财务管理2-财务管理的价值观念(下)

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1、第二节 风险价值,一、风险与收益的概念 二、单项资产的风险与收益 三、证券资产组合的风险与收益 四、资本资产定价模型,一、风险与报酬的概念 风险：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。,财务管理中的风险： 指在企业各项财务活动中，由于各种 难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际 收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失 的可能性。 确定性决策、风险性决策、不确定性决策,理解： 风险是客观的； 一定条件； 一定时期； 风险和不确定性有区别。 风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。 风险是指“预期”收

2、益率的不确定性，而非实际的收益率。,收益（报酬）：资产的价值在一定时期的增值。 资产的收益额 ： 期限内资产的现金净收入（利息、红利或股息收） 期末资产的价值（或市场价格）相对于期初价值（价格）的升值。即资本利得。 资产的收益率（报酬率） ：资产增值量与期初资产价值（价格）的比值： 利息（股息）的收益率， 资本利得的收益率。,不利于比较,常用,单期资产的收益率资产价值（价格）的增值期初资产价值（价格） 利息（股息）收益资本利得期初资产价值（价格） 利息（股息）收益率资本利得收益率,一年中资产的收益为：0.25（1210）2.25（元） 其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。 股票的收益率

3、（0.251210）102.5%20%22.5% 其中股息收益率为2.5%，资本利得收益率为20%。,【例】某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25元，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？,二、单项资产的风险与收益 （一）资产收益率计算 1、资产收益率分类 实际收益率：表示已经实现或者确定可以实现的资产收益率，表述为已实现或确定可以实现的利息（股息）率与资本利得收益率之和。当然，当存在通货膨胀时，还应当扣除通货膨胀率的影响，才是真实的收益率。 预期收益率：也称为期望收益率，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。 必要收

4、益率：必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。 必要收益率无风险收益率风险收益率,2、预期资产收益率（期望报酬率）计算 第一种方法：首先描述影响收益率的各种可能情况，然后预测各种可能发生的概率，以及在各种可能情况下收益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种可能情况发生的概率。计算公式为：收益率的期望值,预期收益率 30%60%40%20%30%（30%） 17%。,【例】某企业投资某种股票，预计未来的收益与金融危机的未来演变情况有关，如果演变趋势呈现“V”字形态，收益率为60%，如果呈现“U”字形态，收益率为20%，如

5、果呈现“L”形态，收益率为30%。假设金融危机呈现三种形态的概率预计分别为30%、40%、30%。要求计算预期收益率。,2、预期资产收益率（期望报酬率）计算 第二种方法：历史数据分组法 第三种方法：算术平均法,（二）风险计算 资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率（离散系数、变异系数）等。,在预期收益相同的情况下， 标准差越小，概率分布越集中， 相应的风险越小。,标准离差率（离散、变异系数）越大， 项目风险越大,【方案决策】决策规则 1.单一方案 在预期

6、收益满意的前提下，考虑风险 标准离差率设定的可接受的最高值，可行 2.多方案 风险最小，收益最高 如果不存在风险最小，收益最高的方案，则需要进行风险与收益的权衡，并且还要视决策者的风险态度而定。,除以期望值,开方,期望报酬率,风 险, 偏差的平方 好 0.5 20% （20%12%）2 中 0.3 10% （10%12%）2 差 0.2 5% （5%12%）2期望值 20%0.510%0.3（5%）0.2 12% 方差（20%12%）20.5（10%12%） 20.3 （5%12%）2 0.2,A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.标准离差率,【例单选题】已知甲方案投资收益率的期望值为15%

7、，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是（ ）。,【例单选题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（ ）。,A.甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案 C.甲方案的风险小于乙方案 D.无法评价甲乙方案的风险大小,风险对策,风险对策,A.多元化投资 B.向保险公司投保 C.租赁经营 D.业务外包,【例多选题】下列项目中，属于转移风险对策的有（ ）。,风险偏好

8、风险回避者：当预期收益率相同时，选择低风险的资产；当风险相同时，选择高预期收益率的资产。 风险追求者：当预期收益率相同时，选择风险大的。 风险中立者：选择资产的唯一标准是预期收益率的大小，而不管风险状况如何。 一般的投资者和企业管理者都是风险回避者，因此财务管理的理论框架和实务方法都是针对风险回避者的，并不涉及风险追求者和中立者的行为。,（1）A1000.3600.4100.357 B（200140）20.4（100140）20.62400 C10.40.20.4 D96.95/16060.59% （2）由于期望值不同，应根据标准离差率来决策。 丙方案的标准离差率最小，从规避风险的角度考虑，应

