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1、第二章 财务管理的价值观念,第1节 时间价值 第2节 风险报酬 第3节 利息率 第4节 证券估价,关于时间价值的一个小案例,罗斯先生计划出售阿拉斯加的一片土地。第一位买主出价10000美元，付现款；第二位买主出价11000美元，在一年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。唐先生应当接受哪一个报价？已知目前一年期限的国债利息率为8%。唐先生收到现款准备进行国债投资。,10000元 11000元 0 (第1年初) 1 (第1年末) 时间,第1节 时间价值,时间价值的概念（time value of money ） 一定量的货币在不同的时点上具有不同的价值，即随着时间的推移而产生了增值，称为货币（资
2、金）的时间价值。 时间价值意味着，当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值,一、时间价值,时间价值的产生原因 西方经济学者的解释：要节省现在的一单位货币不消费而改在未来消费，则在未来消费时必须有大于一单位的货币可供消费，作为弥补延迟消费的补偿。 马克思主义劳动价值论的解释：时间价值产生的根本原因在于工人的劳动创造了价值。,理解时间价值应注意的问题 时间价值产生于资金的运动之中，停顿的资金不会产生增值。 时间价值产生于生产和流通领域，而消费领域不会产生资金增值。,二、复利终值与现值,现值的概念 现值(present value)，是指过去或未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价
3、值，通常记作P或PV。 终值的概念 终值(future value)，是指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值，通常记作F或FV,单利：只对本金计算利息 复利：不仅本金产生利息，利息也产生利息，常称息上息、利滚利 。,二、复利终值与现值,复利终值的公式： 称为“复利终值系数”，用符号 表示 ，或写作 表示利率对该笔资金价值变动的影响,复利现值的公式（由终值求现值，亦称折现、贴现） 称为“复利现值系数”，用符号 表示 ，或写作,三、年金的终值与现值,年金（Annuity）概念 在一定时期内每期等额收付的系列款项 例如分期付款赊购、分期偿还贷款、租金等 年金的种类 后付年金(普通年金) 先付年金
4、(即付年金) 递延年金 永续年金,等额年金示意图,1 后付年金终值与现值,后付年金（Ordinary Annuity）是指从第一期起，在一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称为普通年金。 后付年金终值: 一定时期内每期期末等额收付系列款项的复利终值之和，如零存整取的本利和。,后付年金现值：一定时期内每期期末等额收付系列款项的复利现值之和。,例：租入某设备，每年年末需支付租金1200元，年复利率为10%，5年内支付租金总额的现值（终值）是多少？ 已知年金，求年金终值或现值 1200 1200 1200 1200 1200 0 1 2 3 4 5 （年）,一个年金终值的案例（偿债基金）,李先生
5、在5年后需要偿还一笔债务10万元。从现在开始，他每年年末需要存入银行一笔等额的存款，以备5年后偿还债务。银行存款的年利率为10%，复利计息。计算李先生每年需要存入银行多少钱？ 为了在未来某一时点偿还所欠债务而必须每期提取的存款准备金，属于已知年金终值求年金问题,一个年金现值的案例（资本回收问题）,某公司现在计划投资一项目。投资额为100万元。预计在今后5年中收回投资额，且每年收回的金额相等。该公司要求的投资必要报酬率为20%。计算该投资项目每年至少要收回多少资金才能保证在5年中收回投资额？ 在约定的年限内等额回收初始投资额，属于已知年金现值求年金问题,2 先付年金终值与现值,先付年金（Annu
6、ity Due）是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称即付年金。即付年金与普通年金的区别仅在于付款时间的不同。,2 先付年金终值与现值,先付年金终值 先付年金现值,3 递延年金现值,递延年金（Deferred Annuity）是指第一次收付款发生的时间与第一期无关，而是隔若干期（m）后才开始发生的系列等额收付款项。它是普通年金的特殊形式。 递延年金现值公式,4 永续年金现值,永续年金（Perpetual Annuity）是指无限期支付的年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。 没有终止时间，因此没有终值，只有现值。 永续年金现值公式,例：某人在大学里成立
7、一个慈善基金，本金不动买入年息5%的长期国债，每年年底的利息10万用作学生们的奖学金。此基金的需要存入的本金为P=10万/5%=200万，即这笔永续年金的现值。,四、几个特殊问题,不等额现金流量问题 1年复利多次的时间价值问题,不等额现金流量问题,终值 现值,一年复利多次的时间价值问题,名义年利率与实际年利率 一项200万元的借款,期限为5年,年利率为10%,若每半年计复利一次,则年实际利率会高出名义利率( ). A. 5% B. 0.25% C. 0.20% D. 10%,思考题,1 时间价值在企业经营管理中有哪些应用？ 2 资金时间价值的大小取决于什么因素？,第2节 风险报酬,一、风险与风
