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1、 投资高分红股票也有超额收益摘要：目前，我国的股市主要实行收益市盈率，而非分红市盈率，此种做法与欧美股市的通行做法有所不同。从表面看，即使是收益市盈率明显提高，与一般投资者之间并没有太大的关系。因为收益市盈率更多的体现为理论数据，只存在于账面上，股民无法获得收益的分红。因此，在我国的股市中正逐步兴起投资高分红股票，其超额收益广受各界关注，本文仅就相关问题进行探讨。关键词：投资高分红股票 超额 收益2011 年底，新任证监会郭主席针对市场热点问题提出三大政策，其中就包括“明确分红比例，提升上市公司对股东的回报” 。之后，郭主席也多次针对上市公司加大分红力度发表讲话。12 年 8 月 16日分红政
2、策正式出台，上交所发布上市公司现金分红指引（征求意见稿） ，首次出台上市公司分红的明确性指导性政策。在我国近年来推行的股市政策上，对于股票分红日益重视的同时，也希望通过稳定分红类上市公司的股价表现，判定此类公司的二级市场是否也有良好表现。结合高分红股票在国内沪深股市的发行现状，本文参照上证红利指数（000015）的编制方法，对于构造红利策略的相关指数进行具体的分析，其中主要包括：样本选择、指数计算、等权检验等内容，具体如下：样本选择。同时满足以下两个条件：（1）过去一年有分红，且 现金股息率（税前）大于 0；（2）年末总市值排名在全部 a 股的前 50%。在样本中，按照年末现金股息率（税前）进
3、行排名，挑选排名最前的 50 只股票组成样本股。指数计算。红利策略指数，按照样本股的年末流通股本数为权数进行加权计算，计算公式为：报告期指数 = 报告期成份股的市值 / 基期 基期指数。其中，报告期市值 = （市价流通股数） 。基期我们定在 2000/4/30 日，基期指数定为 1000。等权检验。由于红利策略指数以流通股本作为权数加权，一些大盘蓝筹股可能主导指数。为了检验红利策略指数的是否具有明显的偏差，我们构造了“红利策略指数：等权”来进行比较验证。自 2000/4/30 将两种红利策略指数和上证指数、深成指进行对比，两种策略指数走势基本一致，只有在 2009/11 之后，等权策略指数相对
4、走赢红利策略指数，这与当时的大小盘切换有是存在着明显的相关性。整体上来看使用红利策略指数是较为合适的。一、红利占优第一阶段：2001/52005/8市场环境：上证综指经历了从 2001 年 6 月 14 日的 2245.44 点至 2005 年 6 月 6 日的 998.23 的熊市阶段，跌幅为 56%。2001年 6 月的股市已经脱离了基本面的支持，市盈率过高，大量违规行为也不断被暴露出来，股票市场经历了较大幅度的调整。经济趋势：自 2002 年起，中国经济开始启动 gdp 高速增长，20032005 年，增速年年都在 10%以上，2003 年增长率为 10.0%，2004 年为 10.1%
5、，2005 年为 10.4%。工业增加值也平稳回升，并稳定在 15%左右。当时的经济表现为快速的重工业化阶段，从而，五朵金花的行业，同时也是红利策略成分板块表现较好。货币环境：货币政策虽然名义上仍维持“稳健”的基调，但内涵已逐步表现出适度从紧的趋向。这是因为 2002 年至 2005 年，经济出现过热，宏观调控政策开始收紧，2003 年开始，我国进入新一轮经济增长周期的上升期。二、红利占优第二阶段：2006/102008/11市场环境：第一阶段，上证综指仍处于从 2005 年 6 月 6 日的998.23 点至 2007 年 10 月 16 日的 6124.04 点的最大牛市阶段。接下来，上证
6、综指经历了从 2007 年 10 月 16 日的 6124.04 点到2008 年的 10 月 28 日的 1664.93 点的大熊市，跌幅 73%。经济环境：第一阶段，06 年到 07 年国内经济延续了之前的高速增长，gdp 增速和上市公司盈利增速在 07 年达到了这一轮经济周期的顶峰，cpi 也处于稳步上升阶段。对于 a 股市场来讲，既有上市公司业绩改善带来的投资价值驱动，又有旺盛投资资金的需求支持，因此持续时期较长的一轮牛市的周期中。第二阶段，08 年受经济危机的影响，我国经济开始出现下滑，gdp 从连续六年的 10 以上下降至 9.6，cpi 也在 08 年 2 月处于下降趋势，经济进
7、入衰退阶段。货币环境：第一阶段，在 2007/9 之前，在低利率的市场环境下， 货币的流动性十分充足，表现为 m1、m2 的高增长率。第二阶段，2007 年 9 月 m1 增速在达到 22.07 的顶点，之后一直下挫至2008/11 的 6.8。2007 年 12 月 5 日召开的中央经济工作会议明确提出，实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。三、红利占优第三阶段：2011/4至今市场环境：上证综指经历了从 2011 年 4 月 8 日的 3057 点至2012 年 1 月 30 日的 2285 点的熊市阶段。经济环境：处于从滞胀到衰退过渡的经济周期末期。gdp 同比增长率在 2011 年第二、
8、三和四季度分别为 9.6，9.4，和 9.2，为下降趋势，cpi 从 4 月份的 5.3 上升至 7 月份 6.5 的峰值，接下来处于下降趋势，至 12 月份已经降低为 4.1。货币环境：2011 年的货币政策从 2010 年的宽松变为稳健，货币政策处于较为偏紧的状态，m1 增速从 2011/4 的 31.25 一直下降为2011/12 的 7.9。从上述三个阶段来看，我们可以发现，红利策略指数能够获得超额收益，与经济增长关系不大，与货币供应量也关系不大。可以看到，红利指数战胜市场的三个阶段，也是 a 股风格偏好中，偏向于大盘股的三个阶段。而大盘股风格占优，要么处于熊市，要么处于牛市的末期。因此，我们认为，红利策略在熊市以及牛市末期的表现会较好。参考文献： 1李常青，魏志华，吴世农.半强制分红政策的市场反应研究j.经济研究，2010， （3）2蓝发钦.中国上市公司股利分配特征的现代经济学诠释1.管理世界，2001， （3）3张亦春，郑振龙.金融市场学m.北京：高等教育出版社，2003
