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1、新股定价报告石油化工东方雨虹（002271） 投资要点建议申购l 公司是一家主要从事建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工的建筑防水系统供应商。主要产品包括防水卷材和防水涂料两大类近百个品种，广泛应用于房屋建筑、高速公路和城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、机场和水利设施等领域。 近三年来，本公司发展迅速，市场占有率稳步提高，根据中国建筑防水材料工业协会提供的国家统计局数据，公司在 2005 年至 2007 年连续三年位列中国建筑防水材料行业销售额第一。l 公司在业内具有明显的品牌、技术、成本和渠道优势。公司 “雨虹”牌商标被公认为是业内第一品牌，并于2006年被国家工商行政管理总局认定
2、为“中国驰名商标”。在产品和技术上，公司产品齐全，研发设计能力强，能够提供从业设计、材料供应保障、专业安装施工、售后维护服务的一体化服务系统。而且由于公司具有规模优势，在原材料采购和生产过程上都具有明显的优势。同时公司经营多年，拥有多层次的销售网络体系。l 主要风险为下游市场风险、大股东控制风险和原材料价格上涨风险。l 我们预计公司08-10年每股收益摊薄后分别为1.08、1.51、1.96元，给予公司17-20倍合理市盈率，对应合理估值为18.36-21.6元。l 建议申购茅玉峰高级研究员电话：021-58778616-218邮箱：http:/地址：浦发大厦18层 l 基本情况：股票简称东方
3、雨虹发行数量1320万股发行价格17.33元/股发行市盈率25.44倍（发行后总股本）网下配售数量264万股占此次发行比例20%网上发行1056万股占此次发行比例80%网上申购时间2008年9月1日申购代码002271发行方式网下配售+网上定价发行最近三年200720062005每股收益（摊薄）0.720.530.32l 公司简述公司是一家主要从事建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工的建筑防水系统供应商。主要产品包括防水卷材和防水涂料两大类近百个品种，广泛应用于房屋建筑、高速公路和城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、机场和水利设施等领域。公司凭借其技术优势，成为国家火炬计划重点高新技术
4、企业，公司“雨虹”牌商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”，是我国建筑防水材料行业第一个“中国驰名商标”。近三年来，本公司发展迅速，市场占有率稳步提高，根据中国建筑防水材料工业协会提供的国家统计局数据，公司在 2005 年至 2007 年连续三年位列中国建筑防水材料行业销售额第一。l 募集资金的主要用途：资料来源：招股说明书项目投产后，公司防水卷材新增产能将是是现有产能的1倍，公司防水涂料产能将是现有产能的1.33倍，由于公司近年来营业收入保持快速增长趋势，2006 年、2007 年公司营业收入分别较上年同比增长了 66.54%和 66.67%，因此，我们认为募投项目的实施，对提高公
5、司竞争力和未来市场占有率具有积极意义。l 公司主要竞争优势公司所处建筑防水材料行业是已处于充分竞争阶段，行业内企业众多。据不完全统计，目前行业内企业约有 3,000余家，截至 2007 年 11 月，国内取得生产许可证的防水卷材生产企业为 644 家。在充分竞争行业中，公司所拥有的品牌、技术、销售渠道等是企业的核心竞争力所在。1、 品牌优势公司自成立以来，就将自己的发展战略定位为 “开发高品质产品、面向中高端市场”发展。从国家重点工程着手，先后参与了人民大会堂、“鸟巢”、“水立方”等国家重点工程建设。在业内，这种大型示范工程的成功将使公司在未来大型项目招投标过程中占据明显的优势。同时，公司 “
