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1、 中期票据信用评级报告北京利德华福电气技术有限公司2012年度企业信用评级报告大公报SD【2012】8号（主）2 企业主体信用评级报告信用等级：A受评主体：北京利德华福电气技术有限公司评级展望：稳定主要财务数据和指标 （人民币亿元）项 目2011.9201020092008总资产13.4810.709.496.83所有者权益7.615.824.353.53营业收入6.557.446.104.81利润总额1.441.711.341.40经营性净现金流0.160.410.350.22资产负债率（%）43.5345.6554.1848.31债务资本比率（%）6.449.9819.8713.90毛利率
2、（%）43.6445.9146.9143.76总资产报酬率（%）-16.4514.6121.10净资产收益率（%）15.3925.2729.4937.07经营性净现金流利息保障倍数（倍）-8.178.345.96经营性净现金流/总负债（%）2.938.278.386.78注：2011年9月财务数据未经审计。分 析 员：杨 靖 邢瑞军联系电话：010-51087768客服电话：4008-84-4008传 真：010-84583355Email ： 评级观点北京利德华福电气技术有限公司（以下简称“利德华福”或“公司”）主要从事高压变频器等产品的研发、生产和销售。评级结果反映了我国高压变频器行业延续
3、了快速增长的局面、公司收入和利润快速增长、公司主要产品保持市场占有率第一等优势；同时也反映了公司产品单一、销售回款面临一定压力等不利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险较小。预计未来12年，公司业务发展总体将保持平稳，大公国际对利德华福的评级展望为稳定。主要优势/机遇在国家节能政策要求的强力推动下，企业节能需求持续增加，高压变频器行业继续保持旺盛的市场需求；公司销售区域进一步深化，收入和利润继续保持快速增长，新增合同金额继续保持快速增长，对未来生产形成有力支撑；公司主要产品继续保持国内占有率第一的地位，品牌地位不断加强；主要风险/挑战公司产品单一，对高压变频产品的依赖性过大；2010年公
4、司应收账款账龄延长，销售回款压力加大。大公国际资信评估有限公司 二一二年一月七日 受评主体公司是由汇富投资集团有限公司在2003年11月10日投资组建的有限责任公司。2004年4月汇富投资集团有限公司将其持有全部股权转让给利德华福电气技术控股有限公司（原汇通发展有限公司），公司最终母公司为Affinity Asia Pacific Fund L.P。利德华福是外商独资经营企业，注册资本1,500万美元，注册地址是北京市昌平区昌平科技园白浮泉路10号北控科技大厦10层。公司主要从事高压大功率变频器的研发、生产和销售业务，现有园区占地面积35,000平方米，主厂房面积14,136平米，生产车间拥有
5、500多台套先进的生产设备和计量检测仪器。公司拥有北京市级企业技术中心，产品获得“中国名牌产品”等称号。经营与管理公司以高压变频器为核心产品、其他产品为辅助产品，毛利率在较高水平上保持稳定；但产品结构单一，对高压变频器产品依赖性过大高压变频器是公司主要产品，主要面向电力、冶金、水泥、石化、市政等下游行业。高压变频器是公司收入和毛利润的主要来源，由于技术现金、服务完善，毛利率水平较高。2008年以来公司收入构成等情况如表1。表1 公司20082010年及2011年19月营业收入、毛利润及毛利率（单位：万元、%）项目2011年19月2010年2009年2008年金额占比金额占比金额占比金额占比营业
6、收入65,526 100.0074,408100.0060,366100.0048,120100.00高压变频器63,431 96.8070,44294.6757,62295.4545,72295.02其他2,095 3.203,9665.332,7444.552,3984.98毛利润28,594 100.0034,162100.0027,907100.0021,058100.00高压变频器26,673 93.2831,52192.2726,07993.4519,51392.67其他1,921 6.722,6417.731,8286.551,5447.33综合毛利率43.6445.91 46.
