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1、论经济周期变动与证券市场变动的关系【摘要】通过对成熟证券市场中的经济周期变化与证券市场变动的关系的理论分析，结合上证综合指数与实际中国证券市场中的情况，分析得出经济周期与股市周期之间存在互动关系，彼此相互影响，且经济周期对股市周期起决定作用，股市周期对经济周期起影响作用。【关键词】经济周期、证券市场变动、股市周期一、前言 市场经济条件下，宏观经济发展与运行大体上经历萧条（Depression）、复苏（Recovery）、繁荣（Prosperity）、衰退（Recession）四个阶段，这种循环就叫做经济周期，而证券市场作为反映宏观经济走势的先行工具，二者的运行情况很可能呈现相同的周期性规律。我
2、国的证券市场从20世纪90年代初期建立后取得了长足的发展。也正是由于组建时间不够长，我国的证券市场与发展中国家股市的运行周期有相似性, 不仅反映周期性特征, 更表现为周期性交替震荡。那么在未来, 我国的证券市场将会如何运行、如何发展呢？要分析这些问题, 就必须先对我国的经济周期与股市周期之间的辩证关系进行研究分析。二、成熟的证券市场中的经济周期变动与证券市场变动的关系 在较成熟的证券市场中，证券价格的变动周期与经济周期之间具有直接的相关性。这种相关性表现在以下两个方面。1.经济运行周期是证券价格特别是股票价格呈现周期性变化的基础。 一般来讲，经济从复苏走向繁荣的这一阶段中，股票价格普遍出现上涨
3、。因为在这一阶段中人们的收入增加、消费需求旺盛、企业的生产规模扩大、利润增加、股票的分红派息也相对丰厚，从而使得股票的价格上涨。 当经济从繁荣走向衰退和萧条时，企业产品滞销、开工率不足、生产规模缩小、价格下跌、企业的利润减少、股票的分红股息额也将随之减少，有的企业甚至出现亏损或破产，这一切导致了股票价格的大幅度下跌。 从这个角度而言，股票价格的周期性变动，是经济周期各个阶段更替的结果。需要强调的是，经济周期对股票价格的影响不是个别性的，而是整体性的。在经济萧条期，一个部门经济的衰退，生产的停滞，通过乘数效应和收入效应会向其他部门扩散，从而导致社会总需求相对不足，企业的经营状况普遍下降人，整个股
4、票市场价格下降。但是在经济衰退时，由于债券，特别是国库券收益的稳定，其价格往往呈上升趋势。2.股票价格的周期性变动先行于经济周期的变动。 虽然股票价格的变动最终受制于经济周期的运行，但是引起股票价格变动的直接因素是众多投资者的买卖行为。投资者的买卖行为虽然常带有随机性，但是从整体来看，是投资者对未来经济走势预期的集中反映。 在经济萧条刚开始的时期，由于经济停滞、失业人数增加、社会需求严重不足、企业的经营业绩普遍不佳，而且未来的趋势也不明朗，证券市场中大部分投资者都采取离场观望的态度，股票价格一般也下跌到较低的水平。随着经济萧条的持续，社会的总供给和社会总需求在较低的水平上得到了暂时的均衡。由于
5、这时市场的价格水平都比较低，部分厂商就利用这一时机 进行设备更新，以降低生产成本，提高产品的竞争力。部分厂商的这一投资行为，使生产资料的需求增加，从而使这些部门的生产首先得到了恢复，随着经济复苏迹象的明朗化，部分投资者认为未来的经济将出现好转，公司的利润将增加，再加上此时的利率水平又比较低，于是部分的闲置资金涌入证券市场，购入股票，从而使得股票价格出现上涨。随着经济复苏趋势被大多数人所接受，大家纷纷开始购买股票，股票价格大幅上涨。股票价格的上涨，一方面提高了投资者的消费信息，扩大了消费需求；另一方面，企业的融资更加容易，成本更低，从而拉动了整个经济的发展。经济的发展，企业利润的增加反过来又推动
