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1、国际经济学,作者：沈明其,责任编辑：周卫群 出版日期：2009年9月 IDPN：308-2009-129 课件章数：18,第十六章 浮动汇率下的宏观经济政策,第一节 政策环境与政策目标 第二节 资本完全流动下的宏观经济政策 第三节 固定汇率与浮动汇率的争论,第一节 政策环境与政策目标,在浮动汇率制度下，不管资本是否自由流动，中央银行都不再干预外汇市场，这意味着： 第一，本币的汇率会自动地将本币在外汇市场上的供求调整到相一致的状态，即本币在外汇市场上的供求自动相等。 第二，浮动汇率制度下，中央银行可任意确定货币供给。,从理论上来说，浮动汇率制度最直接的影响，是外部失衡问题的消失，至少从长期来看是
2、这样。 在固定汇率制度下，因为汇率被固定于某一特定的水平，BP 曲线不能移动，而在浮动汇率制度下，BP 曲线却是可以发生移动的，因而，任何对BP 曲线上利率与收入组合的偏离都会导致国际收支失衡，由此引发外汇市场的失衡与调整，汇率产生变动，BP 曲线移动，直至重新实现国际收支平衡为止。,如图 - 所示，假定经济最初的均衡点E 位于BP 曲线的下方，这一利率和收入组合会导致国际收支逆差，在外汇市场上外国货币的需求大于供给，导致汇率上升或本国货币贬值。 汇率的上升使BP 曲线向右移动。只要国际收支的逆差存在，本国货币的贬值就不会停止，BP 曲线就会一直向右移动，直至使国际收支平衡。 同时，汇率的变动
3、也会使IS 曲线移动 ，新的均衡点E点不再是原来的均衡点E 。,浮动汇率可自动调节国际收支，使一国经济达到外部平衡。 这样汇率调节就完成了固定汇率下政府必须考虑的内外均衡两个任务中的一个。 在浮动汇率制度下，政府的政策目标只有一个，即通过宏观经济政策的实施实现充分就业和物价稳定。,第二节 资本完全流动下的宏观经济政策,一、浮动汇率下货币政策的有效性,在浮动汇率制下，当一国政府采取扩张性的货币政策时，利率下降，国内需求水平上升，进而国民收入水平提高，同时由于需求增加，对进口产品的需求也会增加，结果贸易收支恶化。 另一方面，利率降低将导致资本外流，因而引起资本项目恶化。所以当一个国家采取扩张性的货
4、币政策以后，在刺激国民收入水平提高的同时，短期内会使国际收支恶化。由于该国实行的是浮动汇率，这种外部的失衡可以留给外汇市场来调节。因为当一国国际收支恶化时，外汇市场上本国货币会贬值，进而刺激本国的出口，抑制进口，贸易收支因而会改善。 同时国际收支恶化及因此引起的本国货币贬值将导致本国的货币供给量减少，从而会使利率上升，资本回流，该国的国际收支逐步恢复平衡。,如图 - 所示，假设最初的均衡点为E ，当货币当局增加货币供给量时，L M 曲线右移至LM 。 因货币供给量增加，利率下降，会刺激国内需求，从而提高国民收入水平（由Y 增至Y ） ，所以国内均衡点移至E 点，但国民收入水平的提高也会使进口增
5、加，因此贸易收支会恶化。 在E 点，由于国内利率低于国际均衡利率水平，导致大量资本流出，从而出现国际收支逆差，于是本国货币贬值。本国货币贬值后，本国出口增加，进口减少，于是IS 曲线向右移动，直至国际收支恢复平衡为止。最终，均衡点移至E 点，在这一点上，国内收入水平提高了（由Y 增至Y ） 。 结果扩张性的货币政策导致了国民收入水平的提高和本币汇率的上升，本币汇率的上升又进一步提高了国民收入水平。,二、浮动汇率下财政政策的有效性,如图 - 所示，假设最初的均衡点为E ，如果一国政府试图通过扩张性财政政策来刺激增长，如减税或增加政府开支，会导致IS 曲线右移至IS ，国内经济均衡点也由E 点移至
6、E1 点（短期均衡点） 。 此时需求扩张，产量提高，对货币的需求也因此增加，导致利率上升（由i0上升至i1 ） 。,在资本完全流动情况下，国内利率上升会造成资本大量流入国内，从而国际收支出现顺差。 反映在外汇市场上，对本币的需求超过了本币的供给，由于是浮动汇率，于是本币升值。本币升值后，本国出口受到抑制，而进口则会增加。这时IS 曲线将往回移动，直到净进口的增加抵消国际收支顺差为止。 图中IS 曲线又回到了原来的位置。这意味着合理的自由浮动机制对扩张性财政政策产生了一个完全的挤出效应，致使扩张性财政政策达不到减少失业、提高收入水平的目的。 同样，对紧缩性财政政策的分析也会得到类似的结果。,上述
