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1、,第六章 期货投机与套期图利,西安交通大学 经济与金融学院 石榴红,本章目录,第一节 期货投机,第二节 套期图利,第一节 期货投机,一、期货投机的概念 期货投机是指投机者对市场动向加以预测，而买入（或卖出）期货合约，然后待价格有利时再对冲平仓，希望因价格变化从中获取投机利润的行为。在西方，“投机“的英语词汇是“Speculation“，原意是指“预测“，是一个中性词。,二、期货投机与其他投机的区别 1、期货投机与贸易投机的区别 （1）贸易投机必须支付全部商品资金，必须完成商品储存、运输和销售等过程，而期货投机则不必。 (2)贸易投机只能先买后卖，不能先卖后买，而期货投机则可以。,二、期货投机与
2、其他投机的区别 ： 2、期货投机与赌博的区别 （1）就风险本质而言，赌博是人为地制造风险；而期货风险是客观存在的。 （2）就对社会贡献而言，赌博仅仅是个人之间财富的转移，它耗费了时间和资源，却没有创造出新的财富，对社会没有贡献。而期货投机承担了风险，加速了资金周转，提高了期货交易的效率，对社会有一定贡献。,三、期货投机的作用 1、承担价格风险 2、提高市场流动性 (美国交易所多是买卖之间少于30秒的交易) 3、保持价格稳定 (更重要的是保持价格连续性和精确性) 4、形成合理的价格（套利） （利用同一种商品或同类商品在不同时间、不同交易所之间的差价变动来进行套利交易。）,四期货投机的应用 （一）
3、多头期货投机 即先买空期货合约,然后等待时机卖空对冲获利。 例：某投机商通过分析，预测黄金期货看涨，于是3月5日在CBOT买入6月份黄金期货合约40张，共计4000盎司，每盎司385美元。两周后由于俄罗斯等生产国宣布当年黄金减产，因而黄金供给趋紧，导致金价上扬，3月22日CBOT5月份黄金每盎司涨至389美元，该投机商抛出合约对冲。,多头期货投机效果分析,该投机商共获利:(389-385） 4000=16000,（二）空头期货投机 即先卖空期货合约然后等待时机再补进对冲获利。 例：某投机商预计原油价格可能下跌，于是5月20日在纽约商业交易所卖出9月份期货合约5张，共计50000桶，每桶价格17
4、.35美元。5天后，由于沙特阿拉伯宣布拒绝石油输出国组织（OPEK）所规定的限产配额，引起油价下跌至每桶16.25美元，该交易商卖出合约对冲其卖空合约。,空头期货投机效果分析,该投机商共盈利：（17.35-16.25） 50000=55000,第二节 套期图利 一、套期图利的含义 套期图利，是指同时买进和卖出两张不同种类.但存在相互关联的期货合约，然后同时对冲交易，从两张合约价格变动的差异获利的交易行为。,二套期图利的特点 1 风险较小。关键在于两张相关合约价格变动方向一般是一致的。 2 成本较低。国际上一般交易所对套期图利收取的保证金较低。,三套期图利的种类 (一)跨期图利，是指在买进某一交
5、割月份期货合约的同时，卖出另一交割月份的同种期货合约，即跨交割月份套利。（1984年7月/11月大豆价差）,7月,11月,1、牛市套利（买空套利），是指交易者买进近期期货合约，同时卖出远期期货合约，并指望在牛市中（价格上涨中），近期合约涨幅大于远期合约。 例1：某交易商1月初入市进行大豆套利交易。此时在CBOT5月大豆期货价格为每蒲式耳7.25美元,8月大豆期货价格为每蒲式耳7.45美元,二者差价为20美分。该交易商认为这个差价高于正常差价,于是买进4张5月合约,同时卖出4张8月合约。3个月后，5月期货涨至7.50美元,8月期货涨至7.65美元。该交易商将原期货合约全部平仓。,牛市套利结果分析
