b 陆步青中国私募股权投资基金及创业板简介20090514

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1、二零零九年七月,本报告仅供收件人参考 未经先锋投资集团允许，不得以任何方式复印、分发或传阅他人,中国私募股权投资基金及创业板简介,严格保密,陆步青 中金高技术资产管理有限公司,目录,第一部分 中国资本市场融资方式介绍 第一章 基本融资方式 第二章 债权融资 第三章 私募股权投资基金 第四章 各种融资方式比较 第二部分 中国私募股权投资基金介绍 第三部分 案例介绍 第四部分 创业板 第五部分 先锋投资基金-中金高技术资产管理公司介绍,基本融资方式,第一章,基本融资方式,按融资方式分为： 间接融资 ：通过银行或其他金融中介机构进行的融资如银行贷款等 直接融资 ：筹资人在资本市场直接面对投资人进行的

2、融资 公募融资 ：发行人通过对某一可以在证券交易场所公开交易的融资产品（如企业债券或股票）向广大投资者（包括机构和个人投资者）公开出售进行的融资 私募融资：向特定的投资者进行定向募集的融资；一般通过协议转让的方式实现交易流通 按偿还要求可分为： 债权融资：本金需要在一定的期限内偿还 股权融资：本金不需要偿还,债权融资,第二章,目前中国资本市场中债权融资的主要产品,企业债券 企业债券是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价债券。企业债券代表着发债企业和投资者之间的一种债权债务关系，债券持有人是企业的债权人，债券持有人有权按期收回本息。企业债券与股票一样，属有价证券，可以自由转让。

3、企业短期融资券 2005年5月24日，中国人民银行颁布了企业短期融资券管理办法，为企业开辟了新的融资渠道。中国人民银行对短期融资券的定义是：企业依照法定程序在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。 资产证券化产品 资产证券化是指以特定的资产（如住房抵押贷款、信用卡贷款、企业应收款、租赁收入等具有稳定现金流的资产类型）为支持发行证券，即ABS（Asset Backed Securities），ABS投资者获得资产池未来产生的现金流。最初拥有资产池的原始权益人通过ABS出售资产，获得现金。企业可以利用资产证券化作为有效的资产负债管理和融资手段。,（单位：亿元）,1990年以来国

4、债、金融债券与企业债券发行规模的比较,数据来源：中国债券信息网 注：2006年数据截止4月30日,国内企业债券发行市场,国内企业债券发行市场（续）,（单位：亿元）,1990年以来企业债券融资和A股股票融资的比较,数据来源：中国证监会网站,注：2005年下半年以来股票市场融资暂停，融资数量有较大下降,注,国内企业债的的特点,匹配项目资金,灵活的用途,降低融资成本,树立良好市场形象,由于通过企业债券募集的资金一般都作为项目资金使用，又由于企业债券的期限一般长于银行贷款，因此当项目的建立周期较长时，企业债券能够更好的与项目相匹配。,目前企业债券募集资金的使用已不仅限于项目的建设资金，也可被用作资本金

5、注入为新项目设立的公司中，或用来偿还相应的项目贷款。,发行企业债券募集资金可以明显降低发行人的融资成本。以10年期企业债券为例，目前发行利率在4%左右，同期银行贷款的利率为6.12%，每发行10亿元人民币债券，每年将为发行人节省2120万元的利息成本，10年累计为2.12亿元,发行企业债券有利于发行人提高知名度和信誉度，在资本市场树立起良好的市场形象。,中国债券市场存量结构,数据来源：中国债券信息网 数据截至2006年4月30日 * 不包括凭证式国债,单位：亿元,中国债券发行市场情况,2005年以来中国债券市场发行情况 单位：亿元,数据来源：中国债券信息网。数据截至2006年4月30日,国债、

