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1、中国创业板公司财务特征分析黎海波自2009年9月17日创业板正式开闸以来，截至2012年6月30日，中国证券监督管理委员会创业板发行审核委员会共召开了273次会议，对452家企业的481次发行上市申请进行了审核。其中，391家企业通过审核（26家是第二次审核通过），74家企业未通过审核（17家第二次审核通过,2家通过后再审核被否），15家取消审核（7家第二次审核通过,2家第二次审核被否），1家暂缓表决（第二次审核通过）。本文将在整体上对创业板391家通过审核和74家未通过审核的企业的财务特征进行一些相关的汇总分析，试图总结出其中的规律，为以后的申报企业提供有价值的借鉴和参考。表1：创业板审核结
2、果一、 公司规模分析从发行人规模来看，创业板企业上市条件要求发行人应当具备一定的净资产和股本规模，从而有利于控制市场风险。根据证券法第五十条关于申请股票上市的公司股本总额应不少于三千万元的规定，首次发行股票并在创业板上市管理暂行办法要求发行人具备一定的资产规模，具体规定最近一期末净资产不少于两千万元，发行后股本不少于三千万元。在创业板391家审核通过的公司中，上会前总资产最高的前三位为慈星股份（287520万元）、通裕重工（215417万元）、向日葵（191501万元）；上会前总资产最低的三家公司分别为金运激光（6145万元）、宝德股份（6852万元）、顺网科技（7245万元）。在创业板被否的
3、74家公司中，上会前总资产最高的分别为东方嘉盛（1116955万元）、武桥重工（236251万元）、神舟电脑（223842万元）；最低分别为方直科技（5949万元）、佳创视讯（6335万元）、麦杰科技（6720万元）。从表2可以看出，总资产低于1亿元和高于10亿元的公司被否概率都比较高，分别为44.4%和35.3%；总资产为15亿元的公司最多，占申请创业板上市公司总数的80.6%，过会率高达85.6%。表2：申请创业板上市公司上会前一年总资产规模统计在通过审核的391家公司中，上会前净资产最高的三家公司分别为慈星股份（174280万元）、天舟文化（97110万元）、通裕重工（96617万元）；
4、最低的分别是宝德股份（4012万元）、金运激光（4322万元）、顺网科技（5352万元）。而在被否的74家公司中，上会前净资产最高的依次为神舟电脑（110925万元），先导稀材（95330万元）、赛轮股份（52093万元）；最低的依次为东土科技（4706万元）、方直科技（5323万元）、侏罗纪（5370万元）。从表3可以看出，净资产在15亿元的公司在申请创业板上市的公司中占比重最高，达到82.6%，过会成功率也最高，为85.7%；净资产在1亿元以下的公司所占比重和过会成功率次之，分别为14.8%和78.3%；净资产高于5亿元的公司仅占申请总数的2.6%，过会成功率为66.7%，更加适合中小板。
5、表3：申请创业板上市公司上会前一年净资产规模统计从以上分析可以看出，所有申请在创业板发行上市的公司其上会前净资产均超出证监会要求的2000万元，除了宝德股份、金运激光和东土科技，其余的申请创业板发行上市公司的净资产规模都高于5000万元。总资产低于1亿元的公司申请创业板发行上市的被否概率比较高，对于净资产高于5亿元的公司，其过会成功率也不高，更加适合中小企业板。在总资产规模上，审核通过的公司低于被否的公司，而就净资产规模来说，审核通过的公司略高于被否的公司。二、公司盈利分析成长性和盈利能力是创业板发审委重点关注的问题。而企业的成长性和盈利能力主要通过其经营成果及其变动的指标（营业收入及其增长率
6、、净利润及其增长率、营业利润率、净资产收益率等）来体现。（一） 公司盈利水平及成长性分析对于发行人的成长性和盈利能力问题，首次发行股票并在创业板上市管理暂行办法第十条规定：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。在通过审核的391家公司中，上会前一年营业收入最高三家分别为慈星股份（332313万元）、开山股份（162584万元）、南都电源（130426万元）；营业收入最低的为中青宝（5367万元）、数字政通（7218万元）、朗玛信息（7335万元）。对比创
7、业板被否的74家公司，上会前一年营业收入的前三位是东方嘉盛（853173万元）、神舟电脑（462387万元）、先导稀材（190196万元），后三位是麦杰科技（3711万元），三维科技（4383万元）、海诺尔环保（5066万元）。从表4可以看出，在创业板申请上市公司中，营业收入在15亿元的公司占比达78.9%，其过会成功率高达86.9%；营业收入低于1亿元的公司占比8.4%，被否的概率超过30%。表4：申请创业板公司上会前一年营业收入统计表5：上会前三年营业收入年均复合增长率统计营业收入增长率是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，反映企业营业收入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发
8、展能力的重要指标。在通过审核的391家公司中，上会前三年营业收入年均复合增长率最高的三家分别为梅泰诺（355.71%）、顺网科技（333.26%）、易世达（242.62%）；最低的依次是朗科科技（-6.09%）、华峰超纤（-4.80%）、华中数控（-1.67%）。在被否的74家企业中，上会前三年营业收入年均复合增长率最高的三家分别为广东先导稀材（101.58%）、陕西同力重工（93.01%）、先临三维科技（89.88%），最低的分别为新疆康地种业（-10.76%）、南京宝色（-6.81%）、珠海元盛电子科技（-1.39%）。从表5可以看出，上会前三年营业收入年均复合增长率高于30%的公司占申请