6、了股价的上升。当经济运行由复苏进入到繁荣阶段，这时市场需求旺盛，企业利润增加，股票的价格也达到了较高的水平，但是在经济繁荣的背后，经济运行的矛盾也开始显露，固定资产投资规模过度扩张的滞后效应使得社会的供给能力大幅度增加。前期市场需求的旺盛导致了物价水平和利率的上升，反过来又抑制了消费需求和投资需求的增长，从而使得社会的总供给和社会总需求之间出现失衡，经济的增长速度开始减慢。这时投资者对未来经济的发展存有怀疑，并开始抛售手中已盈利的股票，从而导致股票价格不断下跌。股票价格的下跌使消费者的证券资产大幅缩水，消费信心受到打击，同时企业想通过证券市场来融资的难度也越来越多，企业的利润不断减少，结果加速
7、了经济的衰退。三、我国证券市场中的经济周期变动与证券市场变动的关系股市是国民经济的晴雨表,经济从衰退、萧条、复苏到繁荣的周期性变化,是形成股市周期的最基本原因,而股市的周期变化也反映了经济周期。这个结论在美国、日本等成熟资本市场已得验证。但通过对我国证券市场指数（主要是上证指数和深证指数）和我国宏观经济周期波动观察，发现我国股市的波动与经济周期的波动并不完全一致。这可以从上证指数和深证成指的季度数据与我国季度GDP数据比较中看出,如图1和图2所示。 由图1、图2可知，我国股票市场波动较为剧烈，且并不与宏观经济波动走向完全一致，有些时间段内出现严重的阶段性背离，说明我国股票市场经济晴雨表的作用尚
8、未完全显现。 由于宏观经济的运行受各种因素的影响，各种因素之间效应的滞后性，使得宏观经济的运行具有周期性变化的特点。这种周期性变化表现为一系列宏观经济指标（国民生产总值、投资总量、消费总量、失业率、物价指数、利率等）的周期性变动。由于国民生产总值是反映宏观经济运行状态的综合性指标，因此，人们一般用国民生产总值增长的周期性波动来表示经济周期的变化。 下面让我们结合2006年至2010年的GDP、CPI以及上证综合指数来具体分析一下我国证券市场中的经济周期变动与证券市场变动的关系。 可以发现，经济周期决定股市周期这一特性往往是从两个周期的同向运动与反向运动等不同方面表现出来的：经济过热，股市下跌；
9、经济收缩，股市继续下跌；经济触底，股市上涨；经济回升，股市继续上涨。我国的股市自从成立以来一直处于价值投机时代，证券市场的制度相比美国等发达国家的证券制度并不是十分的完善。所以在我国,股市周期背离经济周期的现象是经常发生的。一般来说这种股市周期背离经济周期的现象是因为股市中的赚钱效应使得有不断的资金流入股市，股价也相应的上涨；而上涨到达一定的瓶颈之后股价就会不断下跌，这样就形成了股市中的牛市和熊市。 我们可以继续结合居民收入水平来分析一下我国证券市场中的经济周期变动与证券市场变动的关系。 上图是2000年到2009年的GDP和居民收入水平之前的关系，蓝色的是GDP，绿色的是农村居民人均收入，红
10、色的是城镇居民人均可支配收入。很明显的是自2000年以来农村居民人均收入跟我国的GDP发展有很密切的关系，其中主要的原因是我国一直以来都是农业大国，长期以农业和重工业为主，所以我国的GDP跟农村人均收入水平有着密切的关系。而红色的城镇居民人民可支配收入字2004年以后跟我国的GDP同比增长情况基本同步。 在2007年以前，我国的经济一直是稳固并告诉增长，正处于经济周期的繁荣时期，那时我国的生产力告诉发展，证券市场也稳固上升，如上图（2005年至今的A股月K线图）2005年-2007年股市呈现单边上涨行情，甚至到达了A股有史以来的最高点6124点；而2007年到2008年我国的经济增速开始下滑，
11、应该处于本轮经济周期的衰退阶段，2007年到2008年一年时间内，A股证券市场出现大幅度的下滑，那2年间，许多商人因为债务问题选择跳楼，多家企业倒闭，居民的收入水平也出现了一定的下滑；2009年至今，我国的经济长期处于经济周期的萧条阶段，随着人民币汇率的持续上升，房价物价的喷井，虽然看上去人民收入是增加的，但是除去CPI每年5%的增长，人民的收入水平较前几年出现了下滑的态势，在这个时间段，中国的证券市场也长期在地位徘徊。 从表面上看, 股市时涨时跌, 呈现出无序化, 但是, 股市是整个国民经济的一部分, 股市的涨跌不可能完全脱离宏观的经济大环境。经济周期决定股市周期, 股市的周期变化反映了经济
