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1、做市制度篇一：做市商制度研究1、 做市商制度的内涵以及国外借鉴比较在过去十多年中，很多国家都增添了专门针对高科技创新企业的各种模式的第二板股票市场，但很少取得成功，如美国的ECM和欧洲的一些市场。例外的是NASDAQ（美国证券交易商协会自动报价系统），它现在已是全球最大的股票市场，为美国甚至全球高科技产业的发展作出了卓越的贡献，成为全球二板市场的典范，近来各国纷纷建立了“NASDAQ式”的二板市场。为什么NASDAQ会一枝独秀？这其中的原因可能在于其独特的做市商交易制度。在设计证券市场时，证券交易方式的选择是需要考虑的核心问题之一，它直接关系到市场的交易过程能否完成其所负的经济职能。交易方式从
2、狭义上讲，就是订单执行方式，即从一笔订单转化为一笔交易的过程；广义角度讲，就是供需双方力量实现均衡，即市场出清的方式。目前，世界上主要存在两种基本的交易方式：一是拍卖驱动（Auction-driven）或称指令驱动（Order-driven）制度，即由买卖双方直接报价，并根据价格优先原则进行匹配；二是报价驱动（Quote-driven）或称做市商（Market-maker）制度。所谓做市商，是指这样一些证券交易商（Dealer），他们有义务在开市的任何时间里，向前来询价的客户提供特定证券的买卖双向报价，并必须在此报价基础上，满足客户一定限额内的交易需求，即将自己的股票存货卖给客户或以自己的帐户
3、从客户那里买进股票，他们在与客户进行交易时不收取佣金，而是通过买卖差价来赚取利润。很明显，这种以做市商为中介的交易模式有两个重要特点：所有客户订单，都必须由做市商自己的帐户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易；做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人在看到报价后才下订单，因此做市商制度也被称作报价驱动交易制度。美国NASDAQ市场是典型的做市商制度（多元竞争做市商制），每只股票同时至少4个以上的做市商来负责，实际上平均每只股票有12至14家做市商为之做市，活跃的股票则可多达40几家。在注册成为NASDAQ的做市商后，做市商要承担以下责任：做市商必须随时准备用自己的帐户买卖他所负责（即做市）
4、的股票，并有义务持续报出他对该股票的买卖价格；做市商必须恪守自己的报价，必须在他的报价下执行一千股以下的买卖订单；做市商报价必须和市场价格一致，买卖差价必须保持在一定限额（5%）内；做市商被禁止“锁定”或“交叉”市场。当做市商的买方报价等于另一个做市商的卖方报价时，称为锁定，当做市商的买方报价高于另一个做市商的卖方报价时，称为交叉。因此，多元做市商的最高买方报价必须低于最低卖方报价。2、 新三板做市商制度的规则和机制新三板交易规则：交易时间与A股市场相同；申报数量为1000股的整数倍，股票转让单笔申报最大数量不得超过100万股；实行T+1交收方式，目前不设涨跌幅。目前新三板还未采取竞价交易方式
5、，仅采取协议和做市两种方式。1）协议方式是交易双方之间的按照“时间优先”原则逐一且仅申报价格相同的的订单，所以就需要投资者在交易系统申报之前进行协商； 2）而做市交易方式则是投资者与做市商进行交易，由做市商报价，按照“价格优先、时间优先”的原则，将投资者与做市商订单进行连续自动撮合。做市交易委托类型？如何成交？做市转让方式下，投资者只可进行限价委托。限价委托是指投资者委托主办券商按其限定的价格买卖股票的指令，主办券商必须按限定的价格或低于限定的价格申报买入股票；按限定的价格或高于限定的价格申报卖出股票。限价委托包括证券账户号码、证券代码、买卖方向、委托数量、委托价格等内容。全国股份转让系统对到
