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1、08年12月,09年1月,09年2月,09年3月,09年4月,09年5月,09年6月,09年7月,09年8月,09年9月,09年10月,09年11月,09年12月,买入,买入,买入,110%,-10%,70%,50%,30%,10%,浙商证券研究 中国,Investment Research 浙商证券,电力设备行业 行业公司研究 年度投资策略,年度投资策略,16 December 2009 46 pages 细分行业评级,智能电网+新能源 电力投资方向主导子行业景气度 2010 年电力设备行业投资策略,输变电设备行业 电气自控设备行业 电源设备行业,买入 买入 买入,史海昇,金嫣,电机行业,中
2、性, 86-21-6471 8888-1737, S 上游钢价和铜价将保持稳定，行业成本压力变化将不明显。 本报告导读： 下游电网与新能源投资将高速增长，对行业拉动作用显著。 特高压、智能化、风电与核电四领域景气度将维持较高水平。,公司推荐 置信电气（600517） 华光股份（600475） 卧龙电气（600580）,投资要点： 行业上游原材料价格趋向稳定 高速增长的固定资产投资（预计 2010 年增速约 24%）与铁矿石成本的提 高将抑制钢价下跌的空间，而国内钢材产能的增加与美元逐步走强的因素又对,华仪电气（600290） 荣信股份（002123）,买入 买入,钢价上涨起到一定的压制作用，所
3、以，我们判断 2010 年国内钢材（包括取向 硅钢）价格将震荡（综合价格指数将维持在 100-110 的水平），出现巨幅波动 的可能性不大，故相关电力设备制造企业将面临的成本压力较为稳定。,最近 12 个月电力设备行业走势,行业下游电力投资将呈现高速增长,但结构性差异明显,90%,2010 年中国电力行业“重发轻送”的局面将继续得到改观，电网建设投资 将实现提速，预计全年电网投资总规模将达 4200 亿元以上，同比 09 年增长 25%左右，风电与核电投资增速有望分别达到 70%和 60%以上，亦较为可观； 由于火电投资高峰期已过，2010 年火电设备产销量将继续出现萎缩；水电设 备与电机产品
4、因下游需求增速趋平稳（5%左右），销量不会出现明显增加。,电力设备行业的高景气度仅出现在局部产品和领域,电力设备,沪深300,电力行业主要分为电网端与电源端两部分，2010 年电网端的发展重点是,“智能电网”的加速建设，而电源端的侧重点是“新能源”的开发与利用。具体来 看，高等级的变压器、隔离开关、断路器、电容器、互感器、自控设备；风电 整机及相关基础件；核岛、常规岛及配套辅助设备需求量将明显增加。 行业评级：“买入” 目前电力设备行业 09 年动态市盈率约 39 倍，输变电设备、电气自控设 备、电源设备、电机等子行业估值均处于合理水平，考虑到行业较高的成长性， 2010 年整体动态市盈率约
5、27 倍，行业估值仍具有明显优势，给予“买入”评级。 策略观点 2010 年的电力设备行业发展方向仍然由“投资”主导，行业的景气度高低 主要取决于下游投资的多寡，2010 年，我们建议重点关注下游需求增长确定 的细分子行业，即“特高压”、“智能化”、“风电”、“核电”领域，投资机会主 要来自于发展具有内生性、盈利具有持续性、增长具有稳定性的行业内上市公 司，如：置信电气（600517）、华光股份（600475）、卧龙电气（600580）、 华仪电气（600290）和荣信股份（002123）等。 1/46,相关报告 节能 80%，非晶合金时代呼啸而 来非晶合金产业链专题研究报 告 垃圾发电市场需
6、求猛增 锅炉龙 头迈入节能环保时代华光股份 （600475）深度研究报告 移动通信网络与高速铁路建设 主要受益者卧龙电气（600580） 深度研究报告 GIS 业务稳步推进 业绩长期增 长确定思源电气（002028）深 度研究报告 空冷设备龙头 垄断优势显著 哈空调（600202）深度研究报告,Investment Research,年度投资策略,正文目录 电力设备行业产业链关系 . 5 年度投资策略逻辑关系. 6 一、 电力设备行业上游 . 7 1、 钢材.7 基本判断 .10 2、 铜材.10 基本判断 .12 二、 电力设备行业. 12 1、 输变电设备 12 1.1. 输变电设备各细分
7、子行业 12 1.2. 国内输变电设备市场竞争格局（近期国家电网招标情况） 15 基本判断 .16 1.3. 输变电设备采购价的实例分析（以隔离开关设备为例） 17 1.4. 输变电设备毛利率敏感性分析 . 18 2、 电源设备 .19 2.1. 发电设备整体产量情况 . 19 2.2. 电源设备各细分子行业 . 19 基本判断 .21 2.3 电源设备毛利率敏感性分析 21 三、 电力设备行业下游 . 22 1、 电力行业固定资产投资情况 .22 2、 电网端 .24 2.1. 中国与发达国家电网发展状况对比 . 24 2.2. 我国电网设施增速情况 . 25 2.3. 我国电网建设投资情况
8、 . 26 3、 电网端的机会智能电网的加速建设 .28 重点关注两类智能电网相关企业的投资机会30 4、 电源端 .30 4.1. 火电 31 4.2. 水电 32 4.3. 核电、风电 . 32 5、 电源端的机会新能源的开发利用 33 5.1. 风电领域 . 33 重点关注两类风电相关企业的投资机会 .35 5.2. 核电领域 . 35 重点关注两类核电相关企业的投资机会 .37 四、 行业估值、评级与投资策略 . 38 五、 重点公司盈利预测与评级 39 2/46,Investment Research,年度投资策略,图表目录 图 1：电力设备行业上下游产业链关系图 . 5 图 2：2
