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1、2019/4/19,1,公司理财,Corporate Finance,授课教师：黄志军,工作单位：九江学院商学院 电话：13576249963 Email: ,2019/4/19,2,1、教学目的与要求,通过本课程的学习 系统了解财务金融学基本理论 深入理解公司理财的基本原则 熟练掌握公司理财的基本方法,2019/4/19,3,2、考核方法,采取期末笔试和平时成绩相结合的形式 期末笔试采取开卷考试形式，占总成绩的70%。 平时成绩由两部分组成 作业，课堂表现（如出勤率、参与讨论情况）占总成绩的15% 期中测试成绩占15%,2019/4/19,4,目录,第一章 导论 第二章 财务分析与规划 第三
2、章 长期投资决策分析 第四章 长期融资决策分析 第五章 营运资本管理 第六章 财务专题,2019/4/19,5,第一章 导论,第一节 公司理财的基本概念 第二节 公司理财的基本原则 第三节 公司理财的基本理论,2019/4/19,6,第一节 公司理财的基本概念,一、公司理财的内涵 二、公司理财的目标及其实现 三、公司理财的环境,2019/4/19,7,一、公司理财的内涵,“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。” 达摩达兰,2019/4/19,8,传说,在很久很久以前
3、，一个主人雇了三个忠实的仆人 一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚 一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报 A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损 B：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚 C：我用金币去做生意，现在共有14枚 问题：哪位仆人值得赞扬？,2019/4/19,9,1、公司理财的含义,Corporate finance 一般教科书也称之公司金融 关键：Other Peoples Money(OPM),无论是权益资本还是债务资本（股东或债权人）是别人的钱，但不是easy money 公司理财的的所有活动（投资决策、融资决策、股利决
4、策），目标为出资人创造财富,2019/4/19,10,全球资本市场的事实,20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率6个百分点 意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债6个百分点的回报（市场平均回报率） 启示 对投资者：将钱长期放在一家不能提供高于市场平均报酬率的公司是不明智的 任何一家公司，如果其长期不能给其股东提供高于市场平均回报率，最终将被投资者抛弃 效率等于财富（价值创造）,2019/4/19,11,资本的作用何在,投入到资本市场的资金，从逻辑上只能获得接近市场平均利润率的收益，通过公司理财活动，其目的就是使公司收益超过市场平均收益率水平的
5、。 对于企业来说，单有资本是不够的。企业在拥有资本的同时，还有驾驭资本的能力。 资本与主营业务的结合为企业获取超额利润（在一般生产经营企业中我们通常看到的） 现代企业中，资本的作用不仅仅是参与生产，而是根据收益情况与企业的长远发展目标，是资本处在一个长期快速增长的过程中。,2019/4/19,12,公司理财的内涵,财务管理组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作 财富创造追求财富增值的过程（价值创造） 理财不同于会计 会计(Account): 基于历史簿记与核算活动 理财(Finance): 基于未来确定价值和进行决策分析,2019/4/19,13,2、财务管理,企业主要财务活动 资金筹措长期
6、融资决策 资金投放长期投资决策 利润分配股利政策 资金控制营运资本管理 财务分析与规划决策基础,2019/4/19,14,财务决策与公司价值,公司价值可以被比作一个饼。,资本预算决策考虑如何把饼做大。,资本结构决策好比最佳的分饼方案。,如果分饼方案影响到饼的规模，则资本结构决策发生作用。,50% Debt,50% Equity,饼的大小是由未来现金收益决定的。,2019/4/19,15,投资决策规则,投资是一个广义的概念 一项投资的收益至少应该和金融市场可获得的收益机会一样好。 金融市场投资机会的收益率为基准收益率，它投资者期望得到的收益率或预期收益率，它取决于 投资的风险 项目的资本结构 收
7、益由投资产生的现金流衡量：增量 投资回报率必须高于基准收益率（Hurdle Rate）,2019/4/19,16,融资决策规则,在资本市场上，公司有不同的融资来源 债务 股权 最优资本结构 使公司价值最大化融资组合的选择 与公司资产结构相匹配融资类型的选择,2019/4/19,17,股利决策规则,必须把回报股东作为公司重要目标之一 应当支付多少的股利 如何选择支付股利的形式 现金 回购 剥离（spin off）,2019/4/19,18,企业的本质,利益关系人(stakeholders)：任何可能影响企业目标或被企业目标影响的个人或集团 所有者（股东，stockholders） 债权人 管理者
8、 员工 供应商与客户 政府与社会 企业是各种利益相关者构成的网络（Web），价值是维系这一网络的基础（各方）,2019/4/19,19,基本概念,基本原则,基本理论,长期 投资 决策,长期 融资 决策,营运 资本 管理,财务 专题: 股利、 购并、 创值等,财务分析与规划,2019/4/19,20,股东,经理,员工,供应商,顾客,债权人,政府,社区,联盟伙伴,环境,2019/4/19,21,公司,债权人,员工,要素市场,产品市场,股东,董事会,投票权,监督权,红利,股本,劳动,工资,投入,现金,产品,现金,债务,利息,资本市场,2019/4/19,22,3、财富（价值）创造,基本的利益相关人