12、周期的变动。正是从这种意义上讲,股市是国民经济的晴雨表。 既然如此, 那么为什么在经济发展处于低迷时, 股市却可能暴涨, 而经济发展向上时, 股市却可能暴跌呢？实际上, 从长期看, 股市周期应当与经济运行的周期是一致的。但是从短期看, 由于股市周期在反映经济周期运行时存在一些独特的特点, 就造成了股市周期与经济周期的不同步和背离。 其一, 股市周期反映经济周期变动具有超前性。因为股市的涨跌变化速度较快, 而经济发展中的变化是逐步的、渐进的。当经济过热, 还未步人低迷时, 股市有可能率先下跌。当经济触底还未启动时, 股市有可能提前发动行情。例如1993年经济因为过热, 于5月份以后出现逆转, 而
13、股市在2月份就开始大幅下挫。1996年中, 经济触底后开始复苏, 而股在三月初就开始走出了一轮大牛市行情。其二, 股市周期反映经济周期变动, 具有夸张性。经济周期的好转决定了股市周期的基本趋势, 股市由熊市转为牛市。但是股市周期的运行速度一般会极大地超过经济周期运行的速度。股市周期上升的幅度会远远高于经济周期上升的幅度。当二者出现较大背离时, 股市周期的运行必然要向经济周期运行合理复归。这种合理复归可以表现为市场自发形成的, 也可以表现为政策调控的结果。这就是在宏观经济向好, 股市是大牛市时, 为什么还会出现股市暴跌的一个重要原因。如果经济周期恶化, 股市由牛转熊, 股市的周期也会以夸张的方式
14、表现经济周期, 但是如果股市下跌过深, 背离经济周期运行时,也会产生合理复归, 出现熊市中的暴涨。应当指出的是，在我国，股市周期背离经济周期的运行，大幅上涨，往往是由于股市中的赚钱效应和巨额游资冲击的结果。而股市周期背离经济周期的运行， 大幅下跌往往是因股市中的饿赔钱效应和巨额游资的撤离而引发。四、结论 通过以上的分析，可以看出股票市场在国民经济发展中的作用，得出结论：经济周期与股市周期之间存在互动关系，彼此相互影响。然而，这种作用能否充分发挥，很大程度上与股市周期运行状态有密切的关系。因此，股市周期不仅反映着股票发行与交易活动本身的具体状况和趋势，而且通过股市在国民经济中宏观与微观的作用，直
15、接或间接地影响国家宏观经济形势，最终影响经济周期的运行。经济周期与股市周期之间存在互动关系，彼此相互影响。1.经济周期对股市周期的决定作用 经济周期对股市周期的决定作用是内在的、长久的和根本的，但这并不代表两个周期是完全同步的。作为一个相对独立的市场，股市的波动也存在自身的特有规律，在实际运行中，股市周期反映经济周期有着独特的特点，从而造成了股市周期与经济周期不同步，甚至背离的现象。 原因在于，股市投资具有一定的预期性。买入股票和卖出股票均包含着投资者对未来经济走势的预测。因此，往往在经济过热还未滑坡时，股市先下跌，而在经济触底，还未回升时，股市先反转。经济周期决定股市周期这一特性往往是从两个
16、周期的同向运动与反向运动等不同方面表现出来的:(1)经济过热，股市下跌(反向)；(2)经济收缩，股市继续下跌(同向)；(3)经济触底，股市上涨(反向)；(4)经济回升，股市继续上涨(同向)。2.股市周期对经济周期的影响作用经济周期是国民经济发展状况的集中表现,因而股市周期对经济周期的影响作用从根本上来说,是由股票市场在国民经济发展中所起的作用决定的。股票市场作为国民经济的要素市场之一,对宏观经济的作用既有微观的一面,也有宏观的一面。微观方面,股票市场对国民经济的作用主要是通过国民经济的细胞企业来实现的。第一，股票市场为企业提供了优良的直接融资环境；第二，企业通过建立股份制，进入股票市场，客观上导入了高效的经营约束和监督机制，有利于企业的
