南京红宝丽股份有限公司研究报告

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1、南京红宝丽股份有限公司调查报告微搜（深圳）网络技术有限公司2012 年 2 月前言在近一段时间内，我们对该公司同行业上下游企业及竞争对手的现场及非现场访谈，对红宝丽的产品特点，行业前景，产品市场，生产技术，财务状况，经营管理等方面进行了审慎调查，主要做了以下几项工作：1、 除上网查询大量有关化工产业资料外，还研究了申银万国证券、国泰君安证券、中国化工工业协会、等机构关于化工行 业 的产业研究报告。2、 为尽可能清晰了解红宝丽的经营及管理状况，与红宝丽的董事长、总经理、财务部经理、技术团队、 销售主管等进行了多次交 谈，并要求其尽可能提供全面、详细的资料。而我 们则对其提供的有关 资料，如 财务

2、审计报告、公司章程、销售计划等， 进行了认真分析。3、 对参与红宝丽改制及上市辅导的财务顾问、审计师、律师等中介机构进行了咨询，询问了其对红宝丽上市的有关意见。基于我们对行业基本面的理解和对公司所披露信息的分析。我们认为，化工行业细分市场具备良好的行业前景，行业正在日益迈向规模化、集约化，厂商的 规模、技术 水平成为营造企业 核心能力的关键要素，公司在自身行业积累了 20 年经验，已走在众多竞争者的前列，拥有良好的成长机遇。一 行业背景化工行业：国家发改委 1 月 20 日在其官网披露，截止 2011 年 11 月，化工行业实现利润 3577 亿，同比增长 35.7%。 2011 年，化工行业

3、增加值同比增长 14.8%，增速同比减缓1 个百分点。主要产品中，初级形态的塑料产量 4798 万吨，增长 9.3%；合成橡胶产量 349万吨，增长 13.1%；合成纤维产量 3096 万吨，增长 13.9%。烧碱产量 2466 万吨，增长15.2%。纯碱产量 2303 万吨，增长 13.4%。化肥产量 6027 万吨，增长 12.1%；其中，氮肥、磷肥、钾肥产量分别增长 8.6%、24.3%和 10.8%。农药产量 265 万吨，增长 21.4%。橡胶轮胎外胎产量 83209 万条，增长 8.5%。电石产量 1738 万吨，增长 22.3%。节能行业： “十一五”期间，我国节能环保产业保持

4、15%20%的年复合增长率，大幅超过工业增速。2010 年总产值达 2 万亿元，约占 GDP 的 5。中 国 是 一 个 发 展 中 大 国 ， 又 是 一 个 建 筑 大 国 ， 每 年 新 建 房 屋 面 积 高 达 17-18 亿 平方 米 ， 超 过 所 有 发 达 国 家 每 年 建 成 建 筑 面 积 的 总 和 。 随 着 全 面 建 设 小 康 社 会 的 逐 步推 进 ， 建 设 事 业 迅 猛 发 展 ， 建 筑 能 耗 迅 速 增 长 。 所 谓 建 筑 能 耗 指 建 筑 使 用 能 耗 ， 包 括采 暖 、 空 调 、 热 水 供 应 、 照 明 、 炊 事 、 家

5、用 电 器 、 电 梯 等 方 面 的 能 耗 。 其 中 采 暖 、 空 调能 耗 约 占 60%70%。 中 国 既 有 的 近 400 亿 平 方 米 建 筑 ， 仅 有 1%为 节 能 建 筑 ， 其 余无 论 从 建 筑 围 护 结 构 还 是 采 暖 空 调 系 统 来 衡 量 ， 均 属 于 高 耗 能 建 筑 。 单 位 面 积 采 暖 所 耗能 源 相 当 于 纬 度 相 近 的 发 达 国 家 的 23 倍 。 这 是 由 于 中 国 的 建 筑 围 护 结 构 保 温 隔 热 性能 差 ， 采 暖 用 能 的 2/3 白 白 跑 掉 。 而 每 年 的 新 建 建 筑 中

6、 真 正 称 得 上 “节 能 建 筑 ”的 还 不足 1 亿 平 方 米 ， 建 筑 耗 能 总 量 在 中 国 能 源 消 费 总 量 中 的 份 额 已 超 过 27%， 逐 渐 接 近三 成 。二 公司概况南京红宝丽股份有限公司始建于 1987 年。1994 年在原南京市聚氨酯化工厂整体改制基础上，以定向募集方式设立股份有限公司。是专业从事聚氨酯硬泡组合聚醚和异丙醇胺系列产品研究开发、生产与销售的国家重点高新技术企业。现为国内硬泡组合聚醚的主要生产商，公司目前位列中国化工企业 500 强、中国化工合成树脂行业 50 强和中国化工企业经济效益 500 强。公司系由烟台万华合成革集团有限公

