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1、3G时代 谁主沉浮,2009年5月25日,戴春荣、高辉,-“移动增值业务”行业前景展望和投资机会分析,2,一、全球及中国移动增值业务市场现状和前景分析 二、行业内上市公司状况及估值分析 三、重点上市公司,提纲,3,一、全球及中国移动增值业务市场现状和前景分析 二、行业内上市公司状况及估值分析 三、重点上市公司,提纲,4,一、全球及中国移动增值业务市场现状和前景分析,1、08年全球移动增值业务市场现状和前景分析,5,1、08年全球移动增值业务市场现状和前景分析,移动业务增速前三：1、美国40%；2、日本25%；3、中国21% 美国市场发展迅速，移动数据业务收入超过日本 新业务：移动广告、社区网络
2、、手机游戏等业务收入达到数十亿美元,6,1、08年全球移动增值业务市场现状和前景分析,结论：,7,1、08年全球移动增值业务市场现状和前景分析,8,Arrows indicate change in position from 2007,1、08年全球移动增值业务市场现状和前景分析,9,1、08年全球移动增值业务市场现状和前景分析,10,1、08年全球移动增值业务市场现状和前景分析,11,2、08年中国移动增值业务市场现状和前景分析,12,2、08年中国移动增值业务市场现状和前景分析,13,结论：,2、08年中国移动增值业务市场现状和前景分析,14,3、中国与日本情况比较：,结论：中国用户规模
3、远高于日本，但收入水平基本持平，增长潜力巨大。,15,4、3G主要业务分析,我们预期3G可能的杀手级业务 1、手机游戏率先突破的业务 2、无线音乐 3、SNS 社区网络 其他很有前景的业务 4、手机动漫 5、移动电子商务 6、视频流媒体 08年，中国手机上网人数1.176亿,16,手机游戏：3G时代有望率先爆发性增长,全球手机游戏市场： 1、08年营收54亿美元，印度、非洲和中东以及亚太地区市场领先,印度2010年将超越西欧成为第二大手机游戏市场。 2、3G先行者日本，07.4Q到08.4Q一年内收入增长300%，收入8亿美元 中国： 1、08年市场规模13.65亿元，增长62.67% (易观
4、国际) 2、08年JAVA手机网游收入增长138%，1.428亿元,17,手机游戏：3G时代有望率先爆发性增长,18,手机游戏：3G时代有望率先爆发性增长,3、08年，手机游戏活跃用户数698万户，网游用户占比40%左右约280万户，其中大部分是手机单机游戏的活跃用户，已出现同时在线规模上万人的手机网游 。 4、易观国际预测，2011年中国手机游戏市场规模将达到42.08亿元，2008年到2011年的手机游戏市场规模CAGR为45.54%。 我们预测，2010年开始，手机游戏将爆发性增长 (年增长率超过100%) 09年开始，各种迹象显示手机游戏已经出现高速增长的势头，例如：空中网，09Q1收
5、入494万美元，同比大幅增长304%，环比增长83%；,19,手机游戏：3G时代有望率先爆发性增长,经营和盈利模式： 单机:下载时购买,购买道具等 网游:流量费，购买装备、道具或其他服务 一款好的手机游戏，APRU值5元 移动梦网游戏平台： 下载、流量费，道具收费 运营商与SP、CP，15:85分成 其他方式： 手机内置、FREEWAP、其他渠道,20,手机游戏：3G时代有望率先爆发性增长,中国网络游戏产业已颇具规模： 09.1Q网游活跃付费用户(APA)5510万，08年中国网络游戏市场规模207.8亿元，同比增长52.2% 盛大08年收入35.69亿元，同比+44.7%，净利润13.0亿元
