美经常账户赤字为何值得关注

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1、美 经 常 账 户 赤 字 为 何 值 得 关 注 ？作 者 ： 马 丁 沃 尔 夫 (Martin Wolf) 2004 年 08 月 27 日 星 期 五经 常 账 户 赤 字 很 重 要 吗 ？ 我 曾 说 过 这 很 重 要 ， 最 近 一 次 这 么 说 是 在 上 周 。 金 融 时报 上 刊 登 的 信 件 和 我 收 到 的 私 人 电 子 邮 件 都 提 出 ， 认 为 我 的 看 法 是 错 误 的 。 由 于 高 昂 且 不断 上 升 的 美 国 经 常 账 户 赤 字 是 世 界 经 济 最 显 著 的 特 征 之 一 ， 因 此 ， 确 定 这 点 是 否 重 要 ，

2、 有 着不 小 的 意 义 。赤 字 不 重 要 的 论 点 可 以 追 溯 到 亚 当 斯 密 (Adam Smith)的 时 候 ， 他 曾 在 国 富论 中 对 重 商 主 义 进 行 抨 击 。 他 坚 持 认 为 ， 经 济 活 动 的 目 的 是 消 费 ， 而 不 是 积 聚 财 宝 。 贸 易赤 字 允 许 一 国 的 消 费 量 超 过 其 生 产 量 。 这 是 一 件 好 事 。用 更 技 术 化 的 话 说 ， 由 于 美 国 的 资 本 成 本 较 没 有 资 本 流 入 时 的 情 形 低 ， 因 此 美 国 能 享 受 到 较高 的 生 活 水 平 。 世 界 其

3、 它 地 区 的 生 活 水 平 也 将 更 高 ， 条 件 是 它 们 在 美 国 的 投 资 回 报 率 要 高 于在 本 国 支 出 的 回 报 率 。 因 此 ， 资 本 从 世 界 其 它 地 区 出 口 至 美 国 是 个 双 赢 做 法 。在 一 定 程 度 上 ， 这 个 观 点 是 正 确 的 。 但 这 个 观 点 并 不 完 全 正 确 。 有 三 个 不 同 的 理 由 ， 说 明 人们 为 什 么 可 能 仍 会 担 忧 赤 字 问 题 ： 美 国 的 储 蓄 或 许 降 得 太 低 了 ， 世 界 其 它 地 区 可 能 在 浪 费 自己 的 资 本 ， 资 本 流

4、 入 的 逆 转 可 能 会 破 坏 世 界 经 济 的 稳 定 性 。在 给 华 盛 顿 国 际 经 济 研 究 所 所 做 的 Niarchos 讲 演 中 ， 哈 佛 大 学 校 长 、 美 国 前 财 政 部 长 劳伦 斯 萨 默 斯 (Lawrence Summers)强 调 了 其 中 的 第 一 点 *。 他 指 出 ， 美 国 的 储 蓄 与 国 民生 产 总 值 和 净 值 的 比 例 已 达 到 历 史 低 点 （ 见 图 表 ） 。 净 国 民 储 蓄 （ 即 在 考 虑 贬 值 后 ） 目 前 已达 国 民 生 产 净 值 的 约 2%。 实 际 上 ， 外 国 人 正

5、 在 为 美 国 的 净 投 资 提 供 近 四 分 之 三 的 资 金 。既 然 世 界 其 它 地 区 愿 意 弥 补 这 个 缺 口 ， 那 么 这 些 低 储 蓄 为 何 会 对 美 国 这么 重 要 呢 ？ 答 案 是 ， 外 国 储 蓄 的 回 报 不 属 于 美 国 人 ， 即 使 这 笔 金 额 被投 资 于 美 国 。 美 国 人 拥 有 的 ， 只 是 他 们 自 己 稀 少 储 蓄 的 回 报 。 这 些低 储 蓄 对 他 们 未 来 生 活 水 平 的 提 高 构 成 了 一 种 限 制 。如 果 资 本 流 入 增 长 已 提 高 了 整 体 投 资 速 度 ， 那