7、司为主发起人，联合烟台东方电子信息产业集团有限公司、烟台冰轮股份有限公司、烟台氨纶集团有限公司和红塔兴业投资有限公司，以发起方式设立的股份有限公司。设立时公司总股本为 8000 万股。其中，主发起人以净资产出资，折股为 7460 万股，其它发起人均以现金出资，共折股为 540 万股。经 2000 年 12月 15 日向社会公开发行人民币普通股 4000 万股后，公司总股本已达 12，000 万股“红宝丽”商标为江苏省著名商标。主产品硬泡组合聚醚广泛用于冰箱冰柜、冷链集装箱、冷藏车（库） 、建筑板材、石化管道、热水器、建筑喷涂等领域作隔热保温材料。三主要股东及控股公司1.主要股东及控股公司万华实

8、业集团有限公司 1,091,880,317 50.50 251972381 流通A 股中国工商银行-广发聚丰股票型证券投资基金 38,332,838 1.77 21953371流通A 股烟台冰轮股份有限公司 32,115,799 1.49 7411338 流通A 股中国工商银行-易方达价值成长混合型证券投资基金 31,719,836 1.47 9719836流通A 股中国工商银行-鹏华优质治理股票型证券投资基金(LOF) 24,119,485 1.12 12911504流通A 股方正证券股份有限公司 20,049,659 0.93 新进 流通A 股中国农业银行-鹏华动力增长混合型证券投资基金(

9、LOF) 18,249,681 0.84 新进流通A 股交通银行-海富通精选证券投资基金 17,999,986 0.83 新进 流通A 股泰康人寿保险股份有限公司-投连-个险投连 15,602,538 0.72 新进流通A 股中国银行-华夏行业精选股票型证券投资基金(LOF) 14,205,424 0.66 新进流通A 股2.公司高管姓名 性别 学历 个人简历芮益民 男 本科芮益民先生：1970 年 6 月生，中国国籍，本科学历，高级经济师。曾任上海红宝丽企业发展有限公司经理、南京宝淳化工有限公司总经理、南京红宝丽国际贸易有限公司总经理。现任公司董事、总经理。韦华 男 硕士及研究生韦华先生：1

10、965 年 8 月生，中国国籍，大专学历、东南大学企业管理研究生课程进修结业，高级经济师。1984 年 7月参加工作，曾在高淳县乡镇企业管理局工作，任企业管理科科长。2001 年 3 月加入公司，至今任公司副总经理。刘祖厚 男 硕士及研究生刘祖厚先生：1963 年 9 月生，中国国籍，本科学历，东南大学企业管理研究生课程进修结业，高级经济师。1984 年7 月参加工作；先后任职于新疆维吾尔自治区计划委员会、高淳县计划经济委员会和高淳县委党校。2000 年 12 月加入红宝丽，至今任公司副总经理、董事会秘书。陶梅娟 女 大专及其 陶梅娟：女，1962 年 1 月生，中国国籍，大专学历，高级他 经

11、济师。1991 年 11 月至 1994 年 6 月任南京市聚氨酯化工厂副厂长，1994 年 6 月至今任公司董事、副总经理。陈三定 男 大专及其他陈三定：男，1967 年 9 月生，中国国籍，大专学历，会计师，高级经济师。1984 年 9 月参加工作，曾在高淳县乡镇企业管理局工作，任财务统计科科长；2000 年 1 月任高淳县中小企业担保有限公司总经理。2001 年 6 月加入公司，先后任财务部副部长、部长，现任公司总会计师兼财务部部长，为公司财务负责人。姚志洪 男 本科姚志洪：男，1968 年 4 月生，中国国籍，本科学历，工程师。1990 年 7 月毕业于南京大学化学系高分子合成材料专业