8、险报酬的概念 二、单项资产的风险报酬 三、证券组合的风险报酬,一、风险与风险报酬的概念,什么是风险 如何对待风险 风险报酬的概念 因冒风险投资而获得的超过资金时间价值的那部分报酬 投资回报率=时间价值率+风险报酬率,二、单项资产的风险报酬,收益的概率分布 离散型分布 连续型分布 标准正态分布 对数正态分布,收益的期望值：,自来水公司股票期望报酬率 钢铁公司股票期望报酬率 期望报酬率,风险的衡量,方差:个体偏离期望值的综合程度 标准离差 标准离差率,自来水公司股票报酬率的标准离差 钢铁公司股票报酬率的标准离差,风险报酬率的测算,引入风险报酬系数b 风险报酬率的测算公式 投资报酬率的测算公式,三、
9、证券组合的风险报酬,证券组合的风险 可分散风险 不可分散风险 证券的相关性 贝他系数 ：测算不可分散风险的程度 =1 该股票的风险等于整个市场股票的风险,资本资产定价模型（CAPM）,资本资产定价模型公式 股票或证券组合的必要报酬率 无风险报酬率 市场所有股票的平均报酬率 股票或证券组合的系数,第3节 利息率,一、利息率的概念 二、利息率的种类 三、决定利率的基本因素 四、利息率的构成 纯利率+通货膨胀补偿+风险报酬 纯利率：无风险、无通胀情况下的均衡点利率 风险报酬：违约风险报酬+流动性风险报酬 +期限风险报酬,思考题,在市场经济条件下，影响利率的主要因素有哪些？ 利率在企业财务管理中有何作
10、用？,第4节 证券估价,一、估价的类型与影响因素 二、债券估价 三、股票估价,一、估价的类型与影响因素,估价的主要类型 证券估价 债券估价 股票估价 期权估价 公司估价 实物资产估价,资产的特征： （1）预期未来现金流量 （2）预期现金流量持续时间 （3）预期现金流量的风险水平,投资者的态度： （1）投资者对资产所产生的现金流量风险的评估 （2）投资者对承受风险的态度,投资者的必要报酬率,资产的内在价值： 用投资者的必要报酬率贴现资产预期未来能产生的现金流量,影响估价的因素,二、债券估价,何时需要进行债券估价？ 债券估价的基本原理 贴现现金流量模型 影响债券现金流量的因素 债券面值 票面利率
11、债券期限及付息方式 折现率的问题,几种债券估价模型,分期付息、到期还本债券估价模型 到期一次还本付息债券估价模型 贴现发行债券估价模型,债券价值的变化规律1、2,规律1 债券内在价值与投资者要求的必要报酬率或市场利率的变动呈反向关系。 规律2 当投资者要求的必要报酬率或市场利率高于债券票面利率时，债券的内在价值会低于债券面值；当投资者要求的必要报酬率或市场利率等于债券票面利率时，债券的内在价值会等于债券面值；当投资者要求的必要报酬率或市场利率低于债券票面利率时，债券的内在价值会高于债券面值。,债券价值变动规律1,市场利率,债券价值,债券价值的变化规律3、4,规律3 当债券接近到期日时，债券的内
12、在价值向其面值回归。此时，债券的市场价格也应当向债券面值回归。 规律4 长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变化会引起债券内在价值的变化，从而引起债券市场价格的变动。,债券价值变动规律3,债券价值变动规律4,三、股票估价,基本估价模型：威廉姆斯和戈登模型,几种常用的股票估价模型,短期持有、未来准备出售的股票估值模型 股利零增长的股票估值模型,股利固定增长的股票估值模型,某企业因业务发展需要，需筹集990万元资金，使用期为5年。有如下两种筹资方案。 甲方案：委托某证券公司公开发行债券，面值为1000元，承销差价(留给证券公司的发行费用)为每张债券51.74元，票面利率为14%，每年末付息一
13、次，5年到期一次还本。 乙方案：向某银行借款，名义利率为10%，补偿性余额为10%，按单利计算，5年后到期一次还本付息。 假设当时市场平均收益率为10%，不考虑所得税的影响。 已知：( P/F,10%,5)=0.621 ( P/F,14%,5)=0.519 ( P/A,10%,5)=3.791 ( P/A,14%,5)= 3.433,(1) 甲方案的债券发行价格是多少？ (2) 按照得出的发行价格发行债券，若不考虑资金的时间价值，则哪种方案的筹资成本（即总的现金流出）较低？ (3) 如果考虑资金的时间价值，则哪种方案的筹资成本较低？,(1)甲方案债券发行价格p=1000(P/F,10%,5)+
14、100014%(P/A,10%,5) =10000.621+100014%3.791 =1151.74(元/张 ） (2)不考虑时间价值时： 甲方案：每张债券公司可得现金1151.74- 51.74=1000（元） 发行债券张数=990万元1000（元/张）=9000(张) 总成本=还本数额+利率数额=90001000（1+14%5）=1530(万元) 乙方案：借款总额=990万(1-10%)=1100(万元) 总成本=借款本金与利息=1100（1+10%5）=1650(万元) 因此，甲方案的成本较低,(3)考虑时间价值时： 甲方案：总成本=本金与利息流出总现值 =1000(P/F,10%,5)+100014%(P/A,10%,5) 9000=1036.57(万元) 乙方案：总成本=5年末本金与利息流出的现值 =1100（1+10%5）(P/F,10%,5) =1024.65(万元) 因此，乙方案的成本较低。,