9、客户（消费者） 股东（所有者） 公司财富（价值）直接来源于经营活动（产品或服务市场），并最终通过财务活动（资本市场）来实现 理财的任务：运用资本市场的机制来管理经营活动，使所有者的价值最大化 资金流的管理,2019/4/19,23,源于经营活动的价值驱动因素,营销 定价策略 全面质量管理 消费者满意度与忠诚度 研发 运营效率 供应与采购 智力资本 产品组合,2019/4/19,24,源于财务活动的价值驱动因素,资本配置 战略性投资 资本结构 资本成本 投资者关系,2019/4/19,25,采购与 供应过程,核心生产 过程,营销 过程,理财,信息技术,人力资源 管理,政府关系,创新,价值形成过程
10、,产品 市场,资 本 市 场,2019/4/19,26,经营型战略和交易型战略,经营战略(Operational Strategies) 如何有效管理企业和保持营运的高效率，影响经营活动的价值驱动因素 交易战略(Transactional Strategies) 如何对企业进行有效定位，设计最优的企业结构，以获得竞争力（长期融资、并购、合资、对外投资、战略联盟、MBO），影响财务活动的价值驱动因素,2019/4/19,27,4、CFO (Chief financial officer)的职责,财务分析、预测与规划 投资与融资决策 财务协调与控制 与资本市场打交道 与金融机构的关系 了解市场运作
11、规律,2019/4/19,28,典型的企业组织结构图,2019/4/19,29,企业运营 （实物资产）,财务经理,投资者,（1）发行证券得到现金 （2）将现金投资于企业运营 （3）运营产生现金 （4）再投资、支付投资回报和纳税,资本市场与中介 （金融资产）,1,2,3,4,政府,2019/4/19,30,5、公司理财学的内容,财务金融学（Finance）定义（Merton）：研究个人和机构如何在不确定条件下，对资金进行跨时空最优配置（the study of the behavior of agents in allocating and deploying their resources,
12、both spatially and across time, in an uncertain environment ） 要素:时间和风险,2019/4/19,31,财务金融学的三大分支,公司理财(Corporate finance) 融资(financing)理论资本结构理论 治理(governance)理论 估值(valuation)理论 基础：企业理论 金融市场与中介(Financial markets & institution) 投资学(Investment),2019/4/19,32,二、公司理财的目标及其实现,2019/4/19,33,1、利润最大化目标,合理性 生存与发展的必
13、要条件 考核企业效益的基本指标 问题 定义的多重性 定义的缺陷 创造性会计,2019/4/19,34,关于定义的问题,现金收益不等于会计利润 忽略时间价值 不考虑收益的不确定性 不考虑股权资本的成本 面向历史而不是面向未来 特定会计准则下的产物 不能反映效率 创造利润不等于财富的增加,2019/4/19,35,现金收益不等于会计利润,营业性支出与资本支出 营业性支出（只在当期产生收益的费用）：当期扣除 资本性支出（多期产生收益的费用）：各期摊提R&D支出，广告费用 会计选择 非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，但不产生现金流出 折旧方法的选择 权责发生制与现金收付制应收与应付 当期延迟付款
14、、坏帐、提前付款、上期欠款,2019/4/19,36,会计利润的构成,会计利润=现金利润+应记项目-资本化支出 应计项目包括 存货 应收帐款 应付帐款 应计项目增加的原因：存货与应收帐款的增加；应付帐款的减少 资本化支出包括：折旧费、摊提费等,2019/4/19,37,江西赣粤高速公路（600269）,2001年EPS为0.51元 折旧按照国内会计准则，按总工作量(即车流量法)计算，2001年折旧仅为2800万元 公路总金额为37.7亿多元，折旧率为0.74%，按此速度需要130多年 实际工作年限平均只有28年，今后的折旧压力会很大 国际会计准则是直线折旧，按30年直线折旧，年折旧额为1.2亿
15、元左右 主营利润为3.4亿元，净利润1.8亿元，所得税率仅8%,2019/4/19,38,报告利润,时间,实现利润,2019/4/19,39,创造性会计(财务点金术),因为稳定的增长是公司追求的目标，所以利用“熨斗”来“熨平”利润是管理者的天职 财务点金术：迅速实现帐面利润，但不增加价值 例：100万元在一天内实现40万利润 购入 10块真金砖*9=90 10块镀金砖*1=10 报告：用100万元得到20块金砖，平均成本5万元 卖出真金：实现利润（9-5）*10=40,2019/4/19,40,中国上市公司的盈余管理,以现金流与报告利润的差为考察指标，按下列原则对上市公司进行分组，比较组别的差
16、异 不符合配股条件和符合配股条件 是否ST（前两年亏损，第三年亏与不亏） 有H股（或B股）和没有 结论：下列公司盈余管理可能大 要配股的公司 力争避免STR公司 没有执行国际会计准则的公司,2019/4/19,41,利润管理的缺陷-安然的例子,无论以何种指标衡量，安然2000年的业绩均可称是成功2000年企业净利润创历史最高水平。安然聚焦（laser-focused）于每股盈余，而我们希望公司强劲的盈余表现得以持续。”安然2000年年报 盈余管理的基础：股票价格=每股盈余市盈率 100 = 5*20 如果市盈率不变，则如果每股盈余增长，股价就会随着上升 在衡量企业业绩和价值时，单纯的每股盈余成为可靠程度相当低的指标,2019/4/19,42,利润管理的手段,削减研发投资：从节约当期费用考虑 过度投资：通过大量投资低回报率的项