9、010 年电力设备行业投资策略逻辑关系图 . 6 图 3：国内钢材综合价格指数走势 7 图 4：国内板材与长材价格指数走势 7 图 5：09 年以来国内主要型号取向硅钢价格走势（元/吨） 8 图 6：国内钢材产销量走势及增速 8 图 7：08 年至 09 年 10 月国内硅钢资源供应量情况（万吨） 9 图 8：国内钢材期末库存量走势 10 图 9：上海有色金属（铜）价格指数走势 11 图 10：国内铜材产量走势及增速.11 图 11：国内铜材进出口量走势 11 图 12：国内铜材库存走势 12 图 13：国内变压器产量走势及增速 13 图 14：国内大型变压器产量走势 13 图 15：国内高压
10、开关板产量走势及增速 . 14 图 16：国内电力电缆产量走势及增速 14 图 17：国内电容器产量走势 . 15 图 18：国内互感器产量走势 . 15 图 19：110KV 变电站隔离开关设备采购总价对比（万元） . 18 图 20：国内发电设备产量走势及增速 19 图 21：国内汽轮发电机产量走势及增速 . 19 图 22：国内水轮发电机产量走势及增速 . 20 图 23：国内风电机组产量走势 . 20 图 24：国内电站锅炉产量走势 . 21 图 25：国内电力行业固定资产投资实际完成额（亿元） 22 图 26：国内电力行业固定资产投资实际完成额增速 . 23 图 27：国内电力行业固
11、定资产投资实际完成额累计值增速 23 图 28：09 年国内火电基本建设投资完成额（亿元） 23 图 29：09 年国内水电基本建设投资完成额（亿元） 24 图 30：09 年国内核电基本建设投资完成额（亿元） 24 图 31：09 年国内风电基本建设投资完成额（亿元） 24 图 32：多年来发达国家与我国电网和电源投资大致比例情况. 25 图 33：近年国内新增 220 千伏及以上线路长度（千米） . 25 图 34：近年国内新增 220 千伏及以上变电设备容量（万千伏安） . 26 图 35：09 年国内电源与电网基本建设投资完成额（亿元） . 26 图 36：近年国内电网投资增长情况及预
12、测（亿元） . 26 图 37：国家电网公司与南方电网公司覆盖范围 27 图 38：国家电网公司“智能电网”投资计划（亿元） . 28 图 39：智能电网规划中特高压投资额（亿元） 29 图 40：近年国内总发电装机容量及增长率情况 30 图 41：近年国内新增装机容量（万千瓦） . 31 图 42：09 年以来国内发电设备累计容量及增速（6000 千瓦及以上） . 31 图 43：09 年以来国内火电装机累计容量及增速（6000 千瓦及以上） . 31 图 44：09 年以来国内水电装机累计容量及增速（6000 千瓦及以上） . 32 图 45：09 年以来国内核电、风电装机累计容量及增速（
13、6000 千瓦及以上） 32 3/46,Investment Research,年度投资策略,图 46：我国风电资源分布图 . 33 图 47：近年国内风电装机容量及预测（万千瓦） 33 图 48：我国与主要发达国家核电占全部电力供应比例 . 36 图 49：我国核电项目国产化率提高情况 . 36 图 50：我国核电设备投资占比情况 37 图 51：国内各行业动态市盈率（整体法）比较 38 图 52：电力设备各子行业动态市盈率（整体法）比较 . 38 表 1：国内取向硅钢生产厂商情况 . 9 表 2：110KV 隔离开关产品公开市场报价情况. 17 表 3：输变电一次设备对钢材、铜、铝价格及成
14、本占比变动的敏感度情况. 18 表 4：电源一次设备对钢材、铜、铝价格及成本占比变动的敏感度情况 22 表 5：国家电网公司与南方电网公司计划投资规模情况（亿元） . 27 表 6：近年我国风电相关政策一览 . 34 表 7：电力设备行业及其子行业动态市盈率与投资评级 . 38 表 8：重点跟踪公司盈利预测与投资评级 . 39 4/46,，,Investment Research,年度投资策略,电力设备行业产业链关系 电力设备行业是典型的中游型行业，其上游以钢铁与有色金属行业为主，下游 以电力行业为主，客户主要包括五大发电集团（电源设备用户）以及国家电网公司 与南方电网公司（电网设备用户） 电
15、力设备行业的发展主要依赖于由政府主导的电 力行业投资的增长，具有较为明显的周期性特征。 图 1：电力设备行业上下游产业链关系图,行业上游 铸 件 仪 表 电线电缆 通讯设备,电力设备行业,电 力 传 输,行业下游,计算机设备 电子元器件 绝缘器件 电 力 传 输 资料来源：浙商证券研究所 5/46,、,Investment Research,年度投资策略,年度投资策略逻辑关系 我们认为，2010 年整个电力设备行业的发展方向仍然由“投资”主导，行业的 景气度主要取决于其下游电力行业对相关设备的需求情况。电力行业主要分为电 网端与电源端两个部分，从固定资产投资方向来看，电网端的发展重点无疑是“智
16、能 电网”的加速建设，而电源端的侧重点是“新能源”的开发与利用。 具体来看，智能电网的投资机会在于“特高压”与“智能化”领域，新能源的投 资机会则主要在“风电”与“核电”方面，所以，我们坚持认为“特高压”“智能化”、 “风电”与“核电”有望成为 2010 年整个电力设备行业景气度较高的细分领域，值 得予以重点关注。 图 2：2010 年电力设备行业投资策略逻辑关系图 资料来源：浙商证券研究所 6/46,2004-02,2004-05,2004-08,2004-11,2005-02,2005-05,2005-08,2005-11,2006-02,2006-05,2006-08,2006-11,2007-02,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-08,2
