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1、16.1現金管理(難度評分：)投資股票部但可獲得股利收入，當行情不錯時尚有額外的資本利得；投資政府公債或公司債則雖無暴利，但也有一比穩定的收益。然而，持有現金卻不能產生任何投資利益（頂多只有少許的存款利息）。如何持有最少的現金又能使公司所有的洞有效率地運作，為現金管理最基本的目標因此，站在投資報酬率的觀點，持有現金無非是一種浪費持有現金的機會成本不小。既然持有現金將導致機會成本，那何不將現金帳戶餘額維持在0的水準？果真如此，公司要如何支付員工薪津？如何支付貨款？用什麼繳所得稅？凡此藥用錢的問題不一而足。因此，如何持有最少的現金又能使公司所有的活動有效率地運作，變成為現金管理最基本的目標。16.
2、1.1持有現金的原因一般而言，持有現金的原因至少有以下四種：1.交易性動機持有現金的原因有：交異性動機、預防性動機、投機性動機及補償性需求。公司必須持有現金以支付日常支出，同時所收到的錢亦是以現金方式持有，以保持日常營運的順暢，即稱之為交易性動機（Transaction Motive）。2.預防性動機由於要準確的預測現金流量並不是一件容易的事，為了防止預期現金流量與實際現金流量之差異，公司必須持有部分現金以備不時之需，此即現金安全餘額的觀念，為預防性動機（Precautionary Motive）。至於公司應持有多少預防性現金，則須是行業的特性而定如食品業等傳統產業因面對的不確定性較低，因此可
3、維持較低的預防性現金水準；反之，許多高科技產業（如面板、半導體業）則因未來現金流量的不確定性甚高，而必須維持較高的水準。又如20082009年金融海嘯肆虐期間，現金為王的觀念大行其道，也是一種預防性動機。除此之外，公司籌借短期資金的能力亦是決定預防性現金持有水準的重要因素;愈能夠在短期間內順利籌足所需資金的公司，具有較佳的財務彈性，可以維持較少的預防性現金餘額;反之亦然。一般而言，公司並不會持有太多預防性現金，而是以變現力頗高的有價證券替代，畢竟其投資收益較現金為高。3.投機性動機公司也會基於投機性動機（Speculative Motive）而持有現金，以便能及時掌握機會。例如，預期原料即將漲
4、價，則可運用投機性現金事先進料；另外，當利率或匯率的變動對公司有利時，亦可利用投機性現金大賺一筆。同樣地，通常公司會以持有高變現性之有價證券來滿足投機性動機之現金需求。4.補償性需求持有現金的另一理由，是為了配合與銀行所訂定之補償性餘額（Compensating Balances）協定。在前章以介紹過，企業在向銀行要求額外的服務或尋求融資時，有時需在銀行存款帳戶中維持一定的餘額，此即為補償性需求。16.1.2目標現金餘額之決定公司根據上述原因持有現金，雖可使交易順暢、避免突來的現金需求、掌握短期獲利契機或得到銀行額外服務，但相對的公司亦須承擔機會成本。因此，目標現金餘額的決定可說是現金管理的重
5、點，通常可利用BAT模型與Miller-Orr模型來決定目標現金餘額。以下分別說明之。1.BAT模型BAT模型(Baumol-Allais-Tobin)是在以下假設之條件下所發展出的目標現金餘額決定模型：公司耗用現金的速度具有穩定性及可預測性。營運活動現金流入量的產生亦具有穩定性及可預測性。以下舉例來說明。國巨電子為一生產電阻器之公司，期出之現金餘額為6,000,000元，若每星期現金流入量為2,000,000元，現金流出量為5,000,000元，表示該公司每星期之淨現金流出量為3,000,000元；因此在第1星期結束時，現金餘額將減少為3,000,000元（期出餘額6,000,000元第1星
6、期淨流出量3,000,000元），在第2星期結束時剛好將現金耗盡（再流出3,000,000元），期末的現金餘額為零。此時公司必須借入現金或出售有價証券以補充現金餘額，如此第3星期一開始之現金餘額又增為6,000,000元；同樣地，隨後的現金餘額亦穩定的消耗，直至第4星期結束消耗殆盡。往後的各期亦重複此一循環，如圖16-1所示。圖16-1BAT模型下的現金餘額消長情形期初現金餘額$6,000,000平均現金餘額 $6,000,000/2期末現金餘額0圖解假設在期初公司持有現金600萬元，若以穩定的速度消耗，則每天會用掉428,571元=$6,000,000x(1/14)，在兩星期後消耗完畢；而在
7、消耗完畢的同時，公司又將補進新的600萬元現金餘額。這表示平均每星期公司持有現金餘額300萬元=(0+$6,000,000)/2。若國巨電子將期初現金餘額設定在6,000,000元的水準，則其平均現金餘額為3,000,000元，且每兩個星期就必須對外融資或出售有價證券以挹注現金；而無論是借錢或出售有價證券都會產生交易成本，尚若公司必須經常籌借現金，則所需負擔的交易成本也會相對較高。如9,000,000元，則平均現金餘額為4,500,000元，公司可以等到第4星期一開始（第3星期結束）才補充現金，如此便可減少籌措現金的頻率，有效降低交易成本。訂定較高的目標現金餘額可降低交易成本，但相對地機會成本
