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1、第四章 套期保值P95卖出套期保值的计算【例4-110月初,某地玉米现货价格为1710元/吨当地某农场预计年产玉米5000吨该农场对当前价格比较满意,但担心待新玉米上市后,销售价格可能会下跌,该农场决定进行套期保值交易当日卖出500手(每手10吨)第二年1月份交割的玉米期货合约进行套期保值,成交价格为1680元/吨到了11月,随着新玉米的大量上市,以及养殖业对玉米需求的疲软,玉米价格开始大幅下滑该农场将收获的5000吨玉米进行销售,平均价格为1450元/吨,与此同时将期货合约买入平仓,平仓价格为1420元/吨表4-2卖出套期保值案例(价格下跌情形)市场时间现货市场期货市场10月5日市场价格17
2、10元/吨卖出第二年1月份玉米合约,1680元/吨11月5日平均售价1450元/吨买入平仓玉米期货合约,1420元/吨盈亏相当于亏损260元/吨盈利260元/吨在该例子中,该农场通过在期货市场建立一个替代性的头寸,即空头头寸,进行卖出套期保值操作,来规避价格下跌风险由于现货玉米价格下跌,该农场在玉米收获时,每吨玉米少赚260元/吨,可视为现货市场亏损260元/吨而期货空头头寸因价格下跌获利260元/吨,现货市场的亏损完全被期货市场的盈利对冲通过套期保值操作,该农场玉米的实际售价相当于1450+260=1710元/吨,即与10月初计划进行套期保值操作时的现货价格相等套期保值使农场不再受未来价格变
3、动不确定性的影响,保持了经营的稳定性如果该农场不进行套期保值,价格下跌将导致收益减少260元/吨,也将减少农场的利润,甚至会导致亏损在该例子中,我们还可以考虑市场朝着相反的方向变动,即价格出现上涨的情形假设经过一个月后,现货价格涨至1950元/吨,期货价格涨至1920元/吨该套期保值结果见表4-3表4-3.卖出套期保值案例(价格上涨情形)市场时间现货市场期货市场10月5日市场价格1710元/吨卖出第二年1月份玉米期货合约,1680元/吨11月5日平均售价1950元/吨买入平仓玉米期货合约,1920元/吨盈亏相当于盈利240元/吨亏损240元/吨玉米实际售价1950-240=1710元/吨买入套
4、期保值应用P97【例4-2某一铝型材厂的主要原料是铝锭,某年3月初铝锭的现货价格为16430元/吨该厂计划5月份使用600吨铝锭由于目前库存已满且能满足当前生产使用,如果现在购入,要承担仓储费和资金占用成本,而如果等到5月份购买可能面临价格上涨风险于是该厂决定进行铝锭的买入套期保值3月初,该厂以17310元/吨的价格买入120手(每手5吨)6月份到期的铝期货合约到了5月初,现货市场铝锭价格上涨至17030元/吨,期货价格涨至17910元/吨,此时,该铝型材厂按照当前的现货价格购入600吨铝锭,同时将期货多头头寸对冲平仓,结束套期保值该铝型材厂套期保值结果见表4-4表4-4买入套期保值案例(价格
5、上涨的情形)市场时间现货市场期货市场3月初市场价格16430元/吨买入5月份铝期货合约,17310元/吨5月初买入价格17030元/吨卖出平仓铝期货合约,17910元/吨盈亏相当于亏损600元/吨盈利600元/吨该铝型材厂实际购买铝锭的成本为17030-600=16430元/吨假如5月铝锭的价格不涨反跌,现货期货都下跌600元/吨,则铝型材厂套期保值效果见表4-5表4-5买入套期保值案例(价格下跌的情形)市场时间现货市场期货市场3月初市场价格16430元/吨买入6月份铝期货合约,17310元/吨5月初买入价格15830元/吨卖出平仓铝期货合约,16710元/吨盈亏相当于盈利600元/吨亏损60
6、0元/吨通过套期保值,该铝型材厂铝锭实际采购价为15830+600=16430元/吨P104基差变动与卖出套期保值【例4-35月初某糖厂与饮料厂签订销售合同,约定将在8月初销售100吨白糖,价格按交易时的市价计算目前白糖现货价格为5500元/吨该糖厂担心未来糖价会下跌,于是卖出10手(每手10吨)的9月份白糖期货合约,成交价格为5800元/吨至8月初交易时,现货价格跌至每吨5000元/吨,与此同时,期货价格跌至5200元/吨该糖厂按照现货价格出售100吨白糖,同时按照期货价格将9月份白糖期货合约对冲平仓套期保值效果见表4-6表4-6卖出套期保值案例(基差走强情形)市场时间现货市场期货市场基差5
7、月初市场价是5500元/吨卖出9月份白糖期货合约,5800元/吨-3008月初卖出价格5000元/吨买入平仓白糖期货合约,5200元/吨-200盈亏相当于亏损500元/吨盈利600元/吨走强100元/吨该糖厂实际售价5000+600=5600(元)证明,卖出套期保值,基差走强,套期保值存在净盈利【例4-45初某地钢铁价格为4380元/吨.某经销商目前持有5000吨钢材存货尚未出售,为了防范钢材价格下跌风险,该经销商卖出500手(每手10吨)11月份螺纹钢期货合约进行套期保值,成交价格为4800元/吨到了8月初,钢材价格出现上涨,该经销商按4850元/吨的价格将该批现货出售,同时将期货合约对冲平