6、情 形 就 不 一 样 了 。 但 与 资本 流 入 提 高 相 应 的 ， 是 公 共 和 私 人 消 费 增 加 ， 以 及 储 蓄 降 低 ， 而 不 是净 (或 总 )投 资 的 持 续 上 升 。美 国 的 储 蓄 为 什 么 会 下 降 到 如 此 低 的 水 平 呢 ？ 有 两 个 趋 势 在 起 作 用 ： 第一 ， 私 人 储 蓄 在 国 民 总 收 入 与 国 民 净 收 入 中 所 占 份 额 的 长 期 下 降 ； 第二 ， 政 府 储 蓄 的 大 幅 震 荡 ， 最 近 变 成 了 庞 大 的 赤 字 (见 图 )。 由 于 经 常 账 户 赤 字 超 过 财政 赤

7、字 ， 因 此 美 国 目 前 同 时 享 受 着 军 事 与 经 济 发 展 并 重 的 政 策 。第 二 点 颇 为 不 同 。 世 界 其 它 地 区 为 美 国 提 供 其 总 储 蓄 的 十 分 之 一 以 上 。 储 蓄 如 此 大 规 模 地 向全 球 最 富 裕 的 国 家 转 移 ， 而 且 这 些 储 蓄 通 常 来 自 比 美 国 贫 穷 得 多 的 国 家 ， 这 看 上 去 很 荒 谬 。这 表 明 ， 资 本 市 场 、 国 内 政 策 完 全 没 有 效 率 ， 或 两 者 均 没 有 效 率 。第 三 点 是 资 本 流 逆 转 的 风 险 ， 这 种 逆 转

8、会 破 坏 经 济 稳 定 性 。 有 个 危 险 不 存 在 。 由 于 美 元是 世 界 关 键 货 币 和 主 要 储 备 资 产 ， 因 此 美 国 的 金 融 债 务 要 么 以 本 国 货 币 计 价 ， 要 么 是 实 物 资产 的 所 有 权 ， 而 这 种 资 产 的 价 格 是 灵 活 的 。 美 国 不 会 受 到 币 种 搭 配 不 当 的 伤 害 ， 这 种 币 种 搭配 不 当 已 证 明 对 其 它 国 家 具 有 破 坏 性 。 这 就 是 美 国 成 为 全 世 界 最 终 借 款 人 的 原 因 。然 而 美 国 没 有 提 供 防 御 货 币 贬 值 的

9、措 施 ， 这 个 事 实 加 重 了 债 权 国 的 风 险 。 它 们 也 可 能 得 出 结论 ： 美 国 如 果 不 得 不 承 受 资 本 流 入 大 大 减 少 的 事 实 ， 就 需 要 大 幅 降 低 实 际 汇 率 。 考 虑 到 美 国净 投 资 收 入 预 期 中 的 恶 化 ， 单 是 为 了 稳 定 经 常 账 户 赤 字 （ 以 占 GDP 的 比 例 衡 量 ） ，它 也 非 常 需 要 将 货 币 大 幅 贬 值 。 如 果 美 国 要 使 出 口 与 进 口 相 当 ， 则 需 要 让 出 口 增 加50%（ 见 图 ） 。 如 果 出 口 的 相 对 价 格

10、 也 下 跌 （ 即 贸 易 条 件 恶 化 )， 那 么 平 衡 贸 易 所 需 的出 口 增 加 量 甚 至 更 大 。意 识 到 这 一 点 后 ， 私 人 债 权 方 可 能 想 知 道 ， 美 国 资 产 的 预 期 回 报 能 否 足 以 承 担 在 美 投 资 不 断上 升 的 风 险 。 正 如 在 新 兴 市 场 上 所 发 生 的 一 样 ， 由 于 担 心 其 他 人 可 能 撤 回 资 金 ， 这 种 担 心 可能 导 致 纷 纷 挤 兑 美 元 这 一 自 我 增 强 的 现 象 出 现 。 如 果 不 是 外 国 政 府 近 几 年 大 举 进 行 外 汇 干 预

