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1、国内外城市基础设施主要的融资方式一、财政融资世界各国经验表明，政府资金是城市基础设施建设的一项主要的资金来源，对于发展中国家来说更是如此。据世界银行1994年报告统计，发展中国家每年在基础设施方面投资的金额约2000亿美元，其中90%以上来自政府的税收和政府起中介作用的机构。从我国的现实情况分析，在今后相当长的时间里，政府资金仍然是我国城市基础设施建设的主要资金来源。政府资金主要是以财政融资的方式投入到基础设施建设中的。我国基础设施建设项目的财政融资主要形式:(l)预算内拨款;(2)财政补贴，包括价格补贴、亏损补贴、财政贴息三种形式;(3)预算外专项建设基金。需要指出的是，虽然把这些方式统称为
2、财政融资方式，但它们又都有各自不同的融资条件和机制效应。二、银行融资银行融资是一种负债融资，是一种比较传统的融资方式，主要有以下形式:1.信用贷款包括:(1)固定资产贷款，包括基本建设贷款等;(2)流动资金贷款，包括工业流动资金贷款、商业流动资金贷款;(3)外汇贷款，包括现汇贷款、买方信贷、特种外汇贷款、”三资”企业贷款;(4)专项贷款;(5)信托贷款;(6)委托贷款;(7)其他贷款，包括卖方信贷、银行承兑汇和信用签证等。2.担保贷款包括保证贷款、质押贷款、抵押贷款三种。保证贷款是指借款企业以第三方作为还款担保人的贷款形式。这种贷款形式由借款企业与第三方约定，当借款企业不履行或不能履行归还贷款
3、的义务时，由第三方担保人履行或承担连带责任，一旦发生纠纷，银行可向法院对担保人提起诉讼，要求担保人归还借款。担保人必须是自愿的，并且有一定财力和一定财务支付能力的法人。在项目融资中，政府往往为需融资基础设施公司或项目公司担保(这将在项目融资中对其进行探讨)。质押权是一种特别授予的所有权。在质押方式下，受质押人在债务全部清偿以前拥有债务人用作抵押财产的权利，而且在某些情况下，受质押人还有出卖该财产的权利。以担保法中规定的质押方式发放的贷款称为质押贷款。抵押贷款是指借款企业以一定的抵押品作为物质保证向银行借款的一种贷款形式。其抵押物包括不动产、货物提单、股票、国库券和其他有价证券等。3政策性银行贷
4、款城市基础设施的发展通常是整个地区经济发展的先决条件或重要促进条件，所以也是政府重点支持建设的领域。城市基础设施的发展所需资金数量巨大，单凭商业银行的力量一般是很难在数量和成本上同时满足这种要求的，而且城市基础设施项目公益性明显、建设周期长、收益率不高，商业银行也不愿在该方向重点投资。这时，国家往往成立城市基础设施专业银行等政策性银行，提供政策性贷款。虽然城市基础设施专业银行等政策性银行资金部分来源于中央政府和地方政府的财政拨款、借款及发行的特别债券等，具有财政性质，不以赢利为目的。但其仍有部分资金来源于企业或其他社会资金。政府资金比重较大，则该银行的政策性倾向更浓;社会资金比重较大，则商业化
5、色彩较重。再者，城市基础设施专业银行的运营仍然是作为一种独立的金融机构出现的，在大多数国家，其提供给借款人的利率是按市场利率确定的。所以我们仍把政策性银行贷款归入银行融资方式。我国目前还没有成立专门的城市基础设施专业银行，政策性银行也只有国家开发银行能够保证每年向城市基础设施建设提供贷款，且数额有限。但随着我国的城市基础设施企业市场化改革基本完成，我国的城市基础设施专业开发银行必将能顺利建立和发展，政策性银行贷款也必将成为我国城市基础设施建设的一个重要融资渠道。三、证券融资随着经济体制改革的深入和社会主义市场经济的发展，以及经济的货币化、商品化、信用化程度的提高，必然会引起信用形式逐步从银行信