8、仓,成交价格为5330元/吨套期保值结果见表4-7表4-7卖出套期保值案例(基差走弱情形)市场时间现货市场期货市场基差5月初市场价格4380元/吨卖出11月份螺纹钢期货合约,4800元/吨-420元/吨8月初卖出价格4850元/吨买入平仓螺纹钢期货合约,5330元/吨-480元/吨盈亏相当于盈利470元/吨亏损530元/吨走弱60元/吨该经销商的钢材的实际售价相当于是:现货市场实际价格-期货市场每吨亏损=4850-530=4320元/吨这表明,进行卖出套期保值,如果基差走弱,两个市场盈亏相抵存在净亏损P105基差变动与买入套期保值【例4-5】5月初,某饮料公司预计三个月后需要购入3000吨豆粕
9、为了防止价格上涨,该饮料公司买入9月份豆粕期货合约300手(每手10吨),成交价格为2910元/吨当时现货市场豆粕价格为3100元/吨至8月份,豆粕现货价格上涨至3600元/吨,该饮料公司按此价格采购3000吨豆粕,与此同时,将豆粕期货合约对冲平仓,成交价格为3280元/吨套期保值结果见表4-8表4-8买入套期保值案例(基差走强情形)市场时间现货市场期货市场基差5月初市场价格3160元/吨买入9月份豆粕期货合约,2910元/吨250元/吨8月初买入价格3600元/吨卖出平仓豆粕期货合约,3280元/吨320元/吨盈亏相当于亏损440元/吨盈利370走强70元/吨期货现货盈亏想的存在净亏损70元
10、/吨,该饮料公司的豆粕的实际购入价相当于:现货市场实际采购价格-期货市场每吨盈利=3600-370=3230元/吨这表明,进行买入套期保值,如果基差走强,两个市场盈亏相抵后存在净亏损P106【例4-6】3月初,某轮胎企业了为防止天然橡胶原料价格进一步上涨,于是买入7月份天然橡胶期货合约200手(每手5吨),成交价格为24000元/吨,对其未来生产所需要的1000吨天然橡胶进行套期保值,当时现货市场天然橡胶价格为23000元/吨,之后天然橡胶价格未涨反跌,至6月初,天然橡胶现货价格跌至20000元/吨,该企业按此价格购入天然橡胶现货1000吨,同时,将天然橡胶期货合约对冲平仓,成交价格为2120
11、0元/吨,套期保值结果见表4-9表4-9买入套期保值案例(基差走弱情形)市场时间现货市场期货市场基差3月初市场价格23000元/吨买入7月份天然橡胶期货合约,24000元/吨-1000元/吨6月初买入价格20000元/吨卖出平仓天然橡胶,21200元/吨-1200元/吨盈亏相当于盈利3000元/吨亏损2800元/吨基差走弱200元/吨基差走弱200元/吨,期货市场和现货市场盈亏相抵净盈利200元/吨,该轮胎企业的天然橡胶的实际购入价相当于:现货市场实际采购价格+期货市场每吨亏损=20000+2800=22800元/吨这表明,进行买入套期保值,如果基差走弱,存在净盈利P111期转现计算【例4-7
12、】在优质强筋小麦期货市场上,甲为买方,开仓价格为1900元/吨,乙方为卖方,开仓价格为2100元/吨小麦搬运储存利息等交割成本为60元/吨双方商定的平仓价为2040元/吨,商定的交收小麦价格比平仓价低40元/吨,即2000期转现后,甲实际购入小麦价格2000-(2040-1900)=1860元/吨,乙方实际销售小麦价格2000+(2100-2040)=2060元/吨如果双方不进行期转现而在期货合约到期时实物交割,则甲按开仓价1900元/吨购入小麦价格,乙方按照开仓价2100元/吨销售小麦,扣除交割成本60元/吨,实际售价为2040元/吨通过比较可知,甲期转现操作的实际采购成本1860元/吨比实
13、物交割成本1900元/吨低40元/吨,乙期转现操作的实际售价为2060元/吨比实物交割的实际售价2040元/吨高20元/吨通过期转现交易,甲少花40元/吨,乙多卖20元/吨,期转现给双方带来的好处总和为60元/吨P113基差交易计算【例4-8】10月20日,中国某榨油厂与美国某贸易商签订进口合同,约定进口大豆的到岸价为“CBOT的1月大豆期货合约+CNF100美分”,即在1月份CBOT大豆期货价格的基础上加上100美分/蒲式耳的升水,以此作为进口到岸价格同时,双方约定由该榨油厂在12月15日装船前根据CBOT期货盘面价格自行点价确定合同确立后,大豆的进口到岸价格实际上并未确定下来,如果在榨油厂
14、实施点价之前,1月份CBOT大豆期货价格上涨,该榨油厂就要接受此高价为了规避这一风险,该榨油厂在签订进口合同的同时,在CBOT上买入等数量的1月份大豆期货合约进行套期保值到了12月15日,该贸易商完成大豆装船,并通知该榨油厂点价该榨油厂在1月份CBOT大豆期货上分批完成点价,均价为1030美分/蒲式耳该批大豆的进口到岸价也相应确定下来,为1030+100=1130美分/蒲式耳该榨油厂按该价格向贸易商结清货款与此同时,该榨油厂将套期保值头寸卖出平仓,结束交易在该案例中中，假设在签订进口合同时期货价格为800美分/蒲式耳，这意味着，如果不进行套期保值，在该榨油厂实施点价时，由于期货价格上涨至1030美分/蒲式耳，该厂要承担相当于230美分/蒲式耳的损失。如果在签订合同时进行买入套期保值，即使点价期间价格上涨，其期货套期保值头寸因价格上涨所带来的盈利可以弥补现货上的损失，从而较好地规避价格风险。基差交易与一般的套期保值操作的不同之处在于，由于是点价交易与套期保值操作相结合，套期保值头寸了结的时候，对应的基差基本上等于点价交易时确定升贴水。这就保证在套期保值建仓时，就已经知道了平仓时的基差，从而减少了基差变动的不确定性，降低了基差风险。
