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1、第四章 项目投资管理,授课题目 本章共分四部分： 第一节 项目投资管理概述 第二节 项目投资现金流量及其估算 第三节 项目投资决策的基本方法 第四节 项目投资决策方法的运用,教学重点与难点 【重点】 1、净现金流量的计算 2、非折现指标的计算 3、折现指标的计算 4、项目可行进行决策 【难点】 1、现金流量的估计 2、折现指标的计算,第一节 项目投资的相关概念,一、项目投资的含义 以特定投资项目为对象的长期投资行为。 二、投资项目的类型 1.新建项目： 完整工业投资项目（包括投资项目论证、决策和实施等全过程的一系列管理） 2.更新改造项目 项目投资固定资产投资,二、项目计算期 项目计算期是指投
2、资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般以年为计量单位。 投资项目的整个时间分为建设期和生产经营期。 其中建设期（s, s0）的第一年年初称为建设期起点，建设期最后一年年末称为投产日。,二、项目计算期 生产经营期（p， p0）是指从投产日到清理结束日之间的时间间隔。 如果用n表示项目投资计算期，则有： n = s + p,三、项目投资资金的确定及投入方式 1.原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。等于企业为使投资项目完全达到设计生产能力而投入的全部现实资金。 2.投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标。 等于原始投资总额与建设期资本化利息之和。 3.资金投入方式 一
3、次投入、分次投入,第二节 现金流量的内容及其估算,一、现金流量的含义 （一）现金流量的概念 在项目投资决策中现金流量是指该项目所引起的现金流入量和现金流出量的统称。 现金：（是指广义上的现金） 包括各种货币资金和项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。,（二）为方便项目投资现金流量的确定，首先做出如下假设： 1、 财务可行性假设 2、全投资假设 3、建设期间投入全部资金假设 4、经营期和折旧年限一致假设 5、时点指标假设,二、净现金流量的含义 现金流入量 现金流出量 特征：1、在整个项目计算期内都存在； 2、建设期一般为负，经营期一般为正。,三、现金流量的构成 （一）投入资金为自有资金时
4、 1.建设期现金流量包括： （1）土地使用费支出 （2）固定资产方面的投资 （3）流动资产方面的投资 （4）其他方面的投资 （5）原有固定资产的变价收入,2.营业期现金流量（生产经营期间所发生的现金流入量和现金流出量） 营业现金流入量（营业收入和该年回收额） 营业现金流出量（付现成本和所得税） 经营期现金净流量表示为： 现金净流量（NCF） =销售收入-付现成本-所得税+该年回收额 =销售收入-（销售成本-非付现成本）-所得税+该年回收额 =营业利润-所得税+非付现成本+该年回收额 =净利润+非付现成本+该年回收额,(二) 投入资金为借入资金时 1.建设期在确定固定资产、无形资产等长期资产的原
5、值时，必须考虑资本化利息。 2. 在确定现金净流量时，必须加上该年的利息支出经营期现金净流量表示为： 现金净流量（NCF） =销售收入-付现成本-所得税+该年回收额+该年利息费用 =净利润+非付现成本+该年回收额 +该年利息费用 =净利润+该年折旧+该年摊销额+该年回收额 +该年利息费用,四、净现金流量的简算公式 （一）新建项目 1、建设期：NCF=-原始投资额 2、经营期：NC=净利润+非付现成本 =（收入-总成本）（1-T）+非付现成本 3、终结点：回收额（残值+流动资金+变价收入）,（二）更新改造 1、建设期：NCF=-原始投资额 =-（新设备投资额-旧设备变现净收入） NCF=旧设备变
6、现损失抵税 2、经营期：NCF=营业收入-经营成本-税金 =净利润+非付现成本 =（收入-总成本）（1-T）+非付现成本 注意：旧设备折旧额的计算方法 S=0时，旧设备变现损失抵税在经营期第一年 3、终结点：回收额（残值+流动资金）,例、A公司准备投资一新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法折旧，期满有残值0.5万元。另外，需要投资2万元用于员工培训，在建设期初发生，其他不计。该项目建设期为1年，投产后每年可实现销售收入12万元，每年付现成本8万元。假定所得税率为30%，试计算该项目的现金流量。,1.该项目每年的折旧额=（10-0.5）5=1.9（万元） 2.经营期每
7、年税前净利润=12-8-1.9=2.1（万元） 3.经营期每年应缴所得税=2.1X30%=0.63（万元） 4.经营期每年净利润=2.1-0.63=1.47（万元） 每年净现金流量（NCF)为： 建设期第0年净现金流量=-12 （万元） 建设期第1年净现金流量=0 （万元）,经营期第1-4年净现金流量 =净利润+该年折旧+该年摊销额+该年回收额 +该年利息费用 =1.47+1.9=3.37（万元） 经营期第5年净现金流量 =1.47+1.9+0.5=3.87（万元）,例、海利公司拟新建固定资产，该投资项目需要在建设期初一次投入400万元，资金来源为银行借款，年利率为10%，建设期为1年。该固定
8、资产可使用10年，按直线法计提折旧期满净产值为40万元。投入使用后，可是经营期第1-7年每年产品销售收入（不含税）增加320万元，8-9年每年产品销售收入（不含税）增加280万元，同时使第1-10年每年经营成本增加150万元，假设海利公司的所得税率为40%，不享受减免税优惠。投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营内每年年末支付借款利息40万元，连续归还7年。 计算该项目各年的现金净流量。,每年应缴所得税=90X40%=36（万元） 每年净利润=90-36=54（万元） 每年净现金流量为： 建设期第0年净现金流量=-400 （万元） 建设期第1年净现金流量=0 （万元） 第1-
