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1、财务管理,东北农业大学经济管理学院,financial management,第五章 期货和期权管理,东北农业大学经济管理学院,学习目标,通过本章学习，理解并掌握期权的含义；掌握期权到期时价值的计算方法；了解期权与权证的区别；了解期货的定价模型；理解并掌握期货合约的含义；了解期货合约的定价原理。,目录,第一节 期货合约概述,1,2,3,4,它是一份具有法律约束力的协议,每份合约规定了一致标的商品的质量和数量,合约交割价格是双方共同约定的,合约一般有统一规定交割的日期,一、期货合约的内容与条款 （一）期货合约的基本要素,第一节 期货合约概述,（二）期货合约的标准化条款 1交易数量和单位条款 2质
2、量和等级条款 3交割地点条款 4交割期条款 5最小变动价位条款 6每日价格最大波动幅度限制条款 7最后交易日条款,第一节 期货合约概述,二、保证金制度和每日盯市,第一节 期货合约概述,三、远期合约与期货合约的比较 1.标准化程度不同 2.交易场所不同 3.违约风险不同 4.价格确定方式不同 5.履约方式不同 6.合约双方关系不同 7.结算方式不同,第一节 期货合约概述,四、投机和套期保值 套期保值 套期保值是期货市场交易者将期货交易与现货交易结合起来进行的一种市场行为。,第一节 期货合约概述,投机（Speculation） 从事期货贸易的除了套期保值者外，更多的是投机者。 套期保值与投机的区别
3、： 1交易目的不同 套期保值是为了规避或转移现货价格涨跌带来风险的一种方式，目的是为了锁定利润和控制风险；而投机者则是为了赚取风险利润。 2承受风险不同 套期保值者只承担基差变动带来的风险，相对风险较小；而投机者需要承担价格变动带来的风险，相对风险较大。（基差： 同一商品当时现货市场价格与期货市场价格间的差异，如不另行指出，一般是用近期期货合约月份来计算基差） 3操作方法不同 套保者的头寸需要根据现货头寸来制定，套保头寸与现货头寸操作方向相反，种类和数量相同或相似；而投机者则根据自己资金量、资金占用率、心里承受能力和对趋势的判断来进行交易。,Block Diagram,第二节 期权合约概述,一
4、、概念 （一）期权 期权（Option），它是在期货的基础上产生的一种金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的合约方称作买方，而出售合约的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。具体的定价问题则在金融工程学中有比较全面的探讨。期权分为看涨期权和看跌期权。,第二节 期权合约概述,（二）期权合约 期权合约（Option Contract），期权合约产生于1973年芝加哥期权交易所亦作期权。期权合约以金融衍生产品作为行权品种的交易
5、合约。 每一期权合约都包括四个特别的项目： 标的资产、期权行使价、数量和行使时限。,第二节 期权合约概述,二、,第二节 期权合约概述,三、期权到期日价值 期权的到期日价值，是指到期时执行期权可以取得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格 看涨期权和看跌期权的到期价值总结,第二节 期权合约概述,四、期权与权证的比较 五、期权价值的影响因素,第三节 期权定价模型,一、二项式定价模型,第三节 期权定价模型,一、二项式定价模型 符号说明：S为标的物现行价格；u为标的物价格可能上涨倍率 （u 1）；d为标的物价格可能下降倍率（d 1）； 正常利率水平R =1 +单周期的无风险利率，为了防止出现
6、套利机会，要求：d R u 当股票价格上升时， Su = u S ；当股票价格下降时， Sd = d S 在到期日，期权的盈亏为：如果股票价格上升， Cu = max (us-k),o；如果股票价格下降， Cd = max (ds-k),o。 构造下列组合：买入份股票+以无风险利率借入L现金以复制看涨期权，则： u S + R L = Cu； d S + R L = Cd 解之，得： = (Cu - Cd) / (u S - d S)； L = - (dCu - u Cd) / R (u-d) 注意：对看涨期权来说，L总是负值（总是借入资金）。,第三节 期权定价模型,（二）风险中性原理（Ris