6、雨虹”牌商标被公认为是业内第一品牌，并于2006年被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”。由于，防水材料行业在整个建筑行业中比重不大，起步较晚，市场对其认知并不充分，良好的品牌优势将能增加市场对公司的认同度。2、 技术和产品优势公司产品齐全，研发设计能力强，能够提供从业设计、材料供应保障、专业安装施工、售后维护服务的一体化服务系统。由于建筑防水工程具有一定的专业技术含量，大型建筑工程在防水系统的设计、材料选择和安装上，规范要求和标准很高，所以建筑公司自身在选择建筑防水材料和防水工程方案往往会出现难以满足规范要求的现象。公司强大的技术研发优势，使公司能够凭借自身的能力，介入到前期的防水工程
7、设计中，这就大大提高了公司的整体竞争能力和所提供服务的技术附加值，也保证了公司能承接到后期的材料供应、安装施工等环节。同时，公司生产的产品包括防水卷材和防水涂料两大类近百个品种，基本覆盖了国内新型建筑防水材料的多数重要品种。其广泛的产品线可以满足不同客户大都需求，也为公司承揽各类建筑防水业务打下了坚实的基础。3、 成本优势公司目前的产能是防水卷材年产1,500 万平方米，防水涂料年产1.5 万吨。而募投项目投产后，公司产能将再上一个台阶，其生产规模在业内名列前矛。规模上的优势有助于公司降低原材料采购成本和其它生产成本，增强公司的总体竞争能力。公司在技术和设备上的优势，也使公司在生产效率和生产成
8、本在同业中保持较高水平。4、 渠道优势公司已经建立多层次的市场营销渠道网络，一是具有强大竞争优势的直销市场，承接了许多国内重点建设项目的建筑防水材料供应和防水工程施工业务；二是在全国范围内签约300 多家经销商，初步建设了覆盖全国的经销商网络；三是通过国内建材超市、建材市场和家装连锁公司，建立分销系统；四是积极与主要下游客户建立长期战略合作关系。公司先后与万科企业股份有限公司、远洋地产有限公司、华润置地（北京）股份有限公司、金地（集团）股份有限公司等企业签订了战略性合作协议或长期供货协议。公司在渠道网络上的布局，将能保证公司在产能提升后的市场需求。l 风险分析：1、下游市场风险受国家宏观调控以
9、及经济宏观面影响，国内房地产行业正面临重大调整。作为防水材料的主要下游市场，房地产投资的下降必然会影响到上游市场需求。另一方面，建筑市场具有典型的区域特征，地区性壁垒较高，目前公司主要业务集中在北京一带，产能上升后，公司业务是否能迅速实现对外扩张，保证产品销售市场与产能同步增长将是公司将要面对的关键问题。2、大股东控制风险大股东控制在现在国内资本市场中是一面双刃剑，一方面股权的集中，使公司控制人有更好的动力去经营好企业，另一方面，在不健全的制度下，大股东可以凭借对公司的控制能力损害中小股东的利益，为自己渔利。本次发行前李卫国先生持有本公司 2,199.86 万股，其弟弟李兴国先生持有本公司 1
10、18.68 万股，二人合计持股占公司总股本的 58.61%，发行完成后，该二人持有的公司股权比例将不少于 43.95%，公司存在大股东控制的风险。3、原材料价格上升风险本公司生产所需的原材料主要包括沥青、聚酯胎基、SBS 改性剂、乳液等，属于石油化工中间体，占据公司生产成本的比例在60以上。由于原油价格的大幅升高，公司主要原材料价格都出现了大幅上涨，将直接影响到公司的盈利水平。 l 估值及申购建议：我们预计公司08-10年每股收益摊薄后分别为1.08、1.51、1.96元，考虑到公司处于充分竞争行业中,我们给予公司17-20倍合理市盈率，对应公司08年合理估值为18.36-21.6元。根据我们
11、对近三个月上市化工新股的统计，新股上升首日收盘价格对发行家涨幅平均为48%,以此为基础，我们认为公司上市首日价格区间为22.30-22.65元。其他机构预测参考机构业绩预测（每股收益）元（发行后）合理定价（元）200820092010国都证券1.361.752.1520.427.2东北证券1.071.612.0416.3219.04光大证券1.091.601.9319.621.8本新股发行价格以及发行流程日期等均以上市公司和交易所公告为准，报告内容和意见仅供参考，不作为投资依据。重要声明：本报告版权归国联证券所有。无国联证券公司授权，任何人不得进行任何形式的复制和发布。如引用，需注明引自“国联证券公司”，并且不得进行有悖愿意的删节和修改。本报告中的信息均来源于公开资料，报告中的内容和意见仅供参考，国联证券公司及研究员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不承担投资者因使用本报告而产生的任何责任。国联证券公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。5