6、用向证券信用发展，以适应现代市场经济发展对资金高度流动性、变现性的需要。证券融资方式主要包括股票融资和债券融资两大类。此外，证券融资方式还应该包括投资基金。就利用股票融资而言，无论是在发达国家还是发展中国家，大部分都是通过已有的城市基础设施进行股份化来实现;就利用债券融资而言，主要是利用市政债券和城市基础设施企业债券进行融资;就利用证券投资基金而言，主要是通过市政债券和公用事业股票基金等可以间接投资于城市基础设施的证券投资基金扩大资金来源渠道。1.股票融资城市基础设施建设中的股票融资是指将城市道路、桥梁、水厂等盈利性基础设施建设项目组成股份有限公司，面向社会公众，发行上市股票，吸引社会闲散资金
7、，募集更稳定、更长期的城市基础设施建设资金。股票融资是世界各国城市基础设施行业的一个重要融资方式。相对于其它融资方式而言，股票市场为企业融资服务的能力是资本市场中最强大的。无论在发达国家还是在发展中国家，这种融资方式都即将成为或正在被很好地用于为城市基础设施建设服务，并在城市基础设施融资中发挥着至关重要的作用。随着我国宏观经济调整的逐步到位，我国的股票市场也得到了很大的发展。城市基础设施企业通过股票市场融资也获得了长足进步。下图是我国1997年至2001年城市基础设施企业首次发行股票募集资金情况。1997年至2001年城市基础设施企业首次发行股票募集资金图2.债券融资债券融资是指社会经济主体为
8、筹集负债性资金而向投资人出具的，承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的债权债务凭证。选择债券融资主要是因为债券融资具有很多其它融资方式无法比拟的优势，城市基础设施建设通过发行债券进行融资，会在很大程度上解决其在融资中遇到的困难。这优势是由债券融资方式的特点与城市基础设施的特点相互适合而决定的。城市基础设施建设具有基础设施建设普遍存在的收益稳定但收益率较低的特点，因此要求融入的资金必须要求成本低廉。而利用债券融资相对于股权融资而言，具有融资成本较低的特点，相对于银行贷款而言，也是较低的。还可以保持政府对城市基础设施的有力控制，又由于公众的监督使所筹资金的运用和设施的建设、运营、管理具有更高
9、的透明度，促使资金运用效率的提高。利用债券市场为城市基础设施建设融资主要形式:(l)市政债券。亦称地方政府债券，是由地方政府或其授权的代理机构发行，是政府债券的一种形式，用于当地城市基础设施建设和社会公益性项目建设的有价证券。通过发行市政债券，市政当局可以融入资金进行市政基础设施建设的投资，以弥补地方财政的资金短缺，并将市政基础设施建设和运营最大限度的公开化。市政债券一般可分为两种:一般责任债券和收益债券。一般责任债券 (General Obligation Bond)是以发行人的无限征税能力为担保而发行的债券。有些一般责任债券的担保限于收入来源和最高财产税的征收，这种债券被称为有限税收一般责
10、任债券(Limited一tax General Obligation Bnod)。对于县和镇这样较小的政府实体来说唯一具有无限征税能力的就是对财产的征税;至于大一些的地区和城市之类的一般责任债券发行人，税收收入来源则较多样化。对于大城市之类较大发行人的这些担保契约，一般称为十足信用担保债券 (Full Faith Credit Obligations)收益债券(Revenue Bond)是以所融资的项目取得的收益作为对债券持有人的抵押，这类债券的发行通常是为了项目融资或是为了创业融资。必须指出的是，由地方政府直接发行市政债券，的确可以为城市基础设施建设筹得大量单纯依靠财政力量所不能筹到的资金。
11、但是，发行市政债券同时还可以作为地方政府逃避预算规则的隐蔽手段。其风险具体表现为:地方政府过度发行市政债券致使借贷过多，此后不能按时偿还，造成地方政府信任危机，甚至破产，将烂摊子留给中央政府来收拾。因此，在市政债券运作过程中，除了鼓励市场规则发挥其应有的作用外，还必须加强对地方政府借贷的严格监督和限制。 (2)企业债券。毫无疑问，城市基础设施企业利用发行企业债券的方式融资是一个行之有效的好办法。尤其在我国地方政府尚不能发债，市政债券制度尚未建立的条件下，企业债券更是最现实的可资利用的债券融资方式。目前为城市基础设施融资而发行的债券也只能以企业债券的形式出现在市场上。我国的企业债券是指在中国境内