6、价的限价申报即时与做市申报进行成交；如有2笔以上做市申报到价的，按照价格优先、时间优先原则成交。成交价以做市申报价格为准。做市商更改报价使限价申报到价的，全国股份转让系统按照价格优先、时间优先原则将到价限价申报依次与该做市申报进行成交。成交价以做市申报价格为准。到价是指限价申报买入价格等于或高于做市申报卖出价格或限价申报卖出价格等于或低于做市申报买入价格。 限价申报之间、做市申报之间不能成交。挂牌公司选择做市转让方式，需要有做市商愿意为其提供做市服务。一旦做市商愿意为其提供做市服务，首先表明了该做市商对挂牌公司的认可，因此会树立比较好的市场形象；其次，相比于协议转让，做市转让的股票通常流动性会
7、有较大幅度的提升，可增加其市场吸引力；最后，随着股票流动性的提升，股票的定价会更为合理，更有利于挂牌公司后续推进发行融资、并购重组等事宜。1 委托类型只有限价委托。即主办券商必须按照投资者限定的价格或者低于限定价格申报买入；按投资者限定的价格或高于限定的价格申报卖出。2 规则（1）委托和申报申报时间：每个转让日的9:15-11:30，13:00-15:00申报类型：主办券商限价申报，做市商做市申报（2）成交撮合时间：9:30-11:30，13:00-15:00成交原则：按照“价格优先、时间优先”的原则，将投资者与做市商订单进行连续自动撮合。对于高于等于卖出做市申报的投资者买入申报，或者低于等于
8、买入做市申报的投资者这卖出申报，系统自动将其与做市申报撮合成交。3 开盘价和收盘价的形成开盘价：当日的第一笔成交价格收盘价：当日的最后一笔成交价格；当日无成交的，为前收盘价4 实时行情每个转让日9：30开始发布即时行情，包括证券代码、证券简称、前收盘价、最近成交价、当日最高价、当日最低价、当日累计成交数量、当日累计成交金额、做市商实时最高3个价位买入申报价格和数量、做市商实时最低3个价位卖出申报价格和数量等。投资者资质要求：1）如果是个人名义参与，需要有500万金融资产放在股票账户上验资1-2天且有两年以上证券投资经验。2）如果是以合伙企业名义参与，需要有有500万实缴资本。3）如果是其他企业
9、或者有限责任公司，需要注册资本不低于500万。需要你向你开户的证券公司提出申请，并填写一堆表格。权限申请完成之后，就可以在二级市场上随便买卖新三板的股票，也可以参与三板的定向增。3、 做市商制度实行的现状（各个指标）截至20XX年2月27日，新三板挂牌公司总数已达1994家，其中采用协议转让方式的企业为1828家，采用做市转让方式的企业为166家，做市企业在新三板总体挂牌家数占比为%。其中，2月份总计有130家企业在新三板挂牌，其中做市企业增加了20家，协议转让企业增加了110家。从过去几个月的数据可以看出，新三板市场的挂牌家数和市场规模正在迅猛发展，平均每天就有6家企业在新三板市场挂牌，1家
10、采用做市转让交易方式。随着新三板做市企业家数的增加，以及做市企业交易活跃度的提高，做市交易的日均成交金额也频频创出新高。纵观2月份市场整体交易情况，挂牌公司日均成交金额为亿元，其中做市交易的日均成交金额为亿元，协议转让的日均成交金额为亿元。只占新三板总挂牌数量不到十分之一的做市企业，为新三板带来了超过一半的成交金额，这说明随着做市企业交易活跃度的提高，这些企业的估值也逐渐得到了市场的认可。为进一步完善市场功能、提高市场运行质量，便于投资者参与市场，全国中小企业股份转让系统公司委托中证指数有限公司编制全国中小企业股份转让系统成份指数（指数简称：三板成指，指数代码：899001）、全国中小企业股份