11、，这 种 情 况 可 能 已 经 发 生 了 。那 么 赤 字 要 紧 吗 ？ 世 界 的 确 需 要 美 国 承 担 大 额 经 常 账 户 赤 字 ， 以 平 衡 其 它 地 方 的 超 额 储 蓄 。此 外 ， 美 国 或 许 能 永 远 维 持 和 今 天 一 样 大 规 模 的 赤 字 。 短 期 内 ， 巨 额 财 政 赤 字 也 大 有 裨 益 。当 初 若 没 有 这 一 赤 字 ， 在 股 市 泡 沫 破 灭 之 后 ， 要 维 持 美 国 的 需 求 就 需 要 大 力 施 行 货 币 宽 松 政策 ， 可 能 需 要 零 利 率 。 这 可 能 会 影 响 美 元 与 其

12、 它 浮 动 汇 率 货 币 比 价 的 稳 定 性 。但 也 有 充 足 的 理 由 让 人 担 心 ， 不 仅 是 担 心 美 国 经 常 账 户 赤 字 的 规 模 ， 而 且 要 担 心 该 赤 字 相 对GDP 的 比 例 持 续 上 升 的 趋 势 。 美 国 人 应 担 心 日 益 上 升 的 对 外 赤 字 对 他 们 产 生 的 影 响 ， 这 一 赤字 更 多 的 是 为 消 费 、 而 不 是 为 投 资 提 供 资 金 。 世 界 其 它 地 区 应 当 担 心 的 ， 是 未 能 更 有 效 地 利用 自 己 的 储 蓄 ， 还 应 当 考 虑 到 ， 美 国 可 能

13、 采 取 更 严 重 的 保 护 主 义 措 施 。 双 方 都 应 该 担 忧 资 本流 向 逆 转 的 可 能 性 ， 这 种 逆 转 会 破 坏 经 济 的 稳 定 性 。要 么 美 国 赤 字 稳 步 上 升 ， 要 么 就 可 能 是 全 球 经 济 下 滑 。 前 者 证 明 要 好 于 后 者 。 全 球 经 济 下 滑是 无 法 接 受 的 ， 但 是 让 美 国 赤 字 稳 步 上 升 也 是 无 法 持 续 的 ， 这 一 事 实 应 让 任 何 谨 慎 的 全 球 经济 观 察 家 感 到 担 忧 。 美 国 与 全 球 调 整 进 程 (The United State

14、s and the Global Adjustment Process)，2004 年 3 月 23 日 ， 作 者 电 子 邮 件 ： 译 者 /张 征作 者 简 介 ： 马 丁 沃 尔 夫 (Martin Wolf)是 金 融 时 报 的 副 主 编 (associate editor)和首 席 经 济 评 论 家 。 他 对 全 球 经 济 有 着 精 辟 的 深 刻 分 析 ， 获 得 了 国 际 上 各 界 广 泛 普 遍 的 承 认 赞赏 。 最 近 ， 在 他 荣 获 2003 年 度 “最 佳 商 务 记 者 奖 ”评 奖 中 ， 他 获 得 了 其 中 的 “十 年 杰出 成 就 奖 ”等 殊 荣 。 沃 尔 夫 先 生 1971 年 毕 业 于 牛 津 大 学 ， 获 经 济 学 硕 士 。 然 后 ， 他 到 世界 银 行 任 职 工 作 ， 并 于 1974 年 出 任 世 行 资 深 经 济 学 家 。 1999 年 以 来 ， 他 一 直 是 每 年一 度 的 “世 界 经 济 论 坛 ”的 特 邀 评 委 成 员 。