6、,套利结果：（0.25-0.20) 5000 4=1000$,例2；交易者对2000年5月与7月大豆合约进行套利交易，以2130元/吨的价格买入5月合约10手，以2172 元/吨的价格卖出7月合约10手，一周后，5月合约的价格下跌至2081元/吨，7月合约的价格下跌至2110元/吨，套利者可发出平仓指令，结束套利交易，结果交易者在5月合约上亏损共计490元，在7月合约上赢利共计620元，盈亏相抵，共计赢利130元（不计手续费）。,2、熊市套利（卖空套利），是指交易者卖出近期合约，同时买入远期合约，并指望在熊市中（价格下跌中），近期合约跌幅大于远期合约。 例:某交易商5月份预计,CBOT的8月份
7、玉米相对于12月份玉米价格将会下跌,即价差将会缩小。于是该交易商5月10日以每蒲式耳2.45美元的价格卖出8月玉米合约2张,同时以每蒲式耳2.15美元的价格买进2张12月份玉米合约。两个月后，由于玉米丰收，导致价格下跌该交易商对冲手中合约，8月合约价格为2.15美元,12月合约价格为1.95美元。,熊市套利结果分析,套利结果：（0.30-0.20) 5000 2=1000$,3、蝶市套利，是指利用若干个不同交割月份合约价差变动来获利的交易方式。它由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利组成的交易。 例:某交易商进行了如下的蝶式套利: 2月5日:买5月小麦合约2张/卖7月小麦合约4张/买9月小
8、麦合约2张 4月5日:卖5月小麦合约2张/买7月小麦合约4张/卖9月小麦合约2张 可见,蝶式套历时两个跨期套利的互补平衡的组合,可以说是“套利的套利”。,蝶市套利的特点： A、蝶市套利交易实质上是同种商品跨交易月份的套利活动。 B、蝶市套利由两个方向相反的跨期套利构成，一个是买空套利，另一个是卖空套利。 C、构成蝶市套利交易的两个跨期套利，所跨交割月份相同。 D、连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，居中合约数量等于两旁月份合约之和。 E、在蝶式套利时，必须同时下达三个指令，并同时对冲平仓。,（二）跨市场图利，是指同时在两个交易所进行两种类似商品的期货部位相反的交易。 1、一国内不同交易
9、所之间的套利交易 注意问题: A、运输费用。产地市场与非产地市场价格差额，必须考虑运输费用。 B、商品交割等级。各交易所交易品种不同，必须考虑交割等级的升贴水。例如CBOT以当地出产的软红冬小麦为交割品种，而堪萨斯期货交易所则以当地出产的硬红冬小麦为交割品种。,例：某交易商5月入市参与交易，当CBOT 8月玉米期货价格为2.35美元/蒲式耳,MIDAM8月玉米期货价格为1.95美元/蒲式耳,两所价差为40美分,该交易商决定进行跨市场套利。在CBOT买入2张8月玉米合约，同时在MICAM卖出10张（每张1000蒲式耳）8月玉米合约。两个月后，CBOTD的8月玉米合约跌至2.25美元,而MIDAM
10、的8月玉米合约价格跌至1.75美元,两所价差为50美分,该交易商分别对冲手中合约。,套利交易结果分析,套利交易结果：（0.20- 0.21)10000=1000$,2、不同国别交易所之间的套利交易 面临问题: A、不同的计价单位。例如白糖期货，在纽约商品交易所用磅，而伦敦则用吨。 B、不同的数量。例如纽约咖啡、糖、可可交易所的糖合约每张为11.2万磅,而伦敦联合期货糖市场协会的合约为每张5吨。 C、不同的货币计价单位。例如，纽约计价单位为美元，而伦敦为英镑。所以还要注意汇率的变化。,3、现货市场与期货市场之间的套利交易 例：8月5日某市场大豆现货价格为7.85美元/蒲式耳,而某期货交易所9月交
11、割的大豆期货价格为7.95美元/蒲式耳,某交易商预测将会出现“现货升水”，于是买入现货，卖出9月期货。两周后，现货价格上升至7.95美元/蒲式耳,期货价格下跌至7.90美元/蒲式耳。于是他卖出现货，买入9月期货，对冲平仓。,套利交易效果分析,套利交易结果：（0.10+0.05) 5000=750$,（三）跨商品图利，是指在两种不同、但紧密关联的期货商品之间进行的交易。 1、一般性套利 例：在CBOT某交易商预测小麦/玉米市场将会出现正常价格关系。（即5、6、7月小麦价格相对玉米价格将会下降，二者价差趋于缩小；9、10、11月玉米价格相对小麦价格将会下降，二者价差将会扩大。）该交易商决定入市进行
