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1、第三讲 公司融资与管理,资金是公司的血脉，是公司经营、发展、壮大等一系列活动的原始推动力和必要条件。市场经济条件下，以信用为基础的公司融资，在现代经济活动中发挥重要的作用。但是，融资也是一把双刃剑，在为企业带来巨大收益的同时，也会带来诸多的潜在风险。因此，公司进行融资就必须运用各种科学方法和手段，比较各种融资成本，识别各种融资风险，从而作出有效的融资决策。,一、融资决策,1、分析公司的融资需求 2、科学的公司融资运作 3、资本成本分析 4、运用杠杆系数管理融资活动 5、资本结构设计 6、识别和控制融资风险 7、创造盈利模式,1、分析公司的融资需求,核心在于分析影响公司资金需求的因素 公司的投资
2、规模：投资规模决定资金需求，资金需求决定融资需求，二者之间具有配备性。 利率：是利息和本金的比值，也是资本的价格或成本。它即反映资本市场的供求关系，也反映国家宏观调控政策。一般来说，利率与资金需求成反比。 资金周转速度：减少公司对资金需求的压力。影响其因素主要是产品的生产时间和流通时间。资金的周转速度是通过资金的使用效率来间接影响融资需求。 投资预期回报率：它决定资金需求的预期，具有重要的决策价值。,小词典 预期回报率是指对一项投资未来各种可能收益的数学期望，表示投资的未来收益分布是以它为均值。,实践与思考,TCL有一句名言：“用速度冲击规模”。几年前，TCL仅是一个有十多亿流动资金的企业，但
3、面对一个有100多亿流动资金的蓝筹股企业-长虹，他们却实现了自己的目标，甚至在某种程度上击败了对手，为什么？,2、科学的公司融资运作 天上不会掉馅饼，公司融资也不是免费的，要进行仔细的分析和决策,公司融资的基本策略： 融资总收益大于融资总成本 选择最佳融资机会 选择公司融资顺序 融资不影响公司的控制权 确定最佳融资期限,融资成本,公司在决定融资之前，一定要从总体上分析融资比较成本收益。资金的使用是有成本和代价的，包括：利息成本、融资费用成本、不确定风险成本、损失成本等。 融资机会 是指公司融资时要充分发挥主动性，慎重判别融资活动过程中的一系列构成因素：一是判别公司内部条件和资源对融资的影响程度
4、；二是判别外部环境因素的影响，如利率、汇率以及政策等。融资决策要有超前预见性；三是快速反应，及时决策。, 融资顺序,融资方式顺序：内源融资负债融资股权融资 融资成本顺序：商业融资银行融资债券融资股票融资 融资控制权 包括决策权、经营权、代理权、商标权等。 融资结构 负债融资与权益融资的关系、长期融资与短期融资的关系、股权结构关系等； 财务结构模式： 中性模式：即流动性资产短期融资，固定性资产长期融资 稳健性模式：即长期融资固定资产+部分或全部流动资产 激进性模式：即短期融资流动资产+部分固定资产,3、资本成本分析 资本成本含义：投资人对投入的资本所要求的收益率和融资项目的机会成本,决定资本成本
5、高低的因素 宏观经济形势（一般情况下，宏观经济形势良好，则资本成本较高） 金融市场环境资本流动性资本成本（流动性好，则成本低） 融资规模（资本成本随着融资规模增大而增大，但资本成本率可能随融资规模增大而减小） 单个资本成本的种类与计算 债务资本成本 权益资本成本 综合资本成本,债务资本成本,借款成本：借款利息+筹资费用,K1=,It(1-T),L(1-f),=,i(1-T),1-f,其中： K1是长期借款成本， It是借款年利息，T是所得税率，L长期借款总额，i借款利率，f筹资费用率,债券成本：申请费、注册费、印刷费、佣金等,Kb=,I(1-T),B(1-f),=,Bi(1-T),B0(1-f
