2007下半年a股投资策略

《2007下半年a股投资策略》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2007下半年a股投资策略（23页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、2007下半年A股投资策略 长期牛市不可动摇 中期调整不可不防,投资策略研究员 罗晓鸣,目录,本轮牛市将会延续数年 本轮牛市的第一波升浪已经处于末期 短期振荡整理，下半年应警惕中期调整 从传统估值角度，寻找“安全边际+额外惊喜”,经济持续高速增长，支持我国股市长期向上,日本城市化率1950年为37.29%，1970年提高到72.07%。日本19501974年间的GDP增长率保持在15%左右的高水平，固定资产投资增长率保持在20%左右的高水平，这个时期正是日本加速城市化和重化工业大发展的时期。 我国目前的城市化率是40%，正处于日本19501974年类似的发展阶段。我们认为中国近年GDP 10%

2、左右的年均增速具有可持续性，而经济持续高速增长支持股市长期向上。,日本上世纪50年代以来的GDP增长率和固定资产投资增长率比较,人民币持续升值支持着这波牛市,从其他新兴市场国家的情况看，本币在升值周期内股市都有不同程度的大幅上涨。8588年两年日元快速升值，升值幅度最大达到112.84%，股票市场从1986年1月开始进入大牛市，到1989年12 月29日，4年上涨了200%。台币的大幅升值发生在8589年，最高幅度达58.55%，同期台湾加权指数上涨了1160%。韩国从8589年虽然货币升值仅31%，但同期股票市场却飙升了622%。 人民币正处于长期的稳步升值期。人民币升值是我国经济发展到一定

3、阶段的必然结果。同时也是美元持续贬值的影响结果，目前美元依然看不到短期会转强的迹象。,本轮牛市还能延续数年,尽管我国是新兴加转轨的市场，经常还有政策调控，经济和股市的波动都较大。但是，自1993年以来我国股市走势浪型却非常清晰标准，完全符合上升5浪，下跌3浪的波浪理论的大原则,而基本面背景影响的只是每个浪的涨跌幅度。A股市场自2005年12月起，进入了新一轮的大牛市，到目前都还运行在这轮新牛市的第一大上升浪，即大A浪之中。因此我们预计，这轮牛市将还能延续数年，但最终的高度目标则取决与未来的基本面状况。,上证指数月K线全景图,目录,本轮牛市将会延续数年 本轮牛市的第一波升浪已经处于末期 短期振荡

4、整理，下半年应警惕中期调整 从传统估值角度，寻找“安全边际+额外惊喜”,香港市场30年来的平均市盈率变动图,道.琼斯指数100多年，恒生指数30多年其成份股的平均市盈率都是围绕着15倍左右上下波动，15倍是长期中轴，牛市往往会超越中轴，在超过20倍后见顶，而熊市往往跌至10倍左右才止跌。而目前全球主要股市的平均市盈率也基本在1020倍。因此我们认为1020倍是长期实践中得到的成熟市场合理平均市盈率水平。,目前市场已经存在结构性泡沫,当前不同市场平均市盈率比较,1994年7月结束的熊市，当时的市场平均市盈率是10倍；2005年大盘见底时考虑股改对价因素后，沪深300成份股的平均市盈率也正好是10

5、倍。 19962001年的牛市平均市盈率被炒到了80倍这样严重高估水平，我们认为是股权分置、缺乏作空机制、人为控制供给、大量绩差公司不断被重组给市场的刺激等我国证券市场的设置上的缺陷和监管上不够严格，以及全球对科技股的疯狂炒作等多种因素共同作用的结果。,我国A股市场1994年以来的平均市盈率变动图,目前市场已经存在结构性泡沫,我们认为，随着我国A股市场在制度和规则上与国际接轨，沪深300成份股的平均市盈率的长期波动区间也将最终与国际接轨，即绝大部分时间在1020倍之间波动，但这个过程可能是很漫长。 目前支持我国股市高估值的因素有：经济持续高速增长使上市公司业绩大幅提高；人民币升值流动性过剩使资