6、，同比+26.4% 未来3-5年，手机游戏中可能出现第二个盛大、巨人 1、拐点的条件已具备，3G来临，网速提升；运营商资费下调 2、SP、CP融合：既做渠道、又做内容 3、 除自身发展外，通过收购仍是主要的实现快速增长方式 04年盛大-数位红;05年空中网-天津猛犸;05.12月,华友世纪-岩浆数码;06年掌上灵通-奥嘉;英国Monstermob-杭州联梦；08年GLU MOBILE 掌中米格,21,无线音乐,主要业务：为移动用户提供彩铃、铃声下载、手机听音乐等 全球：预计09年达到48亿美元（iResearch） 中移动：08年无线音乐俱乐部累计用户达到8511万，全曲下载量共7600万次
7、国内用户群：中低收入人群为主； 21-30岁占72%；学生占1/3以上 国内ARPU：10元以下消费用户占53%；11-20元占27%,22,无线音乐,在国内手机铃声购买的比率仅只有收听手机音乐比率的1/9 前景：目前国内无线音乐收入主要来自彩铃业务，3G时代整曲下载、在线音乐有望大发展。,23,无线音乐,24,无线音乐,25,无线音乐,26,社区网络SNS,互联网SNS,08年高速发展,成为最受瞩目的新兴应用： 国外:Facebook、MySpace 国内:校内、海内、X内，开心、51、一起、圈网 至08.6月，国内SNS网站用户覆盖人数7503万人 主要业务：浏览网页、搜索、聊天、电子邮件
8、、社区BBS、网络游戏、购物等 中国08年SNS市场营收规模7.6亿元，增长38.2%，其中近80%为网络广告收入。DCCI预计09年10亿元，增长31.6% SNS的两个发展方向： 与网络游戏结合， 手机结合，移动SNS,27,移动SNS正在快速崛起,优点：真实性(实名制)、地域性、即时性 中国移动： 提供了照片、博客、音乐、投票、抢车位、送礼物、猎头等10个常规应用 日本： 1、DENA、MIXI、GREE前三大经营SNS网站公司 2、业绩高速增长，主要收入来源为移动SNS 3、预计3G来临，国内移动SNS也将高速发展 空中网： SNS业务091Q收入99.4万美元，同比增长308%，环比
9、增长24%。,28,手机动漫,主要业务：动漫图片及视频下载、动漫杂志订阅 传统动漫行业：日本占GDP比重超过10%VS中国0.5% 手机动漫行业：08年日本127亿元VS中国3.9亿元（估计值） 前景： 1、动漫产业与日本差距明显，上升潜力巨大 2、3G导致手机动漫进入快速上升期,29,移动电子商务,主要业务：电商B2B、生活缴费、网购、订票等 国内市场规模：08年2.1亿元，09年预计达到6.4亿元 与传统电子商务相比的优势： 1、潜在用户基数大； 2、不受场所限制 3、支付方式更方便快捷 前景：3G能解决网速慢、资费高等问题，移动电子商务将迎来大发展。,30,移动电子商务,31,移动电子商
10、务,32,移动流媒体,主要业务：视频电话、视频分享、在线点播、视频监控 我国发展状况：处于起步阶段，已有尝试是中移动的“我的奥运我报道” 前景：随着3G网速提升、资费下降，视频电话、在线点播等业务将快速发展，但面临广电CMMB手机电视竞争,33,5、从互联网行业走过的路看增值业务的发展,YAHOO： 96年上市：首日股价1.4美元，亏损（99年首次盈利） 00年股价最高：118.8美元，前年EPS0.04美元，PE高达2969倍 成熟后：08年收入72.1亿美元，较95年上升5300倍；利润从-63万美元上升至4.24亿美元 目前：股价14.8美元，09年动态PE38.8 结论：成长性企业往往
11、伴随高PE（甚至亏损），但成熟后估值趋于合理；收入的高增长可以解释其高估值的合理性。,34,5、从互联网行业走过的路看增值业务的发展,YAHOO：,35,一、全球及中国移动增值业务市场现状和前景分析 二、行业内上市公司状况及估值分析 三、重点上市公司,提纲,36,二、行业内上市公司状况及估值分析,1、相关上市公司状况 相关上市公司主要分两类：雅虎、新浪、搜狐等传统互联网企业；空中网、GREE、北纬通信等移动互联网企业。 案例1：DENA成立于4年前，是日本三大SNS服务商之一，最近3年收入复合增长率达到80.2%，净利润复合增长率为74.9%，DeNA最主要的服务是Moba-ge-town游戏