7、9143.76高压变频器42.0544.75 45.2642.68其他91.6966.58 66.6264.39 数据来源：根据公司提供资料整理公司产能呈扩大趋势，2006年公司进入风力发电领域，但尚未形成较大收入，预计未来12年，公司以高压变频器为主的业务结构将保持稳定，业务规模将继续快速增长。随着国家节能政策的强力推动和企业节能内在需求的持续增加，变频器行业还处于良好的发展阶段变频器是利用控制软件和电力半导体器件的通断作用来改变工频电源的频率特性，从而可以根据工况需要随时调节电动机转速等运行指标的控制装置。高压变频器下游行业涉及面十分广泛，其中40%应用于电力行业。我国发电量的60%70%
8、用于推动电动机做功，其中90%的电动机是大功率高压交流电动机。高压变频器用于电力、冶金、煤炭、矿山、石化等领域电机传动控制的通用型高压变频器领域，节能效果在20%60%之间，见表2。表2 变频产品应用领域及节能效果行业高压变频装置应用部位节能率火力发电行业送风机、引风机、吸尘风机、增压风机排粉机、凝结水泵等 25%60%钢铁行业煤气鼓风机、高炉出铁口除尘风机、转炉除尘风机等20%60%石油化工行业注水泵、电潜泵、输油泵、管道泵、排风机、压缩机、除垢泵50%左右煤炭开采行业带式传输机、矿井提升机、高压排水泵等30%左右市政行业取水泵、供水泵、污水泵、净化泵、清水泵等30%左右资料来源：根据公开资
9、料整理我国全社会节能减排工作向深入发展，细节政策也不断推出。除了在我国“十二五”规划纲要进一步将节能降耗作为重要目标之外，2011年1月1日起实行的电力需求侧管理办法明确鼓励用户采用“变频和高效用电设备”。在国家节能政策持续推动下，企业节能需求的持续增加，拉动了高压变频器行业的快速发展，行业增速高达40%，2010年全行业容量接近100亿元，预计未来12年内高压变频器行业将保持高速增长。公司产品销售数量快速增长，新增合同金额快速增长对公司未来生产和收入提供了有力的支持；公司销售网络进一步扩大，开展了合作销售新模式，销售区域逐步深化随着国家节能政策的强力推动和企业节能内在需求的持续增加，公司新增
10、合同金额增长较快。公司高压变频产品的年生产能力从2006年的330台（套）提高到2010年的1,994台（套），增长了6倍；从新增合同金额看，公司销售合同储备充分，每年新增合同金额从2006年的2.82亿元增加到2010年的9.08亿元，复合增长率达到34%，对公司未来生产经营形成有力支撑，2011年延续了增长趋势。2006年以来公司合同金额和销售数量走势如图1。 图1 20062011年公司新增合同金额和产品销售数量趋势图 注：2011年预计数是根据公司2011年半年度经营数据估计；数据来源：根据公司提供资料整理公司采取以直销为主、代理为辅的销售方式。公司在上海、南京、太原、重庆、长春、沈阳
11、、哈尔滨等大中城市设有办事处，可较好地满足当地客户需求并起到辐射周边市场的作用。高压变频器一般与大中型企业的技术改造工程相配套，主要销售模式是参与用户招标，中标后按照购销合同及技术协议进行设计和生产。同时，根据用户的实际需求，需要参与工程前期设计，售前、售中工作比较多；设备的交付必须经过出厂验收、现场安装、调试，并提供售后服务。从公司销售区域看，国内销售除了台湾、西藏等地区外，其余大部分省份均有销售，份额所占比例较大的区域有华北、华中、东北、华南、西北等，其中华南、华北、西北地区增长较快，占总销售比增大。公司加快国际业务发展，产品已出口到欧洲、东南亚、澳洲、北美等市场区域，2011年前三季度出
12、口金额已占到总销售的10%。另外，公司以合作销售模式的销售金额也有较大增长，销售区域不断深化，销售手段不断多样化。2010年公司产能扩大一倍，新增产能利用率逐步提高，但产品售价不断下降；公司开展各种形式的研发以保持技术国内领先在日益扩大的市场需求支撑下，公司不断扩大产能，但产品售价不断下降。2009年以前公司产能为1,080台（套）/年，已经不能满足市场需求。公司通过厂房扩建，增加变频器生产工位4050个，成品库房将具有5060台高压变频器成品的库容量，高压变频器年产能达到2,160台（套）。新增产能导致2010年公司产能利用率下降，但随着生产逐步成熟，2011年19月产能利用率逐步上升。预计
13、未来12年，产能逐步释放将有利于满足公司快速增长的业务规模。公司技术研发能力较强。我国第一台自主研发的5,600KW/10KV无速度传感器矢量控制高压变频器由公司2007年研制成功，改变了5,000KW以上大功率高压变频设备由少数国外企业所垄断的市场格局，公司继续在10,000KVA/10KV、10,000KVA/10KV高压变频器取得突破，目前公司已经具备13,000KVA高压变频器产品的生产设计能力。公司是中关村园区高新技术企业，北京市企业技术中心。公司注重研发投入，已获得数十项专利技术40项，2010年新增专利8项，产品被认定为“北京市首批自主创新产品”，同年被授予“中国名牌产品”称号。
14、公司先后与清华大学电机工程与应用电子技术系、北京交通大学电气工程学院建立了战略合作伙伴关系，签署了多项开发项目，保持技术领先的地位。公司成本构成稳定，采购渠道畅通，供应商较为分散高压变频器主要零件为变压器、IGBT、冷却风机、电阻、电容、散热器、各种机柜等，除IGBT外，其中大部分原材料国内生产企业众多。IGBT是高压变频器主要原材料之一，占成本比重多在1.50%左右。主要是多家规模较大、信誉良好的国外厂商供应。高压变频器的间接成本较低，约占营业总成本的4%6%，近年来随着工资的上涨，人工成本有小幅的上升。公司占据国内市场主要份额，2010年高压变频器产品市场占有率保持第一，公司品牌知名度较高，产品品牌得到不断巩固2000年以来，以北京利德华福为代表的国内企业开始实现通用HVC的本土化制造，与国际先进水平的差距已大幅缩小，主流厂商已经能够生产3KV、6KV和10KV标准系列高压变频产品。目前国内市场高压变频产品的知名供应商有，北京利德华福电气技术有限公司、上海提迈克电气传动科技有限公司、合康亿盛变频科技股份有限公司、北京ABB电气传动