12、跨商品套利。6月10日他按3.80$/蒲式耳买入10月小麦合约2张,同时以2.90$/蒲式耳卖出10月玉米合约2张。三个月后,小麦价格涨至4.05$/蒲式耳,玉米价格跌至2.80$/蒲式耳。9月20日，该交易商对冲其在手合约，平仓出局。,一般性套利结果分析,一般性套利结果：（0.25+0.10)50002=3500$,2、水平套利 即原料与成品之间的套利，最常见的例子是大豆与豆粕和豆油之间的套利，加工商为了将大豆价格上涨和豆油价格和豆粕价格下跌的风险降至最低，而买进大豆期货，卖出豆油、豆粕期货，直到在现货市场购入大豆和将成品卖出时才将合约分别予以对冲。在极端的情况下，由于原料短缺，大豆价格高于
13、豆油和豆粕的价格，加工商被迫减产或停产。加工商可做反向套利，即卖出大豆期货，买入豆油和豆粕期货，随着供求关系的变化，三者价格关系将逐步转为正常。,3、垂直套利，又称现金套利或货币套利。 例：某交易商8月参与CME的生牛/生猪期货合约的套利交易。生牛合约每张40000磅，而生猪合约每张30000磅。由于合约单位不同，所以须用现金套利来衡量交易结果。该交易商认为10月期间生牛价格会相对于生猪价格上涨，于是8月10日买入10月生牛期货合约，价格为42.50美分/磅,同时卖出 10月生猪期货合约,价格为36.50美分/磅。一个月后,如其所料,9月10日生牛价格涨至45.80美分,而生猪价格涨至38.2
14、0美分。该交易商对冲在手合约。,垂直套利结果分析,四套期图利的应用 1.跨期图利操作,2、熊市套利,3、跨市场交易,4、跨商品套利,国债期货合约的内容 上海证券交易所国债期货合约： 每张合约200份国债 每份国债100元面值 200*100=20，000元 保证金比例：2.5% 每张合约 20，000*2.5%=500元 机构自营交保证金比例 1% 期货经纪交向交易所交纳的保证金：每口不少于60元,案例：327国债期货风波,客户向期货经纪商交纳的保证金：每口不少于150元 经纪人手续费：每口1.5元 经纪人向交易所者收取佣金: 每口不超过5元 最小变动价位: 0.01元 最小变动值: 200*
15、0.01=2元 最大涨跌幅限制: 无 持仓量限制 : 5万口,所谓327国债是指1992年发行的3年期、7月1日到期的国债。 A、背景 1994年全国国债现券1000亿元，进入流通只有500亿元，现券交易每天只有10亿元，1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交
16、易中心以及10个商品交易所)。,起初，国债期货市场规模较小，行情波动不大。1994年10月以后，央行提高了3年期以上储蓄存款利率，并恢复存款保值补贴，对国库券利率也实行保值补贴。由于保值补贴率的不确定性为国债期货炒做打开了空间，国债期货市场行情异常火爆，成交连创新高。多空双方判断行情走势的依据，就是327国债期货的到期价格。而当时“327”国债总共有240亿元 1995年2月沪市发生了“327”国债逼仓事件。其过程如下：,B、市场传言与行情 1994年全国国债期货交易额28000亿。因为327国债利息低于同期银行利息，年底市场就有要贴息的传言，这消息在肯定与否定之间回荡，多空双方合纵连横，激烈角逐。1994年11月22日沪市就出现了振幅为5元的行情。1995年2月6日起沪市国债期货大幅上涨，2月10日国家公布3月保值补贴率为11.28%。2月23日财政部发布了1995年国债发行公告，由于新债发行规模小，加之贴息消息明朗化，全国国债期货出现向上突破的行情。当天沪市国债期货的成交金额达8536.2
