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1、期货市场导论,作者：李辉,责任编辑：周庆元 出版日期：2009年9月 IDPN：308-2009-092 课件章数：12,第七章 汇 率 期 货,【本章导言】,随着布雷顿森林体系的瓦解，以美元为中心的固定汇率制度被浮动汇率制度所取代。在浮动汇率制度下，国际金融市场上各种货币之间的汇率波动既频繁又激烈，投资者、贸易商和各种金融机构普遍面临着前所未有的外汇风险，如何有效地规避汇率波动带来的风险，维持国际间正常的商贸活动，成为一个迫切需要解决的问题。在这种情况下，汇率期货应运而生。 1972 年5 月16 日 ， 美国芝加哥商业交易所(CME) 的 国 际货币 市场分部推出第一张外汇期货合约，外汇期
2、货交易得到迅速的发展。它不仅为广大投资者和金融机构等经济主体提供了有效的套期保值的工具，而且也为套利者和投机者提供了新的获利手段。,汇率基本知识 汇率期货的产生 汇率期货的交易规则 汇率期货的交易方法 中国与汇率期货,第一节 外汇基本知识,一、外汇 外汇( foreign exchange ) 这一名称原是“ 对外汇兑” 或“ 国 际汇兑” 的简称，而对外汇兑或国际汇兑又有动态和静态两种不同的含义。 所谓动态的对外汇兑是指将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，借以清算国际间债权债务的一种行为。 而所谓静态的对外汇兑则是以外国货币表示的、用于国际结算的支付手段。现在，人们通常所讲的外汇，一般是
3、指后一种含义，即静态的对外汇兑，它包括外国货币和以外币表示的用于国际结算的支付手段，包括外国货币、外币有价证券、银行支票和汇票、期票、息票、外国债券及可以在外国兑现的凭证。,国际货币基金组织对外汇的定义曾作过如下解释： 外汇是货币行政当局(中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部)以银行存款、财政部库存、长短期政府债券等形式所保存的在国际逆差时可以使用的债权。 中华人民共和国外汇管理条例第三条对外汇的定义如下外汇的具体形态包括: 1.外国货币，包括纸币、铸币 2. 外币 支付凭证 ， 包括票据 、 银行存款凭证、 邮政储蓄凭证等 3. 外币有价证券 ， 包括政府公债、 国库券、 股票、 股
4、息等 4. 特别提款权、 欧洲货币单位 5. 其他外汇资产,二、汇率及汇率标价法,(一)汇率 汇率，又叫汇价，是指两国货币之间的兑换比率和比价，是一国货币用另一国货币表示的价格。 (二)汇率标价法 1.直接标价法 直接标价法是以一定单位的外币为基准，来计算应收或应付多少本国货币的方法。 2. 间接标价法 间接标价法是指以一定单位的本国货币作为标准，来折算外国货币的数量。 3. 美元标价法 美元标价法是以其他各国货币来表示美元价格的标价方法。,三、影响汇率变动的基本因素,国际收支状况和外汇储备 利率政策 两国通胀率的对比 市场预期和国际投机力量 中央银行的直接干预,四、世界主要外汇市场,五、外汇
5、风险及其防范,交易风险 折算风险 储备风险 经济风险,第二节 汇率期货的产生,一、国际汇率制度的变迁 金本位制下的固定汇率制 金本位制下固定汇率制的危机和崩溃 1944-1971年布雷顿森林体系下的固定汇率制 布雷顿森林体系的崩溃和浮动汇率制的建立,二、汇率期货的产生和发展,在浮动汇率制下，各国不再规定汇率上下波动的幅度，中央银行也不再承担维持波动上下限的义务，各国汇率是根据外汇市场中的外汇供求状况自行浮动和调整的结果。这种货币体系的结果是导致外汇市场风险空前高涨，在浮动汇率制下，各国货币之间的汇率直接体现了各国经济发展的不平衡状况，反映在国际金融市场上，则表现为各种货币之间汇率的频繁、剧烈波
