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1、1信用担保机构参与资产证券化的可行性分析【摘要】从法制角度看资产证券化的本质就是以担保制度和证券制度为架构将原本存在于特定主体之间不具有流动性的债权资产转化成资本市场上具有良好流通性证券的一系列权利义务的安排本文分析了资产证券化中信用增级的相关设计重点探讨了我国资产证券化中信用担保机构参与资产证券化的可行性【关键词】信用担保资产证券化信用增级资产证券化 20 世纪 70 年代发源于美国是当今金融市场最具活力的金融创举之一目前资产证券化市场已经成为美国资本市场最大的子市场也成为发达国家构筑金融二级市场的主要途径近几年来随着我国经济的持续快速发展相关金融服务的需求迅速增长从我国资本市场发展的资本需
2、求看我国已经具备了进行资产证券化的市场条件并且在 90 年代末和本世纪初开展了几次颇具规模的尝试取得了较好的效果例如 1992 年三亚市开发建设总公司发行了以未来地产销售收入为支撑的三亚地产投资券融资来开发三亚地产；1996 年珠2海高速公路有限公司发行以当地机动车的管理费及外地过境机动车所缴纳的过路费作为支持发行债券融资建设广州到珠海的高速公路；1997 年中国远洋运输公司通过私募形式在美国发行了总额为 3 亿美元的以其北美航运应收款为支撑的浮动利率票据 2005 年 12 月 15 日信贷资产证券（ABS）和个人住房抵押贷款支持证券（MBS）同时面世“开元”和“建元”分别发行了 41.77
3、 亿元和 30.17 亿元并正式进入银行间债券市场由此我国在资产证券化的道路上迈出了坚实的一步由于在资产证券化过程中发起、发行、投资各方的信息不对称和金融市场的固有风险特性需要建立证券化的信用增级机制这为专业信用担保机构的业务开展提供了机会中国的信用担保产业从中小企业贷款担保起步不断拓展到货物买卖履约担保、工程担保中的投标担保、履约担保、预付金担保等新的领域这本身就是一个不断创新的过程而对资产证券化的参与不论是对整个资产证券化还是信用担保机构本身的发展壮大都有益一、资产证券化过程中的信用增级分析3资产证券化的运作过程可以简要地概括如下由金融机构（如商业银行、住房储蓄机构等）充当原始权益人以真实
4、销售（TrueSale）方式将其持有的抵押贷款债权合法转让给特设载体（SpecialPurposeVehicle 简称 SPV）即通常所说的“证券化公司”在转让过程中通常还有信用评级机构和信用增级机构参与其中通过评估、担保或保险等形式对特设载体（SPV）进行信用升 级 特设载体（SPV ）是 为证券化而成立的“特别信托机构”它以受让的基础抵押为支撑经信用评级或增级后在资本市场上发行抵押担保证券募集资金并用募集的资金来购买发起人所转让的抵押债权服务人负责向原始债务人收款将源自证券化抵押债权所产生的现金转交特设载体的受托人再由该受托人向抵押担保证券的投资者支付利息在以上证券化标准过程中证券化交易中
5、的各种不确定因素都可能给各交易主体带来损失风险主要包括交易结构风险、信用风险、提前偿还风险、利率风险等资产证券化就是把缺乏流动性但具有预期未来稳定现金流的资产汇集起来形成一个资产池通过结构性重组将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券并据以融资的过程其中信用增强是资产证券化市场的必备条件和催化剂其目的是提高资产证券化的资4信等级从而提高定价和上市能力资产证券化的担保有益于担保商收益和业务量的迅速扩大例如在美国单线保险公司是证券化市场重要的信用增强提供商这些公司仅从事金融担保业务非常注重保护自身的资本基础和信用级别只对具有投资级别的资产进行担保美国主要的单线保险公司包括市政债券投资者担保公司（
6、MBIA）、金融证券担保公司（FSA）、AMBAC赔偿公司和金融担保保险公司（FGIC）依托于高度发达的资产证券化市场美国的担保公司迅速壮大如美国的 CapMAC公司（美国资本市场担保公司）自 1987 年成立以来已成为世界上位居首位的 ABS 信用增级商二、我国信用担保机构参与资产证券化的可行性分析从当前中国金融市场的发展看这些具有重要市场影响力的金融创新特别是强调以安全性为主要目标的金融创新产品其核心是债权的风险管理这就必然地提出了专业的风险管理要求如为投资者提供安全的投资保证为筹资者转移融资成本风险、防范和化解机制设计问题等等相比较而言信用担5保机制在这些领域恰好具有一定的市场优势向投资
7、者提供保证履行支付本金和利息明确证券类产品发行所需要的信用等级担保机构通过设定各种专业性的担保机制以保全债权、化解风险最大限度地降低不履行债务的违约风险其运作机理是由担保机构提供信用补充和增强提高投资产品的发起人或受托人以及证券类产品的信用度是管理信用风险的有效手段和降低金融市场交易成本、促成有效的市场交易完成的重要金融工具之一担保的信用增强功能不仅能够提升融入资金方或受托人的资信质量从一定程度上降低发起人或受托人的资信对投资者利益的影响起到风险隔离的防火墙作用而且在信息披露等方面也能更好地满足投资者和发起人的要求仅以资产证券化为例信用增强还可改善发行人的资产负债状况并为发行人提供在资本市场不