6、),Kb=债券成本，I=每年支付利息，T=所得税率，B=债券面值， f=筹资费用率， i=债券票面利息率，B0按发行价格确定的债券筹资额,权益资本成本,优先股资本成本 普通股资本成本,KP=,Dp,Pp(1-Fp),Kp=优先股成本Dp=年股利 Fp=筹资费用率Pp=筹资额,Kc=,Dc,Pc(1-Fc),Kc=普通股成本Dc=预期股利额Pc=普通股市价Fc=筹资费用率G=股利年增长率,+ G,4、运用杠杆（系数）管理融资活动 企业所利用的杠杆：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆,利用经营杠杆管理融资活动 固定成本是决定公司经营风险的重要因素。在固定成本比重一定的情况下，销售量变动对利润产生的作用，
7、即经营杠杆原理 经营杠杆系数 EBIT/EBIT DOL = S/S 利用财务杠杆管理融资活动 无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定费用就会相对减少，这给普通股东带来更多的盈余，这种债务对投资收益的影响，称财务杠杆。 财务杠杆系数：杠杆系数越大，财务风险越大。,DFL=,EPS/EPS,EBIT/EBIT,=,EBIT,EBIT-I,EPS=普通股每股收益变动额EPS=普通股每股收益 I=债务利息 EBIT=息税前利润,利用复合杠杆原理管理融资活动,复合杠杆系数是经营杠杆与财务杠杆的乘数。 其重要价值在于：一是估计销售额的变动对
8、每股收益的影响；二是运用不同的杠杆组合来达到预定的杠杆系数。,实践与思考,负债经营： 也称举债经营或借贷式经营，即通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上的目的”。 负债经营能否带给企业积极效应，关键是两条：一是资金的利用效果如何；二是资金的回收速度快慢。（一般来说，当总资产利润率大于利率时，举债可以提高企业赢利水平，同时资金的及时回收，保证了企业的偿付能力） “德隆危机”说明什么？,5、资本结构设计 决定合适的资本结构负债与权益的互动,资本结构：是指公司资金的债权与股权组合结构。这个组合通常也被称为财务的杠杆作用，即指负债总额除以净资产的总额，或者说是“负债与净资产比率
9、” 公司在决定合适的资本结构时应该使资本成本、净资产的稀释程度和风险降到最低，而使控制权和决策弹性达到最高。 为了降低资金风险，大多企业都把负债与净资产的比率定在0.5-2之间(每一元资产净值搭配0.5-2元的负债)。如何确定最合适的资本结构，可查阅摩里斯公司的指南(摩里斯公司是世界上一家最大的信用调查公司)。 注释：净资产稀释是指净资产的损失或削弱，例由于债券的兑换而造成每股收益或帐面价值的降低。,资本结构管理方法,资本结构是在融资过程中，由于采取不同的融资方式而形成的。判断资本结构是否合理的方法是融资的每股收益分析法。这种方法是基于每股收益的无差别点分析，即每股收益不受融资方式影响的销售水
10、平。,EPS=,(S-Vc-F-I)(1-T),N,=,(EBIT-I)(1-T),N,Vc=变动成本，S=销售额，F=固定成本，I=债务利息，T=所得税率，N=流通在外的普通股股数 算出每股收益的无差别点后，若销售额低于差别点时，运用权益资本可获得较高的每股收益；反之，采用负债融资获得较高的每股收益。,实践与思考,某公司的原有债务为500万美圆，每年支付利息50万美圆，流通在外的普通股为50万美圆，面值10万美圆，变动成本率为50%，固定成本为200万美圆。现在需追加融资100万美圆，有两种融资方法：（1）筹集长期债务，年利息10万美圆；（2）发行股票，面值10万美圆，增发10万股。计算该公
11、司每股收益的无差别点。 设销售额为S，不考虑税收，根据前面公式可列下列等式： （S-0.5S-200-50）/（50+10）=（S-0.5S-200-50-10）/50 计算可得：S=620万美圆。 如果预期的销售额为S，当S620时，则采取筹集长期负债；反之，采取发行股票。,附：创造盈利模式,投资人经常要问的一句话是：你的盈利模式是什么？ 盈利模式对于企业是重要的，因为资本是逐利的。 一个企业要生存和发展就要选择一个适合自己的盈利模式。美国埃森哲咨询公司的研究报告发现，没有一个始终正确的盈利模式，但却发现成功的盈利模式具有独特的价值、难以模仿等特点。成功的盈利模式能够突出一个企业不同于其他企