11、转让系统做市成份指数（指数简称：三板做市，指数代码：899002）。20XX年3月18日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司和中证指数有限公司正式发布三板成指（899001）、三板做市（899002）的样本股。截至20XX年3月17日收盘，三板成指（899001）与三板做市（899002）双指数分别报收点、点，即：自年初至今双指数的累计涨幅分别为%、%。指数的发布标志着新三板成为完整意义上的资本市场，自此，新三板进入“看盘”时代。4、 做市商制度的深刻理解新三板做市商制度对挂牌公司的影响我们认为采用做市转让方式对挂牌公司有三方面的影响：第一，改善股票流动性。显而易见，因为做市商要履行持续的双
12、向报价义务。如果这个公司实行股权激励想变现，每一个股权激励数量不会太大，每个员工持股数量不会太大。要变现，目前协议转让前提下要找到潜在的对手，最后的成交价格会有不确定性。因为做市商会持续的报出双向的报价，买价和卖价，它的价格肯定不会很低。如果报的太高，会砸在手里，如果报低了，股票全部卖给市场，做市商就没有办法维持这个地位，这是对做市商非常大的考验。我们说做市商在这种情况下，相对合理的价格，又有连续的报价，至少小额的成交能够立即获得成交，这是对改善股票有非常大的帮助。采用做市转让方式的股票，尤其是在做市商制度下，做市商为了维持做市的相对的地位和维持股票的活跃性，本身就有自身的动力对这个股票开展竞
13、争性股票。刚才我们说采用价格优先、时间优先的撮合机制，这个最起码的是价格竞争。为了提高做市商的活跃度和知名度，他一定会挖掘这支股票的价格，并且向投资者推荐，从而能够吸引更多投资者进入这个市场。目前我们了解到已经有一些主办券商在做相关的投资者动员的前期的热身活动。相信做市商制度的推出，会吸引更多投资者加入，改善股票的流动性。第二，增强股票稳定性。做市商制度下，做市商报价有连续性，价差幅度也有限制，做市商出于自身利益考虑和市场化的机制，会有维护市场稳定的强烈动机。第三，解决挂牌公司股票定价难问题。我们现在经常听到很多公司说定增找不到投资者，我想和上下游巩固关系，通过股权巩固关系，但是价格谈判非常困
14、难，因为协议下，大部分股票没有形成市场多方认可的价格。这个价格就是弹性非常大，时间的成本、谈判成本各方面是非常困难的，甚至很多就没有做成交易的。如果采用做市商方式，做市商为提高做市收益，普遍有很多动机通过对挂牌公司的深入调查，利用其专业知识对股票进行准确的估值。做市商之前有充当中介，说你们的股票定向发行越高越好，这样显得他们很成功。但是现在听到买方的决策，和挂牌公司相对互换的角色，这时候他们的研究水平、研究动力要拿出真金白银买这个股票的时候和当中介的时候肯定不一样。我们现在看到每个做市商在为这个股票定价估值的时候真是不遗余力，如果真的有稍微的偏差就会遇到巨大的风险。刚才介绍了，做市商有双向报价
15、，特别是做市商的竞争性报价将促使做市商不断提高研究能力，使报价尽可能接近真实价格。由于这个价格是市场各方公证的价格，同时这个股票就在市场上有了更多功能，首先价格好谈判，也有清晰的定价依据。股权要做质押融资了，现在也可以了，但是银行方面也有担忧，随着做市商制度出来，双方达成共识，有了流动性之后，这个情况肯定会得到进一步的改善。5、 转板的有关最新信息和报道新闻一：3月5日，肖钢在接受媒体采访时表示，今年将试点新三板和创业板之间的转板机制。这一机制的打通，将使得更多机构跑步入场，届时，新三板的估值和流动性将获得进一步提升。今年改革重点：转板根据肖钢的表述，今年证监会将调研和试点多层次市场转板机制。目前考虑先从新三板跟创业板之间的转板机制进行试点。“制定该转板方案是今年改革的重要工作之一。”肖钢强调。目前国内已建立起了包括主板、中小板、创业板、新三板等多层次资本市场体系，但各层次市场之间没有建立转板机制。深交所在20XX年工作重点中，着重提出加快发展多层次股权市场，其中全面推进创业板改革，丰富创业板层次，推动新三板与创业板转板试点成为业内关注的重点。事实上，从财务指标来看，新三板挂牌公司转板创业板，并不难。去年证监会已大幅下降了创业板公司