6、金成本相对低廉；股权分置改革后大股东对上市公司的支持冲动集中释放，众多的资产重组、整体上市、注资行为正在发生。 尽管有众多的因素依然支持我国股市拥有相对更高的估值水平，但随着监管的更加严格，作空机制的设立，供给的市场化，股权分置改革的完成，目前我国A股市场已经高出国际普遍水平1倍的平均市盈率无论如何也不能认为仍然是低估的了。至少可以说，目前市场已经存在结构性泡沫。,目前市场已经存在结构性泡沫,2006年各行业利润增长同比增长,2006年各行业主营业务收入同比增长,2006年A股公司EPS分布（元）,2005年A股公司EPS分布（元）,未来市场环境整体中性,对于影响市场的众多基本面和政策面的因素

7、，目前市场普遍预期差距不大，整体而言对市场的影响基本呈中性。,本轮牛市的第一波升浪也许已经处于末期,我们认为，A股市场自2005年12月进入了新一轮大牛市，而到目前都运行在这轮大牛市的第一大上升浪。从下图看出，2005年12月以来的上涨过程走势浪型非常清晰，而近期的下跌标志着4浪调整的开始。由于本轮行情的升幅已经非常大，4浪之后的5浪其力度可能就比较有限，甚至不能创新高，因此可以认为本轮牛市的第一波升浪也许已经到了末期。,2005年12月开始的本轮行情的走势形态,目录,本轮牛市将会延续数年 本轮牛市的第一波升浪已经处于末期 短期振荡整理，下半年应警惕中期调整 从传统估值角度，寻找“安全边际+额

8、外惊喜”,股市是一个投机性很强的市场，其走势并不完全由基本面决定，还受到各种消息，政策，以及市场行为左右，经常市场行为的作用远超过基本面，这就导致大盘和个股的价格并不是等于价值，而是围绕价值波动，有时甚至会偏离价值很远。 对于我国这样的不成熟市场，在一轮大行情中，流入市场的资金性质往往以投资为主开始，到最后以投机为主结束。而参与市场的投资者的专业水平，从很高开始，随着上涨递减，最后到基本不懂市场的普通民众。因此，一轮大行情一般都是从价值推动为主，最后到资金推动为主的过程。 近期平均已经超过40倍的市盈率水平，无论如何不能认为还是价值在主要推动着这几个月的上涨行情，而每天5%左右的换手率毫无疑问

9、是资金在主要左右着大盘的波动。,目前行情已经基本呈资金推动型,对于资金推动型为主的行情，只要基本面和政策面等外部因素不出现过度超出普遍预期的变化，市场的内在趋势将主导其走势。近几个月来多次加息和提高存款准备金率等宏观调控政策都没影响市场的上涨趋势就是很好的证明。近日因提高交易印花税导致了市场暴跌，但我们认为主要还是市场短期上涨过快，本身有强烈的调整要求。我们预计此轮反弹后很可能将继续调整一段时间。 目前中长期上升趋势依然良好，但上涨趋势已经开始趋缓，已有中线趋弱的迹象，如月K线MACD指标红柱开始缩短。此外，近期商品涨价很快，下半年年可能面临更严厉的宏观调控措施。因此，我们预计下半年大盘继续上

10、涨的空间已经非常有限，甚至创不了新高，并且可能面临力度较大的中期调整。,短期会继续振荡 下半年应警惕中期调整,2005年12月开始的本轮行情的走势形态,在提高交易印花税引发股市暴跌之后，预计短期内管理层不再会出台直接干预市场的政策，而主要依靠市场化或间接手段。如，增加股票供给（海外蓝筹加速回归、国有股流通速度加快），投资者风险提示、加大打击违规行为力度、推动股指期货进程等。 如CPI的上升得不到有效控制，可能会出台超出目前普遍预期的宏观调控政策，届时可能引发市场的大幅振荡或成为市场步入中期调整的契机。19911993年牛市就是因CPI上涨过快，政府不得不采取严厉的宏观调控措施而终结。 建议密切

11、关注5月份CPI变化。近期物价上涨快，CPI继续提高的压力大， 5月食品价格推高CPI几成定局。在汇率波动幅度扩大情况下，央行存在继续加息可能。但须注意的是，食品价格毕竟只是物价指数一部分，若不考虑此因素，其它各类物价指数尚处低位。因此央行必会视整个CPI情况来判断通胀预期，从而决定短期内是否加息。,密切关注CPI变化,由于目前基本是资金推动型行情，也只有源源不断的新增资金入市，承接获利回吐、扩容，以及非流通股解禁的抛盘，才能维持大盘的继续上涨，而不至于出现大幅调整。在行情的这个阶段，基本面、技术面的分析方法往往失效，准确地预期顶部的高度和时间是极为困难的，而从成交量的变化判断市场的趋势是否会