9、7年净现金流量 =净利润+该年折旧+该年摊销额+该年回收额 +该年利息费用 =54+40+40=134（万元） 第8-9年净现金流量 =54+40=94（万元） 第10年净现金流量 54+40+40 （万元）,第三节 项目投资决策的基本方法,一、项目投资决策评价的主要指标及类型 （一）按是否考虑时间价值分为： 1、非贴现评价指标：投资利润率、静态投资回收期 2、贴现评价指标：动态投资回收期、 净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率,（二）按指标的性质不同分为： 正指标：投资利润率、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率 反指标：动态投资回收期、静态回收期 （三）按指标数量特征分为： 绝对数指标
10、：回收期、净现值 相对数指标：投资利润率、净现值率、现值指数、内含报酬率（IRR） （四）按指标重要性分为： 主要指标：净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率 次要指标：回收期 辅助指标：投资利润率,二、非贴现投资评价指标 （一）静态投资回收期 1、概念：在不考虑资金时间价值的情况下，收回全部投资额所需要的时间。 它代表收回投资所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。 2.包括两种情况： （1）含建设期的投资回收期（p） （2）不含建设期的投资回收期（ps）,二、非贴现的投资评价方法,3、计算含建设期的投资回收期P有两种情况： （1）如果含建设期的投资回收期： P NCFt 0 (其中P为整数
11、) t=0 则表明刚好在第P年收回投资，即含建设期的投资回收期为P。,（2）包含项目建设期的投资回收期,由于通常情况下P可能不是一个整数，则可以找到一个整数P0，使得： P0 P01 NCFt 0 ， NCFt 0 t=0 t=0 则该项目包含项目建设期的投资回收期为： P0 NCFt t=0 P P0 NCF P01,例.某项目的现金净流量如下表,1.计算出该项目的累计现金净流量如下表,2.从累计现金净流量可知，该项目的投资回收期满足：3Ps 4, 所以Ps=3+1050=3.2（年）,（3）如果某投资项目满足以下条件：投资集中发生在建设期内，投产后若干年每年的经营净流量相等，等位NCF，并
12、且有： n NCF原始总投资，则：不含建设期的投资回收期=原始总投资 NCF,已知某公司投资项目的建设期为零其现金流量如下表,试计算该项目的投资回收期。 从该公司的现金净流量可知，该项目前4年的经营现金净流量相等，并且有60X4200 所以该项目的投资回收期为： 20060=3.33（年）,3.优、缺点： 优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解。 缺点：忽视时间价值 没有考虑回收期以后的收益 事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案，目前作为辅助方法使用。,(二)投资利润率法,又称投资报酬率(ROI)，是指
13、投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，其计算公式为： P ROI 100 I 式中，P 表示年平均净利润，I 表示投资总额。 判断标准： 如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行；否则，该项目不可行。 在多个投资项目的互斥决策中，项目的投资利润率越高，说明该投资项目的投资效果越好，应该选择投资利润率高的投资项目。,三、贴现的投资评价方法,(一)净现值法 1.概念：净现值(NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。其计算公式为： n NCFt 净现值（NPV） (其中i为
14、贴现率) t=0 （1i）t 备注：当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算NPV。,2、净现值法的判断标准：,(1)单项决策时：若NPV0，则项目可行；NPV0，则项目不可行。 (2)多项互斥投资决策时：在净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。,3.计算 当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算NPV具体计算可分为以下几种情况： （1）全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年的现金净流量均相等，则构成普通年金的形式 净现值=-原始投资额+投产后各年现金净流量年金现值系数,【例1】某企业需投资150万元引进一条生产线，该生产线有效期为5
15、年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润10万元。如果该项目的行业基准贴现率为8，试计算其净现值并评价该项目的可行性。,NCF0150（万元） 每年折旧额=1505=30(万元) 则投产后各年相等的现金净流量(NCFi) =1030=40(万元) NPV15040（PA，8，5) 15040 3.9939.72(万元) 由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。,（2）全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年的营业现金净流量相等，但终点第n年有回收额，此时净现值的计算方法如下： 净现值=-原始投资额+投产后各年现金净流量年金现值系数+回收额复利现值系数,例
16、、假设该生产线有期末残值50万元，其他条件不变，则应如何做出决策？,NCF0150（万元） 每年折旧额=(150-50)5=20(万元) 则投产后各年相等的现金净流量(NCFi) =1020=30(万元) 期末回收额=50(万元) NPV15030（PA，8，5)+50 （PF，8，5) 15040 3.993+50 0.6813.84(万元) 由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。,(3)全部投资在建设起点一次投入，建设期为s，投产后每年的营业现金净流量均相等，此时,净现值=-原始投资额+投产后各年现金净流量（PA，I,n)-（PA，I,s),例、假设上例中建设期为1年，其他条件不变，则其净现值的计算如下：,净现值=-150+40（PA，8%