12、具有法人资格的企业按法定程序发行的约定在一定期限内还本付息的有价证券。发行公司允诺在指定日期支付面额的一个特定的百分比(利息支付额)，并在期满时偿还债券的面额或本金。到期而未能支付本金或利息即构成法律上的违约，投资者可诉诸于法庭，要求强制执行合约。与债权人一样，债券持有人为获得应付给他们的本金和利息，对于公司的收入和资产均拥有优先于普通股和优先股股东的法定求偿权。发行企业债券的目的是为落实国家产业政策，完成某项工程建设，解决企业资金的不足。发行企业债券，须经过有关部门审批，并且发行额度被严格控制在国家下达的指标范围内。所筹资金应当严格遵循审批机关批准的用途使用。如果用于固定资产投资，必须依照国
13、家有关固定资产投资的规定办理。(3)利用可转换债券融资。可转换债券融资是指股份公司依照法律程序发行的具有可转换为股票功能的一种特定债券，即持有人除获得债券的固定利息外，还可以在指定时间按约定条件将债券转换成发行公司的股票。可转换债券对城市基础设施建设具有很强的融资效应。这是因为，可转换债券一般具有较长的期限这一特点符合基础设施项目的资金需求的特点。由于可转换债券附带了企业的股票买入股权，债券票面利率一般比普通的公司债券低。这样，在债券发行后至被转换之前，可减轻利息负担。3.投资基金把投资基金单独列为一种证券融资模式，对此学术界有不同的看法。持不同观点的学者认为，投资基金本身就是一种股票，应该分
14、类于股票。这是有一定道理的，特别是在我国。但我们这里为突出投资基金作为证券触资方式的重要性而单独进行说明，以示融资方式的多样化。其在融资方面的特点和作用与股票相似，就没有再分别说明。证券投资基金(以下简称基金)是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式。即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具的投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。对于大多数基金而言，具有以下优势:多样化投资;连续的专业化管理;较低的投资费用;较强的流动性;较低的道德风险。基金具有的这些优势使其能够很好的为城市基础设施建设融资服
15、务。具体而言，以下几种证券投资基金与城市基础设施融资有着紧密的联系:(l)股票收入型基金。股票收入型投资策略是一种独特的价值型投资方式。基金管理人和投资者主要关注股息收入，因而往往寻找那些收益水平远高于市场总体评价标准的收入型股票进行投资。这样，即使当整个市场股票价格下跌时，其收益仍可能会因高股息率回报而增加。股票收入型基金主要向高等级产业、公用事业和自然资源业等行业的股票投资。这种基金所投资的企业可能会不受喜好投机的市场参与者欢迎，但多数情况下，尤其是整个市场处于萧条状态时，仍能提供高于通常水平的收益。股票收入型基金更多关注的是股息而非资本增值，因此城市基础设施建设领域的投资非常适合这种基金
16、的投资风格。实际中，公用事业类股票，尤其是从事城市基础设施建设的企业股票，通常是股票收入型基金投资组合中必有的，且所占比例很大的行业。(2)公用事业基金。根据定义，公用事业基金必须将其至少65%的资产投资于诸如城市基础设施类等公用事业企业股票，另外的35%则可以投资于其它行业的股票。公用事业基金一般要比典型的部门基金稳定得多。这种基金不仅可以提供较高的收益，而且比分散型的股票收入基金更安全。总的来看，这一行业中许多股票的波动幅度只有日常整体水平的一半。城市基础设施建设类公司发行的股票就是一种典型的公用事业股票，并具有高额稳定回报的特点，因此一直是公用事业基金的重要投资对象。(3)免税债券基金。免税债券基金通过集合市政债券领域投资者的资金，由市政债券投资专家遵循科学、周密的投资计划，经考察后设立投资组合，投资于不同种类的市政债券，并不断监控、调整组合，以达到在既定风险水平上的收益最