8、完全披露信息的可能性从我国目前金融机构的特征看专业担保机构在风险防范、分散、化解以及项目评审、监督控制方面具有独特的专业优势作为我国较为新兴的风险管理机构担保机构的经营机制较为灵活、治理结构较为合理更能适应金融市场对担保业务不断追求新突破的要求担保机构之所以能够在这些领域获得一席之地除了不断提升自己的专业风险管理水平外其对应的市场竞争机构（如商业银行）缺乏市场竞争的灵活性也是一个重要原因因此专业的担保机构应该有更多的机会在未来我6国资产证券化浪潮中成为担保服务的主力军及一系列证券化产品重要的参与主体和推动者之一从风险防范和担保作用机制来说由第三方提供信用增强是一种重要的担保形式从资产证券化的发
9、展看信用增强是其中的重要环节信用增强可分为发行人提供的信用增强和第三方信用增强由发行人提供的信用增强不仅受发行人自身信用级别的限制也与被担保资产不可避免的存在关联风险实际上不能起到风险分散的作用因此证券化产品的发起人或受托人应寻求独立的第三方的信用增强支持第三方信用增强大致可分为担保产品和保险产品从两者的运营机理和法律关系分析担保产品往往更利于保护投资者的利益担保重在保结果而保险重在保原因并且担保法律关系具有限制性担保人对被担保人生产经营活动有监督权实际上在企业的内部约束、金融监管机构的监管之外引入了新的市场约束力量因而对于资产证券化产品担保的作用不仅仅在于能提升发行人或受托人的信用还在于它同
10、时是风险防范和风险补偿的机制从某种意义上说投资者的利益可以得到双重保护同时随着风险因素的重新配置整个金融体系的资源配置效率也得以提高市场得以深化从美国担保业的发展历史看专业信用担保机构在资产证券化领域发挥了巨大作用美国早期的住房抵押贷款资产证券化实践中信用担保机构利用自身的资金优势和风险管理优势7为证券化交易提供了直接或者间接的信用担保并提升了信用等级政府信用担保或隐含政府信用担保提高了MBS（Mortgage-backedSecurities）的信用等级美国的 MBS 信用等级均为 3A 级与之相比较银行自行发行 MBS 最高信用等级为 2A 级现在美国证券市场每年的巨额筹资量为担保业务提供
11、了坚实的市场基础而担保又确保了证券产品的顺利发行上市证券类担保产品与证券市场在相互推动中发展当前中国的资产证券化正处于起步阶段特别是商业银行资本充足的监管日趋严格（尤其是当经济处于通胀状态时国家对金融的控制尤为显著）银行资产结构调整的需要以及不良资产处置等的要求使得资产证券化可能步入快速发展的阶段这在客观上为投资担保机构提供了新的业务增长空间三、当前担保机构发展的难点与对策面对参与资产证券化的机遇我国信用担保机构应从行业整体形象、业务创新能力、资本实力、信用等级维护、风8险管理和控制技术等方面提升自身作为信用增级服务专业机构的优势把握发展机遇1、强化行业自律性组织建设行业自律性组织建设有利于促
12、进行业专业水平和行业形象的提升增强与监管机构的沟通从行业角度把握金融市场发展带来的机遇特别是要推动担保行业逐步形成与各金融机构在金融创新层次上的良性互动切实建立起利益共享、风险共担的机制密切关注金融市场的产品创新动态积极与商业银行、基金公司、信托公司等金融机构建立合作关系以信用增强服务商的身份介入金融产品的开发和推动同时对于行业内出现的不良行为要进行适当的自我约束和监管2、逐步确立专业化的市场定位和专业分工目前担保机构数量相对较多经营管理能力差异较大市场定位和专业分工较为模糊这是担保市场发展起步阶段不可避免的但是随着市场的深化以及参与业务的专业化程度的提高依据专业优势的差异应当逐步形成不同机构
13、的市场定位和专业分工促进担保机构在专业分工基础上的合作发展；同时资产证券化需要有专业化的信用强化知识一个担保机构很9难在上述领域全面参与并具有竞争优势3、加强担保机构的资本管理雄厚的资本实力和良好的信用评级是担保机构生存和壮大的基础对于担保风险复杂和信用约束较强的金融产品而言更是如此在开展金融担保业务的过程中担保机构要特别注意保护资本基础和信用等级只为较优质的金融资产和金融机构提供担保4、建立完善的金融担保项目评估、监控和处置机制提高风险管理技术作为我国担保机构刚刚涉足的领域证券类担保产品有其特殊的风险要素和结构担保机构需要建立相应的评估方法和系统、监控体系和处置方式运用现代金融工程等技术度量
14、风险并建立广泛的分保和再保体系四、结论10虽然当前有美国次级贷款危机的警示但是危机并不是资产证券化本身所带来的致命缺陷而是由后续执行环节出现的道德风险和盲目逐利误区导致的资产证券化由于其突出的优点已经得到我国金融界的认可成为不可阻挡的发展趋势证券化过程中的信用增级需求为信用担保机构提供了巨大的发展机遇信用担保机构作为一种专业的风险管理机构在不同程度上体现出金融活动的发展趋势随着中国市场经济体系的不断发展作为专业的风险管理和信用增强机构信用担保机构将获得不断扩大的市场发展空间对于担保机构来说能否把握金融市场发展和创新的走向、找到信用担保机构合理介入的途径和方式不仅直接关系着担保机构在金融体系中的地位及其未来的发展方向也影响到金融资源配置的效率从这个意义上来说具有独特的信用增强作用和风险管理特征的担保机构在我国的资产证券化浪潮中正面临着巨大的发展机遇和空间【参考文献】111 洪艳蓉国内资产证券化实践述评与未来发展 J.证券市场导报 2004（9）.2 李健男中国资产证券化的法律环境分析及立法选择 J.河北法学 2004（10）.3 管同伟美国资产证券化的最新进展及其演变趋势 J.国际金融研究 2007（10）.4 许轶峰关于资产证券化的信用增级分析 J.科技广场 2008（2）.5 陈湛匀美国资产证券化的启示 J.上海经济 2005（6）.