7、分析表明，在浮动汇率制度下，资本具有完全的流动性时，扩张性财政政策只能使汇率下降，本币升值，而在刺激总需求、影响均衡产量或均衡收入方面的政策效应为零。 换句话说，在资本自由流动的情况下，汇率的自由浮动机制对扩张性财政政策产生一个完全的挤出效应，致使财政政策达不到减少失业、提高收入水平的目的。,第三节 固定汇率与浮动汇率的争论,一、支持浮动汇率的理由,（一）市场效率 浮动汇率的支持者认为，浮动汇率制在经济调节方面更具市场效率。 在浮动汇率制下，当国际收支出现失衡现象时，只需汇率这一个变量的调整即可使国际收支恢复均衡。 浮动汇率的市场效率还表现在它对国际收支的调整是自发的，无须任何外在的干预和强制
8、。,（二）政策优势 浮动汇率的支持者认为，浮动汇率制具有政策实施上的优势： 首先体现为货币政策的自主性。 其次，浮动汇率容许各国按自己所希望实现的通货膨胀 失业权衡目标来制定国内政策。 再次，浮动汇率还可以防止政策当局滥用汇率政策，因为汇率完全是由市场供求决定的，不受政策当局的控制。,二、支持固定汇率的理由,（一）减少不确定性 固定汇率制的支持者认为，在浮动汇率制下，由于汇率完全受外汇市场供求力量的调节，随着市场行情的变化汇率每天都在变动，这样进出口商就要承担货币未来汇率变化所带来的风险。,如图 - ，当美元对英镑的供给曲线为S 或更具有弹性时，美元对英镑的需求曲线随时间变化从D 到D 又到D
9、 ，这引起汇率从R 变动到R ；当供给曲线为S或弹性较小时，汇率从R变动到R 。,（二）稳定投机 固定汇率的支持者认为，投机在浮动汇率制度下比在固定汇率体系下更有可能是不稳定的。 固定汇率制具有使投机活动趋于稳定的内在动力，因为固定的名义汇率使投机者预期现实汇率将会向该水平调整，这样投机活动将通过缩小这一差异而获利，从而降低了汇率的实际波动幅度。 而在浮动汇率制下产生的投机活动则是不稳定的。,图 - 解释了这一点。 A 曲线表示伴随商业循环而来的汇率波动，不存 在投机现象，B 曲线表示存在稳定投机情况下汇率较小的变动，C 曲线表示有不稳定投机时汇率发生的较大变动。 这种伴随不稳定投机而产生的大
10、幅度汇率变动增加了国际贸易的风险和不确定性，减少了贸易和投资的国际间的正常流动。 固定汇率制度的支持者认为，这种情况在汇率自由变动下比在保持固定情况下更易发生。,（三）价格规范 固定汇率制下，如果一国存在着高于其他国家的通货膨胀就会导致国际收支出现逆差，进而引起外汇储备的严重流失。 由于一国的外汇储备是有限的，所以政府必须要控制通货膨胀，因此，在固定汇率的压力下，一国存在着较严格的价格规范，不能随意推行扩张性的货币政策。,三、两种汇率制的选择,两种汇率制各有优劣，汇率制的选择决定于二者利弊的对比，但二者的利弊 对比并非一成不变，而是以不同国家的不同条件为转移的。,在汇率制度的选择上，有两个影响
11、较大的理论： （）汇率制度选择的经济论。这一理论认为，一国汇率制度的选择主要是由经济方面的因素决定的。这些因素有： 经济开发程度； 经济规模； 进出口贸易的商品结构和地区分布； 国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的联系程度； 相对的通货膨胀率等。,（）汇率制度选择的依附论。 该理论是由一些发展中国家的经济学家提出来的，讨论的是发展中国家的汇率制度选择问题。 这一理论主要探讨了发展中国家在实行钉住汇率制时应钉住哪种货币。 该理论认为，发展中国家的汇率制度的选择，主要取决于它们在经济、政治、军事等方面的对外联系特征。,影响汇率制度选择的主要因素： （）经济规模和开放程度 从经济实力来看，经济
12、规模较大和经济实力较强的国家往往选择弹性较大的浮动汇率制。经济规模较小和经济实力较弱的发展中国家倾向于选择钉住汇率制。 从开放程度来看，小型开放经济即贸易占GDP 比重很大的经济体，应该实行相对固定的汇率制度，而对于较为封闭的经济来说最好考虑采用灵活的汇率制度。,（）相对通货膨胀率 如果一个国家的通货膨胀率高于其贸易伙伴国的通货膨胀率，为防止其产品的国际市场竞争力下降，它需要利用浮动汇率制自发调节国际收支的功能，以摆脱固定汇率制下的货币纪律对宏观经济政策的约束；相反，如果通货膨胀率差别不大，实行浮动汇率制的麻烦就小一些。,（）劳工市场的灵活性 劳动力流动性越低，工资和价格越具有刚性，越需采用灵活的汇率制度以应付来自外部的巨大冲击。 （）金融市场的发育程度 金融市场发育程度较高或金融国际化程度较高的国家，需要采取弹性较大的汇率制度。 （）资本流动性或资本市场的开放程度。 资本流动性越高或资本市场越开放越难以维持固定的汇率制度。,
