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1、第二章 财务管理的价值观念,Part B,第二节 风险报酬,一、风险与风险报酬的概念,1. 风险是指在一定条件下和一定时期内 可能发生的各种结果的变动程度。,2.企业财务决策分为三种类型：,确定性决策 结果已知 风险性决策 结果分布的概率已知 不确定性决策 结果分布的概率未知,3.风险报酬:,是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬。,风险报酬有两种表示方法： 绝对数：风险报酬额 相对数：风险报酬率,二、单项资产的风险报酬 (P50),1 . 确定概率分布,2 .计算期望报酬率 (expectation),反映集中趋势,3.计算标准离差(standard deviation)
2、,反映离散程度,标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小。 可用于期望值相同条件下的比较，但不能用于期望值不同时的比较。,4.计算标准离差率 (standard deviation coefficient),反映离散程度,可用于期望值不同时的比较。标准离差率越小，风险也越小。,离差与离差率,若： A项目期望报酬率40%，B项目期望报酬率15%；A项目的离差 = 5.2%，B项目的离差 = 5%。A项目的风险大于B项目？ A、B两个项目的期望报酬率不一样，不可直接比较离差，则计算离差率 V（A）=5.2% / 40% 100% = 13% V（B）=5% / 15% 100% = 33% 项目
3、B风险较大,5.计算风险报酬率（P55）,投资的总报酬率：,无风险报酬率,风险报酬率,b，风险报酬系数。风险报酬系数是将标准离差率转化为风险报酬的一种系数 V，标准离差率,6、风险报酬系数的确定,根据以往同类项目确定 由领导、专家确定 由国家有关部门组织专家确定,三、证券组合的投资风险（P56）,1.证券组合的风险 非系统性风险(可分散风险或公司特别风险) 指某些因素对单个证券（或资产或项目）造成经济损失的可能性。可分散风险可通过证券组合来消除。 系统性风险(不可分散风险或市场风险) 指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。不能通过证券组合分散掉。,不可分散风险的程度，通常用系
4、数来计量:,证券组合的系数为：,总风险,非系统风险,系统风险,组合中的证券数目,组合收益的标准差,投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系,2.证券组合的风险报酬,Rp，证券组合的风险报酬率 p，证券组合的系数 Km，所有股票的平均报酬率 RF，无风险报酬率,3.风险和报酬率的关系 资本资产定价(CAPM)模型,K i 第 i 种股票或第 i 种证券组合的必要报酬率,RF 无风险报酬率, i 第i 种股票或第 i 种证券组合的 系数,Km 所有股票的平均报酬率,值,2.0,1.0,0.5,0,无风险报酬率 RF=6%,证券报酬与系数的关系,低风险股票的风险报酬率2,市场股票的风
5、险报酬率4,高风险股票的风险报酬率8,SML,报酬率,%,6,8,10,14,(K,R),K i RF i（KmRF）,例6 Q公司系数为1.4，假设现行国库券的收益率为6.5%，市场的平均必要报酬率为8.5%。那么Q公司的预期报酬率为：,=6.5%+1.4(8.5%-6.5%) =9.3%,解：,第三节 利息率(P65),一、利率的种类 按利率之间的变动关系：基准利率和套算利率 按债权人取得报酬情况：实际利率和名义利率 根据在借贷期内是否不断调整：固定利率与浮动利率 根据利率变动与市场的关系：市场利率和官定利率,二、决定利率高低的基本因素,资金的供应和需求 影响利率的最基本因素,三、未来利率
6、水平的测算,K = Ko + IP + DP + LP + MP,无风险报酬率,风险报酬率,无风险报酬率：纯利率 、通货膨胀补偿,风险报酬率：违约风险报酬 、流动性风险报酬 、期限风险报酬,纯利率 无风险和通胀条件下资金供求关系决定的均衡利率 通货膨胀补偿 风险报酬 违约风险报酬 无法按时还本付息的风险报酬 流动性风险报酬 变现能力差的风险报酬 期限风险报酬 到期日期长所承担的风险报酬,第四节 证券估价（P73）,运用货币时间价值的原理，可以对各种证券的价值进行估计。定价理论是公司理财各章内容的一个基础，公司的主要决策（筹资决策中资本成本的计算、证券投资决策中证券内在价值的计算）都与定价有关。
7、,（一）债券的估价,一般的估价模型,一次还本付息且不计复利的估价模型,贴现发行的债券的估价模型 贴现发行，无票面利率，到期按面值偿还,例7 ABC公司拟于201年2月1日购买一张面额为1 000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？,P =10008%1/（110%）11/（110%）2 1/（110%）31/（110%）4 （10008%1 000）/（110%）5 =80（P/A,10%,5）1 000(P/F,10%,5) =803.7911 0000.621 =303.286
8、21 =924.28(元),920,买下吧！,（二）股票的估价（P76）,一般股票的估价方法 短期持有，未来准备出售,长期持有，股利稳定不变的股票的估价方法,长期持有，股利固定增长的股票的估价方法,例8，AS公司拥有一种新药，现在每股股利D0为1.4元，在以后的3年中，股利以13%的速度高速增长，3年后以固定股利7%增长，股东要求的收益率为15%。则AS公司股票价值为多少？,第一、计算高速增长阶段预期股利现值，如表21所示： t 第t年股利 PVIF 15%,t 股利现值 1 1.4 1.3=1.58 0.870 1.3746 2 1.4 1.32=1.79 0.756 1.3532 3 1.
9、4 1.33=2.02 0.658 1.3292 1.4(1+13%) t 高速增长阶段预期股利现值= （1+15%）t =1.3746+1.3532+1.3292= 4.05696,第二、先计算第三年末时的股票价值：按第三年末股利2.02固定增长7%，长期持有模型（P77，公式2-47）,D4 D3（1+g） P3= = K g K g 2.02(1+7%) = = 27.0175 15% 7% 然后将其贴现至第一年年初的现值为： P3 27.0175 = (1+K)3 （1+15%）3 =27.0175PVIF 15%,3=17.7775,第三、将上述两步计算结果相加，就是AS公司股票价值 PO=.05696+17.7775=21.83,第二章 思考题,资金时间价值的含义及其实质。 按风险程度可把财务决策分为哪三类？ 证券组合的不同风险及其具体含义。 利息率的种类。 证券的估价,