12、业的独特性。优秀的盈利模式是丰富的和细致的，并且它的各个部分要相互支持和促进；改变其中任何一个部分，它就会变成另一模式。 举例： 迪士尼：构造财富图景。50年前，迪士尼乐园的创始人华特迪士尼曾感慨地说：“我无法说服银行家迪士尼乐园是大有作为的。梦想，毕竟做不了抵押”。50年后，梦想不仅做了抵押，还成了创造财富的机器。迪士尼希望带给每一个人快乐的回忆与愉快的体验，但这种快乐的分享是要付费的。生活的快乐是可以转化为货币的，企业的利润是建筑在人们自愿追求快乐的基础上。这就是迪士尼的盈利模式。,吉田忠雄：爱的循环,吉田忠雄的YKK拉链公司制造的拉链占世界总产量的35%，其销售额每年达20余亿美元。 吉
13、田忠雄经营的奥秘在于他的“爱的循环”。他说，“积50年之经验，就是奉行了爱的循环哲学”。吉田忠雄一贯主张办企业一定要赚钱，多多益善，但利润不能独吞。他把利润分成3份，1/3是以质量较好的产品以及低廉的价格交给消费者；1/3交给经销商和代理商；1/3用在企业的发展。按吉田忠雄的说法：“不为别人得益着想就不会有自己的繁荣”，“如果我们播种善的种子，那么，善还会循环给我们的”。另外，吉田忠雄让员工持有公司股份，并分给8%的股息；同时让员工把10%的工资和津贴、50%的奖金放在公司，扩大公司经营，公司支付利息高于银行的定期存款的利息。,二、长期融资：工具与方法,1、融资概述 2、股票 3、公司债券 4
14、、租赁 5、项目融资,公司长期资金来源,公司长期资金来源,资本市场,股权市场,债务市场,政策性信贷,普通股优先股期权股,认股证书,证券市场,商业贷款,公司债券,可转换债券,商业债券商业票据,普通商业贷款,银团贷款租赁融资贸易信贷,国家开发银行政府出口信贷,世界银行,地区开发银行,1、融资概述,任何企业都存在一定程度上的资金不足困难，当自由资金不能满足其资金需求时，需要向外部融资。一种是通过金融市场直接融资；一种是通过金融中介间接融资。 金融市场是投资、融资的场所，也是金融产品交易转让的场所。主要有： 资本市场指中长期（1年以上）资金融通的市场，包括股票市场、中长期债券市场、中长期信贷市场等。
15、货币市场是指短期（1年以内）资金融通的市场，包括同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场和短期信贷市场等。,负债融资与权益融资的区别 债券融资和信贷融资属于负债融资，股票融资属于权益融资,负债融资不涉及公司所有权关系；权益融资是公司的资本金，它反映的是财产所有权关系。 负债融资按约定还本付息，构成公司财务负担；权益资本是所有权资本，一般不得撤资。 债券资本一般不参与公司经营决策，只考虑偿还能力；权益资本拥有公司的决策权（视股权性质及结构而定）。 债券资本收益是固定的；权益资本收益则取决于公司的经营好坏。 债券资本具有公司破产时的优先偿付权；权益资本有剩余财产的求偿权。,2、股票,（1）基本概念 股
16、票最早产生于17世纪的荷兰和英国，1611年荷兰人开始买卖股票，1773年伦敦成立了世界上第一个证券交易所，1792年纽约华尔街形成经纪人联盟。 股票的用途有三点：首先作为出资证明；其次依法确定的投票表决权；再次获取公司收益的分红。 股票的获取途径：一是公司发起人股票；二是向社会募集时发行的原始股；三是二级流通市场上交易的股票；四是他人赠与或依法继承的股票。,（2）股票的形式,普通股票 主要特点：其一是股份有限公司发行的标准股票，持有者是公司的基本股东；其二股东的收益不稳定，而切风险最大；其三股东享有平等的权利，如重大经营决策权、剩余索取权、优先认股权等。,优先认股权，即当公司为增加资本而决定增资扩股（配股）时，普通股股东有权按持股比例优先认购新股，以保证普通股股东在公司中的控股比例。当然这种权利可因公司章程和法律制度的不同
