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1、摘要市场微观结构理论认为资产价格是在市场中演进的市场的流动性和基于不对称信息的价格发现过程都会影响资产价格的形成本文重点分析不对称信息对资产回报的影响不对称信息使知情者和不知情者对同一资产形成不同的信念 知情者比不知情者有更大的信息优势 从而不知情者面临着信息风险 利用一个简单的不完全揭示均衡模型本文证明了有私人信息的资产比信息完全公开的资产有更高的回报在一个信息非对称的市场上 信息不对称程度越高的股票大市场对它要求的风险溢价就越本文以我国上海股票市场 A 股为实证研究对象在统计分析时以市值规模作为不对称信息的代理变量 发现沪市存在 规模效应说明存在信息风险溢价 在构造经验回归模型时 将换手率
2、变化率 LNTURN作为信息不对称的代理变量 选择 beta值 公司规模 SIZE 和账面市值比 BE/ME 为解释变量 利用 panel data 固定效应模型估计参数本文发现在样本期的前三个阶段中LNTURN 的系数估计值全部显著大于 这说明在沪市源于信息不对称的信息风险的确要求一个正的风险溢价信息不对称程度越高投资者要求的信息风险溢价也越高在急速下跌的市场行情里 换手率的变化主要反映流动性风险非观测固定效应 c i 估计值在样本 i 中的分布有明显的趋势特征在横截面方向随着市值规模的减小而下降在时间序列方向随着时间推移而增大非观测固定效应 ci 始终与公司规模的系数估计值保持相反符号说明
3、市值规模大小在影响股票回报率的同时股票的非观测固定效应对该影响的大小有一定程度的反向抵消但是这种抵消程度有限本文的研究有助于解释股票市场中的 异象说明了要想发挥证券市场有效配置资源的基本功能必须重视证券市场发展的规范化加强旨在减少信息的不完全性和非对称性的法律及环境的建设以益于提高我国证券市场的效率性公正性和健全关键词不对称信息信息风险换手率 panel data 模型固定效应IVBecause of the evolution of asset prices in market, market microstructure focuses onhow the liquidity and th
4、e price discovery based on asymmetric information affect asset priceformation. The latter is the emphasis of this paper. In an asymmetric information world, theinformed traders are at an advantage relative to the uninformed， then the uninformed faceinformation risk. A simple model with partially rev
5、ealing equilibrium proves that tradersdemand higher compensation to hold the asset with private information.During empirically researching on Shanghai stock market, statistic results show riskpremium for asymmetric information exists as market capitalization is used to measureasymmetry. In empirical
6、 model, explanatory variables consist of beta, market capitalization(SIZE), the ratio of the book value of equity to the market value of equity (BE/ME) and theproxy variable turnover. The coefficients are estimated in a panel data model with fixedeffect. The results show that the proxys coefficient
7、is significantly positive except marketfalling seriously. The estimations of unobserved fixed effect regularly distribute amongsamples and they are always opposite with the estimation of the coefficients of marketcapitalization within the sample time. It seemingly implies an offsetting relation betw
8、eenboth.The research makes a contribution to explain the anomalies appearing in the stockmarket. It shows that the effective operation of the securities markets function of allocatingeconomic resources depends on normative laws and environment that reduce theincompleteness and the asymmetry of infor
9、mation.Key words:asymmetric information information risk turnoverpanel data model fixed effectV独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果尽我所知除文中已经标明引用的内容外本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果对本文的研究做出贡献的个人和集体均已在文中以明确方式标明本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担学位论文作者签名日期年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留使用学位论文的规定即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交
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11、解释的现象 它们包括总体水平上的股权溢价小公司效应收益的动量单个股票和投资组合收益的事件后异常收益等通常被称之为股票收益的异常现象或异象anomalies信息与资产价格的形成是密不可分的 因为投资者只有根据自己所掌握的信息才能形成投资决策信息获得对资产定价模型的影响是十分重要的理论上在一个有效的市场上所有的信息应该能够准确及时地传递给所有的投资者即信息具有同质性特征然而在实际中并不是所有的投资者都能及时公平地得到所有的信息投资者自身的差异也会造成对信息理解和接受程度的不同从而造成信息的非同质现象这时我们就称信息是非对称的信息不对称现象是一个几乎在所有市场都存在的问题只是不对称的程度有所不同信息不对称是近年来经济学研究的一个重要领域其中在信息不对称条件下研究资产定价问题则是资产定价研究的一个重要分支在现实世界中我们常常看到这种现象当有新信息进入市场通常伴随的是股票交易量的放大股票价格也不是一步就能反应到位对信息提前迟滞反应的现象屡有发生这说明投资者对所拥有的私人信息和公共信息的理解做出的投资组合的调整是不同的由于投资者间所持有的信息和对信息的理解不一致 市场价格的调整不会一步到位而是通过大量的交易逐步调整实现这样价格和交易量就反映了这一调整过程的