6、动，外汇风险较之固定汇率制下急速增大。各类金融商品的持有者面临着日益严重的外汇风险的威胁，规避风险的要求日趋强烈，市场迫切需要一种便利有效的防范外汇风险的工具。,三、汇率期货交易和其他外汇交易的区别,交易的数量 交易的方式 实际交割率 展约保证 价格及其变动 结算业务,第三节 汇率期货的交易规则,一、汇率期货合约的规格,(一)交易单位,交易单位是指在期货交易所的每手期货合约代表的标的货币的数量。这一特定的数量是由交易所根据各种标的货币同结算货币之间的某一正常的汇率确定。,(二)最小变动价位,外汇期货的最小变动价位通常以一定的“点”表示。所谓“点”，是指外汇市场所报出的外汇汇率中小数点之后最后一
7、位的数字。由于各种货币的汇率在小数点以后的位数不同，所以，同为一个点，不同的货币有不同的含义。目前，在 I MM交易的货币期货合约的这几种标的货币中，英镑、德国马克、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亚元同美元的汇率均报至小数点以后第 4位;法国法郎同美元的汇率报至小数点以后第 5位；日元同美元的汇率报至小数点以后第6 位。,(三)每日价格波动限制,外汇期货的每日价格波动限制一般也以一定的点数来表示，其含义与最小变动价位的点数一样，以此可算出每张合约的最大波动范围。 值得注意的是，I MM对各种货币期货规定的每日价格波动限制只适用于开市后的 1 5分钟，而 1 5分钟以后则不再有任何限制。,二、汇率期
8、货的报价方式,1.首先是该合约的标的货币的名称。 2. 合约名称后面是该种货币 期货合约的交易单位 。 3. 在交易单位后面的“ $ per yen” , “ $ per pound”等表示下面的数字为每一日元(或英镑)的美元数。 4. 未平仓合约总数的增减量。,第四节 汇率期货的交易方法,一、汇率期货的套期保值 利用汇率期货交易进行套期保值，是外汇市场避免外汇风险的一种常用的方法。 其原理如下：外汇的现货和期货市场的汇价走势是一致的，于是人们为了要防范外汇汇率的升降所造成的风险，就在外汇的期货市场建立与现货市场方向相反、数量一致的部位，如果汇率发生变动，交易者即可以其中一个市场的盈利弥补另一
9、个市场的损失，从而达到套期保值的目的。,(一)多头套期保值,假设在3月1日，美国的一个进口商将于6个月后从英国进口一批货物，到时他将为这批货物支付625000英镑的货款，他担心到6月份时英镑对美元的汇率上升而使他换汇时多支付美元，因此他在IMM买进10份6个月后交割的英镑期货合约(每份62500英镑)，汇率为1.43640英镑，合1.4364美元)。6个月后，他为了支付这笔货款到外汇市场买人英镑，这时英镑对美元的汇率已经上升到了1.5800。这样他购买625000英镑就要多支付89750美元。但是由于他在6个月前已经买入了10份现在到期的英镑期货合约，这时他卖出这10份合约平仓，从中可以获取8
10、9750美元的收益，正好弥补他在现货市场中英镑汇率上升带来的损失。,(二)空头套期保值,假设在3月1日，美国的一个出口商将于6个月后向英国一公司出口一批货物，到时他将收到625000英镑的货款，他扭心到6月份时英镑对美元的汇率下跌而使他换汇时美元减少，因此他在IMM卖出10份6个月后交割的英镑期货合约(每份62500英镑)，汇率为1.4364(1英镑合1.4364美元)。6个月后，他为了支付这笔货款到外汇市场买人英镑，这时英镑对美元的汇率已经下跌到了1.4224，这样他在收到货款换成美元时损失了8023美元。但是由于他在6个月前已经卖出了10份现在到期的英镑期货合约，这时他买人同样的10份合约
11、平仓，从中可以获取8625美元的收益，正好弥补他在现货市场中英镑汇率下跌带来的损失。,(三)交叉套期保值,例如，日本一家公司在某年7月10日预计一个月后将收到一笔2000000万加元的款项。如果在此一个月中，加元对日元的汇率下跌，则该公司在收到这笔款项时将兑得较少的日元。为了回避这种风险，该公司决定利用汇率期货交易实行套期保值。然而，目前在各种汇率期货市场上却没有以日元兑换加元或以加元兑换日元的期货合约可供该公司进行套期保值。所以，该公司只有通过日元期货合约和加元期货合约实行交叉套期保值。 现假设在7月10日汇率为:US$0.00820/￥，US$0.8000/C$，故得交叉汇率:C$0.01