8、也較高。然而訂定較高的目標現金餘額雖然可以降低交易成本，但亦代表持有較多的現金，相對地機會成本也愈高。因此，持有現金的總成本即其機會成本與交易成本的總和。其公式如下：總成本=機會成本+交易成本=平均現金餘額利率+交易次數單位交易成本 (公式16-1)上式中，C：期初現金餘額(：平均現金餘額)；R：持有每1元現金之機會成本，通常以有價證卷之利率代替；T：營運期間公司為了滿足現金需求，所須籌措之預期現金總額(此期間通常以1年計算，故即為1年內之交易次數)；F：當舉債或出售證券時，每次所必須負擔之交易成本。如圖16-2所示，C*為最適之現金餘額。為使總成本(TC)達到最低，可運用數學上的偏微分求得總
9、成本最小時之目標現金餘額(C*)。最後所得公式如下： C* (公式16-2)BAT模型的目標現金餘額決定方式概念圖 圖16-2原式為，以C對TC微分：因此，當國巨電子現金需求總量T=156,000,000元(=$3,000,00052週)、交易成本F=9000元、有價證卷投資報酬率R=12%時，即可求出最適目標現金餘額： 以上表示公司在現金用盡時，必須一次籌措4,837,355元的現金，將現金餘額恢復至原先的4,837,355元的水準，方能使總成本最低。由此可知，國巨電子每年的最佳交易次數約為32.3次(=$156,000,000/$4,837,355)，平均現金餘額為2,418,678元(=
10、$4,837,355/2)。BAT模型最大的優點在於觀念簡單，只需三個變數即可求出公司最適的目標現金餘額；然而其缺點亦在於此：由於BAT模型假設公司營運活動耗用現金與現金流入的速度穩定且可預測，較不符合現實的條件，降低了此模式的實用性。不過，這也透漏了目標現金餘額的決定分子，財務經理人可藉此來調整公司的現金持有數量，儘可能降低因持有現金所帶來的成本。2. Miller-Orr模型鑑於BAT模型過於簡化，造成使用上之限制，米勒(Miller)與奧爾(Orr)兩位學者便提出一套一般化的數量模型來決定目標現金餘額，稱為Miller-Orr模型(以下簡稱MO模型)。MO模型考慮了日常營運時現金流量的不
11、確定性，有三項重要指標：現金餘額上限、目標現金餘額與現金餘額下限。MO模型為符合現實中現金需求隨機波動的實際狀況，提供了三個重要指標：現金餘額上限(U*)、目標現金餘額(C*)與現金餘額下限(L*)，來決定公司應持有的現金數量。當公司實際之現金餘額在(U*, L*)之間波動時，則可不予理會任其變動；然而當現金餘額觸及現金餘額上限(如圖16-3中的A點)，或現金餘額下限(如圖中的B點)時，則公司必須有所行動以導正現金餘額-在A點時由於現金餘額已高，所以應減少現金餘額，將多餘的現金(U* -C*)投資於有價證券，使現金餘額回到目標水準(C*)；反之，若現金餘額觸及B點，則應出售(C*- L*)的有
12、價證券，以補現金餘額之不足。要執行這樣的現金餘額調整政策，首先公司必須自行設定一個合理現金餘額下限，而此需視公司願意承受的現金短缺風險大小；此又與公司資金調度能力息息相關-當公司的資金調度能力愈強，則現金短缺風險愈低，現金餘額下限便可設低一點；反之亦然。至於目標現金餘額與現金餘額上限呢?MO模型提出了下列公式作設定之： C*= L*+ (公式16-3) U*=3C*-2L* (公式16-4)其中，：淨現金流量之變異數；R：日利率(其餘變數定義同公式16-1)。例如台灣光罩為一生產光罩之廠商，每次交易成本為800元，每月淨現金流量之標準差為10,000元，當時日利率為0.08%，公司設定現金餘額
13、下限為50,000元。如此，依MO模型所估算的現金餘額目標及上限如下： C*=$5,000+ U*=3$92,172-2$50,000=$176,516又MO模型亦提出一個在上述模型設定下，計算平均現金餘額的公式： 平均現金餘額= (公式16-5) 台灣光罩的平均現金餘額=由以上可知，MO模型不但能提供現金持有數量的調整方向，亦能告知其調整的數量大小，因此其實用性較BAT模型為佳。16.1.3現金管理的技術1.現金流量同步化現金管理的技術包含現金流量同步化、加速現金收款能力及控制現金的流出。 現金流量同步化是指藉由公司對於現金流量預測技術的改善，使現金的流入量及留出量發生時間一致，而能維持較低
14、的交易性餘額。為了使公司之現金流入與流出能充分配合，現金流量預測的準確度必須加強，並重新設計相關的決策、工作程序，使現金流量的進出得以同步化。2.加速現金收款能力浮流量紙公司帳上存款餘額與銀行帳簿中公司存款餘額之間的差額，其產生共有三個來源：郵寄浮流量、作業浮流量即轉換浮流量。現金收現的快慢與浮流量具有非常密切的關係。浮流量(Float)係指出公司帳上與銀行帳簿中公司存款餘額之間的差額，代表開出支票與受款人收到支票及提領現金的時間差異。例如，當公司開立支票支付貨款時，則立刻貸記現金，降低現金餘額；然而銀行帳簿之公司存款卻並未立即減少，因此便產生了正浮流量。反之，當收到支票時公司會先入帳，而在數天後這筆帳現金才會匯進銀行帳簿餘額，及負浮流量。浮流量之產生主要來自於三個來源，如圖16-4(頁568)所以：l 郵寄浮流量付款人開立支票，透過郵遞寄到受款人公司；而由郵寄耽誤時間所照成的浮流量即稱之。l 作業浮流量及受款人收到支票後，轉至銀行前所耽誤的作業處理時間之浮流量。l 轉換浮流量即銀行收到支票後，需進行轉帳或票據交換後資金才會入帳，此期間所照成之浮流量。圖16-4 現金入帳的流程圖開立支票 並寄出受款人收到支票銀行收到 支票現金入帳郵寄浮流量作業浮流量轉換浮流量圖解 從對方開立支票到現金入帳的過程中，會產生銀行帳戶
