2010年四季度医药行业投资策略

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1、Uo,渤,海,证,券,研,究,所,行,业,深,度,研,究,研究报告医药行业四季度策略,2010.10.18,医药行业,沸腾之后的安宁 蓄积之后的薄发 闫亚磊 CFA 渤海证券医药组,医药行业四季度策略报告,子行业评级 生物医药 中成药制造 中药饮片 医药商业（医药流通）,买入 买入 中性 买入,86-22-2845 1975,86-10-6878 4238,SAC 执业证书编号 ,S1150209100148 市场需求仍强烈，预计四季度板块呈现先抑后扬态势, ,推荐公司 华兰生物 长春高新,买入 买入,核心观点：, ,生物医药精选个股，适时进入 中药关注有独特竞争优势、产品市场广阔且估值相,康

2、缘药业 信邦制药,买入 买入,对较低的上市公司。 医药商业强者恒强，继续关注全国和区域龙头,国药股份,买入,投资要点： 医药板块： 医药行业整体持续向好，主营业务收入和利润双双高收；医药消费需,一致药业,买入,求加速医药市场成长、壮大；板块估值持续走高，四季度或将回调； 预计四季度医药板块呈现先抑后扬态势,近 52 周医药与沪深 300 走势, ,生物医药： 高新技术创新突破、利好政策相继出台、公共安全事件短期炒作等因 素致使生物医药板块备受热捧，持续高走；进入四季度或将伴随医药 板块回调降温；伴随年底两大规划的相继出台，生物医药或将引领医 药板块薄发一个小高潮；中长期推荐，短期谨慎，精选个股

3、，适时进 入 中药： （1）中药主营业务收入和利润均大幅增长；虽然大行业增速放缓，但 公司胜在质量优异；（2）发改委发布药品价格管理办法(征求意见,。,稿)，年底之前国家将会出台政策限制药品差价率，行业内公司的利 润或将受到一定影响，中药行业可能面临回调；（3）热沙中寻找钻石， 精选公司最重要。重点关注有独特竞争优势、产品市场广阔且估值相 对较低的上市公司。 医药商业：（1）药品价格管理办法对于药品流通行业的影响，主 要是涉及利润率和期间费用率的规定对于医药流通企业利润空间的打 压，务必会淘汰一批规模小、竞争力不强中小型企业，而大型企业则 会进行结构和业务的调整；（2）十二五规划影响相对较大，

4、主抓规 划，规避药价调控；（3）强者恒强，建议继续关注全国性和区域性龙 头企业。 公司推荐：华兰生物、长春高新、康缘药业、信邦制药、益 佰制药、中新药业、国药股份、一致药业和英特集团。 请务必阅读正文之后的免责条款部分,相关报告 风雨多经志弥坚，关山初度路犹 长-生物制药行业深度研究报 告 阴影之下 仍有彩虹-中药行 业深度研究 大市场与高增长支持高估值 但未来或将面临回调-中药行业 9 月月报 未雨绸缪 掷地有声-医药流 通行业深度研究报告,行业深度研究,目,录,1. 医药行业市场表现及未来趋势分析 5 1.1 医药行业整体持续向好，主营业务收入和利润双双高收 5 1.2 医药板块受热捧，估

5、值持续走高 6 1.3 市场需求仍强烈，预计四季度板块呈现先抑后扬态势 8 2. 生物医药行业市场表现及趋势分析 11 2.1 政策利好继续惠利生物医药行业 11 2.2 四季度精选个股，持续关注进入良机 . 12 3中药行业市场表现及趋势分析 .15 3.1 中药市场表现：中报业绩刺激 涨幅居前 独领风骚 15 3.2 估值：目前水平较高 未来或将回调 . 16 3.3 投资建议：寻找热沙中的钻石 18 4医药商业市场表现及趋势分析 .18 4.1 行业规划、药价调整接踵而至再次漂洗医药商业 . 18 4.2 强者恒强，建议继续关注行业龙头 20 5重点关注公司 21,请务必阅读正文之后的免

6、责条款部分,2 of 27,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,行业深度研究 图 目 录 1：历年医药工业主营业务收入及利润总额和增速对比 5 2：医药行业各子行业占比情况 6 3：近一年上证综指走势及估值情况 7 4：近一年医药板块市场表现及估值情况 7 5：近十年来医药板块相对于 A 股估值溢价情况（至 2010-9-30） 7 6：2010 年前 3 季度各行业板块涨跌幅对比（%）.8 7：2010 年前 3 季度医药板块各子行业涨跌幅（%）.8 8：截至 2010 年 9 月底医药板块各自行业市盈率 .8 9：20022009 年全球医药市场销售额及

7、增长率 .9,10：医药行业工业总产值变化情况及增速,10,11：全国历年药品市场终端总量及增速 11 12：近十年来生物医药板块相对于 A 股和医药板块估值溢价情况（至 2010-9-30） 11 13：2010 年前 3 季度生物医药板块涨跌幅（%）各前 10 名企业 12 14：2010 年前三季度（从年初到 9 月 28 日）各行业板块涨跌幅对比% 15 15：2010 年前八月中药饮片主营收入和利润情况 15 16：2010 年前八月中药饮片主营收入和利润情况 15 17：沪深股市 2010 年前三季度各行业市盈率（整体法） .16 18：2010 年前三季度医药各子行业市盈率（整体

