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1、第二章 财务管理的价值观念,学习目的与要求：货币的时间价值和投资的风险价值是财务管理的基础观念，财务估价是现代公司理财的核心问题，它是企业投资决策的前提和依据。财务估价的关键在于：一是对资产未来特定时期的现金流量进行预测；二是对这些现金流量所隐含的风险程度进行判断并据此确定贴现率。本章着重于金融资产的估价，通过本章的学习，应当熟练掌握资本时间价值和风险价值的基本测算，熟练掌握债券估价和股票估价的基本方法，深入理解证券投资组合中风险与报酬的关系与计量，灵活运用于资本市场的资本商品价值判断。,本章共分为四节：,第一节 货币时间价值 第二节 风险和报酬 第三节 利息率 第四节 证券估价,第一节 货币
2、时间价值,一、货币时间价值的内涵 1、概念 货币时间价值是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。 从量的规定性来看，货币时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。,2、货币时间价值表示方式 绝对数：初始投资额资金时间价值率（利息） 相对数：资金时间价值率（一般用扣除风险报酬和通 货膨胀贴水后的利息率国库券利率）,3、时间价值的作用。解决了不同时点资金价值 的换算关系,0,1,2,3,4,5,-1000,100,200,300,400,500,项目可行吗？,甲,乙,500,400,300,200,100,-1000,选择甲还是乙？,二、货币时间价值的计算,单利（simpl
3、e interest)：只就本金计算利息。 复利（compound interest)：每期利息收入在下期转化为本金产生新的利息收入。 货币时间价值计算中一般使用复利的概念。,（一）复利终值与现值,1复利终值（本利和）SP（1+i）n 例1 将100元存入银行，利息率为10%，5年后的终值应为： SP（1+i）n =100 （1+10%）5 =161（元）,例：一个简单的储蓄决策,某人有10000元本金，计划存入银行10年，今有三种储蓄方案： 方案1：10年定期，年利率14； 方案2：5年定期，到期转存，年利率12； 方案3：1年定期，到期转存，年利率7 问：应该选择哪一种方案？ FV1240
4、00元； FV225600元； FV319672元,例2 某人有1200元，拟投入报酬率为8%的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加一倍？,SP（1+i）n 2400=1200（1+8%）n （ s /p， 8%，n） 2，查表得，n=9,例3 现有1200元，欲在19年后使其达到原来的3倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率是多少？,SP（1+i）n 3600=1200（1+ i ）19 （ s /p， i，19） 3，查表得 i=6,例4 现有一油田，现开发可获利100亿元，由于油价有上涨趋势，5年后开发可获利150亿元，假定其他投资机会平均报酬率为15%，请问何时开发更有利？,SP（1+
5、i）n =100（1+15%）200（亿元）,由图21可知：利息率越高，复利终值越大； 复利期数越多，复利终值越大。,图21复利终值图,2复利现值（本金）PS（1+i）-n 例5 小明3年后上大学，若计划在他上大学时获得40000元，利息率为8%，现在应存入多少钱？,P S （1+i）-n = 40000（1+8%） -3,图22表明：贴现率越高，复利现值越小；贴现期数越长，复利现值越小 。,图22复利现值图,（二）年金收付形式,1普通年金（期末收付） （1）年金终值 SA=A(1+i) n-1 + A(1+i) n-2 + + A(1+i) 0 或SA = A（s/A，i，n）,例6 有一零
6、存整取储蓄计划，每年末存入1000元，连续存10年，设利率6，问10年期满的总价值？,（ 2）年金现值,PA=A(1+i) -1 + A(1+i) -2 + + A(1+i) -n 或PA = A（p/A，i，n）,例7：某人在60岁时拟存入一笔钱以作今后20年的生活费。计划今后每年末支取3000元，20年后正好取完。设利率10，问现在应存入多少？,（3）年偿债基金（已知SA，求A） 例8 拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入一笔款项。假设银行存款利率10%，每年需存入多少元？,SA = A（s/A，i，n） A=10000 /（s/A，10%，5）=1638（元）,（4）年投
7、资回收额（已知PA，求A） 例9 假设以10%的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才有利？,PA = A（p/A，i，n） A=20000 /（p/A，10%，10）=3254（元）,实际应用：贷款等额摊还 例8：某企业借款5000万元，年利率10%，5年年末等额摊还。,实际应用：抵押贷款的分期支付 例10 住房抵押贷款总额100000元，25年内按月分期等额偿还，年利率12%，每半年计复利一次。,2先付年金（期初收付）,图25先付年金终值与后付年金终值关系图,表明：付款次数相同，均为n次，付款时间不同，先付比后付多计一期利息先付年金终值 先付年金终值S
8、A = A（s/A，i，n） (1+i) 或= A （s/A，i，n+1）-1,期数加1，系数减1,2先付年金（期初收付）,图26先付年金现值与后付年金现值关系图,图26表明：付款期数相同，均为n，付款时间不同，后付比先付多贴现一期 先付年金现值PA = A（p/A，i，n）/（1+i） 或= A（p/A，i，n-1）+1,期数减1，系数加1,3递延年金,（1）递延SA= A（S/A，i，n）（共n期） 从有现金流的期间开始计算，同普通SA （2）递延Pm+nA（P/A，i，n）（ P/S，i，m） 或Pm+n A（P/A，i，m+n）- A（P/A，i，m） 例10：商铺出租,4永续年金,（