9、优先选择丙方案。,三、证券资产组合的风险与收益 两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也称为证券资产组合或证券组合。 （一）证券资产组合的预期收益率 指的是组成证券资产组合的各种资产收益率（单项证券期望报酬）的加权平均数，其权数为各种资产在组合中的价值比例。,投资比重 个别资产收益率,（二）证券资产组合风险及其衡量 1.证券资产组合的风险分散功能,【结论】组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。反映资产收益率之间相关性的指标是相关系数。,【例判断题】（2007年）证券组合风险的大小， 等于组合中各个证券风险的加权平均数。

10、（ ）,证券资产组合的风险与相关系数 （1）11，1代表完全负相关，1代表完全正相关。 （2）相关系数1，两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相同。 （3）相关系数1，两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相反。 （4）相关系数0，不相关。 两项证券资产组合的收益率的方差满足以下关系式：,【例题】已知：A、B两种证券构成证券投资组合。A证券的预期收益率10%，方差是0.0144，投资比重为80%；B证券的预期收益率为18%，方差是0.04，投资比重为20%；A证券收益率与B证券收益率的相关系数为0.2。 要求：该证券投资组合的预期收益率；A证券的标准差；B证券的标准差；该证券投资组合的标准差

11、。 思考：相关系数的大小对投资组合预期收益率有没有影响？ 相关系数的大小对投资组合风险有什么样的影响？,证券投资组合的预期收益率10%80%18%20%11.6% A证券的标准差,B证券的标准差,证券组合的标准差,在实务中，两项资产的收益率具有完全正相关和完全负相关的情况几乎是不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即相关系数小于1大于1（大多数情况下大于零）。因此，会有：P（w11 w22） 一般来讲，随着证券资产组合中资产个数的增加，证券资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，证券资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。 在证券

12、资产组合中，能够随着资产种类增加而降低直至消除的风险，被称为非系统性风险；不能随着资产种类增加而分散的风险，被称为系统性风险。下面对这两类风险进行详细论述。,【例判断题】在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的增加，分散风险的效应会越来越明显。（ ）,2.非系统性风险 又称为公司风险或可分散风险，是可以通过证券资产组合而分散掉的风险。它是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。 经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险。 财务风险是指因举债而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。（当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使自有资金利润率提高。但是，若企业息税前资金

13、利润率低于借入资金利息率时，使自有资金利润率降低。 ） 风险分散的过程中，不应过分夸大资产多样性和资产个数的作用。 不要指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不能够通过风险的分散来消除的。,3. 系统风险及其衡量 又称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过风险分散而消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。 致险因素：包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等等 提示：尽管绝大部分企业和资产都不可避免地受到系统风险的影响，但并不意味着系统风险对所有资产或所有企业有相同的影响。,（1）单项资

14、产的系统风险系数（系数） 单项资产的系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。换句话说，就是相对于市场组合的平均风险而言，单项资产所含的系统风险的大小。 资产（证券、股票）i 的系统（市场）风险系数或系数的定义：,第i只股票的报酬与市场组合报酬的相关系数。 第i只股票的报酬的标准差 市场组合报酬的的标准差,说明： 根据投资组合理论，任一证券对市场组合的贡献与该证券的预期收益率有关；对市场组合风险的影响与该证券与市场组合的协方差有关，但通常不用协方差表示风险，而是采用相对协方差概念，即系数。,【提示】市场组

15、合，是指由市场上所有资产组成的组合。 由于在市场组合中包含了所有资产，因此，市场组合中的非系统风险已经被消除，所以，市场组合的风险就是系统风险。 系数=1：该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化。该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致； 系数小于1：该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险小于市场组合的风险； 系数大于1：该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险大于市场组合风险。 绝大多数资产的系数是大于零的 极个别的资产的系数是负数，表明这类资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反,（2）证券资产组合的系统风险系数（系数） 证券资产组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在证券资产组合中所占的价值比例。,【例题】证券资产组合中有三只股票，相关的信息如表所示，要求计算证券资产组合的系数。,首先计算A、B、C三种股票所占的价值比例： A股票比例：（4200）（4200+2100+10100）100%=40% B股票比例：（2100）（4200+2100+10100）100%=10% C股票比例：（10100）（4200+2100+10100）100%=5