6、金融债仍占据较大市场份额,短期融资券全面介绍,短期融资券的优势,发行定价：主要参考因素,以央行票据利率为基准利率，参照同信用等级融资券的收益率水平。 中国人民银行是中央银行，其发行的票据属于“国家信用”性质 财务状况、经营情况、流动性指标、信用历史、融资能力、未来偿债能力等影响发行人信用的因素，可能会影响融资券的定价。 企业信用等级应低于央行票据。 因此，短期融资券定价应参考同期限央行票据，适当上浮。 由于央行票据信用好、发行频率高、规模大，在市场上有着良好的流动性。 短期融资券的初期发行规模相对较小，其流动性与央票也存在着一定差异，因此，通常投资者也会要求收益补偿。 投资者对这种流动性补偿所

7、要求的利差水平一般在5-10个BP左右。同时也应考虑到主承销商及其做市的因素，对上述利差水平进行合理调整。 投资者偏好、发行规模、发行频率、期限结构、赎回条款、目标市场、发行方式、利息结构等众多因素，特别是作为银行间新型债券品种在税收方面特征都会对融资券定价产生一定的影响。,发行人信用,流动性差异,基准利率,其他因素,以央行票据收益率为基准利率，在此基础上加上发行人的信用利差、流动性利差以及其他方面应考虑的风险收益因素利差，得到本期融资券的最终定价。,资产证券化的概念,资产证券化是指以特定的资产（如住房抵押贷款、信用卡贷款、企业应收款、租赁收入等具有稳定现金流的资产类型）为支持发行固定收益证券

8、，即ABS（Asset Backed Securities），ABS投资者获得资产池未来产生的现金流。最初拥有资产池的原始权益人通过ABS出售资产，获得现金。资产证券化可为发行人提供低成本、持续性的融资渠道，并可把资产对应的风险转移给投资者，优化资产负债结构。目前，美国资产证券化产品发行总量已超过国债市场，跃居债券市场第一位。 当前国内债券市场上具有比较完全意义的资产证券化产品是中国人民银行在全国银行间市场推出的信贷资产证券化产品，以国开行ABS和建设银行的MBS为试点。其次就是中国证监会信贷资产证券化试点管理办法（全文）中规定的专项资产管理计划为发行载体，经中国证监会批准定向发行，发行的产品

9、可通过证券交易所的大宗交易平台进行交易。,发起人,资产证券化 载体,机构投资者,资产销售收入,资产支持证券,发行收入,目标资产,资产证券化的实质,资产池,BOND,BOND,BOND,流动性差 非标准化债权,流动性高 标准化金融工具,投资,ABS,各种债权,资产证券化业务流程图,发起人 1,发起人 2,发起人 3,机构/个人投资者,金融中介,资产支持 证券,特设机构SPV,资产池,信用评级,信用和流动性增级,目标资产,SPV（Special Purpose Vehicle) 为资产证券化载体，实现破产隔离效果,银行担保,资产证券化发行参与机构,资产证券化的现金流架构,现金流架构特征是资产证券化

10、产品的重要特征之一。 过手架构（pass through）中资产池所产生的现金流量，经服务机构扣除必要的服务费后，全数转付给证券投资者，这种架构并不改变原有资产池的现金流特征。 支付架构（pay through）的主要特点就是将资产池产生的原始现金流进行了重新组合和分割，以满足投资者不同的风险收益偏好。 根据不同类型投资者的需求，为提高融资效率，资产证券化产品通常分为多级（multi-tranche）证券发行。主要包括优先级、次级和剩余权益级别等。,ABS国际市场的迅速发展19952003,资产证券化的实质就是将原有资产的风险和收益重新组合、定价和出售的过程，从而达到分散投资风险、降低融资成本

11、和提高资金运用效率的目的。因而成为近年来国际市场发展最为迅速的金融创新产品之一 根据资产池资产特性不同，资产证券化产品主要包括住宅抵押资产支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）。资产支持证券根据资产类别进一步细分，又可分为一般意义的ABS和债务抵押支持证券（CBO（collateralized bond obligation）、CLO（collateralized loan obligation）、CDO（collateralized debt obligation） ）等。,数据来源：Bond Market Association,企业利用资产证券化产品进行融资的意义,股权融资,第三章,