7、k-Neutral Probability） 衍生证券的风险中性定价，如果每个人都是风险中性的，股票的期望收益率将等于无风险收益率R。在风险中性的世界中，股票上升的概率为q（注意在实际中，股票上升的概率为p，投资者是风险厌恶的），则： C = S + L C = 1/R (q Cu + (1-q) Cd) 如果q是股票价格上涨的概率，则看涨期权的价格是期权未来价值的期望值的贴现值。 看涨期权的价格是期权未来价值的期望值的贴现值： C = 1/R q Cu + (1-q) Cd 一般公式为： Derivative Price = EQ(1/R)(T-t) Payoff 此公式说明衍生证券的价格是
8、其盈亏贴现值的期望值（风险中性的世界中）。,第三节 期权定价模型,二、布莱克-舒尔斯期权定价公式 （一）布莱克斯科尔斯模型的假设条件 1资产的收益率服从正态分布； 2基础资产可以自由买卖，并可分割成若干部分； 3基础资产可以卖空； 4基础资产在到期日前不支付股息及其他收入； 5以同样无风险利率可以进行借、贷，且连续发生； 6期权为欧式期权，到期日前不可行使； 7没有税收、交易成本和保证金要求； 8基础资产价格连续； 9基础资产价格和利率的变化在期权有效期内保持一贯。,第三节 期权定价模型,（二）看涨期权的布莱克斯科尔斯（BlackScholes）模型,BlackScholes微分方程,Blac
9、kScholes定价公式,静态分析,BlackScholes,第三节 期权定价模型,1BlackScholes微分方程 式中：S仍为标的物现行价格；C为期权的价格；为无风险连续年复利。该方程可以有许多解，它的解取决于衍生证券的边界条件。在这里欧式看涨期权关键的边界条件是到期日的价值为：C=max(S-X，0)，它以无风险利率为贴现因子的现值为：C=max（S-X，0）（X为期权的执行价格）。 关于风险中性的讨论：方程中不包含风险偏好相关变量，即风险偏好将不会对方程的解产生影响，因此，在决定C的模型中，便可以提出一个简单的假设，即所有投资者都是风险中性的。而在一个所有投资者都是风险中性的世界里，
10、证券的预期收益率均为无风险利率。 所以欧式看涨期权现在价值为 C= max(S-X，0),第三节 期权定价模型,2看涨期权的BlackScholes定价公式 其中， 式中：为标的资产当前的市场价格；X为期权的执行价格；为无风险连续年复利；为离期满日的时间，以占一年的几分之几表示；为标的资产的风险，以连续计算的年回报率的标准差来测度；,第三节 期权定价模型,3静态分析 （1）标的资产当前的市场价格越高，看涨期权的价值也越高； （2）期权的执行价格X越高，看涨期权的价值越低； （3）离期满日的时间越长，看涨期权的价值也越高； （4）无风险连续年复利越高，看涨期权的价值也越高； （5）标的资产的风险
11、越大，看涨期权的价值也越高。,（三）看跌期权的布莱克斯科尔斯（BlackScholes）模型 1看跌与看跌平价 看跌与看跌平价关系，可以通过构筑以下投资组合来得到说明： 卖出看涨期权，到期日为，期权执行价格为X；买入与看涨期权到期日与执行价格相同的看跌期权；买入基础资产；借入与期权执行价格现值相等的一笔无风险资产。,第三节 期权定价模型,2静态分析 标的资产当前的市场价格越高，看跌期权的价值就越低；期权的执行价格X越高，看跌期权的价值越高；离期满日的时间越长，看跌期权的价值也越高；无风险连续年复利越高，看跌期权的价值也越低；标的资产的风险越大，看跌期权的价值也越高。 标的资产现价变动对期权价值
12、的影响： 说明C与S是正向变动关系，即基础资产的当前价格越高，看涨期权的价值就越大；基础资产的当前价格越低，看涨期权的价值就越小。 执行价格变动对期权价值的影响,第三节 期权定价模型,只要 ，则 。显然， 0，因此 0，说明C与X之间呈反向变动关系，即期权的执行价格越高，看涨期权本身的价值就越低；反之，期权的执行价格越低，看涨期权本身的价值就越高。 期权有效期变动对期权价值的影响 看涨期权的现值与到期时间的长短呈正方向变动关系，到期时间越长的期权，其本身的价值也就越大，反之，则越小。换个角度说则是，对同一看涨期权，离到期日愈远，期权价值愈大，距到期日愈近，期权价值愈小。 标的资产现货风险变动对
13、期权价值的影响：,第三节 期权定价模型,基础资产的风险越大，其看涨期权的价值就越高；反之，则越低。 无风险利率变动对期权价值的影响： 无风险利率与看涨期权的价值呈正方向变动关系，即无风险利率越高，期权的价值越大；反之，越小。,本 章 小 结,本章第一节在系统阐述了期货合约的相关内容和条款，介绍了保证金制度和每日盯市，明确了远期合约和期货合约的区别。同时，阐述了投机和套期保值的分别，明确了股指期货的定价。在第二节系统阐述期权合约的含义和相关内容之后，明确了期权看涨期权和看跌期权的。同时，进行了期权和权证的比较，明确了期权到期日价值，分析了期权价值的影响因素。本章最后，介绍了二项式定价模型和布莱克-舒尔斯期权定价公式的假设条件及模型，给出了模型的公式，并用具体实例加以运算，以便学习者灵活应用。,Thank You !,