12、，1990 年至 1999 年，在南京树脂研究所从事精细化工合成和表面活性剂的应用和研究开发工作；2000 年加入南京红宝丽股份有限公司，历任技术科长、技术中心副主任、主任，现任公司董事、总工程师。刘祖厚 男 硕士及研究生刘祖厚先生：1963 年 9 月生，中国国籍，本科学历，东南大学企业管理研究生课程进修结业，高级经济师。1984 年7 月参加工作；先后任职于新疆维吾尔自治区计划委员会、高淳县计划经济委员会和高淳县委党校。2000 年 12 月加入红宝丽，至今任公司副总经理、董事会秘书。陈三定 男 大专及其他陈三定：男，1967 年 9 月生，中国国籍，大专学历，会计师，高级经济师。1984

13、 年 9 月参加工作，曾在高淳县乡镇企业管理局工作，任财务统计科科长；2000 年 1 月任高淳县中小企业担保有限公司总经理。2001 年 6 月加入公司，先后任财务部副部长、部长，现任公司总会计师兼财务部部长，为公司财务负责人。四公司产品1.聚氨酯硬泡组合聚醚聚氨酯硬泡具有导热系数低，阻燃性能高，厚度薄等优点，是最理想的建筑节能保温材料，目前我国建筑保温材料普遍使用的是膨胀聚苯乙烯（EPS） ，挤塑聚苯乙烯（XPS ）以及矿物棉等材料，聚氨酯硬泡由于在价格上步具优势，因此没能再我国得到大规模推广应用，但是 EPS/XPS 在阻燃性上明显逊于聚氨酯硬泡（央视新址北配楼起火的真实内因主要是由于采

14、用了阻燃性能不高的 XPS 保温材料） 。长期来看聚氨酯硬泡将是建筑节能保温材料的发展趋势。目前在公司主要应用于冰箱，冰柜，下游需求将持续增长，未来太阳能，建筑节能领域前景广阔。相关公司：聚氨酯产业链中的上市公司将有望受益，如烟台万华（国内最大的聚合MDI 生产商） ，红宝丽（硬泡组合聚醚生产商） ，滨化股份（聚氨酯上游原料环氧丙烷生产商） ，雅克科技（聚氨酯阻燃剂生产商） ，江山化工，华鲁恒升（聚氨酯助溶剂 DMF 生产商）等，可见公司在整个产业链中竞争者较少，可获取先入为主的市场优势。资料来源：华泰证券聚酯胺硬泡在建筑节能领域的应用2.异丙氨醇此 产 品 主 要 用 于 用 于 合 成 纺

15、 织 助 剂 (整 理 剂 、 防 静 电 剂 、 染 色 助 剂 、 渗 透 剂 )、 乳化 剂 (用 于 切 削 油 、 涂 料 、 杀 虫 剂 )、 擦 光 剂 、 鞣 革 剂 、 增 塑 剂 等 。还 用 作 溶 剂 型 氯 丁 胶 黏 剂 2402 树 脂 与 活 性 氧 化 镁 预 反 应 的 非 水 催 化 剂 。 也 可 用 作酸 气 吸 收 剂 、 金 属 保 护 剂 。 可 考 虑 加 入 SBS 喷 胶 中 防 止 松 香 污 染 胶 液 。 公司是国内唯一拥有异丙醇胺产能的水泥外加剂生产商，成本和品质竞争力突出，目前竞争对手主要为产地位于美国，英国，德国的巴斯夫，陶氏等

16、国际化工巨头，由于公司的成本优势。公司在竞争中给予了这些企业较大的竞争压力，我们认为只要公司定价策略适当，未来公司的市场份额将逐渐提升。3.太阳能电池封装胶膜2011 年 5 月公司同意控股子公司红宝丽新材料投资 3553 万建设 1200 万平方米 EVA 太阳能电池封装胶膜生产线，该项目投资较少，在光伏行业产业链中，EVA 胶膜主要应用于光伏组件的封装环节，是光伏组件的关键原件，目前该项目试产成功，可继续关注该项目的进展状况。五 行业竞争状况硬泡组合聚醚领域：目前国内市场竞争更多的表现在冰箱、冰柜、冷藏集装箱等高端消费领域。从竞争战略和格局来看，主要表现为技术创新能力竞争和服务竞争。因此，公司从创业以来，就十分注重新产品、新工艺、新技术开发，针对行业发展态势以及不同市场领域，围绕客户降本增效、提高劳动生产效率、提高产品性能、符合社会发展方向等要求开发新产品，储备新技术（即开发一代、储存一代、引用一代） ，如“三高一持”型组合聚醚，混合发泡技术、减压发泡技术等，引领行业发展。并针对不同