8、法） 17,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 27,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,行业深度研究 表 目 录 1：2010 年 18 月医药及其子行业累计主营业务及利润情况6 2：2009 年全球各地区药品销售情况 9 3：2010 年上半年部分生物医药上市公司一览 12 4：2010 年上半年生物医药板块上市公司业绩概览（2010 年中报）.13 5：截止 2010 年 8 月医药及各子行业主营业务及利润情况 .17 6：推荐公司业绩及估值情况 18 7：2010 年上半年医药商业板块上市公司一览 20 8：2010 年上半年医药商业上市公司业绩概览（2010 年中报）.2

9、0 9：医药流通类上市企业核心竞争力排行榜（5 强） .21 10：推荐公司业绩及估值情况 21,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 27,2006-02,2006-03,2006-04,2006-05,2006-06,2006-07,2006-08,2006-09,2006-10,2006-11,2006-12,2007-02,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,行业深度研究 1. 医药行业市场表现

10、及未来趋势分析 1.1 医药行业整体持续向好，主营业务收入和利润双双高收 在我国医药市场不断扩大的强烈需求和陆续出台的各项利好政策的联合催动下，近 10 年来医药行业持续保持高速增长势头，行业整体规模不断扩大，综合实力不断 得到提升。自今年年初以来，医药行业继续呈现持续向好趋势，其主营业务收入和 利润双双实现高收。据统计局 9 月份公布的数据显示，2010 年 18 月份我国医药 制造业整体实现主营业务收入 6976.15 亿元，同比增长 25.69%，实现利润总额 718.12 亿元，同比增长 34.71%，虽然增速较 15 月份时略有放缓，但仍然保持 较高增速。 该份数据同时显示，医药行业

11、的 7 个子行业均实现了不同程度的增长。这 7 行业 分别是化学药制造、化学原料药、中成药制造、中药饮片、生物生化药、兽用药品 和卫生材料及医药用品，各子行业所占比例大致如图所示。而通过统计 2010 年 18 月份 7 个子行业累计实现主营业务收入和利润总额的数据显示，累计利润总额 同比增长最为突出的两个子行业分别是中药饮片和生物生化药，而这两者的快速增 长正是验证了包括中国药典和即将出台生物医药产业振兴规划等各项利好 政策对于医药行业整体成长的推动作用，而随着这些相关政策的进一步落实实施和 相继出台，相信将来在现有基础上会有更多的子行业获益。 图 1：历年医药工业主营业务收入及利润总额和增

12、速对比,9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0,60 50 40 30 20 10 0,累计主营业务收入（亿元） 数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分,累计利润总额（亿元）,收入增速%,利润增速% 5 of 27,行业深度研究 图 2：医药行业各子行业占比情况,数据来源：统计局,渤海证券研究所,表 1：2010 年 18 月医药及其子行业累计主营业务及利润情况,子行业名称 医药制造业 化学药制造 化学原料药 中成药制造 中药饮片 生物生化药 兽用药品 卫生材料及医药用品,主营收入(亿元

13、) 6976.15 2171.19 1469.57 1457.87 404.37 728.15 340.32 404.68,同比增长% 25.69 22.81 22.46 26.53 36.75 30.73 30.10 28.05,利润总额 (亿元) 718.12 242.49 123.37 150.74 32.26 105.94 30.14 33.18,同比增长% 34.71 26.07 32.86 33.76 64.72 50.46 47.10 34.38,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所 1.2 医药板块受热捧，估值持续走高 自去年以来，医药板块相对于 A 股走势一直较为强势。自

14、年初至今，无论在大盘 震荡下跌时还时小幅走高时，医药板块基本上都能跑赢大盘；前三季度医药板块实 现涨幅 25.28%，领先申万综合指数（10 年目前涨幅 8.3%）近 17 个百分点，在 申万各板块中位列涨幅最大的前三甲。 截至 9 月底，医药板块整体市盈率（TTM,整体法）为 40 倍，相对于 A 股的估值 溢价率高达 117%，在各子行业中，医药服务行业的市盈率最高为 86.7 倍，其次 是医疗器械、中药和医药商业，他们的市盈率分别为 51.34 倍、49.31 倍和 48.91 倍，而这些子行业中市盈率相对最少的生物制药制品行业的市盈率仍有 29.43 倍， 可见医药板块持续怎样的一个估

15、值高位。而这样高位的市盈率显然是由于多种因素 促成的。首先，这来源医药股自身的特性既具有防御性又兼备成长性，即所谓 “进可攻，退可守”，所以备受大部分投资者的亲睐，而这一优势在未来仍将持续，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 27,行业深度研究 所以从长期来看，完全可以称医药股为“蓝筹股”；其次，回顾历史，纵观全球市 场，不难发现在美国、日本、英国和印度等国家证券市场能够长期跑赢大盘的均有 医药股，所以可想而知，在年初至今国内证券市场不断震荡下行的前提下，大部分 选择买入或增持医药股，寄希望于医药板块能够实现逆市上涨，从而给予医药板块 较高的估值，如果说第一个因素促成的是战略性储备的

16、话，那么这一因素促成的则 是非常时期非常策略；除上述两点之外，近几年国内医药市场快速成长，不断成熟， 促使整个医药产业链活跃运行，而工业商业的发展则进一步带动了资本市场的发 展，与此同时，国家针对医药行业和生物产业陆续出台了一系列产业、行业规划和 政策，其中大家众所周知的新医改、基本药物目录等利好政策的逐步落实带来了医 药板块的强势上行，综合以上多种因素，医药板块的估值一直居高不下，致使板块 整体性投资空间小，进入时机不明朗。,图 3：近一年上证综指走势及估值情况,图 4：近一年医药板块市场表现及估值情况,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所,图 5：近十年来医药板块相对于 A 股估值溢价情况（至 2010-9-30）,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 27,