12、025/￥。该公司预测，一个月后汇率将变动为:US$0.00900/￥，US$0.7500/C$，故交叉汇率将变动为 C$0.01200/ ￥。,(四)汇率期货套期保值中需注意的几点说明,1.上述的几个例子是理想化的套期保值案例，而在实际情况下，人们很少能够实现这种完全的套期保值。 2.为了简化分析，我们在上面的案例中忽略了期货交易中的佣金和期货市场的逐日结算制度，而在实际的交易中，套期保值者必须考虑保证金、交易成本等因素，比这里所述的更复杂些。,二、汇率期货的套利交易,(一)汇率期货的跨月套利 所谓“跨月套利”，又称“合约内套利飞它是金融期货交易中最常见的套利形式。在这种形式的套利中，交易者
13、在同一交易所，同时买进和卖出不同交割月的同种汇率期货合约。其套利的依据是同种合约不同月份之间的价差超过了正常的水平，通过买入价格偏低的合约，同时抛出价格偏高的合约，在两者价格回归合理时平仓来获取中间的利差。,1.一种情况是交易者预期汇率期货市场行情看涨，并预期近期合约的价格上涨幅度大于远期合约的价格上涨幅度，于是交易者买进近期合约，同时卖出远期合约，这种策略又可称为“买进价差“。,根据这一行情，某交易者认为 7月份与 1 0月份合约之间的价差已超过了正常水平。因此，当价格上涨时， 7月份合约的价格上涨幅度将大于 1 0月份合约的上涨幅度，以使价格关系回复到正常的水平。于是该交易者买进 7月份合
14、约，并于同时卖出 1 0月份合约。结果，到了 4月 1 2日， I MM市场上英镑的行情如表 。 这时，交易者通过对冲交易，在7月合约上获利3250美元(6.25美元520)，在10月合约上损失1887.5美元(6.25美元X302)，这样在这次套利交易中，如果不考虑交易成本，该投资者可净获利1362.5美元。,2. 另一种情况是交易者对市场行情看跌， 并预期远期合约的价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度，交易者卖出近期合约，而同时买进远期合约，这种策略又可称为“卖出价差”。这种交易策略的过程基本与第一种情况相同。,(二)汇率期货的垮市场套利,所谓“跨市场套利”，是指交易者在不同的交易所同时
15、买进和卖出相同交割月的同种货币期货合约或类似货币期货合约，以赚取价差利润的套利行为。 例如，3月1日，IMM市场上7月份的瑞士法郎期货合约的汇率是1.6745，而LIFFE市场上7月份的瑞士法郎期货合约的汇率是1.7142，中间存在 0.0397的价差，于是某一交易者认为两者之间的价差将在一段时间内缩小，于是他在 IMM市场上买人 10于7月份的瑞士法郎期货合约，同时在LIFFE市场上抛出10手7月份的瑞士法郎期货合约，到了5月1日，IMM市场上7月份的瑞士法郎期货合约的汇率为1.6975，而LIFFE市场上7月份的瑞士法郎期货合约的汇率变动为1.6989，于是该交易者通过对冲交易，可获得47
16、875美元的收益，具体的交易过程如表所示。,(三)汇率期货的跨合约套利,汇率期货的跨合约套利是指交易者在同一交易所或不同交易所，同时买进和卖出不同种类、但具有某种相关性的货币期货合约的套利活动。,可见，英镑和瑞士法郎在12月份合约的价差明显比6月份和9月份的要大，某一交易者认为该价差是一个不合理的价差，他预期经过一段时间后，这个价差将缩小，和6月、9月的合约价差趋于一致，于是他买进1张瑞士12月份的法郎期货合约，同时卖出1张12月份的英镑期货合约。到了5月12日，12月份的英镑期货合约价格变动为1.4212.12月份的瑞士法郎期货合约价格变动为0.6052.通过对冲交易，该交易者的收益情况如下:,三、汇率期货的投机交易,(一)汇率期货的多头投机 汇率期货的多头投机发生在交易者对货币期货合约看涨的情况下，例如，4 月12 日IMM 市场上6 月 份的英镑期货合约格为 1. 4316 ， 某投机者预期该期货合约将在近期内上涨，于是，他以1. 4316 的价格买入10 张6 月 份到期的英镑期货合约。到了 5月 6日， 6月份的英镑期货合约价格涨至1. 5238