9、1）永续SA不存在 （2）永续PA=A/i 现实中的存本取息，优先股股利有时也可视作 例 11 某永续年金每年年末的收入为800元，利息率为8%，求该项永续年金的现值。 PA=A/I=800/8%=10000（元）,三、计算的相关技巧,1.查表的插值法（内插法） 例12：有甲乙两设备可供选用，甲的年使用费比乙低2000元，但价格高于乙8000元。若资本成本为7%，甲的使用期应长于几年，选用甲才是有利的？,三、计算的相关技巧,2.名义利率与实际利率 名义利率i ：每年只复利一次的年利率 实际利率r：每年复利多次时，给定的年利率只是名义利率，其实际利率与名义利率的关系：,假定每年复利次数：m，则
10、（1+ r）= 1+（i/m）m r = 1+（i/m）m-1 例：本金1000元，投资5年，年利率8%，每季度复利一次，则 r = 1+（8%/4）4-1=8.24%,表21名义利率 8%时1000元投资的实际利率表,计算结果表明，年内计息次数越多，实际利率越高。,第二节 风险和报酬,一、风险及其类别 二、风险的衡量 三、风险和报酬的关系 四、投资组合的风险报酬 五、资本资产定价模型,一、风险及其类别,1、从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。 市场风险又称为不可分散风险或系统风险。 公司特有风险可以通过多角化投资来分散，又称为可分散风险或非系统风险。 2、从公司本身来看，
11、风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）。,二、风险的衡量,风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差来衡量。 1、期望报酬率 2、标准离差 3、标准离差率,二、风险的衡量,4、风险报酬率 Rr风险报酬率 b 风险报酬系数 那么，投资的总报酬率可表示为：,三、风险和报酬的关系,风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。 期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率,四、投资组合的风险报酬,组合的作用： 1、对可分散风险 可通过投资的多样化来分散 一般来说，两种股票之间的相关系数在+0.5+0.7之间,2、对不可分散风险 通常用系数来衡量 作为整体的证券市场的系数为1 证券组合的
12、系数：,四、投资组合的风险报酬,方差,系统风险和非系统风险,五、资本资产定价模型,Rf,通货膨胀与证券报酬,1,风险回避与证券报酬,报酬率,第三节 利息率,一、利率的概念和种类 1、基准利率和套算利率 2、实际利率和名义利率 3、固定利率和浮动利率 4、市场利率和官定利率,二、决定利率高低的因素,三、未来利率水平的预测,K=K0+IP+DP+LP+MP 1、纯利率K0 2、通货膨胀补偿IP 3、违约风险报酬DP 4、流动性风险报酬LP 5、期限风险报酬MP,第四节 证券估价,一、债券的价值（现金流量折现法） （一）含义与估价模型 1、每年付息，到期一次还本的债券 I每年的利息，M到期的本金，
13、i票面利率， K市场利率或必要报酬率 例1：某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年，同等风险投资的必要报酬率是12%，问债券价格多少时才能投资？,V=1000*10%（P/A，12%，5）+1000*（P/S，12%，5） =927.5,2、一次还本付息且不计复利的估价模型,例2:某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券,该债券面值为1000元,期限5年,票面利率为10%,不再复利.当前市场利率为8%,该债券发行价格为多少时,才能购买?,V=（1000+1000*10%*5）/（1+8%）5=1020,即价格低于1020元时才能购买,3、贴现发行时的债券估价模型,例3:某债
14、券面值为1000元,期限为5年,以贴现方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为8%,其价格为多少时,企业才能购买?,即价格只有低于681元时，企业才能购买,例1,甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少? 解:,按复利计算: X(F/P 10, 2)=142 X0.826 =142 X=117.35,(1) 3年后可获得本息和 142 万元 (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱, 2年后可得本息和142万元。,变化1:,同上例,但利率不是下
15、调,而是上调为20%,理论价格为多少? 解: 按复利计算: X(F/P， 20 %, 2)=142 X0.694 =142 X=98.61,例2,甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,每年5月31日付息,到期还本.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少? 解:,(1) 3年的现金流为（图） (2) 1996年6月1日,按目前利率,要存入银行 多少钱,方可获得等值现金流? 按复利计算: X=14 (P/A 10, 1) + 114 (P/F 10, 2) 或: X=14 (P/A 10, 2) + 100 (P/F 10,
16、2) X=106.94,三、债券的收益率,1.含义 使未来现金流量的现值等于债券购入价格的折现率 2.测算 例1：有一笔国债，5年期，平价发行，票面利率12.22%，到期一次还本付息，到期收益率为多少？,例2：,某公司在1998年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（计算过程中至少保留小数点后4位，计算结果取整） （1）在1998年1月1日时，此时购买债券的到期收益率是多少？ （2）假定2002年1月1日的市场利率下降到8%，那么此时债券的价值是多少？ （3）假定2002年1月1日的市价为900元，此时购买债券的到期收益率是多少？ （4）假定2002年1月1日的市场利率为12%，市价为950元，你是否购买该债券？,3.结论,（1）