12、将发生变化最为有效。 目前市场的很多特征与1997年2月至5月间极为相似，相比之下我们认为，目前的大成交量和高换手率是维持大盘持续上涨的必要条件，近期日换手率维持在4.0%6.0%之间是比较良性的，如果日换手率连续出现偏离上述区间的情况，就容易导致大盘的大幅振荡，甚至逆转，投资者必须警惕。换手过高，会使做多能量短期过度消耗而之后无法跟进；过低则表明做多能量已经不足。,特别关注换手率变化,1997年以来A股市场日换手率变化情况,目录,本轮牛市将会延续数年 本轮牛市的第一波升浪已经处于末期 短期振荡整理，下半年应警惕中期调整 从传统估值角度，寻找“安全边际+额外惊喜”,从传统估值角度，寻找“安全边

13、际+额外惊喜”,一轮大牛市都是从价值普遍严重低估开始，到严重高估才结束。或者说，一轮牛市一般会经历价值回归的第一阶段，和泡沫膨胀的第二阶段。 一般股票价格在绝大部分时间不等于其实际价值，而每个投资者都在试图寻找发现市场的定价错误，以期获得超额利润。牛市的第一阶段和熊市的第二阶段低估的品种众多，寻找和发现被市场低估的品种很容易，这时投资相对低估更大的品种无疑是最好的选择。 然而随着牛市的展开，在完成价值回归的第一阶段，步入泡沫膨胀的第二阶段之后，市场上低估的品种可能已经极为稀缺。因此在这种情况下，回归价值相对低估，或者说高估程度相对较小的品种，是相对安全的选择。 我们预期，在管理层打击内幕信息交

14、易越趋严厉的情况下，投资基本面相对明朗、业绩增长的确定性和持续性更为明确的白马股，可能成为机构现实的策略考量。 我们认为，牛市已经进入第二阶段，尽管未来可能出现较大幅度调整，但相对的安全边际和良好成长性，为绩优蓝筹品种增添“保值增值”筹码，持续的业绩提升将增强白马股估值吸引力，而整体市场将会阶段性处于结构调整之中。,安全边际：关注估值水平相对较低、业绩增长较快的行业,在平均市盈率超过40倍的情况下，市场上低估的品种可能已经极为稀缺。我们建议投资者更多地关注机械、化工、钢铁、有色金属、煤炭等“攻守兼备”的具有相对估值优势，或者业绩增长较快的板块和品种。,部分攻守兼备型行业,拥有估值优势抗跌的部分

15、行业,额外惊喜：确定性重组、注资、整体上市仍是持续热点,每轮牛市最后出现严重泡沫，都是起了新一轮的建设高潮，一时间地价，房价飞涨，因此房地产股，开发区股暴涨，当时众多非这类公司也参与进房地产开发，最终很多公司，甚至多数都有了所谓的地产概念，而被市场炒作。 1996年开始的牛市，在1997年之后步入泡沫阶段则是受到全球性的狂炒科技股的影响，在当时那样的大环境下，很多公司都开始涉足网络科技等所谓的新经济，因此赋予了科技概念，对科技股的美好预期和疯狂炒作带领市场突破估值过高的屏障，最终导致了市场的严重泡沫。 尽管大盘中期面临调整风险，但我们并不认为本轮牛市因此结束。但是：过高估值已透支未来几年业绩，仅依靠上市公司内生性增长，未来市场拓展空间有限；股改完成之后，上市公司资产重组、注资、整体上市等逐步进入高潮，而这些外延式发展方式可使企业业绩突变，想象空间非常大预计资产重组、注资、整体上市依然是贯穿本轮大牛市的焦点之一。 当前不断打击严重内幕交易、投资人（尤其机构）职业风险迅速加大的政策背景下，具备确定性重组、注资、整体上市类品种才更有望成为持续热点。,确定性较大的资产重估,