12、股权融资,按不同的分类方法，股票分成以下这些类别： （1）按股票持有者可分为国家股、法人股、个人股三种。三者在权利和义务上基本相同。不同点是国家股投资资金来自国家；法人股投资资金来自企事业单位；个人股投资资金来自个人。 （2）按股东的权利可分为普通股、优先股及两者的混合等多种。普通股的收益完全依赖公司盈利的多少，因此风险较大，但享有优先认股、盈余分配、参与经营表决、股票自由转让等权利。优先股享有优先领取股息和优先得到清偿等优先权利，但股息是事先确定好的，不因公司盈利多少而变化，一般没有投票及表决权，而且公司有权在必要的时间收回。优先股还分为参与优先和非参与优先、积累与非积累、可转换与不可转换、

13、可回收与不可回收等几大类。 （3）按发行范围可分为A股、B股H股和F股四种。A股是在我国国内发行，供国内居民和单位用人民币购买的普通股票；B股是以人民币标明面值，而以外币(沪市以美元计价、深市以港元计价)为计价单位，在沪深证券交易所流通转让的外资股；H股是我国境内注册的公司在香港发行并在香港联合交易所上市的普通股票；F股是我国股份公司在海外发行上市流通的普通股票。,A股市场与H股市场上市比较,可转债基本介绍,根据国务院证券委颁布的可转换公司债券管理暂行办法第三条规定：可转换公司债券“是指发行人依照法定程序发行、在一定时间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券”，这里“发行人”包括国内上市公司

14、和重点国有企业整体改制或部分改制后设立的股份有限公司。 与西方发达国家相比，我国可转换债券市场尚处于起步阶段。我国可转换债券市场的发展起步于20世纪90年代初期。当时，国内还没有正式的有关可转换债券融资的相关文件。一些企业、包括部分上市公司，出于融资的需要，就已经开始尝试可转换债券的发行，并且到国际资本市场上筹集了一部分资金。可以说，中国的可转换债券市场最初的发展与股票市场基本上是同步的。 之后，中国可转换债券市场的发展基本处于停滞状态，而同期，中国的股票市场呈现几何级数增长。直到1997年3月，可转换公司债券管理暂行办法出台，3家非上市公司（南宁化工、吴江丝绸和茂名石化）先后发行可转换债券，

15、中国的可转换债券市场才重现生机。 2001年4月，中国证监会颁布了上市公司发行可转换公司债券实施办法和三个配套的相关文件。这一办法具有里程碑的意义，自2001年开始，可转债市场有了很大的改观，发行或准备发行可转债的上市公司数量迅速增加，转债的发行规模也迅速扩大，中国资本市场出现了一场“可转债热”。 可转换公司债券除具有一般公司债券的基本要素外，还具有自已特定的要素，主要包括：基准股票、票面利率、转换价格、转换期、赎回条件、回售条件、转换价格调整条件等。,可转债特点,可转换券具有债券和股票的二重性，其主要特点是： （1） 债券持有者有转换为股票的权利,如不转换,仍可持续到期,领息和收回本； （2

16、） 在转换前仍按规定在决算付息日，取得利息； （3） 可转换债的利息率比公司债低； （4） 可转换债券一般可在交易所上市交易； 债券转换为股票，债权由股权代替，债权债务关系消失。,各种融资方式比较,第四章,各融资工具特点及成本比较,第二部分 中国私募股权投资基金介绍,第一章:私募股权投资基金概况及形势 第二章:私募股权投资基金的设立及营运 第三章:私募股权投资基金融资分析 第四章:私募股权投资项目选择 第五章:私募股权融资操作 第六章:私募股权投资基金退出 第七章:私募股权投资基金投资与再融资 第八章:企业重组与并购上市 第九章:私募股权投资基金涉及法律和财务 第十章: 创业投资基金 第十一章：股票、基金投资管理 第十二章：债券、期货投资管理,第一章:私募股权投资基金概况及形势,私募股权投资基金的定义及历史 私募股权投资