12、社区，目前会员数1300万左右，收入80%来自于手机。08年度(08.3-09.3)的净利润超过8000万美元。,37,1、相关上市公司状况,案例2：Gree是日本三大SNS网站之一，业务包括移动网络社区、手机游戏、广告等。08年12月在日本创业板上市，首日开盘价超过发行价52%，市值超过10亿美元，居该创业板市场首位。06-08年，公司业绩表现并不理想，但收入一直保持高速增长，06.6月-08.6月收入复合增长率为423%。公司06、07年亏损，08年实现盈利，09年利润有望实现高速增长，同比增长5倍以上。 案例3：空中网是中国领先的无线增值服务提供商。业务包括图铃下载、手机游戏、交友社区等
13、。04年7月9日，在纳斯达克上市，08年收入达到9669万美元，是目前中国最大的海外上市无线增值业务运营商。08年10月13日，公司正式任命王雷雷为新一任首席执行官，股价也从当时的2.90美元上升至目前的7.84美元。091Q公司业绩实现高增长，EPS0.07美元，同比增长27.6倍，环比3.8倍，爆发性增长已见端倪。,38,1、相关上市公司状况,39,2、估值分析,结论1：客户粘性高的企业估值偏高（电子商务客户粘性高于门户类网站） 结论2：成长性企业PE估值差异很大（雅虎成长期最高估值313倍，A8 仅13倍）,40,3、对移动SP企业的估值方法思考,PE：市值/净利润 空中网案例： 08年
14、10月13日股价2.90美元，对应08年EPS0.03美元（计入非经常性损益为-0.58美元），PE97倍，明显高估。 09年5月15日股价升至7.84美元，上涨170%，对应09年预期EPS0.22元，PE36倍，估值基本合理。 结论：运用PE对成长性企业估值适用性不强。尤其在高投入期，企业价值被低估可能性大。,41,3、对移动SP企业的估值方法思考,1)、PS：市值/销售收入 估值最高企业：GREE41.6 估值最低企业：A8 2.1、雅虎2.9 结论：成长性企业估值普遍高于成熟企业，随着成长性企业收入的高增长，估值会大幅下降，故其高估值具备合理性。 2)、户均价值：市值/注册用户数；市值
15、/核心客户数 估值最高企业：GREE 1712、阿里巴巴1415 估值最低企业：新浪36 结论：客户粘性高的企业普遍偏高，门户网站普遍偏低，故具备较高客户粘性的企业应给予较高估值,42,3、对移动SP企业的估值方法思考,43,3、对移动SP企业的估值方法思考,Steve Harmon模型：市值/访问量；考虑客户粘性发展为市值/（访问量*停留时间） 案例:高盛根据该模型计算出YAHOO户均价值798美元，再根据客户增长的速度反算网站的市场价值 理论盈利倍数分析模型（TEMA）：市值/EPS（公司成熟后预期EPS） 案例：YAHOO最高股价118.75美元，按当年EPS测算PE1980倍，但按09
16、年的预期EPS测算，则回落到313倍。,44,一、全球及中国移动增值业务市场现状和前景分析 二、行业内上市公司状况及估值分析 三、重点上市公司,提纲,45,1、北纬通信：布局3G 从平稳增长向高增长跨越,公司基本情况： 成立于97年，07年登陆A股，第一家从事无线增值服务的A股上市公司 业务范围从湖北省向全国拓展，覆盖31个省市 与中移动保持长期合作关系，95%以上业务收入来自中移动,公司股权结构：,46,主营业务：收入快速增长 毛利率企望回升,短信168：其他增值业务的蓄水池 快信：方便快捷 逐步替代168业务 彩铃：歌友会成主要营销手段之一 彩信：定位中高端客户 手机游戏：3G时代市场空间巨大 快信、彩铃、彩信业务高增长的带动下，09-11年收入将保持快速增长； 由于部分低毛利率业务增速将放缓，综合毛利率水平有望企稳回升。,08年主营收入占比,47,用户规模,48,公司核心竞争力,通过168等业务，与运营商建立良好合作关系 进入中移动18个省，联通十几个省 在各省的营销能力强 在视频流媒体领域的先发优势 中