9、总数的61.9%，年均复合增长率低于15%的公司被否概率较高。表6：申请创业板公司上会前一年净利润统计从上会前一年公司净利润来看，在通过审核的391家企业中，净利润最高的为慈星股份（91781万元），其次是晶盛机电（32651万元）和智飞生物（23159万元）；净利润最低的三家公司分别为金运激光（1198万元）、三维丝（1266万元）、宝德股份（1554万元）。在被否的74家企业中，上会前一年公司净利润最高的三家公司为神舟电脑（25807万元）、先导稀材（24034万元）、东方嘉盛（11826万元）；净利润最低的是东土科技（1667万元）、脉山龙（1694万元）、麦杰科技（1747万元）。从表
10、6可以看出，上会前一年净利润在25千万的公司最多，占申请总数的60.4%，净利润低于2000万元的公司有13家，被否概率约为31%。被否概率随着净利润的增加而呈显著下降。表7：申请创业板公司上会前三年净利润年均复合增长率从上会前三年净利润年均复合增长率来看，在通过审核的391家公司中，最高的是天龙光电（1233.41%），其次是梅泰诺（1058.30%）和星星科技（712.85%）；最低的三家分别是易事特（-9.41%）、天晟新材（4.21%）、和嘉寓股份（5.23%）。在被否的74家企业中，上会前三年利润年均复合增长率前三甲是冠昊生物（209.57%）、明源软件（167.37%）和恒久光电（
11、149.07%）；最低的三家公司分别是博晖光电（1.53%）、磐能电力（7.30%）、武桥重工（8.64%）。从表7可以看出，近80%的公司年均复合增长率高于30%，其被否概率也比较低，为15%。年均复合增长率越高，被否的概率就越小。单从营业收入增长率来看，创业板要求上市企业满足最近两年营业收入增长率均不低于30%，通过审核的391家公司的平均值是47.47%，但是有151家通过审核的公司其营业收入年均复合增长率低于30%。其中大部分是2009年和2010年过会的，那么其最近一期的营业收入就是2008年和2009年的数据。而受世界金融危机的影响，很多企业2008年和2009年的收入、利润的下降
12、是必然的。可见，创业板上市条件也不是一成不变，而是针对企业各自的情况存在一定灵活变通的可能。（二）公司盈利能力分析表8：申请创业板公司上会前一年综合毛利率统计在通过审核的391家公司中，上会前一年综合毛利率前三甲分别是三六五网（94.73%）、科新机电（93.15%）、2011年上会的冠昊生物（92.90%）；最低的三家为吉峰农机（13.52%）、当升科技（13.88%）、宝利沥青（14.82%）。被否的74家公司中，上会前一年综合毛利率最高的是明源软件（96.53%），其次是2010年上会的冠昊生物（94.04%）和正方软件（82.43%）；最低的三家是东方嘉盛（1.43%）、赛轮股份（8.
13、70%）、安得物流（11.91%）。从表8来看，上会前一年综合毛利率低于10%的东方嘉盛和赛轮股份都被否了，低于20%的被否概率也接近30%，属于比较危险的区域。随着综合毛利率的增加，被否概率大致呈下降趋势。表9：申请创业板公司上会前一年销售净利率统计从上会前一年销售净利率来看，在通过审核的391家公司中，最高的为中青宝（68.35%），其次是南大光电（57.77%）和数字政通（57.15%）；最低的是吉峰农机（3.68%），其次是恒信移动（4.11%）和当升科技（7.50%）。在被否的74家公司中，上会前一年销售净利率最高三家公司依次是海诺尔环保（76.97%）、三维科技（56.65%）、麦
14、杰科技（47.07%）；最低的三家公司依次是东方嘉盛（1.39%）、赛轮股份（1.40%）、武桥重工（4.75%）。从表9可以看出，上会前一年销售净利率低于10%的公司被否的风险比较大，其被否概率大于30%。从上会前一年净资产收益率来看，在通过审核的391家公司中，最高的三家分别为慈星股份（67.10%）、北京君正（66.13%）、晶盛机电（60.83%）；最低的三家分别是天壕节能（11.11%）、大禹节水（14.11%）、金刚玻璃（14.67%）。在被否的74家公司中，上会前一年净资产收益率最高的三家公司为无锡上机数控（49.00%）、方直科技（45.55%）、东方嘉盛（42.39%）；最低
15、的三家为赛轮股份（5.05%）、西龙土工（13.56%）、宝色股份（13.64%）。从表10可以看出，随着公司净资产收益率的增加，被否概率基本上呈下降趋势。表10：申请创业板公司上会前一年净资产收益率统计四、公司资本结构分析从公司资产结构分析，在通过审核的391家公司中，上会前一年流动资产占总资产比率最高的三家分别为北京君正（98.82%）、华录百纳（98.78%）、华策影视（98.62%）；最低的三家是电科院（8.27%）、宋城股份（13.34%）、天壕节能（13.66%）。 在被否的74家公司中，最高的三家为东方嘉盛（99.52%）、麦杰科技（97.44%）、今天国际物流（96.81%）；
16、最低的三家是海诺尔环保（23.97%）、裕兴薄膜（28.48%）、丰科生物（32.51%）。从表11可以看出，申请创业板上市公司呈现出以轻资产为主的资产结构特征。表11：申请创业板公司上会前一年流动资产占总资产比统计从应收账款来看，在通过审核的391家公司中，上会前一年应收账款占总资产比重最高的三家分别是特锐德（71.41%）、苏交科（65.69%）、和信园蒙草（64.38%）；最低的三家是电科院（0.06%）、北京君正（0.15%）、宋城股份（0.23%）。在被否的74家公司中，应收账款占总资产比重最高的是侏罗纪（62.99%）、麦杰科技（56.83%）和朝歌数码（43.03%）；最低三家是东方嘉盛（0.18%）、丰科生物（0.34%）和东方红（0.66%）。从表12可以看出，应收账款占总资产比重大于
