30?40?50)/8?50.78%48综上，按照投资回收期，甲方案更优，但按照平均报酬率，乙方案更优，二者的决策结果并不一致。投资回收期的优点是：概念易于理解，计算简便；其缺点是：没有考虑资金的时间价值，而且没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。平均报酬率的优点是：概念易于理解，计算简便，考虑了投资项目整个寿命周期
6、内的现金流量；其缺点是：没有考虑资金的时间价值。3.（1）丙方案的净现值 =50?PVIF10%,6+100?PVIF10%,5+150?PVIFA10%,2?PVIF10%,2+200?PVIFA10%,2?500 =50?0.564+100?0.621+150?1.736?0.826+200?1.736?500 =152.59（万元） 贴现率为20%时，净现值=50?PVIF20%,6+100?PVIF20%,5+150?PVIFA20%,2?PVIF20%,2+200?PVIFA20%,2?500 =50?0.335+100?0.402+150?1.528?0.694+200?1.528
7、?500 =21.61（万元） 贴现率为25%时，净现值=50?PVIF25%,6+100?PVIF25%,5+150?PVIFA25%,2?PVIF25%,2+200?PVIFA25%,2?500 =50?0.262+100?0.320+150?1.440?0.640+200?1.440?500 =-28.66（万元）r?20%25%?20%设丙方案的内部报酬率为r1，则：1 ?21.6121.61?28.66r1=22.15%（2）丁方案的净现值=250?PVIF10%,6+200?PVIFA10%,2?PVIF10%,3+150?PVIF10%,3+100?PVIFA10%,2?500
8、=250?0.564+200?1.736?0.751+150?0.751+100?1.736?500 =188（万元） 贴现率为20%时，净现值=250?PVIF20%,6+200?PVIFA20%,2?PVIF20%,3+150?PVIF20%,3+100?PVIFA20%,2?500 =250?0.335+200?1.528?0.579+150?0.579+100?1.528?500 =0.34（万元） 贴现率为25%时，净现值=250?PVIF25%,6+200?PVIFA25%,2?PVIF25%,3+150?PVIF25%,3+100?PVIFA25%,2?500 =250?0.26
9、2+200?1.440?0.512+150?0.512+100?1.440?500 =-66.24（万元）r?20%25%?20%设丁方案的内部报酬率为r2，则：2 ?0.340.34?66.24r2=20.03%综上，根据净现值，应该选择丁方案，但根据内部报酬率，应该选择丙方案。丙、丁两个方案的初始投资规模相同，净现值和内部报酬率的决策结果不一致是因为两个方案现金流量发生的时间不一致。由于净现值假设再投资报酬率为资金成本，而内部报酬率假设再投资报酬率为内部报酬率，因此用内部报酬率做决策会更倾向于早期流入现金较多的项目，比如本题中的丙方案。如果资金没有限量，C公司应根据净现值选择丁方案。第四章
10、 案例思考题 1新产品的研发费用和市场调研开支在做决策前已经发生，属于沉没成本，与决策无关，因此不应列入该项目的现金流量。2新产品上市引起原有产品的净现金流量减少，这是与决策相关的现金流量，因此应在新产品的现金流量中予以反应。3新产品将利用企业的闲置厂房，这应在投资决策中予以考虑。一旦投产新产品就将占用闲置厂房从而导致闲置厂房不能出售，因此厂房出售能带来的收益就成为投产新产品的机会成本。 4虽然新产品需追加的营运资金不是永久占有，但由于投入的时间和收回的时间不一致，存在着时间价值的差异，因此仍应当列入项目的现金流量。 5旧厂房每年折旧额=（1300-100）?20=60（万元） 新设备每年折旧
11、额（128030）?2062.5（万元）2008年营业现金流量（360-20）（140）194（140）（60+62.5）40136.6（万元）其他各年营业现金流量的计算方法相同，由此得到2009年的营业现金流量为146.2万元，2010年为175万元，2011年至2014年为198.4万元，2015年至2022年为212.2万元，2023年为188.2万元，2024年为161.8万元，2025年为140.8万元，2026年为142.6万元，2027年为126.4万元。 6（1）初始现金流量： 设备投资1280万元闲置厂房机会成本1600（16001300）401480万元 营运资金垫支106
12、万元初始现金流量合计2866万元（2）终结现金流量包括厂房残值100万元、设备净残值30万元及收回营运资金106万元，共计236万元。（3）净现值2866136.6PVIF11%,1+146.2PVIF11%,2+175PVIF11%,3+198.4PVIFA11%,4PVIF11%,3+212.2PVIFA11%,8PVIF11%,7+188.2PVIF11%,16+161.8PVIF11%,17+140.8PVIF11%,18+142.6PVIF11%,19+(126.4+236)PVIF11%,202866136.60.901+146.20.812+1750.731+198.43.102
13、0.731+212.25.1460.482+188.20.188+161.80.170+140.80.153+142.60.138+362.40.124 =1371.02万元净现值为负且金额较大，因此可以判定该新产品不可行。第五章 练习题 1. 解：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下： （1） 差量初始现金流量：旧设备每年折旧=（80000-4000）?8=9500 旧设备账面价值=80000-95003=51500新设备购置成本-100000旧设备出售收入300；差量付现成本=6000-9000=-3000；差量折旧额=（100000-10000）?5-9；差量营业现金流量=0-（-
14、3000）（1-40；差量终结现金流量=10000-4000=6000；差量净现值=11200PVIF10%,5+52；差量净现值为负，因此不应更新设备；年营业收入=0.12000=新设备购置成本 -100000 旧设备出售收入 30000 旧设备出售税负节余 （51500-30000）40%=8600 差量初始现金流量 -61400 （2） 差量营业现金流量： 差量营业收入=0差量付现成本=6000-9000=-3000差量折旧额=（100000-10000）?5-9500=8500差量营业现金流量=0-（-3000）（1-40%）+850040%=5200 （3） 差量终结现金流量：差量终
15、结现金流量=10000-4000=6000差量净现值=11200PVIF10%,5+5200PVIFA10%,4-61400 =112000.621+52003.170-61400 =-37960.8（元）差量净现值为负，因此不应更新设备。 2. 解：（1）现在开采的净现值：年营业收入=0.12000=200（万元） 年折旧=80?5=16（万元）年营业现金流量=200（1-40%）-60（1-40%）+1640%=90.4（万元）净现值=100.4PVIF20%,6+90.4PVIFA20%,4PVIF20%,1-10PVIF20%,1-80 =100.40.335+90.42.5890.833-100.833-80 =140.26（万元）（2）4年后开采的净现值：年营业收入=0.132000=260（万元）年营业现金流量=260（1-40%）-60（1-40%）+1640%=126.4（万元）第4年末的净现值=136.4PVIF20%,6+126.4PVIFA20%,4PVIF20%,1-10PVIF20%,1-80 =136.40.335+126.42.5890.833-100.
